[原] 宏觀行業(yè)要點
1. 李克強在人民大會堂集體會見來京參加第21屆亞太經(jīng)合組織（APEC）財長會議的各經(jīng)濟體代表團團長，并對中國當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)表了看法。“我們對中國經(jīng)濟充滿信心，對面臨的挑戰(zhàn)也不掉以輕心，將以奮發(fā)有為的精神狀態(tài)實現(xiàn)全年主要任務(wù)。”在李克強看來，中國前三季度經(jīng)濟運行仍處在合理區(qū)間，并出現(xiàn)了一些積極、深刻的趨勢性變化。“同時，外部環(huán)境仍然復(fù)雜多變，影響中國經(jīng)濟發(fā)展的下行壓力和困難依然不小，改革措施充分見效還需一個過程。”
2. 中央層面推進國資改革有加快之勢。10月21日，記者從接近國資委[微博]的研究人士處獨家獲悉，國資委[微博]近期連續(xù)召開三次全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組全體會議，正在加緊討論混合所有制與建立國有資本投資公司等配套系列改革方案。與此同時，有消息稱，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組經(jīng)濟體制和生態(tài)文明改革專項小組派出8個國企改革調(diào)研小組赴5省市調(diào)研國資改革。
（國企改革是長期主題）
（國企改革是長期主題）
3. 周二，受歐央行考慮購買公司債消息和蘋果超預(yù)期財報提振，歐美股市大漲，標(biāo)普四連漲站上200日移動平均線，+1.96%創(chuàng)一年最大日漲幅，納指大漲2.4%。歐元重挫。布油大漲近1%。盡管中國經(jīng)濟增速不佳，倫銅下跌后反彈大漲1.6%。
美國9月成屋銷售總數(shù)年化517萬戶，好于預(yù)期的510萬戶，創(chuàng)去年9月來新高，表明美國房地產(chǎn)市場再現(xiàn)回暖跡象。
美國9月成屋銷售總數(shù)年化517萬戶，好于預(yù)期的510萬戶，創(chuàng)去年9月來新高，表明美國房地產(chǎn)市場再現(xiàn)回暖跡象。
4. 宏觀（申萬）：
鐵路投資反彈明顯，基建承擔(dān)穩(wěn)增長重任。值得注意的是，在地方項目增速繼續(xù)回落的情況下，中央項目固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了0.9個點的回升。分行業(yè)來看，鐵路投資的迅速回升引人注目，其累計增速回升為4.5個點，當(dāng)月同比增速高達45%，較上月大幅回升16個點；環(huán)比回升也達30%。從全年額度看，后續(xù)鐵路投資仍有較大空間。在穩(wěn)增長的政策基調(diào)下，鐵路基建當(dāng)仁不讓地承擔(dān)了穩(wěn)定投資的重任。
經(jīng)濟增長仍面臨地產(chǎn)下行的傳導(dǎo)壓力，政策有必要繼續(xù)寬松。從整體上看，經(jīng)濟增長依然面臨房地產(chǎn)下行所帶來的傳導(dǎo)壓力。盡管今年GDP增長7.4％，能夠?qū)崿F(xiàn)7.5％左右的增長目標(biāo)。考慮到房地產(chǎn)銷售回落對相關(guān)投資和消費的滯后影響，政策還是有必要保持寬松基調(diào)，一方面通過改革如破除壟斷等來穩(wěn)增長，另一方面在物價壓力不大的情況下，應(yīng)盡早降息，有效降低全社會的融資成本。
鐵路投資反彈明顯，基建承擔(dān)穩(wěn)增長重任。值得注意的是，在地方項目增速繼續(xù)回落的情況下，中央項目固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了0.9個點的回升。分行業(yè)來看，鐵路投資的迅速回升引人注目，其累計增速回升為4.5個點，當(dāng)月同比增速高達45%，較上月大幅回升16個點；環(huán)比回升也達30%。從全年額度看，后續(xù)鐵路投資仍有較大空間。在穩(wěn)增長的政策基調(diào)下，鐵路基建當(dāng)仁不讓地承擔(dān)了穩(wěn)定投資的重任。
經(jīng)濟增長仍面臨地產(chǎn)下行的傳導(dǎo)壓力，政策有必要繼續(xù)寬松。從整體上看，經(jīng)濟增長依然面臨房地產(chǎn)下行所帶來的傳導(dǎo)壓力。盡管今年GDP增長7.4％，能夠?qū)崿F(xiàn)7.5％左右的增長目標(biāo)。考慮到房地產(chǎn)銷售回落對相關(guān)投資和消費的滯后影響，政策還是有必要保持寬松基調(diào)，一方面通過改革如破除壟斷等來穩(wěn)增長，另一方面在物價壓力不大的情況下，應(yīng)盡早降息，有效降低全社會的融資成本。
5. 宏觀（海通）：從速度至上到公平優(yōu)先——四中全會改革展望
促進社會公平，降低增長依賴。如果能夠降低貧富差距，促進社會公平，讓經(jīng)濟發(fā)展惠及更多的大眾，其實意味著對經(jīng)濟增長速度的依賴可以降低，而這也有助于化解地產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過剩、環(huán)境污染等中國經(jīng)濟的核心問題，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展之路。
促進社會公平，降低增長依賴。如果能夠降低貧富差距，促進社會公平，讓經(jīng)濟發(fā)展惠及更多的大眾，其實意味著對經(jīng)濟增長速度的依賴可以降低，而這也有助于化解地產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過剩、環(huán)境污染等中國經(jīng)濟的核心問題，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展之路。
6. 宏觀（海通）：
3季度GDP增速從7.5%小幅回落至7.3%，增速明顯有技術(shù)性調(diào)整，實際回落幅度恐超預(yù)期。從需求看，3季度外需是主要增長貢獻，內(nèi)需尤其投資下滑超預(yù)期。預(yù)測4季度GDP增速降至7.1%，14年全年GDP增速為7.3%，預(yù)測15年GDP增速降至7%。從速度至上到公平優(yōu)先，預(yù)判政府應(yīng)該不會出臺新的大規(guī)模投資刺激計劃，而會順勢下調(diào)15年GDP增速至7%，而接受經(jīng)濟下行也是化解環(huán)境污染、產(chǎn)能過剩、地產(chǎn)泡沫，走向可持續(xù)增長的光明大道。
3季度GDP增速從7.5%小幅回落至7.3%，增速明顯有技術(shù)性調(diào)整，實際回落幅度恐超預(yù)期。從需求看，3季度外需是主要增長貢獻，內(nèi)需尤其投資下滑超預(yù)期。預(yù)測4季度GDP增速降至7.1%，14年全年GDP增速為7.3%，預(yù)測15年GDP增速降至7%。從速度至上到公平優(yōu)先，預(yù)判政府應(yīng)該不會出臺新的大規(guī)模投資刺激計劃，而會順勢下調(diào)15年GDP增速至7%，而接受經(jīng)濟下行也是化解環(huán)境污染、產(chǎn)能過剩、地產(chǎn)泡沫，走向可持續(xù)增長的光明大道。
7. 房地產(chǎn)：
銷售底部特征明顯。銷售端，9月數(shù)據(jù)略好于市場預(yù)期。投資端，新開工、投資繼續(xù)回落，但底部趨勢初顯。行業(yè)加速見底，數(shù)據(jù)上行在15年。建議底部加配地產(chǎn)，看好萬科、保利、華夏、金科、世聯(lián)、陽光城、格力、南京高科、萊茵。
8. 宏觀（國泰君安）：
4季度有望略升：截止10月中旬的高頻數(shù)據(jù)顯示，發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量等觸底略升，地產(chǎn)銷量回暖明顯；驅(qū)動力主要來自930地產(chǎn)新政、央行寬松、三產(chǎn)崛起、改革紅利、微觀轉(zhuǎn)型等；新一屆政府宏觀調(diào)控基調(diào)十分清楚：雖不刺激，但會托底；短期看經(jīng)濟失速風(fēng)險緩解，長期看增速換擋任務(wù)尚未完成，“也無風(fēng)雨也無晴”。
