[原] 宏觀行業(yè)要點
1. 滬港通規(guī)則已齊備，上交所正式發(fā)布《試點辦法》。堅持市場化、國際化導向，允許融資融券，細化網(wǎng)絡投票規(guī)定，為交易方式、訂單類型與申報內(nèi)容優(yōu)化預留空間。控制風險傳遞，強化跨境監(jiān)管，嚴禁惡意占用額度，細化交易異常情況處置，明確跨境監(jiān)管合作機制、自律管理措施。
9月27日，上海證券交易所組織券商進行了第三次滬港通全網(wǎng)測試，多家券商相關業(yè)務人士告訴記者，順利完成了相關測試，至此所有技術系統(tǒng)準備工作已經(jīng)就緒，滬港通上線只待監(jiān)管部門的發(fā)令槍響。
2. 電子行業(yè)：
指紋識別的手機應用逐漸增多，明年可能全面爆發(fā)。1）看好指紋識別成為智能手機
和平板電腦的標配；2）按壓式指紋傳感器是未來主流；3）蘋果的指紋識別已經(jīng)很成熟，產(chǎn)業(yè)鏈上受益的公司主要有臺積電、精材、日月光、晶方科技等。國內(nèi)受益的廠商只有中芯國際。國內(nèi)廠商匯頂?shù)闹讣y識別傳感器也已開始量產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈受益的公司將是華天科技、碩貝德、長電科技。
2. 電子行業(yè)：
指紋識別的手機應用逐漸增多，明年可能全面爆發(fā)。1）看好指紋識別成為智能手機
和平板電腦的標配；2）按壓式指紋傳感器是未來主流；3）蘋果的指紋識別已經(jīng)很成熟，產(chǎn)業(yè)鏈上受益的公司主要有臺積電、精材、日月光、晶方科技等。國內(nèi)受益的廠商只有中芯國際。國內(nèi)廠商匯頂?shù)闹讣y識別傳感器也已開始量產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈受益的公司將是華天科技、碩貝德、長電科技。
3. 宏觀：
8月中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤滑入負值區(qū)間，同比下降0.6%，增速遠低于7月份的13.5%，達到兩年來的低點?？紤]到早前公布的8月工業(yè)增加值意外跳水，工業(yè)企業(yè)利潤增速下滑也在意料之中。
Good news是：在工業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務中，應收賬款比重持續(xù)下降，說明企業(yè)的盈利質(zhì)量在好轉(zhuǎn)。8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比增速升至15.6%，反映出因銷售不暢所致的庫存積壓，企業(yè)短期補庫存意愿也隨之降低。與此同時，8月工業(yè)企業(yè)新增應收賬款凈額累計同比降至11.3%，占主營業(yè)務收入的比重亦降至15%，為年內(nèi)新低?？梢姽I(yè)企業(yè)的盈利質(zhì)量并未因主營業(yè)務收入增長的放緩而有所下降，反倒是出現(xiàn)了持續(xù)性的提升。
考慮到9月以來發(fā)電量等高頻指標顯示工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象，我們認為8月工業(yè)企業(yè)盈利增速僅是暫時放緩，工業(yè)企業(yè)盈利將逐步好轉(zhuǎn)。
8月中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤滑入負值區(qū)間，同比下降0.6%，增速遠低于7月份的13.5%，達到兩年來的低點?？紤]到早前公布的8月工業(yè)增加值意外跳水，工業(yè)企業(yè)利潤增速下滑也在意料之中。
Good news是：在工業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務中，應收賬款比重持續(xù)下降，說明企業(yè)的盈利質(zhì)量在好轉(zhuǎn)。8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比增速升至15.6%，反映出因銷售不暢所致的庫存積壓，企業(yè)短期補庫存意愿也隨之降低。與此同時，8月工業(yè)企業(yè)新增應收賬款凈額累計同比降至11.3%，占主營業(yè)務收入的比重亦降至15%，為年內(nèi)新低?？梢姽I(yè)企業(yè)的盈利質(zhì)量并未因主營業(yè)務收入增長的放緩而有所下降，反倒是出現(xiàn)了持續(xù)性的提升。
考慮到9月以來發(fā)電量等高頻指標顯示工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象，我們認為8月工業(yè)企業(yè)盈利增速僅是暫時放緩，工業(yè)企業(yè)盈利將逐步好轉(zhuǎn)。
4. 宏觀（國泰君安）：
經(jīng)濟略有企穩(wěn)，暫無失速風險：8月工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤單月和累計同比均遠低于7月水
平，印證我們對經(jīng)濟短期存風險的判斷。利潤下降源于傳統(tǒng)行業(yè)大幅回落，但經(jīng)濟走弱背景下，新興行業(yè)穩(wěn)定增長，加上9月以來粗鋼、發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟略有企穩(wěn)，匯豐PMI預覽值亦反彈回升，9月工業(yè)大概率回升，經(jīng)濟無失速風險。
行業(yè)分化延續(xù)，新興行業(yè)增長可持續(xù)：中上游投資鏈利潤增長壓力依然相當大，煤炭領跌，鋼鐵雖然增長18.2%，但相比7月的26.5%回落顯著，且得益于鐵礦石降價，沒有需求之下鋼鐵部門仍將減速。出口鏈條上的服裝、電氣、計算機維持良好景氣，新興產(chǎn)業(yè)的醫(yī)藥增長可持續(xù)。
政策將繼續(xù)托底，改革將超預期：雖然未來投資鏈條上的利潤增長將繼續(xù)低迷，但托底式寬松將確保投資鏈條減速不會沖擊金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，改革勢必在確保無系統(tǒng)性風險的環(huán)境下執(zhí)行。我們預計四中全會將聚焦依法治國、黨建和反腐三大問題，通過階段性總結(jié)反腐、司法獨立和紀檢雙重領導來構(gòu)建現(xiàn)代國家加強中央權威，此次會議將極大增強新一屆中央領導集體權威，將為經(jīng)濟改革攻堅提供強有力的政治保障。
通脹壓力仍然不大：9月第三周（9月15日至9月21日）蔬菜價格回升，糧、油價格
持平，受豬肉、蛋類價格下跌影響，食品價格漲幅受限；工業(yè)低迷影響目前商務部生資
價格環(huán)比仍回落，年內(nèi)通脹上漲壓力依然不大。
經(jīng)濟略有企穩(wěn)，暫無失速風險：8月工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤單月和累計同比均遠低于7月水
平，印證我們對經(jīng)濟短期存風險的判斷。利潤下降源于傳統(tǒng)行業(yè)大幅回落，但經(jīng)濟走弱背景下，新興行業(yè)穩(wěn)定增長，加上9月以來粗鋼、發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟略有企穩(wěn)，匯豐PMI預覽值亦反彈回升，9月工業(yè)大概率回升，經(jīng)濟無失速風險。
行業(yè)分化延續(xù)，新興行業(yè)增長可持續(xù)：中上游投資鏈利潤增長壓力依然相當大，煤炭領跌，鋼鐵雖然增長18.2%，但相比7月的26.5%回落顯著，且得益于鐵礦石降價，沒有需求之下鋼鐵部門仍將減速。出口鏈條上的服裝、電氣、計算機維持良好景氣，新興產(chǎn)業(yè)的醫(yī)藥增長可持續(xù)。
政策將繼續(xù)托底，改革將超預期：雖然未來投資鏈條上的利潤增長將繼續(xù)低迷，但托底式寬松將確保投資鏈條減速不會沖擊金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，改革勢必在確保無系統(tǒng)性風險的環(huán)境下執(zhí)行。我們預計四中全會將聚焦依法治國、黨建和反腐三大問題，通過階段性總結(jié)反腐、司法獨立和紀檢雙重領導來構(gòu)建現(xiàn)代國家加強中央權威，此次會議將極大增強新一屆中央領導集體權威，將為經(jīng)濟改革攻堅提供強有力的政治保障。
