[原] 開拓者研報第12期

2012-12-03 18:07 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1146 評論：(0) 作者：戴非

美國

雖然美國三季度GDP季環(huán)比折年增長率由此前公布的2%向上修正至2.7%，但修正后的增長結(jié)構(gòu)卻出現(xiàn)了惡化：美國三季度經(jīng)濟(jì)增長依賴于庫存波動的程度大大增加、庫存對GDP增長的拉動作用由最初公布的-0.1大幅增加至0.8個百分點，而國內(nèi)最終銷售增速則從2.3%向下修正至1.7%。此外，居民消費和收入的實際增速也都向下修正。三季度快速的庫存投資顯然難以持續(xù)，我們認(rèn)為其勢頭可能會在四季度反轉(zhuǎn)。颶風(fēng)桑迪或?qū)⒓觿∵@一調(diào)整過程，可能會拖累四季度GDP增長0.5個百分點左右。

美國10月消費者支出較前月下滑0.2%,9月時為成長0.8%;為五個月來首見,而所得成長呈現(xiàn)停滯,導(dǎo)致部份分析師調(diào)降第四季經(jīng)濟(jì)成長預(yù)估.瑞銀將美國四季度GDP增速預(yù)測由此前的1.6%下調(diào)至1%。不過，我們相信隨著颶風(fēng)影響消退、庫存波動趨穩(wěn)、“財政懸崖”最終得以解決，美國經(jīng)濟(jì)在未來一年仍將呈現(xiàn)較好的復(fù)蘇勢頭。

本周公布的一系列數(shù)據(jù)料顯示,美國經(jīng)濟(jì)仍然低迷.根據(jù)彭博調(diào)查，預(yù)計周五公布的11月非農(nóng)就業(yè)崗位僅增加9萬個,遠(yuǎn)低于10月的17.1萬個，失業(yè)率持平于7.9%。歐元區(qū)失業(yè)率創(chuàng)歷史新高11.7%，西班牙年輕人失業(yè)率56%，希臘58%。印度、巴西、加拿大等大國GDP增長也大幅放緩。日本三季度年化收縮3.5%，是過去三個季度以來首次收縮；彭博預(yù)期日本四季度可能會收縮0.4%，連續(xù)兩個季度收縮這意味著日本經(jīng)濟(jì)在年底將再次進(jìn)入衰退。 巴西三季度GDP同比增長0.9%，環(huán)比僅增0.6%。 

目前為止，兩黨圍繞“財政懸崖”的談判仍處于僵局中。美國眾議院議長、共和黨在國會的第一號人物貝納周五稱,談判陷入僵局.在周日播出的訪問中,貝納將奧巴馬政府上周提出的一份提案斥之為"廢話".最大的癥結(jié)仍在于是否延長前任總統(tǒng)布什對收入高于25萬美元家庭定下的低稅率.貝納稱,共和黨仍反對上調(diào)任何收入階層的稅率。與此同時，美國的媒體、乃至美聯(lián)儲的“褐皮書”都已開始更高頻率地提及“財政懸崖”。我們堅持認(rèn)為理性的政治家都不敢貿(mào)然將美國經(jīng)濟(jì)拖入一場本可避免的衰退中。當(dāng)然，談判的過程將會異常艱難，甚至存在著年底前都無法達(dá)成協(xié)議的風(fēng)險。但選民的憤怒、市場的沮喪應(yīng)會最終迫使兩黨達(dá)成一致。   

大宗商品方面，美林預(yù)計明年WTI原油價格有可能暴跌至每桶50美元。“美國頁巖油的產(chǎn)出飆升，使得北美能源供應(yīng)正在激增，但同時全球其他地方還在持續(xù)為了稀缺的石油和天然氣進(jìn)行爭奪。我們預(yù)估，目前美國陸上原油產(chǎn)出將大規(guī)模增加，液態(tài)油和天然氣的產(chǎn)量增長都將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過此前水平，尤其是在美國本土48個州。由于出口將為美國國內(nèi)石油生產(chǎn)商帶來巨大利潤，而預(yù)計美國也不會出臺相關(guān)法規(guī)阻礙石油出口，所以我們預(yù)計WTI原油價格將持續(xù)走弱，拉低全球油價。”

美聯(lián)儲12月11日FOMC會議可能擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，短期利多黃金及大宗商品。

