[原] 開(kāi)拓者研報(bào)第51期

2013-05-20 17:04 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1743 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

市場(chǎng)

標(biāo)普500指數(shù)升破1,600點(diǎn)關(guān)口僅僅約兩周后，現(xiàn)在距離1,700點(diǎn)已不到40點(diǎn)。由于市場(chǎng)繼續(xù)上行走勢(shì)，部分市場(chǎng)人士開(kāi)始相信此波漲勢(shì)并非一個(gè)泡沫，而是新一輪牛市的開(kāi)始。與此同時(shí)，其他人認(rèn)為該強(qiáng)勁動(dòng)能并不是基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或企業(yè)業(yè)績(jī)等基本面因素，而是有賴全球央行寬松貨幣政策的推動(dòng)。

此外，短期內(nèi)市場(chǎng)的共識(shí)就是，市場(chǎng)將避開(kāi)美股兩大最流行的準(zhǔn)則--“五月清倉(cāng)離場(chǎng)”和“夏季低迷期”(summer doldrums)--進(jìn)而維持其上行動(dòng)能。

財(cái)報(bào)季即將結(jié)束，本周焦點(diǎn)將是美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克周三上午將前往國(guó)會(huì)山，就經(jīng)濟(jì)問(wèn)題在美國(guó)國(guó)會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)作證詞陳述。周三下午美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)將發(fā)布4月30日-5月1日會(huì)議的會(huì)議記錄（注意周三晚間風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的下行風(fēng)險(xiǎn)）。

5月27日陣亡將士紀(jì)念日前較為清淡的交易量亦可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)率小幅上升。本周稍早時(shí)，瑞士信貸恐慌指數(shù)(CSFB)在之前兩周內(nèi)下滑了11.4%，跌幅為紀(jì)錄最大。而目前該指數(shù)處在一年低點(diǎn)21.73。在目前水準(zhǔn)上幾乎沒(méi)有(基于期權(quán)交投)的指標(biāo)顯示投資者預(yù)期市場(chǎng)將出現(xiàn)回落，這很反常。CBOE波動(dòng)率指數(shù)（VIX）周下滑逾1%。期權(quán)市場(chǎng)是投資者對(duì)沖股市突然下挫的理想場(chǎng)地。最受歡迎的策略就是買入標(biāo)普500指數(shù)的看跌期權(quán)，同時(shí)買進(jìn)VIX的看漲期權(quán)。VIX通常和標(biāo)普500指數(shù)走勢(shì)相反。

宏觀經(jīng)濟(jì)

湯森路透/密西根大學(xué)美國(guó)5月消費(fèi)者信心指數(shù)初值為83.7，高于預(yù)估的78.0，且創(chuàng)2007年7月來(lái)最高，4月為76.4。此外，美國(guó)4月領(lǐng)先指標(biāo)上升0.6%至95.0，為2008年6月來(lái)最高，3月為下跌0.2%。在近期數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)正在降溫之際，這是令人鼓舞的跡象。

本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括周三的4月成屋銷售，周四的一周初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)和4月新屋銷售，以及周五的4月耐用品訂單報(bào)告。

貨幣政策

若美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)近期回溫走勢(shì)沒(méi)有消退跡象，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始退出大規(guī)模買債措施的時(shí)間可能會(huì)比許多投資人預(yù)期的還要早。未來(lái)幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)展將會(huì)是關(guān)鍵所在，而目前的數(shù)據(jù)則是就成長(zhǎng)前景發(fā)出好壞不一的訊息。而美聯(lián)儲(chǔ)再?zèng)Q定是否開(kāi)始縮減每月850億美元買債規(guī)模時(shí)，就業(yè)成長(zhǎng)報(bào)告將會(huì)是最重要的依據(jù)。

舊金山聯(lián)儲(chǔ)總裁John Williams是美聯(lián)儲(chǔ)高官之中堅(jiān)定的鴿派，支持采用QE這樣的方式刺激經(jīng)濟(jì)。他去年擁有決定美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的FOMC投票權(quán)，今年沒(méi)有投票權(quán)。他上周稱美聯(lián)儲(chǔ)可能最早今夏開(kāi)始減慢QE速度，然后今年底結(jié)束（購(gòu)買）項(xiàng)目。

