[原] 開拓者研報第11期

2012-11-26 17:44 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1143 評論：(0) 作者：戴非

美國

目前的經(jīng)濟形勢雖有很大不確定性,但仍然可以很肯定地說:美國經(jīng)濟在明年將再度遙遙領(lǐng)先于歐元區(qū)和日本。路透調(diào)查顯示,美國第三季經(jīng)濟成長2.0%的環(huán)比年率初值有可能上修至2.8%。不過這樣的成長步伐將會放慢，即便能夠達成政治妥協(xié)從而避免財政懸崖的發(fā)生,明年初的預(yù)算仍有可能大幅收緊,這將抑制經(jīng)濟的成長。有分析師預(yù)計明年第一季美國經(jīng)濟環(huán)比增長年率為1%左右,不過第二季應(yīng)該略有好轉(zhuǎn),下半年經(jīng)濟增長率可能高于3%的趨勢水準。因此預(yù)計明年美元仍將維持強勢。

房地產(chǎn)市場復(fù)蘇趨勢未改，“財政懸崖”逼近難改圣誕季消費強勁趨勢。受“桑迪”颶風影響，10月新屋開工增速略有放緩，折年數(shù)小幅回升至89.4萬套，但仍然是2008年7月以來的最高水平；成屋銷售小幅回暖，但已簽約待售房屋銷售指數(shù)增長趨緩預(yù)示成屋銷售可能在未來2個月內(nèi)略顯平穩(wěn)。消費方面，雖然“財政懸崖”正在逼近，但最近數(shù)周消費的節(jié)假日效應(yīng)已經(jīng)提前顯現(xiàn)，預(yù)計今年圣誕季消費仍將旺盛。

總統(tǒng)大選后標普500指數(shù)下跌了4.8%，部分觀點將其歸結(jié)于市場對財政懸崖的恐慌，但如果考慮到受財政懸崖問題沖擊最大板塊的跌幅與標普500指數(shù)走勢持平，說明當前股市跌幅尚未充分體現(xiàn)財政懸崖沖擊。目前我們沒有觀察到關(guān)于財政懸崖的談判出現(xiàn)任何實質(zhì)性進展，美國一名資深民主黨參議員周日說，過去10天里，美國決策者們在“財政懸崖”問題上進展緩慢。接下來還需重點關(guān)注12月11日的FOMC會議。最新的FOMC會議紀要提示OT到期后將擴大資產(chǎn)購買規(guī)模，可能將每月的開放式量化寬松購買計劃拓展到850億美元，包括400億美元的住房抵押債券和450億美元的長端國債，短期可能對美元不利。同時美聯(lián)儲可能將基準利率與宏觀經(jīng)濟指標掛鉤。

美股：短期中性偏空 中期看空

黃金：短期中性偏多 中期中性

美元指數(shù)：短期中性偏空 中期看多

歐洲

市場調(diào)查機構(gòu)Markit公布了11月歐元區(qū)以及德國、法國PMI的初值，制造業(yè)指標顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象，而服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)依舊低迷。近期全球PMI數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出企穩(wěn)跡象，由于各國制造業(yè)績效的聯(lián)動性較強，歐元區(qū)制造業(yè)也受到外圍的正向帶動。服務(wù)業(yè)績效與內(nèi)貿(mào)和消費相聯(lián)系，因此表現(xiàn)出后周期的特征，在制造業(yè)重回擴張區(qū)間之前，服務(wù)業(yè)PMI仍將承受較大的下行壓力。總體來看，歐元區(qū)及其核心國家的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，4季度經(jīng)濟復(fù)蘇的上行動量依舊有限，預(yù)計4季度GDP同比增速為-0.5%。

在希臘救援問題以及歐盟中期財政預(yù)算的談判上，各國存在的分歧再一次降低了歐盟層面會議的決策效率。歐元區(qū)財長會議未能就如何快速降低希臘債務(wù)達成一致。而歐盟2014-2020年的中期預(yù)算被拖延至2013年初再進行討論。我們預(yù)計希臘問題或?qū)⒃诒局芤坏玫浇鉀Q，歐盟中期預(yù)算談判的“擱淺”在短期內(nèi)不會對歐洲經(jīng)濟構(gòu)成緊縮效應(yīng)，但會在中期給歐盟層面的財政政策帶來極大的不確定性。