美股：短期看空 中期看空 

黃金：短期中性偏多 中期中性

美元指數(shù)：短期中性 中期看多

歐洲

拖延了多時之后，IMF與歐盟最終基本達(dá)成協(xié)議、為希臘下一筆援助資金放行，符合我們此前預(yù)期。協(xié)議能夠達(dá)成的關(guān)鍵是各方同意溫和減輕希臘的債務(wù)，主要措施包括：希臘回購債務(wù)、SMP利潤返還給希臘、債務(wù)利息削減了100個基點、債務(wù)期限由15年延長至30年。IMF也如預(yù)期的那樣對其2020 年債務(wù)/GDP 比率不超過120%的立場做出了小幅讓步。希臘債務(wù)/GDP 比率可能到2020 年會降至124%，不過歐盟成員們承諾到2022年會將希臘的債務(wù)/GDP 比率降至110%以下。

盡管此番希臘涉險過關(guān)，在明年希臘將連續(xù)第六年衰退的情況下，其債務(wù)負(fù)擔(dān)仍然過高、債務(wù)狀況仍難以恢復(fù)可持續(xù)性。作為債權(quán)人的政府機構(gòu)未來可能仍然需要考慮對希臘債務(wù)再次重組和豁免。

德國零售銷售驟降,法國消費者支出減少,以及歐元區(qū)失業(yè)率創(chuàng)紀(jì)錄高位，低迷的經(jīng)濟(jì)前景將對歐元中期走勢構(gòu)成拖累。

歐元：短期中性偏空 中期看空

中國

PMI連續(xù)三個月反彈，連續(xù)兩個月在50以上（環(huán)比反彈0.4，過去8年環(huán)比均值-0.44）。貢獻(xiàn)主要來自產(chǎn)出和新訂單兩個分項（環(huán)比分別反彈0.4和0.8）。生產(chǎn)分項持續(xù)高于新訂單，庫存分項出現(xiàn)明顯上升，而新訂單僅溫和上升。PMI新訂單減庫存指數(shù)歷史上與PMI指數(shù)同步，11月已經(jīng)顯出疲態(tài)環(huán)比持平，旺季結(jié)束導(dǎo)致購進(jìn)價格指數(shù)明顯回落，就業(yè)指數(shù)繼續(xù)下滑。小企業(yè)經(jīng)營仍無起色，其PMI指數(shù)自4月份以來一直處在50%以下，本月不升反降?？傮w而言，近幾個月PMI上升主要由季節(jié)性因素和補庫存帶動，未來制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇的可能性不大。預(yù)計四季度經(jīng)濟(jì)溫和反彈。

值得警惕的是從業(yè)人員指數(shù)出現(xiàn)大幅下滑（由49.2降至48.7）。對比莫尼塔草根調(diào)研對11月份的反饋，上游行業(yè)的好轉(zhuǎn)勢頭出現(xiàn)減緩，而中游則仍然維持復(fù)蘇的跡象。結(jié)合這些微觀跡象，我們認(rèn)為近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善與微觀證據(jù)出現(xiàn)一定程度背離，這導(dǎo)致我們對宏觀數(shù)據(jù)改善的持續(xù)性持謹(jǐn)慎態(tài)度，同時考慮到近期股票供需面惡化的可能性，不建議對11月PMI數(shù)據(jù)的反彈過度解讀。

資金面的壓力仍是大盤走弱的重要原因。12月限售股解禁市值為全年最高，達(dá)1809億，比11月增加6成多，中小創(chuàng)業(yè)板解禁合計595億，而后者明年解禁規(guī)模是今年的2倍。目前中小、創(chuàng)業(yè)板PE(TTM)分別為24、29倍，滬深300指數(shù)PE為9.6倍，而中小創(chuàng)板三季度盈利增速為負(fù)，滬深300為正，因此小盤股估值仍偏高。

我們認(rèn)為，12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議的政策定調(diào)仍然是如市場所普遍預(yù)期的“以穩(wěn)為主”，但我們預(yù)期會議的政策定調(diào)可能只會維持半年左右的時間，原因在于在明年上半年將會進(jìn)行政府換屆，在換屆完成后，特別是在三中全會召開后，經(jīng)濟(jì)政策將會出現(xiàn)一些顯著變化。同時，我們認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會議可能會回避一些大家關(guān)注的問題，以便為明年留下一定的操作空間，如房地產(chǎn)、貨幣政策都不會改變政策口風(fēng)。同時，值得注意的是，此次換屆的速度相比此前慣例要快，這或預(yù)示著新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子推進(jìn)改革的速度也會快些。(有學(xué)者分析，習(xí)近平屬于“中左”，威權(quán)主義+民族主義+社會主義是他的施政方針。將來的路應(yīng)該是一黨獨大的新加坡模式。近一年，中國官方、民間的一些著名研究機構(gòu)和學(xué)者到新加坡調(diào)研，這很可能是為中國將來幾年的路在做理論準(zhǔn)備。) 摩根大通認(rèn)為中央經(jīng)濟(jì)會議可能將明年經(jīng)濟(jì)增速由7.5%下調(diào)至7%，如果屬實將對市場構(gòu)成進(jìn)一步下行風(fēng)險。如果中央經(jīng)濟(jì)工作會議之后政策面上果真沒有更多令人驚喜的變化，來自銀行年終考核的資金面壓力及海外風(fēng)險疊加，將令大盤雪上加霜。