美聯(lián)儲(chǔ)下次政策會(huì)議預(yù)定在6月18-19日舉行，會(huì)后伯南克將召開(kāi)記者會(huì)，屆時(shí)他或許會(huì)對(duì)任何可能實(shí)施的政策改變作出解釋，此次會(huì)議值得高度關(guān)注。

大宗商品：

白銀價(jià)格降至2010年9月以來(lái)最低水平，使得金銀價(jià)格比達(dá)到33個(gè)月來(lái)的最高點(diǎn)。與此同時(shí)，伴隨黃金投資頭寸的萎縮和股市的上漲，黃金價(jià)格也創(chuàng)出四年來(lái)最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄。

白銀現(xiàn)貨價(jià)格今日盤中一度下跌7%至每盎司20.6985美元，金銀價(jià)格比就此創(chuàng)出64.89這一2010年8月以來(lái)新高。由于市場(chǎng)擔(dān)心在保值需求減少之際工業(yè)需求也不夠旺盛，白銀價(jià)格今年迄今已累計(jì)下跌30%，成為貴金屬中表現(xiàn)最差的一種。全球最大黃金上市交易基金(ETF)--SPDR Gold Trust 周四的黃金持倉(cāng)量較周三下滑0.55%，周五持倉(cāng)量下降0.29%至1038.41噸，同期全球最大白銀ETF--iShares Silver Trust 的白銀持倉(cāng)量下滑0.68%，降至4個(gè)月低點(diǎn)。5月14日止當(dāng)周，包括對(duì)沖基金在內(nèi)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)削減黃金凈多頭倉(cāng)位，從美國(guó)黃金期貨市場(chǎng)撤出14億美元。與此同時(shí)，在截至5月14日的一周時(shí)間里，對(duì)沖基金和其他大型投機(jī)商的白銀空頭增持幅度也創(chuàng)下3月以來(lái)最高水平。據(jù)路透，一位不確定身份的投資者大量拋售白銀持倉(cāng)，導(dǎo)致銀價(jià)大跌。

我們認(rèn)為：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)明顯改善,或促使聯(lián)儲(chǔ)提早縮減買債,這是近期美元走強(qiáng)、貴金屬大幅下滑的最重要原因。

美股：中性偏多

大宗商品: 看空

黃金：看空

美元指數(shù)：看多

歐洲

歐元兌美元跌至六周低位，受累于市場(chǎng)傳言歐洲央行正就準(zhǔn)備調(diào)降銀行在央行的存款利率至負(fù)值的問(wèn)題征求銀行的意見(jiàn)。歐洲央行執(zhí)委亞斯穆森和科爾周五表示，貨幣政策將保持寬松，鞏固了央行可能利用實(shí)施負(fù)存款利率等非常規(guī)舉措支持深陷衰退的經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)。

盡管近期部分?jǐn)?shù)據(jù)不佳，但投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍持樂(lè)觀看法，美元普漲。與此同時(shí)，歐元區(qū)數(shù)據(jù)顯示，該地區(qū)仍深陷衰退，引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期，歐洲央行將采取進(jìn)一步行動(dòng)，這也令歐元承壓。   

歐元/美元：看空

中國(guó)

上周五美元指數(shù)繼續(xù)顯著上漲，創(chuàng)出近3年以來(lái)新高，趨勢(shì)上完全符合我們一直以來(lái)的判斷。美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)升至近六年高點(diǎn)，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將考慮撤回刺激的猜測(cè)。貨幣匯率成為全球金融市場(chǎng)的焦點(diǎn)，澳元兌美元連續(xù)下跌，明顯跌破平價(jià)，除了美元的強(qiáng)勢(shì)外，作為主要的商品貨幣之一，澳元匯率一定程度上也反映了全球市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)政策放松或出臺(tái)所謂刺激計(jì)劃并沒(méi)有太強(qiáng)的預(yù)期，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快的制約依然存在，樂(lè)觀的放松預(yù)期恐難兌現(xiàn)。加上5月下旬面臨近5000億元的財(cái)政存款上繳，熱錢流入可能放緩，流動(dòng)性將對(duì)股指構(gòu)成壓力。

宏觀經(jīng)濟(jì)

中游觀察：經(jīng)濟(jì)仍然平淡偏弱。5 月第3 周，全國(guó)鋼材加權(quán)價(jià)格下跌0.9%至3722，其中熱卷價(jià)格下跌幅度較大，達(dá)2.1%。國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格繼續(xù)維持在971 元/噸，進(jìn)口鐵礦石價(jià)格下降4.3%至900 元/噸。除螺紋外，各品種鋼材噸材毛利均有所下跌，其中螺紋鋼噸鋼虧損69 元，收窄4 元，而冷軋噸材毛利下降25 元至273 元。鋼材社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)下降64 萬(wàn)噸至1738 萬(wàn)噸，其中螺紋鋼庫(kù)存下降39 噸至815噸。中鋼協(xié)公布5 月上旬全國(guó)日均粗鋼產(chǎn)量為219.3 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.2%。5 月第三周，全國(guó)水泥均價(jià)上行3 至334 元/噸，其中低標(biāo)號(hào)水泥上行3 元，高標(biāo)號(hào)水泥上行2 元。

5 月第3 周，環(huán)渤海地區(qū)發(fā)熱量5500 大卡動(dòng)力煤的綜合平均價(jià)格報(bào)收612 元/噸，環(huán)比下降1元/噸。大秦線檢修完成，導(dǎo)致秦港煤炭庫(kù)存明顯回升。（周期股謹(jǐn)慎）

流動(dòng)性

在稅款上繳因素持續(xù)作用下，中國(guó)銀行間市場(chǎng)隔夜拆借利率上漲14BP至3.02%，至1個(gè)月高位。在財(cái)政存款上繳因素未消前，資金市場(chǎng)緊張態(tài)勢(shì)難改。

本周公開(kāi)市場(chǎng)依舊有可能進(jìn)行正回購(gòu)和央票等操作，但真正有需求的機(jī)構(gòu)應(yīng)該不多，操作量上有望縮小。根據(jù)稅法，年度結(jié)束后的五個(gè)月內(nèi)，需要向稅務(wù)機(jī)關(guān)報(bào)送全年終審報(bào)表，并清繳上年度所得稅，多退少補(bǔ)。數(shù)據(jù)顯示，去年5月企業(yè)所得稅的上繳額為4,328億元人民幣；2012年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.3%，從這個(gè)角度看，今年上繳的絕對(duì)額更多的可能性大；該上繳已經(jīng)開(kāi)始，但會(huì)更集中于5月下旬，對(duì)流動(dòng)性利空。

國(guó)內(nèi)資金流向：5月17-20日，A股市場(chǎng)連續(xù)3個(gè)交易日資金流入，分別為27.6億元、1.8億元和0.2億元，但流入的幅度呈大幅遞減的態(tài)勢(shì)，因此我們對(duì)后市資金能否持續(xù)跟進(jìn)持保留態(tài)度。

市場(chǎng)風(fēng)格

近期成長(zhǎng)股行情的賺錢效應(yīng)開(kāi)始蔓延，帶動(dòng)其他板塊階段性反彈。改革預(yù)期的正面因素階段性壓過(guò)了短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的負(fù)面因素。無(wú)論是國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議《2013 年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作》，還是李克強(qiáng)總理在國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動(dòng)員電視電話會(huì)議上的講話，都清晰而強(qiáng)烈地向市場(chǎng)釋放了改革和轉(zhuǎn)型信號(hào)——要以簡(jiǎn)政放權(quán)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。我們認(rèn)為市場(chǎng)顯然包括股市。

