[原] 開拓者研報第58期

2013-06-20 16:18 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：2516 評論：(0) 作者：戴非

美國

正如我們所預(yù)料，伯南克給出了明確的QE退出時間表,也引發(fā)了全球風(fēng)險資產(chǎn)的劇烈下跌。美國10年期國債收益率飆升至2.36%至15個月高點。FOMC聲明表示，未來幾個月將緊密關(guān)注經(jīng)濟和金融市場的發(fā)展。勞動力市場出現(xiàn)進一步改善，失業(yè)率依然高，自秋天以來增長和勞動力市場的下行風(fēng)險已經(jīng)減少了。伯南克說，如果美國經(jīng)濟的預(yù)測是準(zhǔn)確的，那么美聯(lián)儲很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購買，并于2014年年中結(jié)束QE。

美聯(lián)儲預(yù)計明年經(jīng)濟增長會更快（3.0-3.5%），預(yù)計明年失業(yè)率會更低。美聯(lián)儲上調(diào)對就業(yè)情況的預(yù)測。預(yù)期2013年失業(yè)率為7.2-7.3%，2014年為6.5-6.8%。伯南克說：當(dāng)失業(yè)率降低到7%時，意味著就業(yè)市場出現(xiàn)“實質(zhì)性改善”（ Substantial Progress ）。當(dāng)資產(chǎn)購買結(jié)束時失業(yè)率可能在7%左右。當(dāng)失業(yè)率降至6.5%后的“數(shù)個季度”，美聯(lián)儲可能會加息?，F(xiàn)在離結(jié)束資產(chǎn)購買還有一段距離。

貨幣市場衍生品價格顯示，交易員預(yù)計美聯(lián)儲在明年最后一次決策會議上加息幾率接近50%。昨天收盤時，在芝加哥商業(yè)交易所交易的聯(lián)邦基金利率期貨合約預(yù)測美聯(lián)儲2014年12月升息至少0.25個百分點的幾率為42.3%。6月18日，這個幾率還在32.9%。（與我們的預(yù)期一致）

我們維持聯(lián)儲在9月會議上開始縮減QE的判斷，預(yù)計明年上半年完全退出QE，明年底開始加息。美聯(lián)儲回收流動性中長期利空大宗商品和新興市場股市（包括A股），債券市場也將進入熊市。

全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Trust黃金持倉量四年來首次跌破1000噸，今年至今價值減少了超過290億美元。維持長期看空貴金屬的觀點。

美股：中性偏空

大宗商品: 看空

黃金：看空

美元指數(shù)：看多

中國

宏觀經(jīng)濟

內(nèi)外需低迷令中國制造業(yè)難以走出困境，新出爐的匯豐制造業(yè)PMI初值在萎縮區(qū)間創(chuàng)出九個月最低位。制造行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)黯淡，且中國政府強調(diào)通過改革穩(wěn)定經(jīng)濟，令市場預(yù)期二季度經(jīng)濟增速恐有所放緩。

中國6月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值續(xù)降至48.3，預(yù)期49.1，上月終值為49.2；其中新訂單指數(shù)創(chuàng)下10個月最低水平，從上月的49.5降至47.1。外需惡化，國內(nèi)需求放緩以及去庫存壓力加大，都令制造業(yè)承壓。產(chǎn)出價格指數(shù)八個月來首度萎縮，就業(yè)分項指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均連續(xù)第三個月處在50下方，且較5月進一步下行。

基于對中國政府偏重改革的考慮，匯豐下調(diào)今明兩年的中國GDP增速預(yù)估，今年從8.2%下調(diào)至7.4%，明年則從8.4%下調(diào)至7.4%，包括中金、美銀美林、巴克萊等在內(nèi)的多家投行已下調(diào)對今年中國經(jīng)濟的增長預(yù)估。我們認為，下半年經(jīng)濟可能會上半年更差。

流動性

受季末、熱錢流出等影響，銀行間隔夜回購利率盤中創(chuàng)25%歷史新高，流動性出現(xiàn)恐慌局面，如果銀行間利率持續(xù)大幅上升，不能排除央行下調(diào)存準(zhǔn)的可能。即使下調(diào)存準(zhǔn)，我們認為風(fēng)險資產(chǎn)的反彈也將是曇花一現(xiàn)。當(dāng)然也可能采用逆回購的方式為市場注入流動性。

國債市場也出現(xiàn)緊張跡象。2016年1月到期的國債收益率從3.1%激增39基點至3.49%，創(chuàng)下該券自1月發(fā)行以來的最大收益率漲幅。

中國人民銀行今日公開市場不進行正回購操作，但仍將招標(biāo)發(fā)行20億元人民幣三個月期央票。本周將凈投放280億元人民幣。面對緊繃多日的銀行間資金面困境，央行公開市場周二雖繼續(xù)暫停正回購操作，但三個月期央票重新露臉，盡管規(guī)模單薄僅20億元人民幣，但這是央行向市場明確表達其收緊流動性之心。

中國央行今日第三日調(diào)低人民幣兌美元匯率中間價，調(diào)低0.03%，至6.1698元，為6月6日以來最低，離岸市場人民幣兌美元12個月期無本金交割遠匯(NDF)下跌0.33%，報6.2975。其較在岸人民幣的貼水?dāng)U大至2.6%，為逾四年最大，人民幣貶值預(yù)期大升，可能加速熱錢外逃，利空風(fēng)險資產(chǎn)。

A股資金流向：6月以來資金加速流出，總流出規(guī)模達272億元，預(yù)計資金將繼續(xù)流出。

政策

李克強19日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策措施，決定再取消和下放一批行政審批等事項。會議研究確定了引導(dǎo)信貸資金支持實體經(jīng)濟、加大對“三農(nóng)”和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的信貸傾斜、支持企業(yè)“走出去”、助推消費升級、加快發(fā)展多層次資本市場、發(fā)揮保險的保障作用、推動民間資本進入金融業(yè)和嚴(yán)密防范風(fēng)險政策等措施。

我們認為：政府強調(diào)盤活貨幣存量，為當(dāng)前央行偏緊的政策操作提供了背書，整體上趨緊的流動性環(huán)境很可能將常態(tài)化。

房地產(chǎn)

美銀美林認為，盡管全國性推廣可能還需要幾年，但今年擴大房產(chǎn)稅試點城市是一個高概率事件。中央政府在考慮的房產(chǎn)稅機制可能比市場預(yù)期更嚴(yán)厲，限購政策將在房產(chǎn)稅實施后逐步淡出 ，構(gòu)建合理的房產(chǎn)稅對于打擊投資需求將會比限購更有效。 一旦宣布，將會對房地產(chǎn)行業(yè)以及整體市場帶來重大利空。 最有可能的是對存量房基于評估市場價值計征，細節(jié)可能如下，各地可能會有不同： 家庭首套住房免征；對于擁有兩套以上住房的家庭，將計算全部住房的建筑面積總和用以計算人均住房面積，人均住房面積超過城市基準(zhǔn)的家庭將按照超標(biāo)建筑面積部分計征房產(chǎn)稅；計征稅率將根據(jù)超標(biāo)人均面積大小實行階梯稅率制；計稅房產(chǎn)價值將基于市價，可能有一定折扣 （看空房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈）

5月70個大中城市新建住宅銷售價格同比上升6%，為連續(xù)第五個月上升，漲幅較4月的4.9%擴大；環(huán)比則連續(xù)12個月上漲，但漲幅從4月的1%縮小至0.9%。（房地產(chǎn)調(diào)控壓力仍然很大）

股市政策

IPO最快將于7月底重啟。傳說數(shù)月的IPO終于即將走到重啟的門檻前，只待監(jiān)管層最后的臨門一腳。在宏觀經(jīng)濟弱勢、資金供求緊張的環(huán)境下，IPO重啟無疑讓羸弱的A股市場雪上加霜。最近一個階段里“股市擴容、投資者縮容”的現(xiàn)象非常明顯。僅僅是IPO重啟本身可能還無法改變市場對于所謂優(yōu)質(zhì)成長股的追逐。而那些缺乏業(yè)績支撐、純粹依賴擴散效應(yīng)和稀缺性溢價的公司將面臨較大的壓力。

A股：看空

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