1月25日進行的西班牙自治區(qū)加泰羅尼亞地方議會選舉中，傾向公投獨立的黨派贏得加泰羅尼亞議會135個席位中的87席，真正構(gòu)成了西班牙地方擺脫中央政府獨立的威脅力量，西班牙面臨失去最強大自治區(qū)威脅，將影響到西班牙首相拉霍伊請求歐洲全面救助的計劃。

歐元：短期中性 中期看空

中國

通過對十八大的政策精神及人事布局研究后我們認為，中國的政治體制改革近期或放緩，強調(diào)穩(wěn)健至上；發(fā)展強調(diào)補短板，轉(zhuǎn)向平衡。“深化經(jīng)濟體制改革”地位上升，但方向與市場期待有明顯差異。壟斷行業(yè)開放節(jié)奏將放緩，強調(diào)“切實增強國有資本的活力、控制力和影響力”，“推動國有資本更多投向關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域。”金融改革方面，則促改革和防風險并行，其著力點在于債券市場的大擴容——既分散了銀行系統(tǒng)的區(qū)域性金融風險，又以市場化手段調(diào)節(jié)了中國間接融資比重過高的融資結(jié)構(gòu)，是實現(xiàn)真正利率市場化的前提。 宏觀政策總體將以穩(wěn)定為主調(diào)。不僅十八大報告摘要只字未提宏觀調(diào)控，更重要的是十八大期間，周小川行長已提前泄露2013年貨幣政策將維持穩(wěn)健的可能性極大。

重回50點大關(guān)的匯豐PMI初值、香港金融市場上基建類紅籌股的強勁表現(xiàn)，以及鐵道部再度大規(guī)模采購貨車、年末有3萬億財政支出要密集花光等消息，進一步佐證中國經(jīng)濟見底反彈已毫無疑問。反彈的主因是基建投資重啟和房地產(chǎn)投資回升，但出口和消費等其它方面并不給力（今年1-9月份，城鎮(zhèn)職工平均工資同比漲幅12%，低于2011年全年的14.4%和2010年的13.3%，加上企業(yè)盈利疲軟，不利于政府擴大內(nèi)需）。因此，反彈的質(zhì)量仍不高，存在因外部風險和國內(nèi)政策變化重新被打斷的風險。

目前市場對年底前股票供給預(yù)期抱有較為一致的負面預(yù)期，在解禁和減持壓力較大的背景下，如果IPO發(fā)行排隊（排隊企業(yè)已達808家）、年底機構(gòu)結(jié)算和調(diào)倉等事件被刻意渲染，預(yù)計投資者對短期市場資金供求失衡加劇的預(yù)期可能會發(fā)生較大波動，這將成為影響短期內(nèi)市場走勢的主導因素。

關(guān)于A股的中期走勢，我們認為，在中國經(jīng)濟高速增長期已經(jīng)關(guān)閉的基礎(chǔ)上，行情要有所起色，要么政策上有重大突破，如推出“小四萬億”，要么經(jīng)濟層面出現(xiàn)超預(yù)期的強勁反彈。但從慣例上看，到明年三中全會以前，決策層很難把精力集中在經(jīng)濟層面，在很大程度上限制了政策超預(yù)期的可能。我們擔心，在12月中旬的中央經(jīng)濟工作會議確認更加穩(wěn)健的政策方向（既不是大刀闊斧的經(jīng)濟改革，亦不是大規(guī)模的基建投資）之后，行情將實質(zhì)性告別2000點。

由于中國經(jīng)濟增長的兩個戰(zhàn)略機遇期已經(jīng)關(guān)閉，地方財政的不可為，以及大規(guī)模貨幣放松仍然受到樓市和通脹的雙重制約，中國經(jīng)濟很難在短期內(nèi)找到新的突破性增長點，微觀企業(yè)的盈利水平將因此處于長期下行趨勢。因此我們維持A股處于“長期下行通道”的觀點不變。

A股：短期中性  中期看空

原油

中東不太平，美國財政懸崖?lián)鷳n緩解，壓油價打擊伊朗俄羅斯符合美國利益，歐債危機反復(fù)，中美經(jīng)濟企穩(wěn)。

凈多頭上升、美國庫存開始下降、月opec供應(yīng)高位伊朗供應(yīng)大增、OPEC和EIA下調(diào)12-13年需求預(yù)估，美國月就業(yè)經(jīng)濟地產(chǎn)數(shù)據(jù)向好，奧巴馬連任QE繼續(xù)財政懸崖臨近，沙特揚言打壓布油至100，歐債危機持續(xù)希臘發(fā)債成功，中國經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，日本經(jīng)濟下滑，敘利亞反對派重組，中日和南海關(guān)系緊張，巴以接近停火，伊朗核談可能重啟，埃及暴力沖突。一周看多，一月中性。