通脹壓力仍然不大：9月第三周（9月15日至9月21日）蔬菜價格回升，糧、油價格
持平，受豬肉、蛋類價格下跌影響，食品價格漲幅受限；工業(yè)低迷影響目前商務部生資
價格環(huán)比仍回落，年內(nèi)通脹上漲壓力依然不大。
5. 策略（國泰君安）：
A股市場的繁榮與市場情緒之間正在形成正向循環(huán)。截止9月26日收盤，上證綜指創(chuàng)下2013年2月以來的18個月新高。我們在四月初看多A股大反彈的主要邏輯可以歸納為一句話，就是增量資金入市。滬港通在這個過程中扮演了催化劑作用，實際上大量居民端的增量資金也同時進入市場。新常態(tài)下市場不應該局限于分析存量投資者，同時也應該重視增量投資人。在過去兩年內(nèi)，居民月均開戶數(shù)長期穩(wěn)定在40萬以下，而近期則較快躍升至53萬左右。近期市場正向反饋循環(huán)正在驅(qū)動市場進入新增資金驅(qū)動的上升螺旋。正向的財富效應形成的螺旋事實上在過去四年都沒有出現(xiàn)過。增量資金的驅(qū)動下，A股有望邁向新的高度。
全社會無風險利率的下降和降息預期是增量資金入市的真實驅(qū)動力。四中全會將近，我們認為降低融資成本作為2014年調(diào)控的關鍵目標也將進一步被強化。滬港通的時間表在過去一周得到了確認，是對當前市場樂觀情緒的支撐。驅(qū)動接下來一段時間行情的重要推力來源于無風險收益率的下降和降息預期。較弱的增長數(shù)據(jù)，低于預期的通脹水平以及房價疲弱都有助于打開降息的時間窗口。建議加大大消費及創(chuàng)業(yè)板中大中市值板塊的配置比例。
四中全會即將召開之下，A股市場中改革相關主題機會在放大。如果說三中全會在2013年以開啟新的時代為目標，那么四中全會將推動中國從大國向強國邁進。推薦國企改革（央企改革有望在近期出臺第二批試點名單，利好央企改革相關標的），國防（四中全會以前研究院所改制，國防工業(yè)改革和軍品定價體制調(diào)整都有可能取得突破），以及強國夢相關領域的主題。事件驅(qū)動方面，推薦近期揭曉的諾貝爾獎相關的投資機會。
A股市場的繁榮與市場情緒之間正在形成正向循環(huán)。截止9月26日收盤，上證綜指創(chuàng)下2013年2月以來的18個月新高。我們在四月初看多A股大反彈的主要邏輯可以歸納為一句話，就是增量資金入市。滬港通在這個過程中扮演了催化劑作用，實際上大量居民端的增量資金也同時進入市場。新常態(tài)下市場不應該局限于分析存量投資者，同時也應該重視增量投資人。在過去兩年內(nèi)，居民月均開戶數(shù)長期穩(wěn)定在40萬以下，而近期則較快躍升至53萬左右。近期市場正向反饋循環(huán)正在驅(qū)動市場進入新增資金驅(qū)動的上升螺旋。正向的財富效應形成的螺旋事實上在過去四年都沒有出現(xiàn)過。增量資金的驅(qū)動下，A股有望邁向新的高度。
全社會無風險利率的下降和降息預期是增量資金入市的真實驅(qū)動力。四中全會將近，我們認為降低融資成本作為2014年調(diào)控的關鍵目標也將進一步被強化。滬港通的時間表在過去一周得到了確認，是對當前市場樂觀情緒的支撐。驅(qū)動接下來一段時間行情的重要推力來源于無風險收益率的下降和降息預期。較弱的增長數(shù)據(jù)，低于預期的通脹水平以及房價疲弱都有助于打開降息的時間窗口。建議加大大消費及創(chuàng)業(yè)板中大中市值板塊的配置比例。
四中全會即將召開之下，A股市場中改革相關主題機會在放大。如果說三中全會在2013年以開啟新的時代為目標，那么四中全會將推動中國從大國向強國邁進。推薦國企改革（央企改革有望在近期出臺第二批試點名單，利好央企改革相關標的），國防（四中全會以前研究院所改制，國防工業(yè)改革和軍品定價體制調(diào)整都有可能取得突破），以及強國夢相關領域的主題。事件驅(qū)動方面，推薦近期揭曉的諾貝爾獎相關的投資機會。
6. 策略（瑞銀）：
滬港通《試點辦法》在諸多方面做出修改，超出了投資者的預期?！掇k法》允許北向資金參與保證金與擔保賣空交易，南向交易是否可以融資融券則留下了口子；原則上支持配股的權利；細化了額度控制機制，調(diào)整了額度計算公式；沒有提及“不支持大宗交易”等。盡管《辦法》未就海外投資者異常關注的稅收問題做進一步明確，但是我們總體上判斷該文向投資者傳遞的是很正面的信號。