我們認(rèn)為：消費(fèi)和創(chuàng)新主導(dǎo)的成長(zhǎng)股行情的趨勢(shì)為中長(zhǎng)期震蕩向上，但短期可能出現(xiàn)調(diào)整，不過(guò)這也是為了消化短期的不確定性以及情緒的變化、等待新的向上驅(qū)動(dòng)因素。短期的風(fēng)險(xiǎn)包括：創(chuàng)業(yè)板和中小板大股東減持、IPO 重啟的隱憂、估值偏高、廣東招標(biāo)政策對(duì)醫(yī)藥板塊的沖擊等；情緒的變化則是擔(dān)憂此輪成長(zhǎng)股行情重演2010 年到2011 年的大起大落和風(fēng)格切換時(shí)的踐踏風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)能過(guò)剩的周期股的反彈持續(xù)性較差、不容易把握，因?yàn)轵?qū)動(dòng)因素是博弈性質(zhì)的，比如，在基金等機(jī)構(gòu)持倉(cāng)配置中被嚴(yán)重低配、年初以來(lái)的一輪去庫(kù)存壓力緩解；而不是基本面趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)增速緩步下臺(tái)階的趨勢(shì)下，周期股的基本面受到產(chǎn)能過(guò)剩的嚴(yán)重約束，一旦5、6 月份經(jīng)濟(jì)繼續(xù)不達(dá)預(yù)期，投資驅(qū)動(dòng)型的周期股將回吐反彈，甚至偷雞不成蝕把米。

房地產(chǎn)

67個(gè)城市4月房?jī)r(jià)環(huán)比上漲，北京連漲11個(gè)月。4月房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)顯示一線城市房?jī)r(jià)月環(huán)比漲幅明顯下降，而二三線城市與3月相比變化不大。雖然房?jī)r(jià)總體漲幅較3月有所趨緩，但房?jī)r(jià)壓力下降的速度低于我們之前的預(yù)期。根據(jù)最新的商品房銷售情況來(lái)看，我們認(rèn)為房?jī)r(jià)在上半年仍將有所反復(fù)；全年來(lái)看，即使下半年漲幅下降，也很難出現(xiàn)環(huán)比下降。房?jī)r(jià)壓力之下，下半年調(diào)控收緊將重新成為政策選項(xiàng)。

為落實(shí)“本屆政府任期內(nèi)，政府性的樓堂館所一律不得新建”的承諾，中國(guó)國(guó)務(wù)院辦公廳近日印發(fā)緊急通知，對(duì)各地、各部門修建政府性樓堂館所情況開(kāi)展清理檢查。我們認(rèn)為：這一通知是對(duì)此前中國(guó)政府要求地方政府不得新建樓堂館所政策的落實(shí)執(zhí)行，說(shuō)明本屆政府對(duì)政府倡廉并非停留于表面。盡管通知內(nèi)容并不新，但這一通知的緊急印發(fā)會(huì)加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)政府行為的認(rèn)識(shí)，對(duì)政府直接投資增長(zhǎng)的預(yù)期會(huì)進(jìn)一步下降，相關(guān)的基建類股恐將受累。

消息人士19日透露，房產(chǎn)稅試點(diǎn)擴(kuò)容已提上日程。繼上海、重慶試點(diǎn)房產(chǎn)稅征收后，今年有望新增數(shù)個(gè)城市進(jìn)行房產(chǎn)稅試點(diǎn)。新增試點(diǎn)城市執(zhí)行方案與標(biāo)準(zhǔn)將因地制宜，預(yù)計(jì)主要針對(duì)增量征收。我們認(rèn)為：房產(chǎn)稅試點(diǎn)擴(kuò)容預(yù)期正逐漸增強(qiáng)，所以提上日程應(yīng)該說(shuō)并不會(huì)令市場(chǎng)十分意外。無(wú)論從政府需要增加收入來(lái)源擺脫對(duì)賣地收入依賴的考慮，還是可能起到抑制房?jī)r(jià)的意圖，房產(chǎn)稅試點(diǎn)擴(kuò)容都是大勢(shì)所趨。這對(duì)樓市和地產(chǎn)股有一定的負(fù)面影響，但應(yīng)僅限于心理預(yù)期，因從已試點(diǎn)城市情況來(lái)看，尚未有明顯效果。只要存量不征收，短期內(nèi)是就不會(huì)有大量二手房涌出，供給不增加也就不會(huì)給房?jī)r(jià)造成壓力。

整體來(lái)看，基本面對(duì)房地產(chǎn)板塊偏空。

A股：看空

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