[原] 開拓者研報第10期

2012-11-22 17:46 來源： 開拓者量化網 瀏覽：1482 評論：(0) 作者：戴非

美國

奧巴馬在白宮會晤國會兩黨領袖為美國避免“財政懸崖”開了個好頭，但是當本周雙方進入減支和增稅這些具體問題的討價還價后，民主、共和兩黨發(fā)現(xiàn)想要短期內達成協(xié)議過于樂觀。兩黨最主要分歧是，共和黨人在多大程度上能贊成民主黨人的增稅政策，和民主黨愿意在減少社會福利支出上對共和黨做出多少讓步。

民主黨堅持要延長布什時期對中產階級的減稅，但要把對最富裕美國人的稅率從35%提高到39.6%。而共和黨立場是凍結“布什稅”，即延長對所有階層的現(xiàn)行優(yōu)惠稅率，這正是奧巴馬和民主黨領袖們所無法接受的。盡管共和黨的主要談判人，眾議院議長博納表態(tài)愿意在不提高邊際稅率的前提下，提高政府收入和修改稅法。而共和黨仍然無法確定民主黨會在社會保險與福利計劃規(guī)模上作出多大的讓步。共和黨人要讓奧巴馬同意修改對社保計劃的通脹計算公式，并用削減醫(yī)療保險支出，來換取他們同意增稅。奧巴馬在周三結束對東南亞國家的訪問后回到了華盛頓，預期他將在下周再度召集國會領袖談判。伯南克周二警告“財政懸崖”會造成“重大威脅”，但美聯(lián)儲對此無能為力。

美國11月NAHB指數(shù)4.6，為2006年以來最高。10月新屋開工上漲3.6%至年化的89.4萬，為2008年7月以來最高值，表明房地產市場仍較為強勁，11月PMI初值由10月時的三年低點51.0升至52.4。不過由于超級風暴桑迪的影響,首次申請失業(yè)救濟人數(shù)連續(xù)兩周超過40萬人。經濟學家預期美國經濟成長環(huán)比年率在第四季將放緩至1.6%.第三季為2.0%。

巴西、哈薩克斯坦和土耳其10月份買入黃金，不過巴以簽訂?；饏f(xié)議削弱了黃金的避險需求。周四為美國感恩節(jié)假期,金融市場休市。

美股：短期中性偏空 中期看空  

黃金白銀：短期中性偏空 中期中性 

美元指數(shù)：短期中性 中期看多

歐洲

歐元稍早走軟,因國際貸款人未能就向希臘發(fā)放緊急援助貸款達成協(xié)議,各方在如何將希臘債務削減至可長期為繼水準方面存在分歧。不過隨后傳來利好消息：德國總理默克爾表示可能在下周一舉行的歐洲財長會議上達成協(xié)議。并暗示德國愿意降低希臘貸款利率，并將歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）規(guī)模擴大100億歐元幫助希臘獲得下一步救助金。

本周日加泰羅尼亞人將投票選舉他們新的地方議會,雖然表面上這只是西班牙的一個地方選舉，但外界普遍認為投票結果將是當?shù)孛褡逯髁x運動的風向標。但隨著選舉日的臨近，民調顯示這個西班牙最富裕地區(qū)的獨立傾向正在降低。

歐元：短期中性 中期看空

中國

在國內政策放松和出口回暖的推動下，中國9 月和10 月實體經濟增速顯著反彈。不過，我們認為未來兩三個月經濟仍然存在明顯的下行風險。

1. 不排除貨幣政策在2013 年年初有所收緊。我們認為9 月份流動性供應超過了人民銀行認為的適宜水平，央行繼而采取措施控制了10 月份的流動性供應規(guī)模。10 月份流動性供應（M2 同比增長14.1%，新增人民幣貸款5,050 億元、社會融資規(guī)模1.3 萬億元）對人民銀行應該是一個可以接受的水平。除非出口增長等其他因素出現(xiàn)顯著變化我們估計年內貨幣政策不會有顯著調整。

不過到了明年年初，人民銀行將實行新的年度M2 及信貸供應目標（近年來人民銀行僅公布M2 增長目標，不再發(fā)布貸款投放目標）。周小川行長近期有關“中國經濟在轉軌過程中普遍存在‘過熱沖動’，需要始終強調防范通脹”的講話反映出了他較為謹慎政策立場，我們認為不能排除人民銀行很可能像今年年初那樣下調M2 目標（2012 年年初的M2 增幅目標從2011 年的16%下調至14%）。從歷史上來看，M2 目標增幅和實際增幅之間并沒有嚴格匹配。M2 目標而非一個必需達到的實際目標值但是目標的調整往往體現(xiàn)了央行政策的調整意圖。

從目前到明年3 月人大開會的這一過渡期內，最高領導層的指示可能傾向較為溫和，這種情況下如果人民銀行希望保持對通脹控制相對較為嚴厲的立場執(zhí)行上可能要比過去更為容易。如果貨幣和信貸增長目標再度下調，M2 增速和總體流動性的實際下降程度很難預料，因為隨著融資渠道多元化（其中很多渠道不受人民銀行直接掌控），人民銀行對于流動性的控制不如從前直接。