明年初，我們將重點關(guān)注季節(jié)性的信貸投放和逐步形成的“城鎮(zhèn)化”投資預(yù)期大潮，能否形成以點帶面的行情，以及來自財政部的企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)趨勢，能否延續(xù)以進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)投資者信心。目前我們預(yù)計春節(jié)前后市場可能出現(xiàn)反彈行情。

A股：短期中性偏空 中期看空

焦炭

淡季來臨，鋼廠盈利下降產(chǎn)量持平，煤焦鋼價格結(jié)構(gòu)中性，焦煤十八大后復(fù)產(chǎn)，鋼貿(mào)去杠桿冬儲弱

上周焦炭現(xiàn)貨持平、現(xiàn)貨虧損、期現(xiàn)貼水、遠(yuǎn)期貼水、焦化廠庫存微漲、鋼廠焦庫存漲、港口庫存微跌，檢修高爐減少、鋼價大跌、礦石大跌、鋼鐵社會庫存漲、焦煤漲復(fù)產(chǎn)慢、進(jìn)口焦煤盈利，11月中旬鋼鐵日產(chǎn)量195.2，前值195.7，10月新開工增速持平，焦煤國際現(xiàn)貨低于國內(nèi)Q3合同價，Q4日均鋼需求在170萬噸即可滿足7.5%的GDP需求。鐵礦減稅，煤炭加稅。一周看空，一月看空。

原油

壓油價打擊伊朗俄羅斯符合美國利益，美國財政懸崖預(yù)計最終化解，歐債危機緩和一體化加深，中美經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，地緣沖突暫緩，供應(yīng)維持高位。

周凈多頭下跌、EIA庫存微減，月opec供應(yīng)高位伊朗供應(yīng)大增、OPEC和EIA下調(diào)12-13年需求預(yù)估，沙特?fù)P言打壓布油至100，奧巴馬連任QE繼續(xù)財政懸崖臨近，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，歐洲經(jīng)濟(jì)差危機改善，中國緩慢復(fù)蘇，日本經(jīng)濟(jì)下滑，中日及南海關(guān)系緊張，伊朗核談可能重啟，敘利亞反對派重組，巴以在埃及擔(dān)保下暫?；穑＜胺凑就^續(xù)。一周中性，一月看空。

農(nóng)產(chǎn)品

基本面缺乏消息，周末巴西大豆產(chǎn)區(qū)略有降水，利于作物生長，而市場傳言中國準(zhǔn)備大量進(jìn)口巴西大豆而非美豆，這或令大豆市場承壓。在美國農(nóng)業(yè)部上調(diào)新季產(chǎn)量后，國際大豆供給結(jié)構(gòu)性失衡的風(fēng)險基本消除，但南美新季豐產(chǎn)預(yù)期仍具較大不確定性。且11月上半月，美豆盤面大幅下挫，投機基金風(fēng)險規(guī)避的拋壓也起到很大的作用，很有可能也帶有市場過度反應(yīng)的因素。因此12月中旬之前，國際豆類市場暫時缺乏新的利空因素，近期美豆價格將獲支撐。

美麥的壓力來自于交割量過大，玉米則處于跟隨狀態(tài)。近日有市場消息稱，國家將于下周通過臨儲競拍方式向市場投放500萬噸2012年小麥來抑制價格上漲。

數(shù)據(jù)顯示：11月豆粕價格整體為跌勢，價格由月初的3881元/噸(含稅)跌至月末的3779元/噸(含稅)，跌幅為2.63%。如圖所示：豆粕經(jīng)過一個季度的下跌，11月底迎來上漲行情。因美國農(nóng)業(yè)部報告不斷上調(diào)美豆產(chǎn)量，利空打壓，加上四季度為豆粕消費淡季，飼料企業(yè)和油廠無力回天，豆粕現(xiàn)貨價格跟隨期貨跌勢，跌勢洶洶。至11月底，多重因素提振，油廠提價，豆粕觸底反彈。

定點庫存跟蹤：港口大豆庫存494.65萬噸，較上月同期減少26.8萬，較去年同期減少22.2萬；豆粕74.33萬，較上月減少9.09萬，同比增加4.59萬；未執(zhí)行合同143.45萬，較上月增加28.32萬，同比減少106.52萬。港口豆油138.06萬噸，比上月增7.45萬，同比增34.49萬。棕櫚油78萬，比上月增13.45萬，同比增25.1萬。

如果按進(jìn)口140萬計算，那消費可能得125萬噸/10-11月。生豬存欄結(jié)構(gòu)開始逐步發(fā)生變化，大豬存欄量較前期有所增加，另外春節(jié)出欄的家禽也正值補欄投苗期，家禽飼料需求也有所好轉(zhuǎn)。需求轉(zhuǎn)好的帶動下，國內(nèi)豆粕開始回暖。

棕櫚油

ITS報告稱11月馬來西亞出口較上月增加3.9% SGS報告出口較上月增加5.2%。印尼棕櫚油協(xié)會聲稱2013年若天氣和2012年相仿,產(chǎn)量增幅和今年相當(dāng)。前期利空觀點仍在。觀點震蕩。

豆油

2013年大豆庫存是5年歷史新低預(yù)期是去年同期的70%。油廠壓榨利潤有所回升。其中進(jìn)口大豆加工利潤油廠盈利水平約-154元/噸，較上周同期上漲106元/噸。觀點區(qū)間內(nèi)震蕩偏多。

白糖

在新糖供應(yīng)逐漸增多的情況下,上周廣西主產(chǎn)區(qū)白糖現(xiàn)貨價格持續(xù)回落并帶動期貨價格走低,但上周五盤中的急拉行情，基本面上幾乎找不到任何解釋的理由。

現(xiàn)貨市場廣西白糖報價仍然維持在5800元/噸左右。云南由于尚未開榨現(xiàn)貨仍然維持在6000元/噸以上。由于01合約面臨交割，目前的上漲可以解釋為期貨價格向現(xiàn)貨價格回歸。

截止到12月3日，廣西已有63家糖廠開榨，開榨糖廠約占全區(qū)糖廠總數(shù)的60%。另外，廣西糖廠將在12月上旬迎來第二輪開榨高峰期。云南將于12月12號拉開新榨季開榨的序幕。如果不考慮收儲，那么隨著新糖的上市，現(xiàn)貨價格必然會出現(xiàn)回落，但是期價不一定會回落或者說回落的幅度沒有現(xiàn)貨大。因為期價目前貼水現(xiàn)貨400元/噸左右。另外如果不收儲的話，進(jìn)口糖和走私糖的量會降下來。這對糖價也是一個利多。如果國家啟動收儲，那么400萬噸的收儲量會改變整個新榨季的供求形勢。

 橡膠

（1）截至11月20日日本生膠庫存緩解2個月新高，從兩個月新高11月10日的6,739噸，減少219噸至6,520噸；

（2）印度橡膠消費量不斷增長，全年預(yù)計增長4.5%左右，進(jìn)口增長超過40%；

（3）據(jù)越南《年輕人報》12月1日報道：越南橡膠工業(yè)集團(tuán)總經(jīng)理陳玉順近日在2012年全球橡膠會議上稱，今年越南將出口天然橡膠100萬噸，而11月上旬ANRPC公布數(shù)據(jù)顯示越南的全年產(chǎn)量僅為95.5萬噸；

（4）青島保稅區(qū)橡膠總庫存較11月16日增加10200噸至29.05萬噸，分品種來看，天膠增加6200噸，合成膠減少800噸，復(fù)合膠增加4800噸。

外圍數(shù)據(jù)雖短期偏暖，但需求不振的格局仍未改變，維持中期看空觀點。短期中性偏空，中期看空。

棉花

印度官方新聞報道，印度內(nèi)閣部長稱，2012-13年印度不禁止棉花出口。在11月26日回復(fù)人民院議會下院的書面答復(fù)中，他說，根據(jù)印度棉花咨詢委員會預(yù)估，今年印度有700萬包棉花可供出口，每包170公斤，約合120萬噸。

