[原] 開拓者研報第7期

2012-11-12 18:28 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1062 評論：(0) 作者：戴非

美國

受大選影響，11月美國消費(fèi)者信心回升至2008年以來最高水平。但隨著“財政懸崖”逼近，預(yù)計未來1到2個月內(nèi)的消費(fèi)者情緒將在較大程度上取決于未來數(shù)周內(nèi)國會財政問題談判的進(jìn)展。

市場焦點(diǎn)仍集中在步步逼近的“財政懸崖”。目前兩黨爭論的重點(diǎn)主要在于對高收入階層增加稅收這一問題上，奧巴馬邀請國會領(lǐng)袖本周造訪白宮討論“財政懸崖”問題，而周末兩黨均釋放出妥協(xié)信號試圖避免明年1月1日起自動展開6000億美元規(guī)模的自動減支和增稅。

我們認(rèn)為，最終可能的結(jié)果是，兩黨合作，都采取較為折衷的態(tài)度，共和黨方面同意對高收入者增加新的稅收，而民主黨方面降低對應(yīng)的高收入門檻值。總體來看，短期內(nèi)財政優(yōu)惠政策估計大部分都能夠得以延續(xù)，“財政懸崖”應(yīng)能安全度過。但由于目前參議院與眾議院依然分別由民主黨和共和黨所控制，接下來數(shù)周內(nèi)兩黨的討論將以相互爭論為主，更多的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展將在12月中旬左右才會逐步清晰。

預(yù)計將于周三和周五公布的美國10月零售銷售和工業(yè)生產(chǎn)可能均微升0.2%,難以顯示經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇。

美股：短期看空 中期看空  

黃金白銀：短期中性偏空 中期中性 

美元指數(shù)：短期看多 中期看多

歐洲

西班牙是否會尋求新救援、意大利明年春季的大選和法國對改革的意向都讓人存疑,歐洲央行行長德拉吉周四稱,他預(yù)期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將保持疲軟.預(yù)計定于周四公布的歐元區(qū)第三季GDP將萎縮0.2%,幅度與第二季相同。德國經(jīng)濟(jì)部周五表示,預(yù)計該國今年第四季和明年第一季經(jīng)濟(jì)增長趨弱,因歐債危機(jī)令企業(yè)投資受抑。歐洲第二大經(jīng)濟(jì)體法國9月工業(yè)產(chǎn)出較前月下滑,且法國央行稱,預(yù)期在2012年底該國經(jīng)濟(jì)將滑入衰退。

希臘議會通過2013年預(yù)算，不過一位歐盟高級官員表示,歐元區(qū)財長不太可能在本周一的會議上就發(fā)放對希臘的下一筆緊急貸款作出最后決定,因在如何使該國的巨額公共債務(wù)可維持方面仍不明朗。而是會尋找方法填補(bǔ)本周希臘的融資缺口。該官員稱，即使12日的財長會議可能不會批準(zhǔn)撥發(fā)315億歐元救助，希臘周五的債券到期也不會導(dǎo)致“事件違約”。由于議員在新一輪緊縮方案上產(chǎn)生分歧，希臘國內(nèi)的政治風(fēng)險正在上升。如果援款的撥發(fā)遭遇“擱淺”，則政治風(fēng)險將會進(jìn)一步加劇。未來，希臘“承諾緊縮-接受救助-食言承諾-救助擱淺-再承諾-再救助-再食言”的惡性“輪回”將不斷沖擊市場信心。而希臘能否留在歐元區(qū)主要取決于核心國家的救援意愿，德國大選前，默克爾有動力維持歐元區(qū)完整性，因此短期內(nèi)希臘退出歐元區(qū)的概率較低。

