[原] 開拓者研報第92期

2013-10-31 17:03 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：3400 評論：(0) 作者：戴非

美國

盡管美聯(lián)儲刺激計劃今年為股票價格提供支撐，但有跡象顯示美國經(jīng)濟正在放緩，其中包括經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，以及業(yè)績期公司營收增長不振。周三公布數(shù)據(jù)顯示，美國10月民間就業(yè)崗位增幅為六個月來最低，上月通脹率仍受抑。其他9月聘雇、工業(yè)產(chǎn)出和房屋出售等其他數(shù)據(jù)也表明，甚至在美國政府關(guān)門前，經(jīng)濟已經(jīng)退步。本月的消費者信心數(shù)據(jù)也顯示，財政僵局影響到家庭。

截至周三上午已公布業(yè)績的313家標(biāo)普500指數(shù)成份股企業(yè)中，68.4%的獲利好于分析師預(yù)期，高于1994年迄今均值63%，也高于過去四季均值66%。不過，企業(yè)營收良莠不齊，迄今公布了業(yè)績的標(biāo)普500指數(shù)成份股企業(yè)中，53.7%的營收高于預(yù)期，遠(yuǎn)低于2002年迄今均值61%，但略高于過去四季均值49%。

聯(lián)儲ＦＯＭＣ會議的措辭較前期沒有發(fā)生明顯變化，因此相比市場的預(yù)期而言略顯“鷹派”。聯(lián)儲認(rèn)為“９月份以來大多數(shù)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟仍在溫和復(fù)蘇”，這句話為１２月份仍可能展開ＱＥ削減留下了余地，似乎近期公布的９月份疲弱的就業(yè)數(shù)據(jù)沒有能夠“打動”聯(lián)儲。

在聲明中最顯著的變化是，美聯(lián)儲刪掉了9月聲明中對于更收緊的金融環(huán)境（這在美聯(lián)儲語言體系里意味著市場利率走高）可能導(dǎo)致經(jīng)濟改善放緩的描述。刪除這一措辭暗示美聯(lián)儲對于市場利率感到滿意。聲明還保留了9月聲明中對于經(jīng)濟“溫和（moderate）”擴張的描述，而非將其下調(diào)為“緩慢（modest）”增長，盡管聲明指出房地產(chǎn)市場在最近幾個月出現(xiàn)放緩。

目前來看，雖然近期２０１４年１季度展開ＱＥ減碼的概率近期有明顯升高，但今年１２月份削減ＱＥ的可能性依然存在，削減的量級估計會比較有限。我們?nèi)詢A向于認(rèn)為美聯(lián)儲明年1季度開始退出的概率更大。因此對風(fēng)險資產(chǎn)仍然偏正面。

貨幣政策：QE減碼將主要取決于就業(yè)數(shù)據(jù)，但財政前景和聯(lián)儲主席人選也會對其進(jìn)程有一定的影響。3月份開始QE減碼似乎是最有可能的一個選擇。

財政政策：另一輪的財政僵局可能性并非很高。2013末-2014年初，來自財政端的拖累和不確定性應(yīng)該會比今年10月要小。

美聯(lián)儲有關(guān)美國經(jīng)濟繼續(xù)溫和擴張和通脹大于預(yù)期的言論打壓金價。

美股：中性（短期，下調(diào)）

大宗商品：中性偏空（短期）看空（中長期）

黃金：中性偏多（短期）看空（中長期）

美元指數(shù)：看空（短期）看多（中長期）

歐洲

歐洲央行管理委員會成員、奧地利央行行長埃瓦爾德·諾沃特尼10月30日表示，對歐元區(qū)所有國家而言，歐洲央行當(dāng)前的政策利率都是可接受的，歐洲央行不大可能繼續(xù)降息。歐元區(qū)經(jīng)濟正在改善，復(fù)蘇基礎(chǔ)已變得更加穩(wěn)固，目前沒有工具可以用來應(yīng)對強勢歐元。他表示：“盡管我們不歡迎歐元升值，但必須適應(yīng)它。”

歐元/美元：中性偏多（短期）看空（中長期）

中國

宏觀經(jīng)濟

中鋼協(xié)最新的數(shù)據(jù)顯示10 月上旬預(yù)計全國日均粗鋼212.8 萬噸，環(huán)比下降1.15%。顯示生產(chǎn)量變得較為謹(jǐn)慎。