地產(chǎn)：這不是新周期的開始，而是舊周期的回光返照。由于長周期到來，930居民加杠桿政策透支了明后年需求，預(yù)計在15年中期再次面臨房市調(diào)整問題；930是短期的春藥，長期的毒藥，希望是改革手術(shù)的麻藥。“習(xí)式”改革的時間表與路線圖日益清晰：以財稅始，以國企終，核心在財稅、金融、國企和司法，17年前打完攻堅戰(zhàn)；財稅改革預(yù)計將出臺地方性債務(wù)清理處臵剝離的具體實施細(xì)則；國企改革總體方案正在完善，15年力度有望比14年大；金融改革一行三會尚未形成有效的統(tǒng)一協(xié)調(diào)推進機制；土地、社保等改革方案有望近期推出實施。
“向前進，向前進，改革的擔(dān)子重，勇敢向前進”：四中全會召開，依法治國將取得里程碑式進展；由于此輪改革方法論上強調(diào)“頂層設(shè)計”，14年中央深改組審議通過財稅、司法、土地、戶籍等重大改革方案，應(yīng)不會束之高閣，將在15-17年落地實施，改革進程已從方案準(zhǔn)備期步入到攻堅實施期。
4季度有望略升：截止10月中旬的高頻數(shù)據(jù)顯示，發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量等觸底略升，地產(chǎn)銷量回暖明顯；驅(qū)動力主要來自930地產(chǎn)新政、央行寬松、三產(chǎn)崛起、改革紅利、微觀轉(zhuǎn)型等；新一屆政府宏觀調(diào)控基調(diào)十分清楚：雖不刺激，但會托底；短期看經(jīng)濟失速風(fēng)險緩解，長期看增速換擋任務(wù)尚未完成，“也無風(fēng)雨也無晴”。
地產(chǎn)：這不是新周期的開始，而是舊周期的回光返照。由于長周期到來，930居民加杠桿政策透支了明后年需求，預(yù)計在15年中期再次面臨房市調(diào)整問題；930是短期的春藥，長期的毒藥，希望是改革手術(shù)的麻藥。“習(xí)式”改革的時間表與路線圖日益清晰：以財稅始，以國企終，核心在財稅、金融、國企和司法，17年前打完攻堅戰(zhàn)；財稅改革預(yù)計將出臺地方性債務(wù)清理處臵剝離的具體實施細(xì)則；國企改革總體方案正在完善，15年力度有望比14年大；金融改革一行三會尚未形成有效的統(tǒng)一協(xié)調(diào)推進機制；土地、社保等改革方案有望近期推出實施。
“向前進，向前進，改革的擔(dān)子重，勇敢向前進”：四中全會召開，依法治國將取得里程碑式進展；由于此輪改革方法論上強調(diào)“頂層設(shè)計”，14年中央深改組審議通過財稅、司法、土地、戶籍等重大改革方案，應(yīng)不會束之高閣，將在15-17年落地實施，改革進程已從方案準(zhǔn)備期步入到攻堅實施期。
9. 廣匯能源 ：公司2014年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入50.05億元，同比增長44.97%，歸屬于上市公司股東凈利潤15.53億元，同比增長150.38%，基本每股收益0.2975元。公司同時預(yù)計，2014年全年凈利潤將比上年同期有較大幅度的增長。
對于市場較為關(guān)注的公司原油進口的進展，公司稱，目前正在具體落實許可證申領(lǐng)、原油進口管理等實施細(xì)則；公司擁有的哈薩克斯坦齋桑油氣區(qū)塊已部署鉆井共計49口，具備原油直接生產(chǎn)能力。
齊魯證券認(rèn)為，2014-2015年，廣匯能源的基本面預(yù)期將逐漸好轉(zhuǎn)。一是哈密煤化工項目產(chǎn)能利用率逐步提升，煤炭分質(zhì)利用投產(chǎn)，吉木乃LNG項目盈利能力強勁；二是天然氣價格市場化，公司作為自有氣源企業(yè)將直接受益；三是公司在哈薩克斯坦的齋桑油氣田已經(jīng)具備原油生產(chǎn)能力，原油進口資質(zhì)的放開將直接為公司貢獻利潤。
對于市場較為關(guān)注的公司原油進口的進展，公司稱，目前正在具體落實許可證申領(lǐng)、原油進口管理等實施細(xì)則；公司擁有的哈薩克斯坦齋桑油氣區(qū)塊已部署鉆井共計49口，具備原油直接生產(chǎn)能力。