歐元：短期看空 中期看空

中國

歲末年初的流動性風(fēng)險將對市場造成壓力。年底往往是企業(yè)資金最緊張的時期，三季度非金融上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為60.3%，處于2003 年以來同期最高，使得企業(yè)在盈利下滑階段對資金的渴求依然強(qiáng)烈；此外，三季度非金融上市公司應(yīng)收賬款同比增長20.45%，連續(xù)四個季度高于營業(yè)收入增速，意味著去庫存壓力之下非金融上市公司采取了更加激進(jìn)的銷售政策。三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率260%，較二季度進(jìn)一步下降，處于歷史較低水平。因此，在盈利惡化時期，年底企業(yè)應(yīng)收帳款也面臨一定的“對手方”違約風(fēng)險。投資者對此風(fēng)險形成共識，制約了場外資金的加倉意愿。

近期，受氣候影響，各地基建投資進(jìn)入淡季，煤炭、鋼鐵和水泥價格的反彈乏力，反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求依然偏弱，當(dāng)前進(jìn)口數(shù)據(jù)以及價格數(shù)據(jù)給出的信號也偏負(fù)面。雖然出口增速超預(yù)期，但更多是由于圣誕訂單的提振，對未來的出口形勢我們?nèi)员容^謹(jǐn)慎。這令部分投資者擔(dān)心后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的波動性,甚至擔(dān)心9、10 月經(jīng)濟(jì)改善只是旺季效應(yīng)和維穩(wěn)數(shù)據(jù)。此外，10月份中國金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放了5052億人民幣貸款，同比少增816億，創(chuàng)13個月新低，低于市場預(yù)期的5900億元。10月份社會融資規(guī)模為1.29萬億元，低于9月份的1.65億元。10月M1和M2增速也出現(xiàn)放緩，并低于預(yù)期，這些數(shù)據(jù)都表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍將經(jīng)受考驗。

市場對于限售股解禁高峰以及“18 大”之后融資壓力的擔(dān)心，可能導(dǎo)致抱團(tuán)取暖的個股發(fā)生踐踏現(xiàn)象。四季度是年內(nèi)的解禁高峰期，其中，12月份為解禁峰值，并包含了390 億元減持動機(jī)較強(qiáng)的定向增發(fā)機(jī)構(gòu)限售股份。另外，今年公募基金的業(yè)績差距整體偏小，對風(fēng)險控制更加敏感，反而會加劇一些抱團(tuán)取暖個股的波動風(fēng)險。

雖然市場短期面對壓力，但積極的力量也不容忽視：1）從財務(wù)指標(biāo)看，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善，去庫存壓力有所減弱；2）基建投資增速保持高位，房地產(chǎn)企業(yè)資金狀況的好轉(zhuǎn)有助于新開工增速延續(xù)反彈趨勢；3）8 月份以來央企增持初具規(guī)模；4）從市場博弈的角度看，機(jī)構(gòu)投資者倉位不高，特別是和大盤指數(shù)相關(guān)的權(quán)重股拋壓較小，市場呈現(xiàn)縮量整理，制約了大盤下行空間。

A股：短期中性偏空 中期中性

 原油

美國財政懸崖?lián)鷳n，壓油價打擊伊朗俄羅斯符合美國利益，歐債危機(jī)反復(fù)，戰(zhàn)爭概率小，中美經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)

凈多頭下降、美國庫存繼續(xù)上升、北海油田恢復(fù)、月opec供應(yīng)高位略降、OPEC和EIA需求預(yù)估下調(diào)，美國月就業(yè)經(jīng)濟(jì)地產(chǎn)數(shù)據(jù)向好，奧巴馬連任QE繼續(xù)財政懸崖臨近，沙特欲打壓布油至100，歐債危機(jī)持續(xù)，中國經(jīng)濟(jì)探底，日本經(jīng)濟(jì)差，土敘關(guān)系緊張，中日關(guān)系緊張，伊朗制裁升級，以色列打伊朗概率小。一周看空，一月中性。

焦炭

需求淡季來臨，鋼廠轉(zhuǎn)虧損產(chǎn)量預(yù)計下降，焦炭企業(yè)議價能力弱，焦煤跟漲。

焦炭漲，期現(xiàn)轉(zhuǎn)貼水、遠(yuǎn)期略升水，現(xiàn)貨虧損、鋼微漲、礦石微漲、鋼鐵庫存跌、焦煤漲、進(jìn)口焦煤盈利，10月中旬鋼鐵日產(chǎn)量192.6萬，前值199.1，Q4日均鋼需求在170萬噸即可滿足7.5%的GDP需求，10月新開工增速持平，焦炭產(chǎn)能利用維持5成，焦煤國際現(xiàn)貨低于國內(nèi)Q3合同價。

近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，1305所在5月是生鐵和粗鋼生產(chǎn)旺季，比1301強(qiáng)。一周中性，一月看空。

農(nóng)產(chǎn)品

供需報告：大豆單產(chǎn)39.3蒲/英畝（預(yù)期38.16，上月37.8），產(chǎn)量29.71億蒲（預(yù)期28.92，上月28.60），年末1.40億蒲（預(yù)估1.31，上月1.30）。玉米單產(chǎn)122.3蒲/英畝（預(yù)估122.1，上月122.0），產(chǎn)量107.25億蒲（預(yù)估106.29，上月107.06），年末6.47億蒲（預(yù)估6.35，上月6.10）。大豆、玉米均利空。

庫存：截至今日，港口大豆庫存552萬噸，較上月同期增加8.14萬，較去年同期增加14.09萬；豆粕91.27萬，較上月增加9.92萬，同比增加31萬；未執(zhí)行合同131.03萬，較上月增加8.01萬，同比減少147.57萬。港口豆油134.17萬噸，比上月增14.94萬，同比增34.51萬。棕櫚油74.4萬，比上月增9.35萬，同比增27萬。

巴西：未來10天北部大豆種植區(qū)將迎來更多降雨，這有助于作物成長；南里奧格蘭德州和巴拉那州南部將迎來晴朗、溫暖天氣，這有助降低土壤中的水分并利于田間工作開展。阿根廷：晴朗、炎熱天氣有助于小麥生長和玉米、大豆種植以及初步成長。不過，本周末將迎來中等降雨，將再次延誤田間工作。

美國農(nóng)業(yè)部11月供需報告顯示，巴西2012/13年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為8100萬噸，10月預(yù)估為8100萬噸，2011/12年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估為6650萬噸。阿根廷2012/13年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為5500萬噸，10月預(yù)估為5500萬噸，2010/11年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為4100萬噸。

油脂

棕櫚油前期三大利空因素仍在，維持看空。

但馬盤受歐洲生物能源需求強(qiáng)于內(nèi)盤，受此提振國內(nèi)棕櫚油可能迎來短期反彈。豆油由于冬季需求高峰影響以及壓榨利潤的回升迎來短期反彈，但港口油豆高庫存和豆油的注冊倉單壓制豆油價格反彈和油粕比的修復(fù)，豆油偏空震蕩。油粕價差有所縮小，但力度不大。

 軟商品

白糖：剛剛結(jié)束的糖會并沒有出臺實(shí)質(zhì)性的利多刺激。目前又處于新老榨季的交替期，市場觀望氣氛濃厚。

近期現(xiàn)貨糖價連續(xù)走高的主要原因：上榨季在國家第二批收儲后，產(chǎn)區(qū)的庫存數(shù)量已經(jīng)較低了近期市場受到這個基本面的支撐，價格較為堅挺，階段性的青黃不接還是對現(xiàn)貨價格形成了一定的支撐，但是新榨季新糖的供應(yīng)壓力是擺在眼前的事實(shí)，截止目前廣西已有6家糖廠開榨，11月15日前廣西將有17家糖廠開榨，11月30日前將有44家糖廠開榨，此前廣西已經(jīng)有5家糖廠開榨隨著新糖逐步流入市場，糖價仍將承壓，對糖價維持看空的觀點(diǎn)不變。

