[原] 開拓者研報(bào)第6期

2012-11-08 17:59 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1089 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

正如我們昨天指出的，美國(guó)大選塵埃落定后，投資者將把注意力聚焦在年底即將到來的“財(cái)政懸崖”，這將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成困擾。目前共和黨和民主黨分別把持兩院使這一問題難以解決。相比于其他稅收優(yōu)惠政策，目前奧巴馬傾向于將工資稅減稅優(yōu)惠在年底終止。奧巴馬政府所代表的民主黨、以及共和黨都未提議將該法案延期，那么，員工繳納的社保稅率將從明年1 月1 日起從目前的4.2%升至6.2%，這將減少美國(guó)個(gè)人可支配收入，美國(guó)人的消費(fèi)能力將受到限制，好在美國(guó)居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表已得到一定程度的修復(fù)，增加工資稅的沖擊有限；另一方面值得擔(dān)憂的是，全面自動(dòng)減赤計(jì)劃也將于明年1 月1 日強(qiáng)制實(shí)施，因?yàn)槿ツ晏岣邆鶆?wù)上限后兩黨組成的國(guó)會(huì)特別小組也未就減赤方案達(dá)成一致，那么根據(jù)現(xiàn)行法案，針對(duì)社保、醫(yī)療、軍費(fèi)開支等主要領(lǐng)域的自動(dòng)減赤計(jì)劃將于2013 年生效，預(yù)計(jì)將減少2013 年財(cái)年的財(cái)政預(yù)算1090 億美元，首當(dāng)其沖受到影響的是政府消費(fèi)和投資，不得不被動(dòng)削減，而且個(gè)人和企業(yè)支出也相應(yīng)受到拖累，從而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成拖累。即使短暫將這一機(jī)制延遲一個(gè)季度，或通過其他措施緩解其沖擊，均無法消除其對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累作用。高盛將美國(guó)四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從1.9%下調(diào)至1.5%，預(yù)測(cè)標(biāo)普指數(shù)將在未來兩個(gè)月下跌15%。目前已有不少機(jī)構(gòu)對(duì)美股表達(dá)了悲觀看法。兩大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也發(fā)表警告：穆迪表示，若美國(guó)政府不能達(dá)成協(xié)議并避開財(cái)政懸崖，將維持AAA評(píng)級(jí)及負(fù)面展望；惠譽(yù)稱，如果美國(guó)未能及時(shí)避免財(cái)政懸崖、提高債務(wù)上限以及就可靠的減赤方案達(dá)成一致，其評(píng)級(jí)可能在2013年遭下調(diào)。

預(yù)計(jì)國(guó)會(huì)對(duì)“財(cái)政懸崖”的實(shí)質(zhì)性討論將在12月初之后才能得以開始。比較理想的結(jié)果是，在12月底之前，國(guó)會(huì)能暫時(shí)達(dá)成短期內(nèi)延續(xù)到期財(cái)政優(yōu)惠政策的共識(shí)，那么將不會(huì)觸發(fā)“財(cái)政懸崖”；如果在年底之前不能達(dá)成共識(shí)，則明年1月將繼續(xù)進(jìn)行協(xié)商，并且1月底到2月之間可能將觸及“國(guó)債上限”，這種情況下對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響可能將放大。我們認(rèn)為前一種結(jié)果可能性更大。

我們認(rèn)為，奧巴馬的連任預(yù)示著原有紛亂的世界格局將繼續(xù)延續(xù)：經(jīng)濟(jì)危機(jī)還在繼續(xù)，保護(hù)主義不斷抬頭，地區(qū)沖突急劇升溫。因?yàn)檫@種格局是美國(guó)霸權(quán)相對(duì)衰退的結(jié)果，即美國(guó)的擴(kuò)張已經(jīng)超出其國(guó)力的承受，不得不走向收縮。為了應(yīng)對(duì)這種相對(duì)衰退，奧巴馬在新一個(gè)四年中將通過削減國(guó)防開支、增加對(duì)富人的稅收、保護(hù)國(guó)內(nèi)就業(yè)、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，更多依賴盟友來牽制潛在的戰(zhàn)略目標(biāo)，等待通過新的產(chǎn)業(yè)升級(jí)來度過這一輪危機(jī)。這對(duì)于中國(guó)改革而言，即是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，只要應(yīng)對(duì)得當(dāng)，就有能力發(fā)展出足夠的實(shí)力填補(bǔ)美國(guó)霸權(quán)收縮的空白（即歐洲和中東），從而為中國(guó)贏得新的戰(zhàn)略空間，并最終大大提升后危機(jī)時(shí)代新國(guó)際格局重建的發(fā)言權(quán)。