焦炭

淡季來臨，鋼廠盈利下降產(chǎn)量回升，煤焦鋼價格結(jié)構(gòu)不利，焦煤十八大后復(fù)產(chǎn)，鋼貿(mào)去杠桿冬儲弱

近日鋼價和鐵礦跌、焦炭和焦煤微漲，上周焦炭現(xiàn)貨漲、廠家?guī)齑娴?，港口庫存漲、期現(xiàn)貼水、遠期貼水、現(xiàn)貨虧損，檢修高爐減少、鋼價持平、礦石微跌、鋼鐵庫存反彈、焦煤漲庫存漲、進口焦煤盈利，11月上鋼鐵日產(chǎn)量195.7，前值192.6萬，10月新開工增速持平，焦煤國際現(xiàn)貨低于國內(nèi)Q3合同價，Q4日均鋼需求在170萬噸即可滿足7.5%的GDP需求。鐵礦減稅，煤炭加稅。一周看空，一月看空。

農(nóng)產(chǎn)品

受美元疲軟及中國數(shù)據(jù)提振，1月大豆1418.6漲10.4美分。12月豆粕428.6漲0.7美元。12月豆油49.04漲0.51美分。

新聞：1、中國11月份PMI從10月的49.5%上升到50.4%。2、出口銷售報告：大豆54.36萬噸（預(yù)測40-65萬噸）。進入11月份南美大豆出口減少，但現(xiàn)在美國和南美的壓榨利潤都不錯，美國和南美蛋白可能以豆粕的形式輸出，這樣有可能高估美豆的外部需求量，也不知道為什么豆粕相對于大豆價格高，出口還不錯，基差堅挺，難道全球很多蛋白需求國自己沒有壓榨產(chǎn)能，必須要進口豆粕。3、10月份我國首次進口阿根廷玉米，總量48.1萬噸，11月將進口阿根廷玉米40萬噸。阿根廷在過去48小時內(nèi)得到1.5-6.5英寸降水，12月6日之前都過于潮濕，延誤作物播種，目前阿根廷豆播種率36.6%。

截至今日定點庫存：港口大豆庫存508.94萬噸，較上月同期減少12.51萬，較去年同期減少7.91萬；豆粕76萬，較上月減少7.42萬，同比增加6.26萬；未執(zhí)行合同116.48萬，較上月增加1.35萬，同比減少133.49萬。港口豆油138.61萬噸，比上月增8萬，同比增35.04萬。棕櫚油77.8萬，比上月增13.25萬，同比增24.9萬。

進入11月份，有兩個事情比之前預(yù)期的低，一個是棕櫚油庫存沒有想象的增幅大，一個是國內(nèi)大豆庫存沒有想象增幅大。前者可能國內(nèi)消費11月份開始轉(zhuǎn)好，后者可能大豆到港壓力下半月大些。

油脂

棕櫚油：保持前期觀點。有可能跟隨豆油和外盤馬棕反彈，觀點震蕩偏空。認為豆棕價差不會出現(xiàn)可期反彈。

豆油：今晚出CFTC報告。油脂需求持續(xù)關(guān)注的港口豆油倉單持續(xù)減少,體現(xiàn)下游需求仍較為旺盛。壓榨利潤還維持-200的狀態(tài)，對豆油目前處于區(qū)間利多，一旦壓榨利潤走強將刺激油廠加大壓榨量對豆油利空。區(qū)間內(nèi)震蕩看多。

有色金屬

近兩日公布的中美歐PMI數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟正在企穩(wěn)；歐洲PMI仍在枯榮線以下，經(jīng)濟總體仍較疲弱，尤其是服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)萎縮，拖累就業(yè)；美國PMI數(shù)據(jù)反彈，但密歇根大學消費者信心指數(shù)終值意外走低?？傮w看，PMI數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，對市場影響不大。市場偏于謹慎，銅價在此影響下維持弱勢。

據(jù)報道，持貨商逢高急于拋貨，現(xiàn)銅供應(yīng)充裕，早市小幅升水后一路下滑，近午間已全線貼水報價，但銅價走低后持貨商惜售情緒上升，而下游銅價持觀望態(tài)度，不急于入市，市場成交清淡未見周末效應(yīng)。