最大亮點：放開了北向資金的“融資融券”交易這進一步拓展了引入外部資金的空間，亦會促進藍籌股交易的活躍?？紤]到：（1）目前融券標的券獲取難度較大；（2）融券占比不足1%；（3）北向交易的投資者在香港融資成本顯著低于大陸，具備資金成本優(yōu)勢；（4）北向交易的投資者在融券賣出方面限制更多，標的券亦很難獲得。因此，我們認為滬股通開通后，北向交易的投資者融券需求非常小，而憑借融資成本優(yōu)勢對融資買入的需求將顯著高于融券賣出需求。
另一個亮點：支持滬港通投資者的配股權，保障了投資者的利益?！掇k法》明確，北向交易中上交所上市公司對香港投資者的配股，由香港結(jié)算作為名義持有人參與認購，并適用現(xiàn)行有關股份發(fā)行認購的規(guī)定。
重申短期對指數(shù)偏正面的看法。滬港通正式開通，小盤股或許有更大調(diào)整，但以金融行業(yè)為代表的權重股在過去幾周漲幅并不顯著，我們認為具有防御價值。大型藍籌公司的價值仍然凸顯，作為滬港通受益標的，對海外投資者而言仍具吸引力。
滬港通《試點辦法》在諸多方面做出修改，超出了投資者的預期?！掇k法》允許北向資金參與保證金與擔保賣空交易，南向交易是否可以融資融券則留下了口子；原則上支持配股的權利；細化了額度控制機制，調(diào)整了額度計算公式；沒有提及“不支持大宗交易”等。盡管《辦法》未就海外投資者異常關注的稅收問題做進一步明確，但是我們總體上判斷該文向投資者傳遞的是很正面的信號。
最大亮點：放開了北向資金的“融資融券”交易這進一步拓展了引入外部資金的空間，亦會促進藍籌股交易的活躍?？紤]到：（1）目前融券標的券獲取難度較大；（2）融券占比不足1%；（3）北向交易的投資者在香港融資成本顯著低于大陸，具備資金成本優(yōu)勢；（4）北向交易的投資者在融券賣出方面限制更多，標的券亦很難獲得。因此，我們認為滬股通開通后，北向交易的投資者融券需求非常小，而憑借融資成本優(yōu)勢對融資買入的需求將顯著高于融券賣出需求。
另一個亮點：支持滬港通投資者的配股權，保障了投資者的利益?！掇k法》明確，北向交易中上交所上市公司對香港投資者的配股，由香港結(jié)算作為名義持有人參與認購，并適用現(xiàn)行有關股份發(fā)行認購的規(guī)定。
重申短期對指數(shù)偏正面的看法。滬港通正式開通，小盤股或許有更大調(diào)整，但以金融行業(yè)為代表的權重股在過去幾周漲幅并不顯著，我們認為具有防御價值。大型藍籌公司的價值仍然凸顯，作為滬港通受益標的，對海外投資者而言仍具吸引力。
7. 為適應在上海自貿(mào)區(qū)進一步擴大開放的需要，國務院昨日(9月28日)發(fā)布了《關于在中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)內(nèi)暫時調(diào)整實施有關行政法規(guī)和經(jīng)國務院批準的部門規(guī)章規(guī)定的準入特別管理措施的決定》，以從法規(guī)層面上落實開放措施。調(diào)整后的27條準入特別管理措施涉及國際海運、鹽業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、科學研究、技術服務和地質(zhì)勘查業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)等多個行業(yè)，允許外商以獨資或合資的方式參與相關行業(yè)，或者放開對投資方、投資比例的限制。（自貿(mào)區(qū)板塊再度升溫）
8. 新能源（申萬）：
配額制征求意見稿提升政策出臺預期，對新能源行業(yè)構(gòu)成直接利好。從歷史來看，新能源行業(yè)的周期性明顯，下半年特別是年末搶裝行情經(jīng)常發(fā)生。近日《可再生能源電力配額考核辦法》征求意見稿披露，提升了可再生能源配額制政策的出臺預期，政策規(guī)定了 2015、2020 年全國各省份非水電可再生能源（主要指風電、光伏、生物質(zhì)）發(fā)電量占社會用電量所需達到的比例，分為基本指標以及先進指標兩檔。根據(jù)配額指標測算，各項新能源裝機水平都存在明顯缺口，我們預計政策出臺將對行業(yè)構(gòu)成直接利好，并有望強化 2014 年末新能源市場行情。
指標要求細化，2020 年底太陽能裝機規(guī)模近100GW，重點發(fā)展東部分布式。將意見稿中的發(fā)電量目標折算成裝機規(guī)模，2015、2017 和 2020 年的太陽能裝機規(guī)模分別為 38GW、67GW 和 95GW，未來五年 CAGR 達到 20%，這還是在沒有考慮任何省份超出基本指標下的預測。
根據(jù)征求意見稿中規(guī)定的 2015、2017、2020年風電發(fā)電量的基本指標測算，風電裝機仍存在較大缺口，到2015 年并網(wǎng)發(fā)電裝機需要接近 120GW。我們測算得出 2015、2017、2020 年需要達到的風電裝機量分別為 119.7GW、157.9GW 以及 213.8GW?？紤]風電上網(wǎng)電價 2015 年 7 月開始下調(diào)的預期，我們認為國內(nèi)風電今明兩年將迎來裝機高峰期，且長期發(fā)展無虞。
投資建議：配額制的出臺將利好所有新能源產(chǎn)業(yè)，對行業(yè)維持全面看好的觀點。光伏：關注政策支持力度大的分布式、電站運營兩個方向。具體投資標的建議關注森源電氣、方大集團、林洋電子、愛康科技、中利科技。風電：未來 6-9 月可能會出現(xiàn)風電搶裝，風電全產(chǎn)業(yè)鏈受益，建議關注吉鑫科技、金風科技、華儀電氣、天順風能。生物質(zhì)能：存量裝機基數(shù)較低有望持續(xù)高增長，看好凱迪電力、迪森股份。
配額制征求意見稿提升政策出臺預期，對新能源行業(yè)構(gòu)成直接利好。從歷史來看，新能源行業(yè)的周期性明顯，下半年特別是年末搶裝行情經(jīng)常發(fā)生。近日《可再生能源電力配額考核辦法》征求意見稿披露，提升了可再生能源配額制政策的出臺預期，政策規(guī)定了 2015、2020 年全國各省份非水電可再生能源（主要指風電、光伏、生物質(zhì)）發(fā)電量占社會用電量所需達到的比例，分為基本指標以及先進指標兩檔。根據(jù)配額指標測算，各項新能源裝機水平都存在明顯缺口，我們預計政策出臺將對行業(yè)構(gòu)成直接利好，并有望強化 2014 年末新能源市場行情。
指標要求細化，2020 年底太陽能裝機規(guī)模近100GW，重點發(fā)展東部分布式。將意見稿中的發(fā)電量目標折算成裝機規(guī)模，2015、2017 和 2020 年的太陽能裝機規(guī)模分別為 38GW、67GW 和 95GW，未來五年 CAGR 達到 20%，這還是在沒有考慮任何省份超出基本指標下的預測。
根據(jù)征求意見稿中規(guī)定的 2015、2017、2020年風電發(fā)電量的基本指標測算，風電裝機仍存在較大缺口，到2015 年并網(wǎng)發(fā)電裝機需要接近 120GW。我們測算得出 2015、2017、2020 年需要達到的風電裝機量分別為 119.7GW、157.9GW 以及 213.8GW?？紤]風電上網(wǎng)電價 2015 年 7 月開始下調(diào)的預期，我們認為國內(nèi)風電今明兩年將迎來裝機高峰期，且長期發(fā)展無虞。
投資建議：配額制的出臺將利好所有新能源產(chǎn)業(yè)，對行業(yè)維持全面看好的觀點。光伏：關注政策支持力度大的分布式、電站運營兩個方向。具體投資標的建議關注森源電氣、方大集團、林洋電子、愛康科技、中利科技。風電：未來 6-9 月可能會出現(xiàn)風電搶裝，風電全產(chǎn)業(yè)鏈受益，建議關注吉鑫科技、金風科技、華儀電氣、天順風能。生物質(zhì)能：存量裝機基數(shù)較低有望持續(xù)高增長，看好凱迪電力、迪森股份。
9. 沙隆達A：期待高增長低估值農(nóng)藥龍頭的價值重估（安信）
農(nóng)藥行業(yè)并購頻發(fā)，“原藥+制劑”的模式提升競爭力：近兩年，農(nóng)藥制劑及渠道方面并購頻發(fā)，體量較大的包括中國化工集團并購ADAMA、華邦穎泰擬收購美國Albaugh部分股權和FMC收購科麥農(nóng)等，農(nóng)藥制劑和渠道價值越來越受市場重視。我們總結(jié)原藥市場運行規(guī)律，在特定一段時間內(nèi)會出現(xiàn)價格暴漲且難以足量采購局面，制劑企業(yè)經(jīng)營和盈利受影響較大。通過并購的方式，形成“原藥+制劑”的模式則有效規(guī)避了周期性波動風險，提升企業(yè)成長性和長期競爭力。
