[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)
1. 6月30日銀監(jiān)會公布《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計(jì)算口徑的通知》，調(diào)整存貸比計(jì)算口徑，支農(nóng)及小微企業(yè)、金融債等六項(xiàng)不再納入貸款口徑，同時(shí)擴(kuò)大分母，增加大額可轉(zhuǎn)讓存單等兩項(xiàng)。我們的觀點(diǎn)是：寬松再加碼。
（1）銀監(jiān)會調(diào)整存貸比計(jì)算口徑，寬松政策再加碼?？傮w看，分子的調(diào)整項(xiàng)涉及貸款規(guī)模在2萬億左右，占貸款余額2.6%，按5月份存貸比約70%估算，可降低存貸比約2%。分母項(xiàng)引入大額可轉(zhuǎn)讓存單，其成長空間廣闊，未來也有望做大存款分母，降低銀行貸存比壓力。
（2）近年來外匯占款持續(xù)回落，加之負(fù)債端金融脫媒分流存款，均推動(dòng)存貸比計(jì)算口徑調(diào)整。從廣義貨幣M2的構(gòu)成看，目前來自于國外部門（外匯占款）的比重持續(xù)下降，目前已經(jīng)降至25%以內(nèi)，而對金融部門債權(quán)（同業(yè)貨幣創(chuàng)造）的占比已經(jīng)從最低的5％上升至9％。在這一背景下，傳統(tǒng)75%的貸存比考核存在著極大不足，未來從分子分母項(xiàng)繼續(xù)解鎖是大勢所趨。
（3）信貸供給解鎖，信貸需求將成焦點(diǎn)。13年商業(yè)銀行存貸比66%，未觸及75%監(jiān)管紅線，但部分股份制銀行存貸比達(dá)到上限，影響信貸發(fā)放能力。未來存貸比的解鎖成為趨勢，因而信貸增長將逐漸從銀行信貸供給能力轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸需求意愿。
（4）存貸比調(diào)整有助于減少銀行季末月末沖存款行為，引導(dǎo)非標(biāo)融資重回表內(nèi)，降低貨幣利率以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。
（利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市）
（1）銀監(jiān)會調(diào)整存貸比計(jì)算口徑，寬松政策再加碼?？傮w看，分子的調(diào)整項(xiàng)涉及貸款規(guī)模在2萬億左右，占貸款余額2.6%，按5月份存貸比約70%估算，可降低存貸比約2%。分母項(xiàng)引入大額可轉(zhuǎn)讓存單，其成長空間廣闊，未來也有望做大存款分母，降低銀行貸存比壓力。
（2）近年來外匯占款持續(xù)回落，加之負(fù)債端金融脫媒分流存款，均推動(dòng)存貸比計(jì)算口徑調(diào)整。從廣義貨幣M2的構(gòu)成看，目前來自于國外部門（外匯占款）的比重持續(xù)下降，目前已經(jīng)降至25%以內(nèi)，而對金融部門債權(quán)（同業(yè)貨幣創(chuàng)造）的占比已經(jīng)從最低的5％上升至9％。在這一背景下，傳統(tǒng)75%的貸存比考核存在著極大不足，未來從分子分母項(xiàng)繼續(xù)解鎖是大勢所趨。
（3）信貸供給解鎖，信貸需求將成焦點(diǎn)。13年商業(yè)銀行存貸比66%，未觸及75%監(jiān)管紅線，但部分股份制銀行存貸比達(dá)到上限，影響信貸發(fā)放能力。未來存貸比的解鎖成為趨勢，因而信貸增長將逐漸從銀行信貸供給能力轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸需求意愿。
（4）存貸比調(diào)整有助于減少銀行季末月末沖存款行為，引導(dǎo)非標(biāo)融資重回表內(nèi)，降低貨幣利率以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。
（利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市）
2. 中國6月官方制造業(yè)PMI 51.0，為去年12月來新高，預(yù)期51.0，前值50.8。