11月23日倫銅庫存減少1275噸至249825噸，處于今年7月25日以來的高點，注銷倉單占庫存比為14.85%，暗示后期庫存減速將放緩且有望重新增加。滬銅庫存方面，截至11/16，上期所庫存微減1451噸至203544噸，同比增129345噸，且為今年4月20日以來的新高，表明下游消費需求十分疲軟。

據(jù)上海證券報11月23日報道，近期，隨著人民幣的快速升值，金屬融資的利潤空間得以擴大，“融資銅”的需求可能再次啟動。不過，專家稱，目前全球銅需求依然萎靡不振，銀行也收縮審批，“融資銅”重出江湖的難度較大。

螺紋鋼

自10月起，鋼市的反彈動力趨于緩和，處于窄幅盤整的格局，近期，市場開始走弱。雖然鋼材社會庫存以1192.67萬噸創(chuàng)下三年來新低，但是，對于鋼材消費淡季中鋼廠復(fù)產(chǎn)、“北材南下”所帶來的沖擊，認為近期鋼價將處于寬幅盤整格局。

據(jù)“我的鋼鐵網(wǎng)”最新庫存數(shù)據(jù)顯示，截至11月23日當周，全國26個主要市場五大鋼材品種（螺紋鋼、線材、熱軋板卷、冷軋板卷和中厚板）社會庫存量為1192.67萬噸，創(chuàng)下了三年以來的新低。歷史數(shù)據(jù)顯示，自7月下旬起，除了10月8日當周因國慶長假而出現(xiàn)過100多萬噸的庫存增量及上周（11月16日）不足1萬噸的小幅增長，鋼市“去庫存化”一直在持續(xù)，而此次則創(chuàng)下了三年來新低。

主要有三個方面原因，首先，由于今年以來，市場一直不好，而近期又再度走弱，此前“虧怕了”的貿(mào)易商總體對后市并不看好，囤貨意愿比較低。其次，“貿(mào)易商資金總體偏緊，占用資金的庫存自然要減少”。最后，則是由于今年來不斷暴露的鋼材重復(fù)質(zhì)押事件導致銀行對鋼貿(mào)商放貸收緊，目前，重復(fù)質(zhì)押和通過鋼材融資的現(xiàn)象大為減少。

庫存的不斷下降的同時，鋼廠復(fù)產(chǎn)熱情卻依舊高漲。據(jù)“我的鋼鐵網(wǎng)”統(tǒng)計的唐山鋼廠高爐檢修情況顯示，截至11月22日，唐山地區(qū)147座高爐，高爐開工率約95.23%，較上周增加2.08%。8月10日，唐山地區(qū)統(tǒng)計的145座高爐，高爐開工率約84.1%。該日統(tǒng)計的開工率處于年內(nèi)的相對低位，而目前，唐山地區(qū)高爐的開工率已回升了10多個百分點。

據(jù)中鋼協(xié)的旬報數(shù)據(jù)顯示，11月上旬，預(yù)估的全鋼日均粗鋼產(chǎn)量為195.67萬噸，較10月下旬增加了1.61%。分析人士表示，鋼廠產(chǎn)能近一步釋放，而下游需求仍未見大的改善，預(yù)計短期內(nèi)鋼價將處于震蕩偏弱的態(tài)勢。明后天又將迎來粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)了（11月中旬），或會指引其走出窄幅牛皮市。

另外，值得注意的是，“十八大”期間，由于北方地區(qū)交通管制，“北材南下”受阻，京唐港和鲅魚圈地區(qū)資源明顯積壓。近期北方資源會陸續(xù)南下，市場壓力有所增加。有貿(mào)易商認為，后期集中到貨量大，對華東地區(qū)的鋼價會造成一定沖擊。

化工

目前位置，再次確認已經(jīng)是脫離了震蕩的走勢，PTA隨同LL等在現(xiàn)貨市場表現(xiàn)一般的情況下，期貨價格略顯“勉強”中逐步上移。以現(xiàn)有公布的數(shù)據(jù)來看，下游聚酯負荷在80%左右，整體市場需求是弱勢；PTA負荷亦在80%以下，而近期蓬威等也將重新開工，期價位置尷尬。

從這一波行情來看：自宏業(yè)國聯(lián)上次出擊以后從7360位置到目前價位反彈400點不到，屬于這樣的行情下綻放的奇葩。反向市場中，遠月反彈的力度大大高于近月，今日正套空間回到270點，也再次驗證反彈的動能和實力。現(xiàn)在的期貨價格很難拉動現(xiàn)貨水平，PTA-PET群體在7600-7800水平下進行新一輪的橫盤。定性一下PTA這一波反彈。首先，確認的是TA反向市場中的熊市套利結(jié)構(gòu)，01合約上漲動能弱說明現(xiàn)貨跟漲能力差，05卻在供應(yīng)預(yù)期增加情況下上漲，是說明了資金預(yù)期，比如對宏觀的看多。