根據(jù)最新原糖的價格計算出來的進(jìn)口價在4880元/噸，國內(nèi)現(xiàn)貨報價在6000左右，那么這勢必會刺激走私糖的加劇從而對國內(nèi)糖市構(gòu)成沖擊。因此現(xiàn)貨價格的強(qiáng)勢屬于暫時現(xiàn)象。操作上暫維持震蕩偏強(qiáng)思維，個人更傾向于逢高拋售為主，一旦出現(xiàn)現(xiàn)貨走軟，遠(yuǎn)期月份則可大膽跟進(jìn)。

黑金屬

據(jù)“我的鋼鐵網(wǎng)”庫存調(diào)查統(tǒng)計，截止到2012年11月9日，全國26個主要市場五大鋼材品種（螺紋鋼、線材、熱軋板卷、冷軋板卷和中厚板）社會庫存量為1208.5萬噸，較前一周減少25.2萬噸，國慶節(jié)后連續(xù)第五周下降，降幅有所擴(kuò)大。鋼材總庫存水平為2009年12月以來的最低水平。與去年同期相比（2011年11月11日），總庫存減少134.3萬噸，建筑鋼材則與去年基本持平。

分品種看，上周板材庫存繼續(xù)普遍減少，建筑鋼材再次小幅下降。螺紋鋼庫存較前一周減少3.4萬噸，總庫存再創(chuàng)年內(nèi)新低，較去年同期則下降24.6萬噸。

 有色金屬

滬銅庫存升至20萬噸，前幾年常在春節(jié)前達(dá)到這一水平。普遍預(yù)計，國內(nèi)單月進(jìn)口量將下滑，數(shù)據(jù)顯示，10月未鍛造銅及銅材進(jìn)口已環(huán)比下降18.5%，緩慢消化庫存或少部分轉(zhuǎn)口將可能是未來幾個月的主要趨勢。

11月份銅消費(fèi)進(jìn)入淡季，一般來講，在宏觀趨勢并不十分明確的情況下，銅價走出淡季行情的可能性很大?？紤]到9月份全球集中救市已經(jīng)使政策市的作用提前釋放，在年底的兩個月中，歐洲債務(wù)、美國財政懸崖、中國房地產(chǎn)不放松等問題仍然存在，銅價走出淡季下跌行情的可能性很大。

 化工

當(dāng)前塑料處于供需緊平衡狀態(tài)。供應(yīng)方面體現(xiàn)在連續(xù)兩年的去庫存化和后續(xù)釋放貨物不多。去年和今年的供應(yīng)量呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，供應(yīng)量月度增速也是放緩態(tài)勢。4月份石化出臺限產(chǎn)挺價政策，受此影響，PE產(chǎn)量出現(xiàn)了罕見的月度減產(chǎn)現(xiàn)象，產(chǎn)量由去年的月度85萬噸左右，回落到今年的月度80萬噸左右。另外，由于行情的低迷，進(jìn)口僅僅是為了彌補(bǔ)國內(nèi)產(chǎn)量的不足，很難見到貿(mào)易商大幅通貨現(xiàn)象。

整體上來看，塑料供應(yīng)量增速保持放緩態(tài)勢。由于9—10月份國內(nèi)石化裝置檢修偏多，故國內(nèi)釋放產(chǎn)量不多，同期行情偏弱，并且伊朗對PE采取出口限制政策，所以后續(xù)進(jìn)口量也不會釋放太多。

LLDPE下游消費(fèi)主體主要是農(nóng)膜和包裝膜。通過比較今年和往年塑料薄膜月度增速看到，今年的月度增速要高于2009年和2011年，今年月度增速3月份最高位為20.86%，其他月度基本上保持在13%左右。每年的四季度往往是塑料薄膜生產(chǎn)增速最旺的季節(jié)，考慮到國內(nèi)消費(fèi)和出口已經(jīng)連續(xù)兩個月好轉(zhuǎn)，故今年的翹尾消費(fèi)也值得期待。

因此，由于LLDPE前期的超跌是筑底基礎(chǔ)；貨源偏緊，需求的翹尾是上漲保證，在供需緊平衡的拉動下，塑料季節(jié)性筑底上漲行情有望展開。

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