[原] 11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：財(cái)政能力下降致M2 低于預(yù)期 中長(zhǎng)期貸款占比大降 影子信貸監(jiān)管加劇銀行吸存壓力

2012-12-12 11:36 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：934 評(píng)論：(0) 作者：戴非

11 月末， M2 增長(zhǎng)13.9%； M1 增長(zhǎng)5.5%；M0 增長(zhǎng)10.7%。11 月份人民幣新增貸款規(guī)模5229 億元，同比少增400 億元。社會(huì)融資規(guī)模為1.14 萬(wàn)億元，比上年同期多1837 億元。

11 月份主要金融指標(biāo)均低于預(yù)期，受年末流動(dòng)性資金需求增加帶動(dòng)，企業(yè)短期貸款大幅度增加。11 月份M2 增長(zhǎng)13.9％，增速比上月回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)。從規(guī)模上看，M2 余額增加8394 億元， 比去年同期少 730 億元。從形成的原因看，除了信貸少增之外，主要和財(cái)政存款投放較少有關(guān)，當(dāng)月財(cái)政存款投放1149 億元，而去年同期投放高達(dá)3763 億元。

9 至11 月，財(cái)政存款的投放力度一直低于預(yù)期，主要原因是政府的財(cái)政空間在逐漸收縮。原因在于前三季度的財(cái)政支出增速太高（21.1%），而收入增速較低（10.9%），從財(cái)政空間來(lái)看，今年四季度財(cái)政存款凈下發(fā)量預(yù)計(jì)較去年低20%，政府財(cái)政能力下降將制約投資增長(zhǎng)，從而壓制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)12 月底財(cái)政存款凈下發(fā)量為9000 億左右，大幅低于去年同期1.2 萬(wàn)億的水平。

M2 增速低于預(yù)期的另一部分原因來(lái)自于銀行同業(yè)資產(chǎn)的繼續(xù)收縮（剔除季節(jié)性因素），整體來(lái)看，年底銀行體系的信用擴(kuò)張能力有所減弱。預(yù)計(jì)12 月底 M2 增速可能跳水至12.9%左右。

11 月份信貸投放5229 億元，同比少增400 億元。受年末流動(dòng)性資金需求增加的影響，短期貸款占比大幅度增加，而中長(zhǎng)期貸款明顯減少。當(dāng)月中長(zhǎng)期貸款占比28.4％，比 上月回落27.7 個(gè)百分點(diǎn)。短期貸款和票據(jù)融資占比71.6％，提升27.7 個(gè)百分點(diǎn)。分企業(yè)和居民看，受房地產(chǎn)銷售大幅度增加的影響，居民中長(zhǎng)期貸款增加1515 億元，比上月多增364 億元，占比29％，比上月提升6.2 個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款減少31 億元，占比-0.6％，占比大幅度回落。1-11 月份合計(jì)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占 比20.1％，比1-10 月份回落1.5 個(gè)百分點(diǎn)。

我們認(rèn)為，中長(zhǎng)期貸款占比大幅下降表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)仍不穩(wěn)固，從M1 同比增速繼續(xù)下降可以得到印證。此外，可能與銀行主動(dòng)騰挪平臺(tái)類/地產(chǎn)類/基建類等中長(zhǎng)期融資需求至表外有關(guān)，本月表外的委托貸款、信托貸款及企業(yè)債仍維持高位。

最近肖鋼關(guān)于影子銀行說(shuō)法的討論升溫。從銀行層面來(lái)看，對(duì)影子信貸的關(guān)注度提升至少帶來(lái)三個(gè)方面的影響: 第一，制約實(shí)體部門融資，壓制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題進(jìn)一步暴露；第二，壓制銀行存款基礎(chǔ)，在新增外匯占款大幅下降的情況下，壓制銀行繞規(guī)模放貸將加大銀行的存款缺口；第三，存款約束反過(guò)來(lái)制約信 貸的投放，實(shí)體部門將面臨著基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)和信用供應(yīng)雙重下降。

盡管11月凈回籠資金2070億，但貨幣拆借市場(chǎng)流動(dòng)性仍保持寬松，隔夜和7天shibor保持在2-2.5%和3-3.5%的水平，為今年以來(lái)的底部區(qū)間。12月由于財(cái)政資金的釋放和逆回購(gòu)的操作，預(yù)計(jì)流動(dòng)性狀況保持平穩(wěn)。不過(guò)明年1月后多重因素交織銀行間流動(dòng)性可能偏緊：1.年末存款基數(shù)較大導(dǎo)致準(zhǔn)備金繳款規(guī)模增加；2. 存款沖量后季節(jié)性流出表外；3. 年初信貸投放等資金運(yùn)用力度加大；4. 節(jié)日的季節(jié)性提現(xiàn)因素；5. 新增外匯占款的不確定性。因此預(yù)計(jì)春節(jié)前后央行資金投放力度將加大，可能下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

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