預計中國化工集團將整合旗下農(nóng)藥資產(chǎn)，沙隆達有望承接ADAMA部分定制業(yè)務，預期強烈且漸行漸近：中國化工集團收購ADAMA后預計將對旗下農(nóng)藥資產(chǎn)進行整合，我們認為沙隆達與ADAMA合作概率較大，主要原因在于：ADAMA擁有強大的產(chǎn)品庫，在營運產(chǎn)品有120多個有效成分、500多個制劑，作為全球最大仿制藥企業(yè)、農(nóng)藥專利到期高峰到來將帶來更多儲備產(chǎn)品，公司需要外包合作伙伴，而沙隆達的優(yōu)勢在于產(chǎn)業(yè)化能力強，有望承接部分定制業(yè)務。我們認為此前B股要約收購、沙隆達集團改制、中介機構(gòu)盡職調(diào)查的一系列公告基本表明合作正逐步推進，而公司近期公告中農(nóng)化將沙隆達控股100%股權注入其香港子公司中農(nóng)化國際則意味著最后一個障礙掃清，雙方漸行漸近。
草甘膦、百草枯近期價格穩(wěn)定，乙酰甲胺磷、2,4D等景氣度持續(xù)向好。
價值顯著低估，與ADAMA的預期合作將提升成長性與估值：我們預計公司14-16年EPS分別為1.00、1.31和1.62元，目前農(nóng)藥原藥公司估值多數(shù)在15倍以上（農(nóng)藥定制企業(yè)估值在20倍以上），沙隆達PE僅13倍被嚴重低估。ADMA收入約為30億美元，未來一旦合作將顯著提升公司成長性，我們認為公司業(yè)績高增長、未來估值有彈性，13年報中提到試水電商帶來較大想象空間，維持買入-A評級，目標價格20元，對應14年PE為20倍。
農(nóng)藥行業(yè)并購頻發(fā)，“原藥+制劑”的模式提升競爭力：近兩年，農(nóng)藥制劑及渠道方面并購頻發(fā)，體量較大的包括中國化工集團并購ADAMA、華邦穎泰擬收購美國Albaugh部分股權和FMC收購科麥農(nóng)等，農(nóng)藥制劑和渠道價值越來越受市場重視。我們總結(jié)原藥市場運行規(guī)律，在特定一段時間內(nèi)會出現(xiàn)價格暴漲且難以足量采購局面，制劑企業(yè)經(jīng)營和盈利受影響較大。通過并購的方式，形成“原藥+制劑”的模式則有效規(guī)避了周期性波動風險，提升企業(yè)成長性和長期競爭力。
預計中國化工集團將整合旗下農(nóng)藥資產(chǎn)，沙隆達有望承接ADAMA部分定制業(yè)務，預期強烈且漸行漸近：中國化工集團收購ADAMA后預計將對旗下農(nóng)藥資產(chǎn)進行整合，我們認為沙隆達與ADAMA合作概率較大，主要原因在于：ADAMA擁有強大的產(chǎn)品庫，在營運產(chǎn)品有120多個有效成分、500多個制劑，作為全球最大仿制藥企業(yè)、農(nóng)藥專利到期高峰到來將帶來更多儲備產(chǎn)品，公司需要外包合作伙伴，而沙隆達的優(yōu)勢在于產(chǎn)業(yè)化能力強，有望承接部分定制業(yè)務。我們認為此前B股要約收購、沙隆達集團改制、中介機構(gòu)盡職調(diào)查的一系列公告基本表明合作正逐步推進，而公司近期公告中農(nóng)化將沙隆達控股100%股權注入其香港子公司中農(nóng)化國際則意味著最后一個障礙掃清，雙方漸行漸近。
草甘膦、百草枯近期價格穩(wěn)定，乙酰甲胺磷、2,4D等景氣度持續(xù)向好。
價值顯著低估，與ADAMA的預期合作將提升成長性與估值：我們預計公司14-16年EPS分別為1.00、1.31和1.62元，目前農(nóng)藥原藥公司估值多數(shù)在15倍以上（農(nóng)藥定制企業(yè)估值在20倍以上），沙隆達PE僅13倍被嚴重低估。ADMA收入約為30億美元，未來一旦合作將顯著提升公司成長性，我們認為公司業(yè)績高增長、未來估值有彈性，13年報中提到試水電商帶來較大想象空間，維持買入-A評級，目標價格20元，對應14年PE為20倍。
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