3. “土地制度”和“戶籍制度”是新一輪城鎮(zhèn)化建設(shè)的制度基石。本次政治局會議審議通過了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)戶籍制度改革的意見》，為新一輪城鎮(zhèn)化建設(shè)奠基。“戶籍”背后相對應(yīng)的是“公共服務(wù)”。通常所說的“基本公共服務(wù)”包括如下領(lǐng)域：公共教育、就業(yè)服務(wù)、社會保險(xiǎn)、社會服務(wù)、醫(yī)療衛(wèi)生、人口計(jì)生、住房保障、公共文化。
通過差別化落戶政策漸進(jìn)式推廣“公共服務(wù)均等化”。本次會議指明了公共服務(wù)均等化“漸進(jìn)式”的推廣路徑。會議強(qiáng)調(diào)“因地制宜地實(shí)行差別化落戶政策”，優(yōu)先解決好進(jìn)城時(shí)間長、就業(yè)能力強(qiáng)、可以適應(yīng)城鎮(zhèn)和市場競爭環(huán)境的人，使他們及其家庭在城鎮(zhèn)扎根落戶，有序引導(dǎo)人口流向。此外，會議強(qiáng)調(diào)城鎮(zhèn)基本公共服務(wù)由主要對“本地戶籍人口”提供向?qū)?ldquo;常住人口”提供轉(zhuǎn)變，有助于解決“戶籍人口”和“常住人口”相背離所導(dǎo)致的城鎮(zhèn)化率虛高的問題（我國城鎮(zhèn)化率按照“常住人口”口徑統(tǒng)計(jì)）。
戶籍改革釋放消費(fèi)潛能，長期利好服務(wù)業(yè)發(fā)展。根據(jù)《全國農(nóng)民工監(jiān)測調(diào)查報(bào)告》，截至2013年，中國有1.7億外出務(wù)工的農(nóng)民工，其中1.3億為單身外出務(wù)工人員?！缎滦统擎?zhèn)化規(guī)劃》重申“努力實(shí)現(xiàn)1億左右農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口和其他常住人口在城鎮(zhèn)落戶”，并明確了“常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)到60%左右，戶籍人口城鎮(zhèn)化率達(dá)到45%左右，戶籍人口城鎮(zhèn)化率與常住人口城鎮(zhèn)化率差距縮小2個(gè)百分點(diǎn)左右”的發(fā)展目標(biāo)。非戶籍常住人口在城市的消費(fèi)水平偏低，由“農(nóng)民工”到“市民”的轉(zhuǎn)變可以釋放出巨大的消費(fèi)潛力。通過城鄉(xiāng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)對比來評估“市民化”過程中的行業(yè)潛力，居住、交通通訊、文娛和金融類消費(fèi)支出將受益于市民化進(jìn)程。而從中長期來看，與公共服務(wù)領(lǐng)域相對應(yīng)的行業(yè)——健康、養(yǎng)老、醫(yī)療、文化、教育等服務(wù)產(chǎn)業(yè)——將受益于“漸進(jìn)式、差別化落戶”政策以及“公共服務(wù)均等化”進(jìn)程。
4. 申銀萬國：改革=牛市：國防軍工新起點(diǎn)
軍費(fèi)開支補(bǔ)償性增長提供國防裝備發(fā)展的基礎(chǔ)環(huán)境。研究1600 年以來各大國崛起的歷史，我們發(fā)現(xiàn)軍事實(shí)力與經(jīng)濟(jì)實(shí)力往往協(xié)調(diào)發(fā)展。同時(shí)軍費(fèi)開支的增長與經(jīng)濟(jì)實(shí)力、潛在威脅和軍費(fèi)開支的遲滯相關(guān)聯(lián)，研究建國以后中國的軍費(fèi)開支變化，我們認(rèn)為未來20 年中國仍處于軍費(fèi)開支補(bǔ)償性增長的區(qū)間，年均增長速度維持在10%以上。
三大改革改變傳統(tǒng)軍工格局。國防和軍隊(duì)改革以提升作戰(zhàn)能力為目標(biāo)，涉及三個(gè)方向：體制編制改革、政策制度改革和軍民融合；三大改革方向?qū)乃膫€(gè)層面影響未來軍工需求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展：需求牽引規(guī)劃、軍工產(chǎn)品采購和定價(jià)體系改革、事業(yè)單位改制及軍工資產(chǎn)證券化、軍民融合。