傳統(tǒng)旺季 10 月已經(jīng)接近尾聲，國內(nèi)鋼價表現(xiàn)依舊低迷，本周Mysteel 鋼價綜合指數(shù)小幅下跌且板材價格跌幅相對較大。如果終端采購需求或終端對需求的預(yù)期依然維持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，未來一段時間內(nèi)，貿(mào)易商和鋼廠的去庫存將繼續(xù)制約鋼價的表現(xiàn)：1、每年11 月貿(mào)易商都會加快資金回流為冬儲做相應(yīng)準(zhǔn)備，因而歷年11 月社會庫存環(huán)比均有較為明顯下降。相對往年而言，目前社會庫存總體水平并不算低，且融資渠道受壓后貿(mào)易商資金相對緊張，對資金回籠的需求更加強烈；2、10 月上旬鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，目前鋼廠庫存環(huán)比、同比均相對較高，資金面并不寬裕的鋼廠同樣存在相對較大的消化庫存壓力。

從鋼鐵角度來看，10月的宏觀經(jīng)濟較為疲弱，印證了我們關(guān)于四季度經(jīng)濟溫和回落的觀點。

流動性

中國人民銀行公開市場今日進(jìn)行160億元人民幣逆回購操作，期限14天；中標(biāo)利率4.3%，較上次上漲20個基點(bp)。據(jù)此計算，央行本周凈投放291億元人民幣。時隔2周之后再度凈投放。我們預(yù)計短期利率可能在近期開始回落，尤其是在流動性的季節(jié)性需求減弱的情況下。

中國銀行間市場周四回購利率全線大跌，七天期以內(nèi)短期資金利率已回落至周初水平。資金供求已顯基本平衡，拆入難度進(jìn)一步下降，利率近期有望繼續(xù)回落。央行今日通過逆回購操作繼續(xù)注水市場，中標(biāo)利率也符合預(yù)期；而時至月末銀行沖存款令資金集中，也使拆借更有效率；此外，拆借回購市場的早開盤價格較低，也進(jìn)一步舒緩了市場的心情。

盡管銀行間利率顯然并非影響國內(nèi)股市的唯一因素，但無疑是一項重要因素。其對股票市場的影響似乎是不對稱的：當(dāng)利率上升時市場反應(yīng)明顯負(fù)面，而利率恢復(fù)正常時則對市場只是小幅利好。

資金流向：滬深300今日流出32億元，創(chuàng)業(yè)板連續(xù)8個交易日流出，今日流出12.3億元，成長股風(fēng)險仍有待釋放。

政策

中共十八屆三中全會將于11月9-12日在北京召開。十八屆三中全會可能成為一個分水嶺，中國或許會推出一系列期待已久的關(guān)鍵改革舉措，讓中國經(jīng)濟基礎(chǔ)變得更加扎實

利多：改革亮點可能包括：放松監(jiān)管，允許國內(nèi)私營領(lǐng)域的投資者進(jìn)入目前國有企業(yè)主導(dǎo)的

多數(shù)行業(yè)；進(jìn)一步開放經(jīng)濟；允許外國投資者進(jìn)入很多服務(wù)行業(yè)。德意志銀行估計，在推行改革的情形下，私營領(lǐng)域所創(chuàng)造的收入未來10年可能以年均13%的速度增長；其他可能的改革措施包括金融市場化（未來三至六個月，可能的政策行動包括推出可轉(zhuǎn)讓定期存單、批準(zhǔn)民營銀行、將人民幣波動區(qū)間由1%擴大至2%及推出存款保險機制，優(yōu)先股試點等）發(fā)展地方政府債券市場，引入房產(chǎn)稅，社會保障改革，土地和戶籍制度改革；能源、資源定價改革。若改革措施成功實施，應(yīng)該有助于中國未來幾年實現(xiàn)7%-8%的經(jīng)濟增速。

受到金融系統(tǒng)風(fēng)險影響的股票將是最大的獲益者，銀行股尤為如此；

利空：三中全會后，中國將收緊貨幣政策，以控制通貨膨脹，這種趨勢應(yīng)該會持續(xù)至2014年。

房地產(chǎn)

中共中央政治局10月29日下午就加快推進(jìn)住房保障體系和供應(yīng)體系建設(shè)進(jìn)行第十次集體學(xué)習(xí)。中共中央總書記習(xí)近平作重要講話。