齊魯證券認(rèn)為，2014-2015年，廣匯能源的基本面預(yù)期將逐漸好轉(zhuǎn)。一是哈密煤化工項目產(chǎn)能利用率逐步提升，煤炭分質(zhì)利用投產(chǎn)，吉木乃LNG項目盈利能力強勁；二是天然氣價格市場化，公司作為自有氣源企業(yè)將直接受益；三是公司在哈薩克斯坦的齋桑油氣田已經(jīng)具備原油生產(chǎn)能力，原油進口資質(zhì)的放開將直接為公司貢獻利潤。
10. 據(jù)明報財經(jīng)報道，兩地監(jiān)管機構(gòu)至今尚未公布滬港通啟動日期，為縮短自公布日期到實際通車的所需時間，港交所(0388)昨日再發(fā)出一份通告，要求滬港通參與者隨時準(zhǔn)備作最后一次系統(tǒng)測試，并盡快完成登記參與滬港通的所有手續(xù)。另外又對現(xiàn)行交易規(guī)則作出進一步修訂，據(jù)了解，這是香港證監(jiān)會在周一剛批準(zhǔn)的，滬股通開車前的最后版本。
11. 宏觀（安信）：
短期之內(nèi)，隨著擾動因素消退并考慮基數(shù)影響，工業(yè)增速可能低位穩(wěn)定下來并溫和改善。但考慮到存貨調(diào)整的影響和終端需求的疲弱，經(jīng)濟出現(xiàn)趨勢性的恢復(fù)，可能還需要一段時間。
10月上中旬，商品房銷售面積絕對水平進一步回升，但仍未有明顯的環(huán)比加速。不過考慮到剛性需求的持續(xù)累積，金融條件的進一步寬松，以及限購限貸政策的松綁，我們對中期內(nèi)商品房銷售走勢仍然抱持積極看法。
9月底以來豬肉價格有所回調(diào)，近期蔬菜價格漲幅也比較有限。4季度CPI同比受基數(shù)影響也許有所反彈，但反彈幅度可能十分溫和。
在經(jīng)濟動能和通脹處于低位、融資需求繼續(xù)回落背景下，短期內(nèi)定向?qū)捤刹僮骺赡苎永m(xù)，并對銀行間債券市場構(gòu)成支持。
在全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)頻繁弱于預(yù)期、埃博拉疫情超預(yù)期及地緣政治等因素影響下，9月下旬以來，全球市場經(jīng)歷了一輪風(fēng)險偏好的顯著下降。近期，市場對聯(lián)儲推延加息的預(yù)期增強，且最新的地產(chǎn)開工和工業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，與此同時，歐洲和中國更寬松貨幣政策逐步落實，這些積極的變化或促成短期內(nèi)全球風(fēng)險偏好的回升。
短期之內(nèi)，隨著擾動因素消退并考慮基數(shù)影響，工業(yè)增速可能低位穩(wěn)定下來并溫和改善。但考慮到存貨調(diào)整的影響和終端需求的疲弱，經(jīng)濟出現(xiàn)趨勢性的恢復(fù)，可能還需要一段時間。
10月上中旬，商品房銷售面積絕對水平進一步回升，但仍未有明顯的環(huán)比加速。不過考慮到剛性需求的持續(xù)累積，金融條件的進一步寬松，以及限購限貸政策的松綁，我們對中期內(nèi)商品房銷售走勢仍然抱持積極看法。
9月底以來豬肉價格有所回調(diào)，近期蔬菜價格漲幅也比較有限。4季度CPI同比受基數(shù)影響也許有所反彈，但反彈幅度可能十分溫和。
在經(jīng)濟動能和通脹處于低位、融資需求繼續(xù)回落背景下，短期內(nèi)定向?qū)捤刹僮骺赡苎永m(xù)，并對銀行間債券市場構(gòu)成支持。
在全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)頻繁弱于預(yù)期、埃博拉疫情超預(yù)期及地緣政治等因素影響下，9月下旬以來，全球市場經(jīng)歷了一輪風(fēng)險偏好的顯著下降。近期，市場對聯(lián)儲推延加息的預(yù)期增強，且最新的地產(chǎn)開工和工業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，與此同時，歐洲和中國更寬松貨幣政策逐步落實，這些積極的變化或促成短期內(nèi)全球風(fēng)險偏好的回升。