需求牽引：航海、航空、航天、信息化是未來國防裝備發(fā)展的重點(diǎn)。根據(jù)國外國防發(fā)展的重心變化和中國目前裝備配備的情況，我們認(rèn)為未來中國國防裝備發(fā)展的重點(diǎn)集中于航海、航空、航天和信息化建設(shè)。集中體現(xiàn)為艦艇制造、運(yùn)輸能力提升（大運(yùn)/大客/直升機(jī)）、航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、信息化提升（數(shù)據(jù)鏈/北斗導(dǎo)航）。重點(diǎn)關(guān)注中國船舶、中國衛(wèi)星、航空動(dòng)力、成飛集成、哈飛股份、中航飛機(jī)。
采購和定價(jià)體系改革：定價(jià)體系改革將改變目前的成本加成方式，采用目標(biāo)定價(jià)、協(xié)議定價(jià)、市場化定價(jià)等多種定價(jià)方式，從而提升軍工企業(yè)降低成本、改善經(jīng)營效益的積極性。重點(diǎn)利好于航空動(dòng)力、中航飛機(jī)、成飛集成、哈飛股份整機(jī)制造企業(yè)。
事業(yè)單位改制及資產(chǎn)證券化：軍工企業(yè)的資產(chǎn)證券化除中船集團(tuán)、兵器集團(tuán)兩家集團(tuán)外，其他的都涉及到事業(yè)單位改制問題。在政府法規(guī)的指導(dǎo)下，預(yù)計(jì)明后年將進(jìn)入事業(yè)單位改制的啟動(dòng)階段，從而更有利于軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率提升。目前首先關(guān)注整合預(yù)期更為明確的中國船舶、ST 鋼構(gòu)，關(guān)注事業(yè)單位進(jìn)程，買入中國衛(wèi)星，關(guān)注國瑞科技、四創(chuàng)電子、航天科技、航天長峰。
軍民融合：在政策支持下，軍方對于體系外企業(yè)參與國防產(chǎn)品生產(chǎn)持鼓勵(lì)態(tài)度，加上相對較高的毛利率水平和轉(zhuǎn)型需求，從2013 年下半年開始眾多上市公司宣布進(jìn)入軍品生產(chǎn)領(lǐng)域，重點(diǎn)推薦：四川九洲、精達(dá)股份、科士達(dá)，關(guān)注佳訊飛鴻、銀河電子、通達(dá)動(dòng)力、煉石有色。
通過差別化落戶政策漸進(jìn)式推廣“公共服務(wù)均等化”。本次會議指明了公共服務(wù)均等化“漸進(jìn)式”的推廣路徑。會議強(qiáng)調(diào)“因地制宜地實(shí)行差別化落戶政策”，優(yōu)先解決好進(jìn)城時(shí)間長、就業(yè)能力強(qiáng)、可以適應(yīng)城鎮(zhèn)和市場競爭環(huán)境的人，使他們及其家庭在城鎮(zhèn)扎根落戶，有序引導(dǎo)人口流向。此外，會議強(qiáng)調(diào)城鎮(zhèn)基本公共服務(wù)由主要對“本地戶籍人口”提供向?qū)?ldquo;常住人口”提供轉(zhuǎn)變，有助于解決“戶籍人口”和“常住人口”相背離所導(dǎo)致的城鎮(zhèn)化率虛高的問題（我國城鎮(zhèn)化率按照“常住人口”口徑統(tǒng)計(jì)）。
戶籍改革釋放消費(fèi)潛能，長期利好服務(wù)業(yè)發(fā)展。根據(jù)《全國農(nóng)民工監(jiān)測調(diào)查報(bào)告》，截至2013年，中國有1.7億外出務(wù)工的農(nóng)民工，其中1.3億為單身外出務(wù)工人員?！缎滦统擎?zhèn)化規(guī)劃》重申“努力實(shí)現(xiàn)1億左右農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口和其他常住人口在城鎮(zhèn)落戶”，并明確了“常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)到60%左右，戶籍人口城鎮(zhèn)化率達(dá)到45%左右，戶籍人口城鎮(zhèn)化率與常住人口城鎮(zhèn)化率差距縮小2個(gè)百分點(diǎn)左右”的發(fā)展目標(biāo)。非戶籍常住人口在城市的消費(fèi)水平偏低，由“農(nóng)民工”到“市民”的轉(zhuǎn)變可以釋放出巨大的消費(fèi)潛力。通過城鄉(xiāng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)對比來評估“市民化”過程中的行業(yè)潛力，居住、交通通訊、文娛和金融類消費(fèi)支出將受益于市民化進(jìn)程。而從中長期來看，與公共服務(wù)領(lǐng)域相對應(yīng)的行業(yè)——健康、養(yǎng)老、醫(yī)療、文化、教育等服務(wù)產(chǎn)業(yè)——將受益于“漸進(jìn)式、差別化落戶”政策以及“公共服務(wù)均等化”進(jìn)程。
