[原] 開拓者研報(bào)第63期

2013-07-08 16:52 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1678 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國

上周五美國勞工部公布6 月就業(yè)報(bào)告，新增非農(nóng)就業(yè)人口19.5 萬，高于市場預(yù)期的16.5萬。4月非農(nóng)就業(yè)從+14.9萬人修正為+19.9萬人。5月非農(nóng)就業(yè)從+17.5萬人修正為+19.5萬人。過去半年非農(nóng)就業(yè)人數(shù)月均增加近20 萬人，已經(jīng)接近2005-2006 年經(jīng)濟(jì)最繁榮、就業(yè)增長最快時(shí)期的水平（兩年月均增加19 萬人）。失業(yè)率水平仍然沒有變化，但就業(yè)人口與總?cè)丝诘谋嚷屎蛣趧?dòng)參與率都上升了?；谶^去幾個(gè)月好于預(yù)期的勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)，高盛預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)開始縮減QE規(guī)模將從9月的會(huì)議開始（我們也持相同看法）。6 月失業(yè)率維持7.6%不變，雖然較歷史水平仍然比較高，但一直保持下降趨勢(shì)。如果按照過去三年的走勢(shì)，到2014 年11 月美國失業(yè)率將降至6.5%左右，接近美聯(lián)儲(chǔ)加息的量化標(biāo)準(zhǔn)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年9月首先減少Q(mào)E 資產(chǎn)購買規(guī)模，規(guī)?？赡茉?00-250億美元左右。2014年底或2015 年上半年加息的可能性較大?？傮w上，近期就業(yè)市場的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)支持美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出寬松貨幣政策。

美元指數(shù)一度升至84.59，創(chuàng)三年新高，美日匯率自5月31日以來首度突破101，十年期美債收益率突破2.7%，創(chuàng)兩年新高。這意味著投資者將在美債市場上提前預(yù)期此事，并帶來美債收益率的繼續(xù)上漲，由此將導(dǎo)致新興市場流動(dòng)性的被動(dòng)收緊，在一定時(shí)間后影響新興市場總需求。大趨勢(shì)上，新興市場股市和商品價(jià)格將受到QE削減的沖擊，繼續(xù)看空。

伯南克將于本周三在美國國家經(jīng)濟(jì)研究局發(fā)表講話，屆時(shí)投資者將仔細(xì)研判他的講話，查看是否有跡象表明就業(yè)報(bào)告將加快聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束購債刺激計(jì)劃的步伐。美聯(lián)儲(chǔ)周三將公布6月18-19日會(huì)議記錄，股市將高度重視。

隨著企業(yè)本周開始發(fā)布第二季財(cái)報(bào)，基本面將重歸焦點(diǎn)。路透數(shù)據(jù)顯示，第二季標(biāo)普500指數(shù)成分股盈利料同比增長1.6%，營收料增加2.9%。美國鋁業(yè)將在周一盤后公布業(yè)績。摩根大通和富國銀行的財(cái)報(bào)也將在本周稍晚登場。

美股：中性（上調(diào)）

大宗商品：看空

黃金：看空

美元指數(shù)：看多

歐洲

上周四歐央行議息會(huì)議維持基準(zhǔn)利率不變，同時(shí)表示，在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)基準(zhǔn)利率都將維持目前的水平不變甚至降至更低水平。歐央行更低利率的表態(tài)是明確的前瞻指導(dǎo)，其向市場傳遞的信息非常清晰：未來很長一段時(shí)間內(nèi)，歐元區(qū)貨幣政策只會(huì)松不會(huì)緊。目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱，財(cái)政刺激無望，需要維持寬松貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)增長。英國可能進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模。美國方面，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在今年內(nèi)減少資產(chǎn)購買規(guī)模的預(yù)期逐漸加強(qiáng)，目前美國貨幣政策總的方向是逐漸退出寬松政策。歐美貨幣政策的差異將支持強(qiáng)勢(shì)美元。此外，從增長前景看，美國復(fù)蘇由私人部門主導(dǎo)，根基最穩(wěn)，歐元區(qū)和英國增長仍舊脆弱，歐美的增長差亦支持強(qiáng)勢(shì)美元。