12. 安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文2014年10月電話會議紀(jì)要：
（1）三季度數(shù)據(jù)表明實體經(jīng)濟增長比預(yù)期更弱，短期不明擾動因素和房地產(chǎn)市場的持續(xù)調(diào)整之外，這可能反映了私人部門投資活動進一步走弱的影響?？雌饋砣蛟S多地區(qū)近期都出現(xiàn)了增長弱于預(yù)期的現(xiàn)象，其間的聯(lián)系耐人尋味。
（2）今年初以來在國內(nèi)需求繼續(xù)下降的同時，國內(nèi)的供應(yīng)增長出現(xiàn)了更快的收縮，并表現(xiàn)為企業(yè)盈利能力的恢復(fù)和工業(yè)品價格下跌減緩。8月份以來需求的下降打破了這一格局，導(dǎo)致企業(yè)盈利重新惡化和產(chǎn)品價格加速下滑，形成了不利于股票市場的基本面變化。
（3）考慮到供應(yīng)收縮具有趨勢性，以及房地產(chǎn)市場恢復(fù)的可能性，我們認(rèn)為經(jīng)濟在中期內(nèi)能夠重新回到今年上半年的格局，即供應(yīng)收縮快于需求減速（需求甚至可能企穩(wěn)反彈），企業(yè)盈利恢復(fù)，從而形成有利于股票市場的基本面。
（4）這一局面的出現(xiàn)需要工業(yè)品價格和（或）房地產(chǎn)成交量價等數(shù)據(jù)發(fā)展來確認(rèn)，其出現(xiàn)時點存在不確定性。
（5）目前來看貨幣政策仍有進一步放松的空間和必要，但衰退性的流動性寬松對市場產(chǎn)生持續(xù)影響的空間有限。
（6）今年以來由于IPO的數(shù)量管制，以及去年形成的成長股估值泡沫，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本在實體經(jīng)濟和二級市場之間通過重組、定增、借殼等手段進行套利，這對市場風(fēng)格和情緒形成了重大影響。相關(guān)制度和政策的未來演化值得密切關(guān)注。
（1）三季度數(shù)據(jù)表明實體經(jīng)濟增長比預(yù)期更弱，短期不明擾動因素和房地產(chǎn)市場的持續(xù)調(diào)整之外，這可能反映了私人部門投資活動進一步走弱的影響?？雌饋砣蛟S多地區(qū)近期都出現(xiàn)了增長弱于預(yù)期的現(xiàn)象，其間的聯(lián)系耐人尋味。
（2）今年初以來在國內(nèi)需求繼續(xù)下降的同時，國內(nèi)的供應(yīng)增長出現(xiàn)了更快的收縮，并表現(xiàn)為企業(yè)盈利能力的恢復(fù)和工業(yè)品價格下跌減緩。8月份以來需求的下降打破了這一格局，導(dǎo)致企業(yè)盈利重新惡化和產(chǎn)品價格加速下滑，形成了不利于股票市場的基本面變化。
（3）考慮到供應(yīng)收縮具有趨勢性，以及房地產(chǎn)市場恢復(fù)的可能性，我們認(rèn)為經(jīng)濟在中期內(nèi)能夠重新回到今年上半年的格局，即供應(yīng)收縮快于需求減速（需求甚至可能企穩(wěn)反彈），企業(yè)盈利恢復(fù)，從而形成有利于股票市場的基本面。
（4）這一局面的出現(xiàn)需要工業(yè)品價格和（或）房地產(chǎn)成交量價等數(shù)據(jù)發(fā)展來確認(rèn)，其出現(xiàn)時點存在不確定性。
（5）目前來看貨幣政策仍有進一步放松的空間和必要，但衰退性的流動性寬松對市場產(chǎn)生持續(xù)影響的空間有限。
（6）今年以來由于IPO的數(shù)量管制，以及去年形成的成長股估值泡沫，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本在實體經(jīng)濟和二級市場之間通過重組、定增、借殼等手段進行套利，這對市場風(fēng)格和情緒形成了重大影響。相關(guān)制度和政策的未來演化值得密切關(guān)注。
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