2. 我們估計今年四季度財政政策支持力度可能較往年有所減弱。很多人認為，由于與今年前幾個月相比支出規(guī)模可能較高，因此年底財政對實體經濟增長的支持力度可能加強。但是，盡管今年可能仍存在所謂“年底突擊花錢”現(xiàn)象，但這是每年都會發(fā)生的季節(jié)性特征。因此，衡量財政政策立場的正確方法應是和其他年份比較同期凈支出占GDP的比例。我們認為，與“正常年份”相比，今年四季度政策立場很可能相對緊縮，市場對于年內剩余時間財政支持的期望可能過高。

我們預計今年實際財政收支增長可能都僅略高于預算水平，如果是這樣，那么11 月份和12 月份財政赤字可能約占GDP 的1.6%，而1999 年以來的歷年水平都比這個水平要高。這一預測并沒有自動假設今年財政收支增長會非常接近預算目標，事實上近年來財政收入和支出通常傾向于大幅超出預算。這是因為年初時財政部門設定的收支增長假設往往非常保守，并以收定支，而實際收入增長卻往往在 20%-30%以上，而實際支出增長也水漲船高（但一般又不會當年把超收部分全部花掉）。但是，今年受經濟放緩以及結構性減稅措施影響，收入增長可能僅會略高于預算水平，這也意味著支出可能也僅比預算支出略高（不過幅度可能比收入超出的幅度要?。?。這意味著11 月份和12 月份政府凈支出可能在人民幣1.8 萬億元，這小于去年同期的1.9 萬億元，與2010 年和2009 年同期規(guī)?；鞠喈?。但是，鑒于當前經濟規(guī)模已顯著擴大，財政凈支出占GDP 的比例顯著低于往年， 因此雖然支出比年內前幾個季度大幅增加，但財政政策在四季度應該不會象人們普遍預期中的那樣對實體經濟增長繼續(xù)起到推動作用。

我們認為，2013 年財政政策總體上可能有所放松。我們認為如果政府希望加快城鎮(zhèn)化等長期目標的實現(xiàn)，赤字絕對規(guī)模和占GDP 比例可能都會比今年有所提高。但是，這一更寬松的年度目標是否會在明年年初的執(zhí)行上馬上體現(xiàn)為更寬松的財政政策尚存在很高的不確定性，特別是考慮到高層權力交接過程會持續(xù)到明年3 月份的人大會議。

3. 出口反彈幅度過大，從當前的全球增長趨勢中（預計將因美國財政緊縮而放緩）難以獲得支持。從最近一段時間的全球數(shù)據(jù)來看，中國8-10 月份出口環(huán)比增長33%的勢頭可能難以持續(xù)。

匯豐中國11月PMI初值升至50.4,創(chuàng)13個月最高位,此前已經連續(xù)一年在榮枯線50下方徘徊.上月終值為49.5。環(huán)比上漲0.9，大于過去8年-0.96的歷史均值。11月產出分項指數(shù)初值亦創(chuàng)下13個月新高,從上月48.2跳升到51.3;新出口訂單指數(shù)也大幅攀升至24個月最高位。不過，鑒于上述分析，該數(shù)據(jù)能否持續(xù)仍值得懷疑。

A股：短期中性偏空 中期看空

原油

中東緩和，美國財政懸崖?lián)鷳n緩解，壓油價打擊伊朗俄羅斯符合美國利益，歐債危機反復，中美經濟企穩(wěn)

巴以接近?；稹舳囝^上升、美國庫存開始下降、月opec供應高位伊朗供應大增、OPEC和EIA下調12-13年需求預估，美國月就業(yè)經濟地產數(shù)據(jù)向好，奧巴馬連任QE繼續(xù)財政懸崖臨近，沙特揚言打壓布油至100，歐債危機持續(xù)希臘發(fā)債成功，中國經濟緩慢復蘇，日本經濟下滑，敘利亞反對派重組，中日和南海關系緊張，伊朗軍演。一周中性，一月中性。

焦炭

淡季來臨，鋼廠微利產量略回升，煤焦鋼價格結構不利，焦煤十八大后復產，鋼貿去杠桿冬儲弱

近日鋼價和鐵礦跌、焦炭和焦煤微漲，上周焦炭現(xiàn)貨漲、廠家?guī)齑娴劭趲齑鏉q、期現(xiàn)貼水、遠期貼水、現(xiàn)貨虧損，檢修高爐減少、鋼價持平、礦石微跌、鋼鐵庫存反彈、焦煤漲庫存漲、進口焦煤盈利，11月上鋼鐵日產量195.7，前值192.6萬，10月新開工增速持平，焦煤國際現(xiàn)貨低于國內Q3合同價，Q4日均鋼需求在170萬噸即可滿足7.5%的GDP需求。鐵礦減稅，煤炭加稅。

近弱遠強，1305所在5月是生鐵和粗鋼生產旺季，比1301強。一周看空，一月看空。

評分: