[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)
1. 周四，美國GDP超預(yù)期，美股上漲，道指大漲200多點(diǎn)，VISA大漲10%為道指貢獻(xiàn)了140點(diǎn)漲幅。美德國債收益率下行。美元再度走強(qiáng)。金銀銅油等大宗商品齊下挫，白銀盤中跌5.3%，創(chuàng)2010年初以來新低。
美國經(jīng)濟(jì)增速大幅超出預(yù)期，三季度GDP初值年化環(huán)比增3.5%，盡管較二季度的4.6%有所下降，但仍遠(yuǎn)超3%的市場預(yù)期；為對抗恐怖組織IS，三季度美國國防開支增加300億美元；不過消費(fèi)者支出遠(yuǎn)低于二季度，企業(yè)固定投資也表現(xiàn)平平。
美國經(jīng)濟(jì)增速大幅超出預(yù)期，三季度GDP初值年化環(huán)比增3.5%，盡管較二季度的4.6%有所下降，但仍遠(yuǎn)超3%的市場預(yù)期；為對抗恐怖組織IS，三季度美國國防開支增加300億美元；不過消費(fèi)者支出遠(yuǎn)低于二季度，企業(yè)固定投資也表現(xiàn)平平。
2. 策略（海通）：
上證創(chuàng)本輪新高，再次驗(yàn)證我們觀點(diǎn)。10月以來市場再一次出現(xiàn)明顯分歧，我們繼續(xù)堅(jiān)持樂觀，且從政策背景、市場環(huán)境、微觀盈利角度分析指出短期小波折不改中期向上趨勢。風(fēng)格上建議從小盤走向中盤，聚焦改革、創(chuàng)新類，如國企改革、醫(yī)療、體育。
上證創(chuàng)本輪新高，再次驗(yàn)證我們觀點(diǎn)。10月以來市場再一次出現(xiàn)明顯分歧，我們繼續(xù)堅(jiān)持樂觀，且從政策背景、市場環(huán)境、微觀盈利角度分析指出短期小波折不改中期向上趨勢。風(fēng)格上建議從小盤走向中盤，聚焦改革、創(chuàng)新類，如國企改革、醫(yī)療、體育。
3. 10月30日晚間，獐子島爆出黑天鵝，幾年前在海里播下的蝦夷扇貝都不見了，計(jì)提近8億壞賬。因此前三季巨虧8.12億，而公司去年凈利才0.9億。海里養(yǎng)了個(gè)泡影，重倉的社?；?、平安壽險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)全部“躺槍”。
獐子島公告，因?yàn)楸秉S海遭遇異常的冷水團(tuán)，公司105.64萬畝海洋牧場遭遇滅頂之災(zāi)，受此影響，公司前三季業(yè)績“大變臉”，由上半年的盈利4845萬元轉(zhuǎn)而變?yōu)樘潛p約8.12億。
獐子島公告，因?yàn)楸秉S海遭遇異常的冷水團(tuán)，公司105.64萬畝海洋牧場遭遇滅頂之災(zāi)，受此影響，公司前三季業(yè)績“大變臉”，由上半年的盈利4845萬元轉(zhuǎn)而變?yōu)樘潛p約8.12億。
4. 機(jī)械（安信）：
昨日國防部發(fā)言人稱近期國家空管委將要召開會(huì)議，系統(tǒng)梳理改革試點(diǎn)工作，部署全面推開低空空域管理改革。
隨著低空空域管理改革的不斷深化，掣肘逐步消除，通航未來進(jìn)入最佳投資期。通航春天漸行， 產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展良機(jī)。我國通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展嚴(yán)重滯后，未來市場潛力巨大。根據(jù)通航發(fā)展目標(biāo)，到2020 年通用航空飛行總量達(dá)200 萬小時(shí)，年均增長19%，可以預(yù)見未來我國通用航空發(fā)展空間巨大。未來通航制造產(chǎn)業(yè)規(guī)模3900 億元，航空裝備最為受益，通用航空配套產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模3900 億元，通航運(yùn)營、航空培訓(xùn)、空管最先受益。
我國低空開放將是大勢所趨，4 季度開始低空開放及通航政策、相關(guān)配套改革將陸續(xù)發(fā)布，看好通航產(chǎn)業(yè)未來2-3 年的投資機(jī)會(huì)。通航產(chǎn)業(yè)未來10 年進(jìn)入快速發(fā)展的黃金期。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度重點(diǎn)關(guān)注：1）上游產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)關(guān)注通用航空空管、通訊設(shè)備；2）中游核心產(chǎn)業(yè)近期看好機(jī)場建設(shè)及機(jī)場配套設(shè)備、通航運(yùn)營和飛行培訓(xùn)等；未來期待國內(nèi)通用航空飛行器制造加速進(jìn)口替代。持續(xù)看好：海特高新、四川九洲、威海廣泰，區(qū)別于市場推薦四創(chuàng)電子和川大智勝，其它推薦中信海直、海格通信、華東電腦。