4. 申銀萬國：改革=牛市：國防軍工新起點(diǎn)
軍費(fèi)開支補(bǔ)償性增長提供國防裝備發(fā)展的基礎(chǔ)環(huán)境。研究1600 年以來各大國崛起的歷史，我們發(fā)現(xiàn)軍事實(shí)力與經(jīng)濟(jì)實(shí)力往往協(xié)調(diào)發(fā)展。同時(shí)軍費(fèi)開支的增長與經(jīng)濟(jì)實(shí)力、潛在威脅和軍費(fèi)開支的遲滯相關(guān)聯(lián)，研究建國以后中國的軍費(fèi)開支變化，我們認(rèn)為未來20 年中國仍處于軍費(fèi)開支補(bǔ)償性增長的區(qū)間，年均增長速度維持在10%以上。
三大改革改變傳統(tǒng)軍工格局。國防和軍隊(duì)改革以提升作戰(zhàn)能力為目標(biāo)，涉及三個(gè)方向：體制編制改革、政策制度改革和軍民融合；三大改革方向?qū)乃膫€(gè)層面影響未來軍工需求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展：需求牽引規(guī)劃、軍工產(chǎn)品采購和定價(jià)體系改革、事業(yè)單位改制及軍工資產(chǎn)證券化、軍民融合。
需求牽引：航海、航空、航天、信息化是未來國防裝備發(fā)展的重點(diǎn)。根據(jù)國外國防發(fā)展的重心變化和中國目前裝備配備的情況，我們認(rèn)為未來中國國防裝備發(fā)展的重點(diǎn)集中于航海、航空、航天和信息化建設(shè)。集中體現(xiàn)為艦艇制造、運(yùn)輸能力提升（大運(yùn)/大客/直升機(jī)）、航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、信息化提升（數(shù)據(jù)鏈/北斗導(dǎo)航）。重點(diǎn)關(guān)注中國船舶、中國衛(wèi)星、航空動(dòng)力、成飛集成、哈飛股份、中航飛機(jī)。
采購和定價(jià)體系改革：定價(jià)體系改革將改變目前的成本加成方式，采用目標(biāo)定價(jià)、協(xié)議定價(jià)、市場化定價(jià)等多種定價(jià)方式，從而提升軍工企業(yè)降低成本、改善經(jīng)營效益的積極性。重點(diǎn)利好于航空動(dòng)力、中航飛機(jī)、成飛集成、哈飛股份整機(jī)制造企業(yè)。
事業(yè)單位改制及資產(chǎn)證券化：軍工企業(yè)的資產(chǎn)證券化除中船集團(tuán)、兵器集團(tuán)兩家集團(tuán)外，其他的都涉及到事業(yè)單位改制問題。在政府法規(guī)的指導(dǎo)下，預(yù)計(jì)明后年將進(jìn)入事業(yè)單位改制的啟動(dòng)階段，從而更有利于軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率提升。目前首先關(guān)注整合預(yù)期更為明確的中國船舶、ST 鋼構(gòu)，關(guān)注事業(yè)單位進(jìn)程，買入中國衛(wèi)星，關(guān)注國瑞科技、四創(chuàng)電子、航天科技、航天長峰。
軍民融合：在政策支持下，軍方對于體系外企業(yè)參與國防產(chǎn)品生產(chǎn)持鼓勵(lì)態(tài)度，加上相對較高的毛利率水平和轉(zhuǎn)型需求，從2013 年下半年開始眾多上市公司宣布進(jìn)入軍品生產(chǎn)領(lǐng)域，重點(diǎn)推薦：四川九洲、精達(dá)股份、科士達(dá)，關(guān)注佳訊飛鴻、銀河電子、通達(dá)動(dòng)力、煉石有色。
5. EPFR 資金流向高頻數(shù)據(jù)顯示，新興市場已連續(xù)三周大幅流入，新興亞洲錄得2013 年2 月以來最大凈流入額。新興市場資金重現(xiàn)大額凈流入13.4 億美元，前值流入14.6 億美元。其中，中國流入4.7 億美元，前值流入5.6 億美元。
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