[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)
1. 申銀萬(wàn)國(guó)：短期看多銅價(jià)至7500 美元/噸，注意隱性庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)
厄爾尼諾現(xiàn)象引發(fā)南美氣候異常，銅供給短期受限。在5 月末世界氣象組織確認(rèn)赤道太平洋水溫比往年高0.5攝氏度，厄爾尼諾的征兆愈發(fā)明顯。厄爾尼諾現(xiàn)象可能會(huì)引發(fā)當(dāng)年南美州智利和秘魯?shù)谋┯辏瑫r(shí)還會(huì)導(dǎo)致東南亞國(guó)家如印尼的干旱與颶風(fēng)。根據(jù)厄爾尼諾的成因，劃定其造成的異常氣候影響的地理位置，我們初步判斷目前全球前五大銅礦山中將至少有3 個(gè)將直接受到異常天氣（暴雨與颶風(fēng)）的影響，直接影響銅精礦產(chǎn)能260萬(wàn)噸，占世界目前總供給的15%左右，若進(jìn)一步考慮分散在秘魯及智利周邊地區(qū)的中小型銅礦，則預(yù)計(jì)影響到的銅精礦的產(chǎn)能約585 萬(wàn)噸，占全球銅精礦總供給的34%。而2014 年1-5 月份智利生產(chǎn)銅229 萬(wàn)噸，較去年同期下滑0.21%；特別的，全球第一大銅礦山Escondida 銅礦上半年銅產(chǎn)量同比下滑10.7%至27.28 萬(wàn)噸。可以說(shuō)，全球第一大銅生產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)能下滑正在切實(shí)發(fā)生。
倫銅低位庫(kù)存力助銅價(jià)緩慢上漲。我們認(rèn)為不斷降低的可用庫(kù)存已經(jīng)令市場(chǎng)感到非常不安，而銅精礦短期的供給困難無(wú)疑加重了不安的情緒，庫(kù)存下降的趨勢(shì)和幅度決定了市場(chǎng)的緊缺程度，若LME 交易體系需要獲得新的供應(yīng)，那么銅現(xiàn)貨升水就必須達(dá)到刺激供應(yīng)進(jìn)入LME 倉(cāng)庫(kù)的水平。只有在現(xiàn)貨升水達(dá)到100 美元以上（最高時(shí)101 美元）的時(shí)候，倫敦的銅庫(kù)存才出現(xiàn)了小幅的增加（5 月末），所以我們判定要想銅持續(xù)的回流至LME 體系，高額的現(xiàn)貨升水恐怕是必須要保有的。更重要的是以上庫(kù)存的下滑與升水的高企是在銅注銷倉(cāng)單也不斷下滑的情況下完成的，它有別于生產(chǎn)商故意注銷倉(cāng)單，人為操縱造成現(xiàn)貨供給緊張的假象，反應(yīng)出銅真實(shí)得流出LME的倉(cāng)庫(kù)。我們認(rèn)為除了跟不上真實(shí)需求的供給之外，期現(xiàn)套利交割商被擠倉(cāng)也是庫(kù)存快速下滑的重要推手。
看多銅價(jià)至7500 美元/噸一線，建議關(guān)注江西銅業(yè)、銅陵有色等。我們認(rèn)為跟蹤倫銅每日的庫(kù)存變化（6 月27日創(chuàng)一年新低）是判斷銅價(jià)短期走勢(shì)的核心要素，直到倫銅庫(kù)存止跌并形成趨勢(shì)性回升之時(shí)，銅價(jià)上漲的步伐才會(huì)停止。我們可以通過(guò)觀測(cè)智利和秘魯?shù)臍夂蜃兓约爸袊?guó)銅進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)幫助我們判斷倫銅庫(kù)存可能的走勢(shì)，至少目前仍沒(méi)看到庫(kù)存有任何上升跡象。我們認(rèn)為如果需要2-3 個(gè)月時(shí)間，銅現(xiàn)貨供給的緊張才能好注意隱性庫(kù)存與中國(guó)貨幣政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為龐大的隱性銅庫(kù)存與中國(guó)多變的貨幣政策取向包括外匯匯率干預(yù)都將可能打破銅價(jià)上升的趨勢(shì)。由于2009 年以后幾乎全球的隱性庫(kù)存全部囤積在中國(guó)，據(jù)測(cè)算中國(guó)隱性銅庫(kù)存累計(jì)增量超過(guò)164 萬(wàn)噸，如果全部被拋售，將顯著影響短期的供需格局，帶來(lái)銅價(jià)的下跌。