昨日國防部發(fā)言人稱近期國家空管委將要召開會(huì)議，系統(tǒng)梳理改革試點(diǎn)工作，部署全面推開低空空域管理改革。
隨著低空空域管理改革的不斷深化，掣肘逐步消除，通航未來進(jìn)入最佳投資期。通航春天漸行， 產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展良機(jī)。我國通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展嚴(yán)重滯后，未來市場潛力巨大。根據(jù)通航發(fā)展目標(biāo)，到2020 年通用航空飛行總量達(dá)200 萬小時(shí)，年均增長19%，可以預(yù)見未來我國通用航空發(fā)展空間巨大。未來通航制造產(chǎn)業(yè)規(guī)模3900 億元，航空裝備最為受益，通用航空配套產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模3900 億元，通航運(yùn)營、航空培訓(xùn)、空管最先受益。
我國低空開放將是大勢所趨，4 季度開始低空開放及通航政策、相關(guān)配套改革將陸續(xù)發(fā)布，看好通航產(chǎn)業(yè)未來2-3 年的投資機(jī)會(huì)。通航產(chǎn)業(yè)未來10 年進(jìn)入快速發(fā)展的黃金期。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度重點(diǎn)關(guān)注：1）上游產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)關(guān)注通用航空空管、通訊設(shè)備；2）中游核心產(chǎn)業(yè)近期看好機(jī)場建設(shè)及機(jī)場配套設(shè)備、通航運(yùn)營和飛行培訓(xùn)等；未來期待國內(nèi)通用航空飛行器制造加速進(jìn)口替代。持續(xù)看好：海特高新、四川九洲、威海廣泰，區(qū)別于市場推薦四創(chuàng)電子和川大智勝，其它推薦中信海直、海格通信、華東電腦。
5. 青島海爾：收購少數(shù)股東權(quán)益，開啟資產(chǎn)整合進(jìn)程（瑞銀）
公司前三季度實(shí)現(xiàn)總營收 705 億元，同比增長 5.8%（按照同口徑還原，前三季度實(shí)現(xiàn)收入 723 億元，同比增長 8.5%），實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 42.2 億元，同比增長 21.8%，扣非凈利潤 36.3 億元，同比上升17.6%，稀釋后 EPS 1.50 元，基本符合市場預(yù)期。
口徑變化導(dǎo)致營收增速低，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定。第 3 季度口徑變化源自章丘電機(jī)和海爾特種電器出售、及零部件采購關(guān)聯(lián)交易的解決，導(dǎo)致營收同比減少 0.4%。單季度白電收入同比增長約 6.2%，渠道業(yè)務(wù)增長 12.5%（包括對內(nèi)），增速和 2 季度基本持平。白電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯，高端冰箱、滾筒洗衣機(jī)和柜式空調(diào)占比上升，拉動(dòng)單季度整體毛利率同比上升 0.77ppts 至 26.74%。同時(shí)費(fèi)用控制加強(qiáng)，前 3 季度銷售凈利率同比提升 1.07ppts 至 7.72%，我們判斷盈利能力改善將延續(xù)。
收購少數(shù)股東權(quán)益增厚業(yè)績，擬推出股票回購計(jì)劃提振信心。公司公告將收購關(guān)聯(lián)方持有的 4 個(gè)子公司的少數(shù)股東權(quán)益，收購價(jià)格 19 億元，相當(dāng)于 2013 年 9xPE，低于上市公司 10xPE 估值，我們認(rèn)為較為合理。測算本次收購將增厚約 5%的歸母凈利潤，由此上調(diào)未來 3 年盈利預(yù)測。同時(shí)公司計(jì)劃適時(shí)推出股票回購預(yù)案，以不高于上一年度歸母凈利潤的 20%為上限回購股票，公司賬面現(xiàn)金充足（288 億元），回購有望增強(qiáng)投資者信心。
上調(diào)公司 2014-16 年 EPS 預(yù)測至 1.70/2.08/2.45 元（原為 1.66/2.01/2.35元），基于瑞銀 VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（WACC 假設(shè) 12.2%），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 25.0 元（原 24.0 元）。資產(chǎn)整合起步，我們繼續(xù)將海爾列入 KeyCall 名單。