現(xiàn)貨市場中，MEG積極：7800成交，1080成交，較上周五美金人民幣均有100元左右的漲幅。人民幣早盤1120-臺灣報，1105左右韓國報，商談較上周五上揚5-10美金（比EG弱）。場內(nèi)EG成交量大于TA。

上游PX企業(yè)態(tài)度非常強硬，按照產(chǎn)業(yè)鏈上上游吃下游的游戲格局來看，這幾年以及未來幾年中國的PTA產(chǎn)業(yè)成為了夾心層。第三屆中國國際PX-PTA市場高峰論壇上一些較大的PX工廠和一級代理商的強硬讓我們意識到目前PTA現(xiàn)貨強硬和期貨的大幅度貼水情況的最后結(jié)局或許是以上游PX的勝利而告終的。

近期中東至日本航線石腦油運價漲勢洶洶，以2.5萬美元/天的價格突破了歷史最高水平。一些分析師猜測未來石腦油運價很可能繼續(xù)飛漲，3萬美元大關(guān)指日可待。今年年初，激烈的運力競爭使石腦油運費低廉，無利可圖，如此高的天價在當時簡直不可想象。石腦油是石油化學工業(yè)中煉制汽油的原材料。近期大量訂單襲來，部分運力被用來套利，致使只有少量船只在中東至亞洲航線上空閑。

塑料

塑料維持短期看多的觀點。主要考慮到11、12月是塑料傳統(tǒng)的消費旺季。我國LLDPE最大消費領(lǐng)域是薄膜，其中塑料薄膜約占LLDPE消費量的50%，農(nóng)用薄膜約占24%。往年塑料薄膜、農(nóng)膜產(chǎn)量均在11、12月份有不同幅度的增加，而今年隨著第四季度國內(nèi)經(jīng)濟觸底回升，薄膜的消費量也將逐漸回升。尤其是12月份節(jié)假日較多，對包裝膜的需求較大，這將有利于LLDPE價格企穩(wěn)回升。

軟商品

白糖

截至11月26日廣西開榨糖廠達46家，約占全區(qū)準備開榨糖廠總數(shù)104家的44%,全國已有84家糖廠開榨,新糖上市量不斷增加，今日上午廣西廣西南寧和柳州現(xiàn)貨市場糖價繼續(xù)小幅下調(diào)至6000元/噸以下。云南由于庫存薄弱，目前尚未開榨，現(xiàn)貨還較為堅挺。隨著時間的推移云南進入大面積開榨之后，現(xiàn)貨價格必然回落。

隨著新糖的逐步上市，對后期糖價并不看好，糖價短期震蕩偏弱，中長期維持看空不變。

棉花

截至11月23日，中國收儲量達到320.7萬噸，超過上年度313萬噸的總收儲量，全年收儲有望突破450萬噸，在不考慮拋儲的情況下，全年供應(yīng)依然可達735萬噸，短期市場不會出現(xiàn)資源緊張情況?，F(xiàn)貨成交低迷的狀況仍未有明顯改觀。

近期cf1301和cf1305合約的近強遠弱趨勢愈發(fā)明顯，隨著cf1301合約到期日的臨近，如果下游需求仍沒有明顯改善，則在拋儲和進口配額放松預(yù)期加大的背景下，收儲政策效力通過cf1301對cf1305合約間接提振的效應(yīng)將進一步削弱，因此我們?nèi)跃S持近強遠弱的判斷，并認為在當前基本面尚未有重大變化的背景下，在上述兩個合約間進行跨期套利操作仍是上選之策。

橡膠

（1）上周庫存較前一周跳增35.5%至9325噸，截止上周五上期所橡膠庫存升至兩年半高點，主要系因終端用戶需求疲弱所致。

（2）近期泰國膠農(nóng)提出要求，取消橡膠出口限額。一方面是因為自泰國為支持橡膠價格推出限制出口量的措施實施以來，其成效有限；另一方面泰國膠農(nóng)表示，目前橡膠價格還不達到以限制出口來調(diào)控的范圍。后期是否會取消橡膠出口配額及其具體相關(guān)政策，泰國政府尚未公布。

（3）需求疲軟態(tài)勢進一步惡化，維持短期中性、中期看空。

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