厄爾尼諾現(xiàn)象引發(fā)南美氣候異常，銅供給短期受限。在5 月末世界氣象組織確認(rèn)赤道太平洋水溫比往年高0.5攝氏度，厄爾尼諾的征兆愈發(fā)明顯。厄爾尼諾現(xiàn)象可能會(huì)引發(fā)當(dāng)年南美州智利和秘魯?shù)谋┯辏瑫r(shí)還會(huì)導(dǎo)致東南亞國(guó)家如印尼的干旱與颶風(fēng)。根據(jù)厄爾尼諾的成因，劃定其造成的異常氣候影響的地理位置，我們初步判斷目前全球前五大銅礦山中將至少有3 個(gè)將直接受到異常天氣（暴雨與颶風(fēng)）的影響，直接影響銅精礦產(chǎn)能260萬(wàn)噸，占世界目前總供給的15%左右，若進(jìn)一步考慮分散在秘魯及智利周邊地區(qū)的中小型銅礦，則預(yù)計(jì)影響到的銅精礦的產(chǎn)能約585 萬(wàn)噸，占全球銅精礦總供給的34%。而2014 年1-5 月份智利生產(chǎn)銅229 萬(wàn)噸，較去年同期下滑0.21%；特別的，全球第一大銅礦山Escondida 銅礦上半年銅產(chǎn)量同比下滑10.7%至27.28 萬(wàn)噸。可以說(shuō)，全球第一大銅生產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)能下滑正在切實(shí)發(fā)生。
倫銅低位庫(kù)存力助銅價(jià)緩慢上漲。我們認(rèn)為不斷降低的可用庫(kù)存已經(jīng)令市場(chǎng)感到非常不安，而銅精礦短期的供給困難無(wú)疑加重了不安的情緒，庫(kù)存下降的趨勢(shì)和幅度決定了市場(chǎng)的緊缺程度，若LME 交易體系需要獲得新的供應(yīng)，那么銅現(xiàn)貨升水就必須達(dá)到刺激供應(yīng)進(jìn)入LME 倉(cāng)庫(kù)的水平。只有在現(xiàn)貨升水達(dá)到100 美元以上（最高時(shí)101 美元）的時(shí)候，倫敦的銅庫(kù)存才出現(xiàn)了小幅的增加（5 月末），所以我們判定要想銅持續(xù)的回流至LME 體系，高額的現(xiàn)貨升水恐怕是必須要保有的。更重要的是以上庫(kù)存的下滑與升水的高企是在銅注銷倉(cāng)單也不斷下滑的情況下完成的，它有別于生產(chǎn)商故意注銷倉(cāng)單，人為操縱造成現(xiàn)貨供給緊張的假象，反應(yīng)出銅真實(shí)得流出LME的倉(cāng)庫(kù)。我們認(rèn)為除了跟不上真實(shí)需求的供給之外，期現(xiàn)套利交割商被擠倉(cāng)也是庫(kù)存快速下滑的重要推手。
看多銅價(jià)至7500 美元/噸一線，建議關(guān)注江西銅業(yè)、銅陵有色等。我們認(rèn)為跟蹤倫銅每日的庫(kù)存變化（6 月27日創(chuàng)一年新低）是判斷銅價(jià)短期走勢(shì)的核心要素，直到倫銅庫(kù)存止跌并形成趨勢(shì)性回升之時(shí)，銅價(jià)上漲的步伐才會(huì)停止。我們可以通過(guò)觀測(cè)智利和秘魯?shù)臍夂蜃兓约爸袊?guó)銅進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)幫助我們判斷倫銅庫(kù)存可能的走勢(shì)，至少目前仍沒(méi)看到庫(kù)存有任何上升跡象。我們認(rèn)為如果需要2-3 個(gè)月時(shí)間，銅現(xiàn)貨供給的緊張才能好注意隱性庫(kù)存與中國(guó)貨幣政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為龐大的隱性銅庫(kù)存與中國(guó)多變的貨幣政策取向包括外匯匯率干預(yù)都將可能打破銅價(jià)上升的趨勢(shì)。由于2009 年以后幾乎全球的隱性庫(kù)存全部囤積在中國(guó)，據(jù)測(cè)算中國(guó)隱性銅庫(kù)存累計(jì)增量超過(guò)164 萬(wàn)噸，如果全部被拋售，將顯著影響短期的供需格局，帶來(lái)銅價(jià)的下跌。
2. 14年6月PMI為51，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期，顯示制造業(yè)景氣度繼續(xù)回升。但6月PMI升幅0.2%，低于上月0.4%，或顯示反彈動(dòng)能趨弱。步入3季度，高基數(shù)、庫(kù)存偏高和地產(chǎn)低迷是反彈的三大隱憂，動(dòng)力容易衰竭。
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