公司前三季度實(shí)現(xiàn)總營收 705 億元，同比增長 5.8%（按照同口徑還原，前三季度實(shí)現(xiàn)收入 723 億元，同比增長 8.5%），實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 42.2 億元，同比增長 21.8%，扣非凈利潤 36.3 億元，同比上升17.6%，稀釋后 EPS 1.50 元，基本符合市場預(yù)期。
口徑變化導(dǎo)致營收增速低，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定。第 3 季度口徑變化源自章丘電機(jī)和海爾特種電器出售、及零部件采購關(guān)聯(lián)交易的解決，導(dǎo)致營收同比減少 0.4%。單季度白電收入同比增長約 6.2%，渠道業(yè)務(wù)增長 12.5%（包括對內(nèi)），增速和 2 季度基本持平。白電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯，高端冰箱、滾筒洗衣機(jī)和柜式空調(diào)占比上升，拉動(dòng)單季度整體毛利率同比上升 0.77ppts 至 26.74%。同時(shí)費(fèi)用控制加強(qiáng)，前 3 季度銷售凈利率同比提升 1.07ppts 至 7.72%，我們判斷盈利能力改善將延續(xù)。
收購少數(shù)股東權(quán)益增厚業(yè)績，擬推出股票回購計(jì)劃提振信心。公司公告將收購關(guān)聯(lián)方持有的 4 個(gè)子公司的少數(shù)股東權(quán)益，收購價(jià)格 19 億元，相當(dāng)于 2013 年 9xPE，低于上市公司 10xPE 估值，我們認(rèn)為較為合理。測算本次收購將增厚約 5%的歸母凈利潤，由此上調(diào)未來 3 年盈利預(yù)測。同時(shí)公司計(jì)劃適時(shí)推出股票回購預(yù)案，以不高于上一年度歸母凈利潤的 20%為上限回購股票，公司賬面現(xiàn)金充足（288 億元），回購有望增強(qiáng)投資者信心。
上調(diào)公司 2014-16 年 EPS 預(yù)測至 1.70/2.08/2.45 元（原為 1.66/2.01/2.35元），基于瑞銀 VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（WACC 假設(shè) 12.2%），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 25.0 元（原 24.0 元）。資產(chǎn)整合起步，我們繼續(xù)將海爾列入 KeyCall 名單。
6. 醫(yī)藥（申萬）：
10 月27 日全國物價(jià)局局長會(huì)議提議放開全部藥品價(jià)格，涉及多種不同類型：10 月27 日全國物價(jià)局局長會(huì)議提議放開全部藥品價(jià)格，涉及多種不同類型：1）醫(yī)保目錄內(nèi)藥品；2）血液制品；3）國家統(tǒng)一采購的預(yù)防免疫藥品和避孕藥具；4）一類精神和麻醉藥品；5）專利藥。其中：2）-5）類藥品計(jì)劃2014 年底前放開價(jià)格；1）類藥品具體工作方案11 月份報(bào)國務(wù)院審批，2015 年1 月起實(shí)施。
醫(yī)保目錄內(nèi)藥品價(jià)格放開需多部委協(xié)調(diào)，諸多細(xì)節(jié)問題尚不明確。發(fā)改委取消最高零售價(jià)管理，對醫(yī)保內(nèi)與非醫(yī)保產(chǎn)品影響需要區(qū)別分析：1）醫(yī)保目錄內(nèi)藥品：取決于配套機(jī)制的設(shè)計(jì)，目前尚難以進(jìn)行詳細(xì)分析，核心關(guān)注醫(yī)保承受能力與新機(jī)制對于醫(yī)生處方行為的影響；2）醫(yī)保目錄外藥品：此類產(chǎn)品價(jià)格不涉及醫(yī)保，定價(jià)機(jī)制比較靈活，但銷售放量核心關(guān)鍵不在價(jià)格，如醫(yī)保目錄外專利藥，在現(xiàn)行藥價(jià)管理制度價(jià)格所受限制原本不大。OTC 市場比較市場化，定價(jià)機(jī)制相對簡單，放開最高零售價(jià)管理后也會(huì)受益。
藥價(jià)管理制度調(diào)整是事關(guān)行業(yè)全局的大事，由于涉及多個(gè)部委，我們傾向認(rèn)為，政策出臺(tái)落地需要較長的時(shí)間周期。但現(xiàn)行藥價(jià)管理制度的不足和發(fā)改委藥價(jià)司人事問題，使藥價(jià)管理制度調(diào)整存在非常大必要和可能性。從投資角度，我們傾向于認(rèn)為，當(dāng)前供不應(yīng)求的血制品（華蘭生物、天壇生物、博雅生物），部分定價(jià)過低、受原材料成本上升影響的產(chǎn)品（中新藥業(yè)、天士力、云南白藥、桂林三金、千金藥業(yè)等），品牌OTC 企業(yè)（江中藥業(yè)、華潤三九等）將顯著受益于藥價(jià)管理制度的調(diào)整。
10 月27 日全國物價(jià)局局長會(huì)議提議放開全部藥品價(jià)格，涉及多種不同類型：10 月27 日全國物價(jià)局局長會(huì)議提議放開全部藥品價(jià)格，涉及多種不同類型：1）醫(yī)保目錄內(nèi)藥品；2）血液制品；3）國家統(tǒng)一采購的預(yù)防免疫藥品和避孕藥具；4）一類精神和麻醉藥品；5）專利藥。其中：2）-5）類藥品計(jì)劃2014 年底前放開價(jià)格；1）類藥品具體工作方案11 月份報(bào)國務(wù)院審批，2015 年1 月起實(shí)施。
醫(yī)保目錄內(nèi)藥品價(jià)格放開需多部委協(xié)調(diào)，諸多細(xì)節(jié)問題尚不明確。發(fā)改委取消最高零售價(jià)管理，對醫(yī)保內(nèi)與非醫(yī)保產(chǎn)品影響需要區(qū)別分析：1）醫(yī)保目錄內(nèi)藥品：取決于配套機(jī)制的設(shè)計(jì)，目前尚難以進(jìn)行詳細(xì)分析，核心關(guān)注醫(yī)保承受能力與新機(jī)制對于醫(yī)生處方行為的影響；2）醫(yī)保目錄外藥品：此類產(chǎn)品價(jià)格不涉及醫(yī)保，定價(jià)機(jī)制比較靈活，但銷售放量核心關(guān)鍵不在價(jià)格，如醫(yī)保目錄外專利藥，在現(xiàn)行藥價(jià)管理制度價(jià)格所受限制原本不大。OTC 市場比較市場化，定價(jià)機(jī)制相對簡單，放開最高零售價(jià)管理后也會(huì)受益。
藥價(jià)管理制度調(diào)整是事關(guān)行業(yè)全局的大事，由于涉及多個(gè)部委，我們傾向認(rèn)為，政策出臺(tái)落地需要較長的時(shí)間周期。但現(xiàn)行藥價(jià)管理制度的不足和發(fā)改委藥價(jià)司人事問題，使藥價(jià)管理制度調(diào)整存在非常大必要和可能性。從投資角度，我們傾向于認(rèn)為，當(dāng)前供不應(yīng)求的血制品（華蘭生物、天壇生物、博雅生物），部分定價(jià)過低、受原材料成本上升影響的產(chǎn)品（中新藥業(yè)、天士力、云南白藥、桂林三金、千金藥業(yè)等），品牌OTC 企業(yè)（江中藥業(yè)、華潤三九等）將顯著受益于藥價(jià)管理制度的調(diào)整。
7. 周五亞市盤中，日本央行在利率決議后意外宣布擴(kuò)容QQE，將每年基礎(chǔ)貨幣的貨幣刺激政策加大至80萬億日元，此前目標(biāo)60-70萬億日元。受該消息推動(dòng)，美元兌日元跳漲百余點(diǎn)，現(xiàn)已升破110關(guān)口，刷新六年高點(diǎn)110.29.
日本央行在決議中表示，將增加年度日本政府購債規(guī)模30萬億日元，將繼續(xù)QQE直至通脹穩(wěn)定在2%，延長國債持有時(shí)間至約7-10年，將年度ETF和JREIT購買規(guī)模擴(kuò)大兩倍，將ETFs追蹤“JPX-日經(jīng)400指數(shù)”納入購買范圍。日本央行表示，寬松政策將令物價(jià)預(yù)期持續(xù)保持上升動(dòng)能。
日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）今日將把國內(nèi)和國外股票配置比例目標(biāo)分別提高至25%，把國內(nèi)債券比例降低至35%。這也讓日本市場沸騰。下午日本股市漲幅一度擴(kuò)大到5.3%。收盤時(shí)，日經(jīng)225漲4.83%。
日本央行在決議中表示，將增加年度日本政府購債規(guī)模30萬億日元，將繼續(xù)QQE直至通脹穩(wěn)定在2%，延長國債持有時(shí)間至約7-10年，將年度ETF和JREIT購買規(guī)模擴(kuò)大兩倍，將ETFs追蹤“JPX-日經(jīng)400指數(shù)”納入購買范圍。日本央行表示，寬松政策將令物價(jià)預(yù)期持續(xù)保持上升動(dòng)能。
日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）今日將把國內(nèi)和國外股票配置比例目標(biāo)分別提高至25%，把國內(nèi)債券比例降低至35%。這也讓日本市場沸騰。下午日本股市漲幅一度擴(kuò)大到5.3%。收盤時(shí)，日經(jīng)225漲4.83%。
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