未來重點(diǎn)關(guān)注德國制造業(yè)復(fù)蘇的演進(jìn)。6月份，意大利和西班牙制造業(yè)PMI反彈超預(yù)期，而德國制造業(yè)PMI則意外下滑。近期，亞洲國家制造業(yè)PMI普遍下滑，由于德國處于全球制造業(yè)鏈條的上游，且接近一半的出口產(chǎn)品是資本和技術(shù)密集型的機(jī)電產(chǎn)品和運(yùn)輸設(shè)備，因而亞洲國家制造業(yè)的波動(dòng)累及德國制造業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程。德國PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期提示我們，歐元區(qū)“依靠德國，借力外需”的復(fù)蘇路徑存在的風(fēng)險(xiǎn)。如果3季度全球制造業(yè)復(fù)蘇仍不及預(yù)期，則我們將會(huì)考慮下調(diào)對(duì)德國和歐元區(qū)的增長預(yù)測（目前判斷，2013年歐元區(qū)GDP增長為-0.6%，與2012年持平）。

葡萄牙政治動(dòng)蕩對(duì)歐元區(qū)沖擊有限，不大可能誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和信心崩潰。一方面，此前數(shù)輪歐元區(qū)政治風(fēng)波的“壓力測試”表明，盡管反對(duì)緊縮，但是各國主流政黨的政治底線為“歐元區(qū)的完整性”；另一方面，歐債危機(jī)的走向主要取決于德國的態(tài)度，在9月22日選舉前，德國及其主流政黨料將保持“不進(jìn)不退、維持現(xiàn)狀”的“微妙平衡”，且民調(diào)顯示，德國選舉前景有利于歐元區(qū)統(tǒng)一。歐元區(qū)復(fù)蘇依賴外需，由于不會(huì)引發(fā)信心崩潰，區(qū)內(nèi)政治脈沖式?jīng)_擊對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響較為有限。

歐元/美元：看空

中國

宏觀經(jīng)濟(jì)

未來一周將密集公布一系列宏觀數(shù)據(jù)，預(yù)期不佳，中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)下行格局。明天9點(diǎn)半公布6月通脹數(shù)據(jù)，預(yù)期CPI反彈至2.5%（前值2.1%），PPI-2.6%（前值-2.9%），制造業(yè)仍處于通縮狀態(tài)，對(duì)工業(yè)企業(yè)盈利不利。

7月15日10點(diǎn)將公布2季度宏觀數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)GDP由1季度的7.7%回落至7.4-7.5%。工業(yè)增加值回落至9.1%（前值9.2%），固定資產(chǎn)投資回落至20.2%（前值20.4%）。需警惕下半年固定資產(chǎn)投資的超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀政策

國務(wù)院辦公廳日前發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》?！兑庖姟诽岢隽?0條政策措施。一、繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理保持貨幣信貸總量。二、引導(dǎo)、推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域與行業(yè)轉(zhuǎn)型和調(diào)整。三、整合金融資源支持小微企業(yè)發(fā)展。四、加大對(duì)“三農(nóng)”領(lǐng)域的信貸支持力度。五、進(jìn)一步發(fā)展消費(fèi)金融促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)。六、支持企業(yè)“走出去”。七、加快發(fā)展多層次資本市場。八、進(jìn)一步發(fā)揮保險(xiǎn)的保障作用。九、擴(kuò)大民間資本進(jìn)入金融業(yè)。十、嚴(yán)密防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

我們認(rèn)為：

1. 此《意見》在相當(dāng)程度上代表了決策層對(duì)三季度、甚至下半年的政策基調(diào)：讓市場主體承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，政府仍不打算為“救市”故事“背書”；

2、“壓產(chǎn)能”的權(quán)重不亞于“保增長”?！兑庖姟吩陉U述對(duì)所要扶持行業(yè)的“保”的同時(shí)，卻花了更多篇幅強(qiáng)調(diào)“去過剩產(chǎn)能”的“壓”，因此，這個(gè)意見才被冠之以“支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)調(diào)整結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)型升級(jí)”，而非“刺激經(jīng)濟(jì)增長”；

 3、將實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資金的需求，從對(duì)資金總量的依賴，置換到周轉(zhuǎn)率的提升上：所謂“盤活存量資金”，就是要將“淤積”在過剩產(chǎn)能、地方融資平臺(tái)等“效率不高”之處的資金，“解救”出來，再投放到?jīng)Q策層所希望的“先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和信息消費(fèi)、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)以及綠色環(huán)保”等領(lǐng)域，以資金周轉(zhuǎn)率的提升，代替資金總量的增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滿足；同時(shí)，通過這種“有保有壓”，改善金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，推動(dòng)轉(zhuǎn)型、升級(jí)。

4、在對(duì)此前的金融創(chuàng)新引發(fā)資金空轉(zhuǎn)“去杠桿”的同時(shí)，此《意見》似乎從另一個(gè)層面為“符合決策層‘由虛入實(shí)’意圖”的金融創(chuàng)新“大開綠燈”—— 從《意見》直接談到的“信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展”、適度放開小額外保內(nèi)貸業(yè)務(wù)、創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用、適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)步擴(kuò)大公司（企業(yè)）債、中期票據(jù)和中小企業(yè)私募債券發(fā)行，加快完善期貨市場建設(shè)（國債期貨已經(jīng)獲批）；到銀監(jiān)會(huì)解讀國務(wù)院政策時(shí)指出的：探索發(fā)行企業(yè)優(yōu)先股、擴(kuò)大銀行不良貸款的自主處置權(quán)；引導(dǎo)銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓銀行理財(cái)成為債權(quán)融資、直接融資的重要工具等等；金融創(chuàng)新方面的“有保有壓”也相當(dāng)明顯。

 5、在不投入更多流動(dòng)性“救經(jīng)濟(jì)”，經(jīng)濟(jì)增速在三季度可能“加速下滑”的背景下，上述一系列“金融創(chuàng)新”，直接分流了股市的“后備資金”，加之7月重啟IPO的預(yù)期頻仍，行情反彈所需的資金供給更加稀缺，我們認(rèn)為A股的反彈已經(jīng)結(jié)束，市場將再度考驗(yàn)1849點(diǎn)；

 6、推動(dòng)利率市場化和打破金融壟斷將進(jìn)一步推進(jìn)。利率市場化是解決資金配置扭曲的關(guān)鍵措施，將提高經(jīng)濟(jì)效率和激發(fā)長期增長潛力。鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入金融行業(yè)可以打破金融行業(yè)的壟斷，也有助于市場利率的形成。未來兩方面的推進(jìn)力度和速度都將明顯改變。對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范要求更加嚴(yán)格，要求理財(cái)與信貸業(yè)務(wù)分離可能意味著未來理財(cái)產(chǎn)品投向會(huì)被限制在非信貸領(lǐng)域，若如此，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率可能下降，表外資產(chǎn)規(guī)?；蛑鸩娇s小，對(duì)銀行盈利有負(fù)面影響，也將拖累地產(chǎn)板塊。

7. 創(chuàng)業(yè)板更是在“相對(duì)高估值”的情況下，迎來了可能的“率先擴(kuò)容”政策，短期回調(diào)的可能性更大，但從中期趨勢(shì)看，只要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績?cè)鲩L故事有“半年報(bào)的支撐”，而決策層推動(dòng)轉(zhuǎn)型政策也優(yōu)先支持創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展，則中期看，創(chuàng)業(yè)板仍然擁有相對(duì)主板更多的安全邊際與操作機(jī)會(huì)。

流動(dòng)性

中國銀行間市場周一回購利率均有不同程度的下跌，隔夜和7天回購利率降至3.25%和3.66%。管理層表態(tài)維穩(wěn)市場流動(dòng)性后，市場心態(tài)趨于緩和，資金利率節(jié)節(jié)下探；由于資金分布較此前更加均衡，資金需求量有所減少。

不過下周市場資金需求會(huì)有明顯增強(qiáng)，進(jìn)而帶動(dòng)回購利率的重新上升。一旦一天底部是3.3%，7天4%以上，且成為一個(gè)常態(tài)，債券收益率都面臨重新定位。

A股資金流向：今日大幅流出26.8億，前2日共流入13.8億，預(yù)計(jì)資金將延續(xù)流出趨勢(shì)。

行業(yè)

記者7日從權(quán)威渠道獲悉，在環(huán)境稅中，碳稅方案早已設(shè)計(jì)完成，由于此前年份CPI高企未能如期推出，將在物價(jià)進(jìn)入下降通道時(shí)，適時(shí)擇機(jī)出臺(tái)。根據(jù)測算，目前每耗費(fèi)一頓標(biāo)準(zhǔn)煤，需要繳納20-25元，隨著治理成本提高，標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)逐年增加。

現(xiàn)在是中國經(jīng)濟(jì)低迷期，也是物價(jià)壓力相對(duì)較小的時(shí)期，資源稅和碳稅改革具備較好的出臺(tái)條件，也符合本屆中國政府政策大方向。既然方案已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)CPI進(jìn)入下行通道時(shí)出臺(tái)可能性較大。屆時(shí)火電、鋼鐵等高碳排放行業(yè)企業(yè)將面臨新稅費(fèi)壓力，未來碳稅稅率逐步增加會(huì)迫使企業(yè)或退出或增加環(huán)保投入，在推動(dòng)環(huán)保行業(yè)發(fā)展的同時(shí)幫助中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。（利好環(huán)保板塊，利空鋼鐵電力板塊）

A股：看空

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