過去四年，市場(chǎng)機(jī)制的優(yōu)勢(shì)重新體現(xiàn)出來，新的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)冒頭，如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、3D打印機(jī)、無人駕駛汽車、儲(chǔ)能設(shè)備等。有的宏觀模型（索洛）認(rèn)為，技術(shù)是決定經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的唯一變量，如果這一模型是對(duì)的，有這些創(chuàng)新技術(shù)的不斷輸入，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

對(duì)于美元，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來出現(xiàn)下滑不可避免，但幅度將較為有限；在經(jīng)濟(jì)潛在利好因素逐漸發(fā)揮功效后，美國(guó)仍將保持緩慢但穩(wěn)定的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。當(dāng)美國(guó)政府降低財(cái)政赤字的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)仍能保持1%以上的正增長(zhǎng)；而歐債危機(jī)保持烈度、中日之間互打經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)此種有利的國(guó)內(nèi)國(guó)際環(huán)境下，美元仍將維持強(qiáng)勢(shì)。

美股：短期看空 中期看空  

黃金白銀：短期看空 中期中性(白銀弱于黃金） 

美元指數(shù)：短期看多 中期看多

歐洲

希臘議會(huì)周四早間以微弱多數(shù)通過了135億歐元的緊縮措施，此舉將為希臘贏得更多的救助資金。不過緊縮措施同時(shí)也可能令希臘的衰退加深，并可能破壞本就脆弱的三黨聯(lián)合政府的

穩(wěn)定性。但是希臘政府想要獲得救助資金，僅僅通過135億歐元的緊縮措施還不夠，議會(huì)還必須在周日進(jìn)行的另一場(chǎng)投票中批準(zhǔn)2013年預(yù)算案。

歐元區(qū)10月綜合PMI終值為45.7，初值為45.8，9月份終值為46.1。歐元區(qū)整體活動(dòng)已連續(xù)第9個(gè)月收縮,10月綜合PMI跌至09年6月以來低點(diǎn).歐元區(qū)整體活動(dòng)依舊普遍處于收縮當(dāng)中，10月份，四個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)產(chǎn)出減少。特別令人失望的是，德國(guó)的產(chǎn)出收縮正在加速。

歐元：短期看空 中期看空

中國(guó)

最近一段時(shí)間由于十八大召開的維穩(wěn)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的廣泛爭(zhēng)議，A 股 對(duì)于海外金融市場(chǎng)的波動(dòng)相對(duì)不敏感。投資者需要提防的是，十八大結(jié)束后：1）依靠基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期被證偽；2）十八大是以換屆為主的會(huì)議，憧憬的系統(tǒng)性改革方案暫時(shí)不會(huì)出臺(tái)；3）維穩(wěn)預(yù)期消失。這三點(diǎn)因素將對(duì)市場(chǎng)情緒造成打壓。此外，海外市場(chǎng)近期利空較多，也對(duì)A股不利：1）奧巴馬連任增加了美國(guó)“財(cái)政懸崖”問題的解決難度；2）歐元區(qū)10月綜合PMI跌至09年6月以來低點(diǎn)，歐元區(qū)整體活動(dòng)依舊普遍處于收縮當(dāng)中； 日本9月核心機(jī)械訂單較前月下降4.3%,大幅低于預(yù)期，暗示經(jīng)濟(jì)正落入衰退。外圍經(jīng)濟(jì)惡化使得中國(guó)出口形勢(shì)嚴(yán)峻。

歷史數(shù)據(jù)顯示，此前四次黨代會(huì)期間，上證綜指下跌3%-4%不等，在黨代會(huì)結(jié)束后的一周指數(shù)亦錄得4%-16%不等的跌幅。

新一屆政治局常委將于15日亮相，中共黨內(nèi)人士說，如果常委人數(shù)縮減至七人，將有利于習(xí)近平在常委中促成共識(shí)，也可能朝遏制公安權(quán)力、加強(qiáng)法治的方向邁出一步。另一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)將是過往政績(jī)中力推政治改革的兩位候選人是否均能進(jìn)入新一屆政治局常委會(huì)：一位是廣東省委書記汪洋，另一位是中組部部長(zhǎng)李源潮。政治分析人士說，中國(guó)已經(jīng)達(dá)成了一個(gè)廣泛共識(shí)，即如果不進(jìn)行改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能停滯，其進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家行列的雄心將會(huì)受挫，社會(huì)緊張形勢(shì)可能加劇，并有可能演變成威脅政權(quán)的暴力行動(dòng)。

胡錦濤的報(bào)告并無新意,更多的是口號(hào)式宣言。他指出：加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，到2020年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番；堅(jiān)持走中國(guó)特色社會(huì)主義政治發(fā)展道路和推進(jìn)政治體制改革；推進(jìn)社會(huì)主義文化強(qiáng)國(guó)建設(shè)(長(zhǎng)期看好文化傳媒板塊）；大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)（長(zhǎng)期看好環(huán)保、可再生能源、生態(tài)園林等板塊）；加快推進(jìn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化（看好優(yōu)質(zhì)軍工股）；全面提高黨的建設(shè)科學(xué)化水平。

此外，需要警惕的是，年底之前實(shí)體和資本市場(chǎng)層面的資金壓力會(huì)加大，實(shí)體層面的資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)繼續(xù)惡化。1）有觀點(diǎn)認(rèn)為央行會(huì)維持資金流動(dòng)性穩(wěn)定，所以流動(dòng)性不是大問題，這種看法實(shí)質(zhì)上是混淆了銀行間市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)三個(gè)層次之間的流動(dòng)性。實(shí)質(zhì)上，由于年底企業(yè)注冊(cè)資金回籠、結(jié)算需求上升，銀行信貸供應(yīng)收縮、年底吸存壓力加大，以及春節(jié)之前的居民的現(xiàn)金需求，年底之前實(shí)體層面的資金依然緊張。財(cái)政存款的下發(fā)量將弱于去年同期，而且也無法滿足年關(guān)的資金需求。 2）我們認(rèn)為年底之前不大可能再有降準(zhǔn)降息，邏輯在于9 月M2 增速達(dá)標(biāo)，后面兩個(gè)月M2 增速還會(huì)繼續(xù)上沖，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看起來在回升。有觀點(diǎn)認(rèn)為逆回購(gòu)相當(dāng)于降準(zhǔn)，其實(shí)逆回購(gòu)和降準(zhǔn)的區(qū)別相當(dāng)大，首先，逆回購(gòu)期限較短，無法引導(dǎo)商業(yè)銀行形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金預(yù)期；其次，在價(jià)格上（3.35%-3.6%）大大高于準(zhǔn)備金利率（1.62%）和銀行的平均付息負(fù)債成本率（2.2%），隨著逆回購(gòu)的存量越來越高（6400 億），銀行的資金成本率也在逐步提高。因此，在基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)不足的條件下，銀行對(duì)中長(zhǎng)期利率的預(yù)期開始上行。3）預(yù)計(jì)M2 的反彈將持續(xù)到11 月，一方面在于去年同期基數(shù)原因，去年同期央行對(duì)于票據(jù)貼現(xiàn)的壓制使得7-11月M2 的增長(zhǎng)近乎停滯，今年雖然對(duì)同業(yè)代付有所壓制，但力度遠(yuǎn)弱于去年同期。另一方面也在于今年上半年銀行在非正常渠道下投放達(dá)到兩萬億，去年這部分幾乎沒有增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)10、11、12 月的M2 增速分別為15.2%、15.7%，14.7%，正常情況下，明年M2 增速會(huì)下到12 %左右。申萬認(rèn)為，銀行行情結(jié)束，防御只是幻想。

明天將公布10月宏觀數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)較為理想，盤中可能有反彈。

A股：短期中性偏空 中期中性

原油

美國(guó)釋放燃油儲(chǔ)備并放松外國(guó)油輪?？烤徑鉃?zāi)后需求，奧巴馬連任繼續(xù)壓油價(jià)打擊伊朗俄羅斯，歐債危機(jī)反復(fù)，戰(zhàn)爭(zhēng)概率小，全球經(jīng)濟(jì)探底

凈多頭下降、美國(guó)庫存繼續(xù)上升、北海油田恢復(fù)、月opec供應(yīng)高位略降、OPEC和EIA需求預(yù)估下調(diào)，美國(guó)月就業(yè)經(jīng)濟(jì)地產(chǎn)數(shù)據(jù)向好，奧巴馬連任QE繼續(xù)財(cái)政懸崖臨近，沙特欲打壓布油至100，歐債危機(jī)持續(xù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)探底，日本經(jīng)濟(jì)差，土敘關(guān)系緊張，中日關(guān)系緊張，伊朗制裁升級(jí)，以色列打伊朗概率小。一周看空，一月中性。

焦炭

需求淡季來臨，鋼鐵盈利降至微薄產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降，焦炭企業(yè)議價(jià)能力弱，近期相關(guān)現(xiàn)貨價(jià)格有利

近日現(xiàn)貨鋼材微張，礦石持平，焦炭焦煤略漲，期現(xiàn)轉(zhuǎn)貼水、遠(yuǎn)期略升水，上周現(xiàn)貨焦炭漲、現(xiàn)貨虧損減少、鋼微跌、礦石漲、鋼鐵庫存跌趨緩、焦煤漲、進(jìn)口焦煤盈利，大秦檢修結(jié)束，10月中旬鋼鐵日產(chǎn)量192.6萬，前值1991，Q4日均鋼需求在170萬噸即可滿足7.5%的GDP需求，焦炭產(chǎn)能利用維持5成，焦煤國(guó)際現(xiàn)貨低于國(guó)內(nèi)Q3合同價(jià)。

近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，1305所在5月是生鐵和粗鋼生產(chǎn)旺季，比1301強(qiáng)。一周中性，一月看空。

棉花

（1）11月7日，除巴西棉報(bào)價(jià)上調(diào)0.5美分以外，其他產(chǎn)地外棉在中國(guó)港口報(bào)價(jià)普遍下跌，美棉下跌0.25美分，西非棉和印度棉下跌0.5美分。從市場(chǎng)情況看，近期隨著外棉價(jià)格連連下調(diào)，低價(jià)品質(zhì)不高的外棉得到紡織廠青睞，紡織廠詢價(jià)較為積極，購(gòu)買數(shù)量不多但保持著隨用隨買；

（2）截至今日2012年度棉花臨時(shí)收儲(chǔ)累計(jì)成交2063970噸，新疆累計(jì)成交1456520噸，內(nèi)地累計(jì)成交607450噸；

（3）11月5日，巴基斯坦棉花作物評(píng)估委員會(huì)（CCAC）預(yù)測(cè)巴2012/13年度棉花總產(chǎn)約1266萬包（215.2萬噸），其早期的預(yù)測(cè)數(shù)字為1460萬包（248.2萬噸）；

（4）主力合約1301價(jià)格19125元/噸僅高于11月8日國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨指數(shù)（328級(jí)）18749元/噸2%左右，再加上受1301價(jià)格企穩(wěn)的帶動(dòng)，短期再繼續(xù)大幅下跌的概率不大，維持短期中性、中期謹(jǐn)慎看多、近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的判斷。

橡膠

（1）據(jù)新加坡11月7日消息，亞洲現(xiàn)貨橡膠價(jià)格周三上漲，其中12月/1月裝船的泰國(guó)3號(hào)煙片膠RSS3報(bào)每公斤299-300美分，較上一交易日?qǐng)?bào)每公斤296-298美分略有提高，但較上周五的305-307報(bào)價(jià)水平再度下跌2%左右，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走弱；

（2）從商務(wù)部獲悉，上周（10月29日至11月4日）橡膠價(jià)格下降2.7%。其中，丁苯膠、順丁膠、丁腈膠價(jià)格比前一周分別下降4.8%、4.7%和4.3%；

（3）需求方面，預(yù)期11月乘用車同比可能小幅增長(zhǎng)，歐盟標(biāo)簽法案開始實(shí)施，福特宣布在歐洲大幅減產(chǎn)，需求未有顯著改善。

短線震蕩偏弱。

評(píng)分: