[原] 開拓者研報(bào)第9期

2012-11-19 18:19 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1473 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

核心通脹穩(wěn)中趨緩，“桑迪”颶風(fēng)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的短期影響開始顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)10月與11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將受負(fù)面影響。受居住類和食品價(jià)格上漲影響，10月美國(guó)總體通脹有所回升，總體CPI同比增速從9月的2.0%上升至2.2%，但核心CPI同比增速維持在2.0%不變。目前的通脹水平料將不會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步放松貨幣政策的阻礙。受颶風(fēng)影響，10月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下滑0.4%（預(yù)期上升0.2%），預(yù)計(jì)10月與11月的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，諸如就業(yè)數(shù)據(jù)、新屋開工、制造業(yè)與非制造業(yè)PMI等，均將受到颶風(fēng)的負(fù)面影響，但之后的災(zāi)后重建可能將提振12月之后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并且這種影響可能對(duì)房地產(chǎn)投資更為顯著。綜合考慮到颶風(fēng)與“財(cái)政懸崖”影響，預(yù)計(jì)4季度GDP增速將放緩至1.3-1.5%。

關(guān)于財(cái)政懸崖問題，上周五奧巴馬與國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人開始談判。會(huì)后眾議院議長(zhǎng)博納表示會(huì)談取得了建設(shè)性成果，財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納也表示預(yù)計(jì)能在數(shù)周之內(nèi)達(dá)成一致。目前兩黨主要爭(zhēng)論點(diǎn)在于是否對(duì)高收入階層加稅，最終結(jié)果應(yīng)該是雙方都做出一些妥協(xié)，共和黨方面同意對(duì)高收入者增加新的稅收，民主黨可能降低對(duì)應(yīng)高收入的門檻值。奧巴馬或?qū)⑼庠试S最高稅率上調(diào)至低于其所希望的39.6%.決策者們還可能同意將增稅范圍限制在年收入高于50萬美元的家庭,而非奧巴馬要求的25萬美元。盡管本周總統(tǒng)團(tuán)隊(duì)仍將與國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)談，但由于本周四是感恩節(jié)，之后奧巴馬將開始對(duì)亞洲5天左右訪問，結(jié)束后再重啟會(huì)談。因此，預(yù)計(jì)實(shí)質(zhì)性探討到12月上旬再開始，更多進(jìn)展要等到12月中旬才會(huì)逐步清晰。

預(yù)計(jì)本周公布的數(shù)據(jù)將繼續(xù)受到颶風(fēng)桑迪的影響，其中10月份房屋新開工很可能較9月下滑，初次申領(lǐng)救濟(jì)人數(shù)也應(yīng)較上周增加。11月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)可能有所走弱。中東局勢(shì)動(dòng)蕩有望繼續(xù)提振黃金和原油價(jià)格。以色列戰(zhàn)機(jī)18日繼續(xù)轟炸加沙地帶多處目標(biāo)，截至目前已有69名巴勒斯坦人在以軍自14日起發(fā)動(dòng)的“防務(wù)之柱”大規(guī)模軍事行動(dòng)中喪生。以色列國(guó)防部長(zhǎng)巴拉克18日說，已經(jīng)做好向加沙地帶發(fā)動(dòng)全面攻擊的準(zhǔn)備；哈馬斯官員Abu Zahri說，在開羅舉行的?；鹫勁幸呀?jīng)失敗。

美股：短期中性 中期看空  

黃金白銀：短期中性偏多 中期中性 

美元指數(shù)：短期中性 中期看多

歐洲

盡管3季度歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)和銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)得到緩解，但由于全球需求低迷，加之財(cái)政和信貸雙重緊縮效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)正在增大。9月份歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)環(huán)比增速為-2.5%，創(chuàng)3年最大跌幅；繼2季度收縮0.2%之后，3季度歐元區(qū)GDP環(huán)比收縮0.1%，經(jīng)濟(jì)再度陷于衰退?？紤]到西班牙遲未申請(qǐng)救援，OMT操作無法啟動(dòng)，信貸緊縮緩解的進(jìn)度低于此前的預(yù)期，我們將歐元區(qū)4季度GDP同比增速的預(yù)測(cè)值由-0.4%下調(diào)至-0.5%，全年增速料將為-0.5%。

作為歐元區(qū)短期內(nèi)最緊迫的問題，希臘能否獲得下一筆援助資金的核心矛盾其實(shí)很簡(jiǎn)單：在不進(jìn)一步削減債務(wù)的情況下，2020年希臘債務(wù)占GDP比重回落到120%已幾無可能。但I(xiàn)MF方面仍堅(jiān)持這一債務(wù)可持續(xù)性要求（否則一些新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)抗議IMF的雙重標(biāo)準(zhǔn)），這使得債權(quán)削減成為必然，可德國(guó)認(rèn)為直接豁免希臘債務(wù)在政治上不可接受（德國(guó)的政治家們可以接受在資金上支持希臘30-50年，但直接削減債務(wù)本金則無法接受）。兩方的立場(chǎng)目前均十分堅(jiān)定，這使得明確地退讓對(duì)任何一方而言都會(huì)很沒面子。

我們認(rèn)為11月20日的歐元集團(tuán)會(huì)議上可能會(huì)就此達(dá)成協(xié)議，IMF將會(huì)接受一個(gè)更寬泛的債務(wù)可持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)，但這一點(diǎn)可能會(huì)被描繪得很隱晦。315億歐元的援助款項(xiàng)隨之將會(huì)在12月初下發(fā)給希臘。如果IMF堅(jiān)持其立場(chǎng)，那么援助款的下發(fā)將不得不繼續(xù)拖延下去。在中長(zhǎng)期內(nèi)，由于希臘面臨的財(cái)政挑戰(zhàn)過于艱巨、當(dāng)前的方案不具有可持續(xù)性，希臘債務(wù)再一次重組最終仍難以避免。

盡管市場(chǎng)傳言歐盟官員暗示西班牙可能不需要額外的緊縮措施、西班牙國(guó)內(nèi)商業(yè)團(tuán)體和銀行業(yè)正在說服政府尋求援助，但是出于政治上帶來的潛在傷害、以及德國(guó)方面偏好單純的銀行業(yè)救助作為第一解決方案的態(tài)度，西班牙首相Rajoy仍然采取觀望態(tài)度。在沒有市場(chǎng)大規(guī)模拋售、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步大幅下滑的情況下，整個(gè)歐元區(qū)缺乏足夠的緊迫感，僵局有可能持續(xù)下去。目前來看，西班牙全面求援可能將拖延至明年，并且直到西班牙、歐元區(qū)乃至全球狀況顯著惡化后可能才會(huì)發(fā)生。中期對(duì)歐元不利。

歐元：短期中性偏多 中期看空

中國(guó)

我們認(rèn)為，今年A股下跌的主要責(zé)任是基本面因素。2011年7月以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于存貨周期的下行階段，總需求調(diào)整，價(jià)格下跌，壓低企業(yè)的盈利能力。2012年三季度非金融企業(yè)歸屬母公司凈利潤(rùn)下降了18.98%。股市從2011年7月2700點(diǎn)，跌到了當(dāng)前的2000點(diǎn)左右。但對(duì)比04-05年及08年兩輪存貨調(diào)整階段的股市極限跌幅25%-30%，當(dāng)前A股下跌沒有超出歷史的極限（如果按照30%的跌幅，A股可能跌至1900點(diǎn)左右）。A股市場(chǎng)在社會(huì)存量財(cái)富再配置中被邊緣化，這才是市場(chǎng)未來面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，邊緣化已初露端倪：截止2012年9月末，股票市場(chǎng)的IPO與增發(fā)占全年社會(huì)融資總量才區(qū)區(qū)1.9%。企業(yè)債券融資占13.3%，信托貸款占6%，股市基本喪失融資功能。居民寧肯投資低收益的理財(cái)產(chǎn)品，也不愿入市。 在整個(gè)社會(huì)信用體系還沒建立，獨(dú)立客觀信用評(píng)估還沒大力發(fā)展，政府軟約束機(jī)制仍在的情況下，股市由于信息披露機(jī)制最強(qiáng)，其實(shí)是比其他直接融資方式更有效率的制度安排。

仍需重視當(dāng)前A股市場(chǎng)面臨的股市資金供求風(fēng)險(xiǎn)。特別需要防范定向增發(fā)解禁對(duì)市場(chǎng)的資金沖擊。11月全月解禁金額153.81億元，12月解禁金額將達(dá)到289.9億元。對(duì)于當(dāng)前成交低迷的市場(chǎng)構(gòu)成重要威脅。前期已解禁的公司股價(jià)跌幅均大于同期的滬深300指數(shù)，需要重視解禁帶來的風(fēng)險(xiǎn)。10 月新增外匯占款為216.3 億元，連續(xù)兩個(gè)月正增長(zhǎng)，但相比9 月份的1306.8 億元出現(xiàn)大幅環(huán)比降低，11月新增外匯占款可能再度轉(zhuǎn)負(fù)。考慮到歲末年初流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)特別是股市資金面壓力仍在陸續(xù)釋放中，短期市場(chǎng)仍將繼續(xù)磨底，反抽不具有操作性，目前相對(duì)看好汽車、家電、鐵路等板塊。著眼明年一季度，也可以逢低布局庫存壓力較小、供需結(jié)構(gòu)改善，產(chǎn)能利用率在明年有望提升的華東地區(qū)水泥、乘用車、農(nóng)用化工、火電等。

10 月70 大中城市環(huán)比漲幅連續(xù)第五月為正值，環(huán)比上升0.05%，高于9月的0.01%，且環(huán)比上漲城市數(shù)上升至35 個(gè)，房?jī)r(jià)擴(kuò)散指數(shù)達(dá)到18，為7 月以來新高，說明房?jī)r(jià)上漲壓力再次在漲幅上體現(xiàn)。鑒于國(guó)務(wù)院和住建部對(duì)于樓市調(diào)控的意見沒有變化，我們認(rèn)為后期調(diào)控力度將進(jìn)一步增強(qiáng)，可能的方式將是擴(kuò)大限購城市的范圍和增強(qiáng)已有限購城市的政策執(zhí)行力度，對(duì)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈不利。

通過對(duì)比十八大和十七大報(bào)告，我們發(fā)現(xiàn)，十七大報(bào)告中所提到的“不搞軍備競(jìng)賽，不對(duì)任何國(guó)家構(gòu)成軍事威脅”在十八大報(bào)告中被刪除； 十八大報(bào)告中新增了十七大報(bào)告中所沒有的“我們堅(jiān)決維護(hù)國(guó)家主權(quán)、安全、發(fā)展利益，決不會(huì)屈服于任何外來壓力。” 美國(guó)重返亞洲已經(jīng)對(duì)中國(guó)戰(zhàn)略生存空間造成實(shí)質(zhì)性擠壓；十七大報(bào)告談生態(tài)文明建設(shè)只有寥寥103字，而十八大報(bào)告為1175字，生態(tài)文明建設(shè)已提至最高決策層前所未有的重視程度上。 從報(bào)告內(nèi)容看，“國(guó)土空間開發(fā)”、“資源節(jié)約”、“自然生態(tài)系統(tǒng)和環(huán)境保護(hù)力度”、“制度建設(shè)”將是新領(lǐng)導(dǎo)層著手的四大重點(diǎn)。因此，軍工和生態(tài)環(huán)保板塊將成為中長(zhǎng)期重要的投資主題。

A股：短期中性偏空 中期中性偏空

原油

中東緊張，美國(guó)財(cái)政懸崖?lián)鷳n，壓油價(jià)打擊伊朗俄羅斯符合美國(guó)利益，歐債危機(jī)反復(fù)，中美經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)

凈多頭上升、美國(guó)庫存繼續(xù)上升、月opec供應(yīng)高位、OPEC和EIA下調(diào)12-13年需求預(yù)估，美國(guó)月就業(yè)經(jīng)濟(jì)地產(chǎn)數(shù)據(jù)向好，奧巴馬連任QE繼續(xù)財(cái)政懸崖臨近，沙特欲打壓布油至100，歐債危機(jī)持續(xù)希臘發(fā)債，中國(guó)經(jīng)濟(jì)探底十八大結(jié)束，日本經(jīng)濟(jì)差，敘利亞反對(duì)派重組，中日關(guān)系緊張，伊朗軍演，以色列進(jìn)軍加沙。一周看多，一月中性。

焦炭

淡季來臨，鋼廠轉(zhuǎn)虧產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降，煤焦鋼價(jià)格結(jié)構(gòu)不利，焦煤十八大后復(fù)產(chǎn)，鋼貿(mào)去杠桿冬儲(chǔ)弱

上周焦炭現(xiàn)貨漲、期現(xiàn)貼水、遠(yuǎn)期貼水、現(xiàn)貨虧損、鋼價(jià)持平、礦石微跌、鋼鐵庫存反彈、焦煤漲庫存漲、進(jìn)口焦煤盈利，10月下旬鋼鐵日產(chǎn)量192.6萬，前值199.1，10月新開工增速持平，焦炭產(chǎn)能利用維持80%，焦煤國(guó)際現(xiàn)貨低于國(guó)內(nèi)Q3合同價(jià)，Q4日均鋼需求在170萬噸即可滿足7.5%的GDP需求。一周看空，一月看空。

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