政治局會議議題值得關(guān)注。此次中央政治局的集體學(xué)習(xí)會議將重點放在了房地產(chǎn)相關(guān)問題上。在分析其影響前，我們有必要先介紹下政治局學(xué)習(xí)會議的特點。政治局集體學(xué)習(xí)會議有五個特點：一是月度召開，基本每月一次；二是三級負(fù)責(zé)制，由國務(wù)院政研室和辦公廳選題，依次交由部委和科研機構(gòu)研究，最后定稿；三是集體備課制，課題的選取與撰寫有競標(biāo)性質(zhì)，最終定稿需經(jīng)過集體討論通過；四是圓桌討論制，政治局常務(wù)、委員和各部委領(lǐng)導(dǎo)均會參加，采取圓桌學(xué)習(xí)討論的形式；五是學(xué)習(xí)討論相結(jié)合，一般持續(xù)120分鐘，講師講授80分鐘左右，討論30分鐘左右，最后由總書記總結(jié)發(fā)言。從以上特點可見，政治局學(xué)習(xí)會議的議題往往非常重要，其影響值得關(guān)注。

“差別化”成為未來房地產(chǎn)政策的核心。此次會議明確指出：“未來房地產(chǎn)發(fā)展總的方向是構(gòu)建以政府為主提供基本保障、以市場為主滿足多層次需求的住房供應(yīng)體系”；“加快推進(jìn)住房保障和供應(yīng)體系建設(shè)，要處理好政府提供公共服務(wù)和市場化的關(guān)系、住房發(fā)展的經(jīng)濟功能和社會功能的關(guān)系、需要和可能的關(guān)系、住房保障和防止福利陷阱的關(guān)系。”我們認(rèn)為，未來房地產(chǎn)市場將呈現(xiàn)“兩極化”發(fā)展特點，高端房地產(chǎn)需求交由市場解決，政府著力保障低端房地產(chǎn)市場供應(yīng)，公租房、廉租房將成為保障房的主要供應(yīng)方向。需要特別指出的是，此次會議邀請了住建部的秦虹進(jìn)行講授，某種意義上可以認(rèn)為，其“房地產(chǎn)市場整體平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)分化”的觀點得到了高層的認(rèn)可與支持。

擴大供應(yīng)，房地產(chǎn)投資維持穩(wěn)定。此次會議明確指出，根據(jù)“十二五”規(guī)劃，未來要建設(shè)城鎮(zhèn)保障性住房和棚戶區(qū)改造住房3600萬套（戶），到2015年全國保障性住房覆蓋面達(dá)到20%左右。截至2012年底，保障房的覆蓋面約12.5%，未來仍有較大的提升空間。需要說明的是，保障房覆蓋面的提升將以擴大土地供應(yīng)為基礎(chǔ)，預(yù)計未來3~5年，房地產(chǎn)投資增長將穩(wěn)定在15%~20%之間，其中保障房投資的增長將穩(wěn)定在25%以上，成為投資和經(jīng)濟增長的穩(wěn)定器。

市場風(fēng)格

以互聯(lián)網(wǎng)傳媒為代表的高價高漲幅高估值行業(yè)的泡沫終于破裂，市場風(fēng)格開始轉(zhuǎn)向低價低估值低漲幅的行業(yè)，因此四季度更看好防御性品種的機會，如銀行、電力、醫(yī)藥、鐵路等。

A股：中性偏多（短期） 中性（中期）看空（長期）

國債

逆回購重啟的意義在于“重啟”本身。中期來看，我們認(rèn)為重啟并不具備持續(xù)性，跨月效應(yīng)以及機構(gòu)流動性預(yù)期減弱之后，逆回購可能再次停止。但是，短期來看，央行重啟逆回購意味著釋放了一個流動性put期權(quán)：在流動性緊張的時刻，央行將向市場投放流動性以穩(wěn)定預(yù)期，在流動性緊張可能是由于機構(gòu)預(yù)期自我實現(xiàn)造成情況下，“重啟”的信號已經(jīng)足夠。

逆回購利率的上移僅代表央行所能容忍的短期利率的上限上移，不具備其他的貨幣政策含義。逆回購的“量”（重啟）和“價”（利率上行）反映的是央行“救急不救窮”的態(tài)度，短期來看，對于債券市場而言，前者的正面作用要遠(yuǎn)大于后者的負(fù)面影響，有利于恢復(fù)投資者對市場的信心，收益率曲線小幅下行的概率在上升。

國債：中性偏多（短期，上調(diào)）中性偏空（中期）

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