截至11月30日，中國收儲達(dá)348萬噸，超過上年度全年315萬噸總收儲量，預(yù)期全年收儲將突破450萬噸，在不計算政府2013年拋儲的情況下，2012/13年度國內(nèi)商業(yè)供應(yīng)有望達(dá)到736萬噸，短期市場供應(yīng)充足，將抑制國內(nèi)棉價。

10月中國進(jìn)口棉花27.2萬噸，進(jìn)口棉紗12.6萬噸，均創(chuàng)歷史同期新高，顯示進(jìn)口棉花與棉紗繼續(xù)沖擊國內(nèi)市場,棉紗進(jìn)口必將減少對棉花的需求，預(yù)期未來棉花與棉紗進(jìn)口將繼續(xù)占據(jù)市場一定份額，并拖累國內(nèi)棉價。維持1301合約謹(jǐn)慎看多判斷。

螺紋鋼

對于周一螺紋鋼期貨，需留意周末兩個消息。 一是沙鋼宣布12月上旬降低螺紋鋼出廠價200元/噸，此前螺紋鋼價格已連續(xù)四旬維持不變，效力要看市場如何理解，這次有點在現(xiàn)貨市場連續(xù)下行后補跌的意思。之前其沒有下調(diào)，而其他鋼廠已經(jīng)下調(diào)多次。更有意思的是沙鋼周五大幅降低了它的空頭倉位；第二個有利消息，中國11月官方PMI升至50.6，創(chuàng)七個月來最高。

不過，12月份熱卷價格上調(diào)50元/噸，連續(xù)三月上調(diào)，增幅放緩。

庫存調(diào)查統(tǒng)計，截止到2012年11月30日，全國26個主要市場五大鋼材品種（螺紋鋼、線材、熱軋板卷、冷軋板卷和中厚板）社會庫存量為1195.5萬噸，較前一周增加2.8萬噸。與去年同期相比（2011年12月2日），總庫存減少99.5萬噸，降幅11周來首次減少至100萬噸以內(nèi)；而建筑鋼材庫存相比去年同期增加45萬噸，增幅明顯放大。

分品種看，上周建筑鋼材庫存增加明顯，而板材庫存以減少為主。螺紋鋼庫存較前一周增加9.8萬噸，線材增加2.2萬噸。螺紋鋼庫存同比也自9月以來首次出現(xiàn)正增長。全國大部分市場的螺紋鋼和線材庫存出現(xiàn)小幅增加，其中廣州市場的螺紋鋼和線材增加明顯，分別較前一周增加7.1萬噸和1.3萬噸，柳州和武漢市場的螺紋鋼庫存增加也超過1萬噸。南方地區(qū)庫存的明顯上升，顯示建筑鋼材“北材南下”效果開始顯現(xiàn)。其他市場庫存變化幅度相對有限。

從上周鋼材庫存變化看，雖然總庫存增加有限，但建筑鋼材“北材南下”開始顯現(xiàn)，庫存出現(xiàn)回升勢頭。隨著全國天氣條件限制的加深，建筑鋼材需求趨弱勢頭也將加強。同時，11月制造業(yè)PMI繼續(xù)回升，但制造業(yè)整體原材料庫存指數(shù)依然處于臨界點之下，顯示鋼材下游采購依然謹(jǐn)慎而緩慢。

在生產(chǎn)方面，中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月中旬全國粗鋼日均產(chǎn)量小幅下降，仍維持在195萬噸之上。12月初，包括沙鋼、萍鋼等主導(dǎo)鋼廠都大幅下調(diào)了建筑鋼材出廠價格，顯示鋼廠降價銷售意愿增強。種種跡象表明，鋼材后期庫存壓力將進(jìn)一步增大。

據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)鐵礦石港口庫存統(tǒng)計顯示，截止到2012年11月30日，全國30個主要港口鐵礦石庫存總量為8066萬噸，較前一周減少197萬噸，連續(xù)五周出現(xiàn)下降。與去年同期（2011年12月2日）相比，總庫存減少1658萬噸，同比降幅再創(chuàng)新高。

塑料

市場上傳聞大慶石化蒸餾塔發(fā)生事故，將導(dǎo)致停產(chǎn)1-2個月，這是刺激塑料1301和05合約上漲的主要原因，另外，1301合約目前持倉44374手，221870噸，塑料目前可供交割的社會庫存不足5萬噸，塑料1301合約存在逼倉的可能。塑料短期看多。

PTA

LL目前近月大漲， PTA行情雖不一致，但是屬性卻類似。目前PTA工廠開工率75%附近，廠庫庫存少，聚酯原料庫存少，現(xiàn)貨貿(mào)易商存貨少，反彈技術(shù)重壓線臨近，繼續(xù)等。12月PX執(zhí)行價終于出來了是1550美金，折算成PTA成本就是8600-8700元。國內(nèi)一主流供應(yīng)商12月聚酯原料合同報價：PX為11800元/噸，PTA為8500元/噸，MEG為8100元/噸。

今年下半年以來PTA期貨近月合約價格貼水就是空頭給多頭白送錢?，F(xiàn)貨價格成了標(biāo)桿，期貨向現(xiàn)貨靠攏，最后交易日前后因為空頭率先逃跑還可能出現(xiàn)溢價。期現(xiàn)價格一直倒掛，空頭實物交割了虧損更大。

在11月中旬逸盛海南2010萬噸新裝置投產(chǎn)后，今年國內(nèi)PTA新增產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到960萬噸，國內(nèi)PTA總產(chǎn)能約為2971萬噸。PTA產(chǎn)能急劇擴(kuò)張使PX市場需求大增，亞洲PX裝置在三季度末以來開工率已經(jīng)達(dá)到滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)，已無提升空間。國內(nèi)新產(chǎn)能集中投產(chǎn)始于9月份，亞洲PX價格在8月初突破1400美元/噸大關(guān)后便確立強勢地位。PTA生產(chǎn)商虧損成為常態(tài)，且虧損幅度成擴(kuò)大趨勢。按PX現(xiàn)貨價計算PTA每噸最大虧損在700元上下。國慶后至今，國內(nèi)PTA裝置密集檢修也未能撼動PX的賣方市場地位。國內(nèi)PTA新裝置因為前期采購了相對低價的PX，生產(chǎn)處在保本或者虧損低于行業(yè)平均水平的狀態(tài)，但庫存原料最多用到12月底，后面仍需采購高價PX。目前已經(jīng)進(jìn)入PTA工廠2013年P(guān)X合約貨談判階段，PTA工廠普遍憂慮，擔(dān)心拿不到足夠的合約貨。日韓的PX商社完全處于待價而沽的地位，PTA工廠已經(jīng)喪失PX的議價權(quán)，12月份PX價格不會下跌。強成本支撐下，PTA價格在目前水平下也很難再跌。

現(xiàn)階段TA這個產(chǎn)能供大于求的商品模型中，最重要的變量：利潤集中點PX暫時來看，TA開工負(fù)荷在80-情況下PX都不能促跌，其強勢可見一般。聚酯目前的庫存量與10月份相比亦有好轉(zhuǎn)，雖不明顯。現(xiàn)階段PTA-PX表觀需求是緊張的，但除了中石化以外，其他民企的PX罐存量是多少（包括維持運營的庫量）？如果需求減去這一塊的量，PX是否仍然緊俏？順之，就引申出時間拐點，如果PX最緊張的階段已經(jīng)過去，成本支撐則鑄頂完畢。TA可能需要外部力量捅破方向。

11月以來，終端需求疲弱倒逼上游供給減少，聚酯和PTA工廠的開工率均出現(xiàn)下滑。PTA行業(yè)減產(chǎn)力度最大，11月平均開工率已從10月份的83%降至77%的年內(nèi)低位水平。9—10月桐昆及恒力PTA新裝置投產(chǎn)后，曾推動10月份PTA國產(chǎn)量突破180萬噸大關(guān)，但隨后國內(nèi)PTA工廠老裝置在成本及供需雙重壓力下，不斷輪換停產(chǎn)檢修和減負(fù)運行，有效減緩了供給壓力。同時，韓國和臺灣地區(qū)PTA工廠也大幅減產(chǎn)導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口量逐月下滑。10月PTA含（QTA）進(jìn)口量創(chuàng)近幾年單月新低。另外，因現(xiàn)貨價大幅低于PTA生產(chǎn)成本，PTA工廠頻繁采購現(xiàn)貨后再作為合約貨賣給下游聚酯客戶，也減少了現(xiàn)貨資源。最近幾個月PTA現(xiàn)貨市場的流動性呈下降趨勢，當(dāng)前PTA市場供需處于弱平衡狀態(tài)。

綜上所述，我們認(rèn)為本輪PTA期貨上漲行情有望延續(xù)到12月中旬左右。前半段上漲動力來自于期現(xiàn)價差回歸，目前已基本完成，后半段上漲動力將來自成本推動及年底前的補庫存需求拉動。

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