[原] 開(kāi)拓者研報(bào)第47期

2013-05-02 16:33 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1145 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

宏觀經(jīng)濟(jì)

美國(guó)近期公布的宏觀數(shù)據(jù)全線走弱并低于預(yù)期，再度表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2季度出現(xiàn)了明顯的放緩，我們維持2季度是美國(guó)經(jīng)濟(jì)全年低點(diǎn)的判斷，預(yù)計(jì)約為1.5%左右，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不利。

美國(guó)4月ADP就業(yè)僅增加11.9萬(wàn)人，降至七個(gè)月最低水平(預(yù)期15萬(wàn)，前值13.1萬(wàn)）；4月制造業(yè)PMI降至4個(gè)月低點(diǎn)50.7（預(yù)期50.5，前值51.3），就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)大幅下滑4點(diǎn)至五個(gè)月最低，降幅為2008年以來(lái)最大。4月芝加哥聯(lián)儲(chǔ)PMI為49.0 創(chuàng)2009年9月以來(lái)最低。3月建筑支出意外減少1.7%，年率為8567.2億美元，為8月以來(lái)最低。4月汽車需求亦減弱，當(dāng)月美國(guó)汽車銷售年率降至去年秋天以來(lái)最低。美國(guó)1季度GDP環(huán)比初值+2.5%，大幅低于3%的預(yù)期（前值0.4%），該數(shù)據(jù)可能會(huì)被下修。

明晚將公布重要的美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)期增長(zhǎng)14.5萬(wàn)，前值8.8萬(wàn)，該數(shù)據(jù)低于預(yù)期的可能性較大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)謹(jǐn)慎。

貨幣政策

美聯(lián)儲(chǔ)FOMC委員會(huì)以11-1的投票結(jié)果維持850億美元購(gòu)債規(guī)模，維持其預(yù)測(cè)利率將維持在極低水平直到失業(yè)率跌至6.5%以下。美聯(lián)儲(chǔ)表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)一些改善；經(jīng)濟(jì)存在“下行風(fēng)險(xiǎn)”；美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)準(zhǔn)備好“增加或減慢”購(gòu)債步伐。這次FOMC決議與3月決議的最大差異來(lái)自以下一句話：“委員會(huì)準(zhǔn)備好增加或減慢購(gòu)債速度，為了應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)或通脹前景的變化，維持合適的政策寬松。”

美聯(lián)儲(chǔ)再度給出了模棱兩可的政策預(yù)估，此次表態(tài)明顯較上次鴿派了不少，不過(guò)由于下半年增長(zhǎng)料將逐步回暖，我們?nèi)詧?jiān)持美聯(lián)儲(chǔ)在今年四季度縮減債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模的預(yù)估不變，增加購(gòu)債速度的可能性較小。

華爾街預(yù)計(jì)QE持續(xù)到今年底，先將每月購(gòu)債降至500億美元，徹底結(jié)束QE的時(shí)間預(yù)計(jì)將在2014年7月之后。第一次加息將在2015年第二季度。

企業(yè)盈利

令人失望的企業(yè)業(yè)績(jī)也重壓股市。萬(wàn)事達(dá)卡和默克公布的營(yíng)收均不及預(yù)期，延續(xù)了知名企業(yè)難以提升銷售的趨勢(shì)。在已公布業(yè)績(jī)的342家標(biāo)普500指數(shù)成份股企業(yè)中，68.7%的獲利超預(yù)期，43.2%的營(yíng)收強(qiáng)于預(yù)期。過(guò)去四個(gè)季度中，上述比率分別為67%和52%。

資金流向

由于歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，資金自2月中旬以來(lái)首次流出發(fā)達(dá)股市，流入發(fā)達(dá)債市資金大幅增加，對(duì)美股不利。

截至4月26日的一個(gè)月里，約有90.2億美元資金流出商品共同基金。商品上市交易產(chǎn)品(ETPs)第一季全球范圍內(nèi)贖回規(guī)模為85億美元，對(duì)大宗不利。

美股：看空

大宗商品：看空

黃金：中性偏多（短期）看空（中長(zhǎng)期）

美元指數(shù)：看多

歐洲

歐元區(qū)低增長(zhǎng)與高失業(yè)加劇，預(yù)期今日央行降息。4 月歐元區(qū)失業(yè)率再創(chuàng)新高，升至12.1%，符合預(yù)期但高于前值12%，這意味著歐洲央行采取額外措施提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力進(jìn)一步上升。年輕人失業(yè)率仍在24%上方。歐元區(qū)共有1920 萬(wàn)人失業(yè)，其中西班牙和葡萄牙分別高達(dá)26.7%和17.5%。歐元區(qū)4月經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)為88.6，低于市場(chǎng)預(yù)期的89.3，主要經(jīng)濟(jì)體德國(guó)，法國(guó)，意大利的消費(fèi)者和企業(yè)信心指數(shù)已經(jīng)下降到金融危機(jī)以來(lái)最低水平。歐元區(qū)4月PMI 46.5，連續(xù)第21個(gè)月處于萎縮區(qū)間。

接受彭博調(diào)查的70位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，44位預(yù)計(jì)歐洲央行今天將把基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至紀(jì)錄低點(diǎn)0.5%, 利率決議將于19:45公布。由于歐洲央行利率舉措的傳導(dǎo)受到該地區(qū)債務(wù)危機(jī)的影響，目前的風(fēng)險(xiǎn)是此舉將無(wú)法振興經(jīng)濟(jì)，讓央行更加接近耗盡當(dāng)前可用的彈藥。德拉吉本人表達(dá)了對(duì)繼續(xù)降息的有效性的疑慮。如果傳導(dǎo)機(jī)制不能發(fā)揮作用，降息也只是一場(chǎng)空。

如果今天降息將對(duì)歐元不利，利好美元，進(jìn)一步利空大宗商品。

歐元/美元：看空

中國(guó)

宏觀經(jīng)濟(jì)

官方和匯豐4月PMI均低于預(yù)期及季節(jié)性規(guī)律（2005-2012年同期，只有05、11年4月PMI環(huán)比下降），表明中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了真實(shí)的放緩，而這也是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。

正如我們之前的預(yù)期，中國(guó)官方4月PMI延續(xù)了匯豐PMI初值的環(huán)比下行趨勢(shì)，自上月的50.9降至50.6，低于50.8的預(yù)期，新訂單、庫(kù)存等多項(xiàng)指數(shù)均下降，出口訂單降至48.6的萎縮區(qū)域（預(yù)計(jì)2季度出口同比增速出現(xiàn)較大回落，回落至5-10%），購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)從3月的50.6大幅降至40.1，一方面受大宗商品價(jià)格暴跌影響，同時(shí)也表明內(nèi)需疲弱。從業(yè)人員指數(shù)回落至49，也是連續(xù)第11個(gè)月處于50下方。

數(shù)據(jù)表明制造業(yè)需求仍面臨壓力，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻（今年將迎來(lái)史上最高、近700萬(wàn)高校畢業(yè)生潮），經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)盈利前景不樂(lè)觀。從這段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，財(cái)政支出和投資相對(duì)較慢，是經(jīng)濟(jì)減速的最重要原因，但這可能也是一個(gè)信號(hào)，表明官方在考慮將更多的重心放在解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題上，改變一直以來(lái)以投資為中心的經(jīng)濟(jì)政策。禽流感疫情的爆發(fā)可能也影響了整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

4月中國(guó)匯豐PMI預(yù)覽值為50.5，終值進(jìn)一步下滑至50.4，表明中小企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力和困境，因此需要警惕小盤(pán)股的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，由于去年基數(shù)較低，今年4月的宏觀數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)小幅改善，但4月很可能將是2季度的高點(diǎn)，我們2季度7.8%的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)存在下調(diào)的壓力（5月9日公布通脹數(shù)據(jù)，13日公布其他數(shù)據(jù)）

宏觀政策

一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行雖然低于市場(chǎng)預(yù)期，但從政治局會(huì)議的表述上看，目前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)平穩(wěn)開(kāi)局的局面，消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，投資和進(jìn)出口還保持了較快的增長(zhǎng)速度。也就是說(shuō)，7.7%的GDP增長(zhǎng)水平尚在政府的預(yù)期范圍之內(nèi)，并不是大幅低于政府預(yù)期的狀態(tài)。在今年經(jīng)濟(jì)“平穩(wěn)開(kāi)局”的背景下，政府明顯要“淡定”許多。

在近期的政策表述中，“防風(fēng)險(xiǎn)”一直被放在與“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“控通脹”同等重要的位置。在此次的政治局會(huì)議中，更是明確提出“金融領(lǐng)域潛在風(fēng)險(xiǎn)需要加強(qiáng)防范，環(huán)境污染和食品藥品安全等問(wèn)題突出”。這三個(gè)領(lǐng)域的防風(fēng)險(xiǎn)政策仍有可能加強(qiáng)。另一方面，在一季度經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)、新政府更加關(guān)注長(zhǎng)期增長(zhǎng)質(zhì)量的背景下，短期出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策的可能性進(jìn)一步降低。

據(jù)彭博，MNI引述一位不具名高層人士報(bào)道，中國(guó)政府可能將明年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)下調(diào)至7%左右，目地在于解決溫家寶政府時(shí)期的快速擴(kuò)張帶來(lái)的問(wèn)題，尤其是地方政府的大量負(fù)債。這位接近國(guó)務(wù)院的人士稱，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)已要求開(kāi)始對(duì)下調(diào)增長(zhǎng)目標(biāo)進(jìn)行可行性研究，反映出中國(guó)政府對(duì)先前的“不計(jì)一切代價(jià)”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式在持續(xù)轉(zhuǎn)變。

這驗(yàn)證了我們之前關(guān)于中國(guó)政府增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩容忍度的判斷，因此不要寄望于政府再度出手救經(jīng)濟(jì), 維持我們對(duì)于今年全年GDP增速7.5%的判斷?？傮w上政策方面對(duì)股市和大宗商品影響負(fù)面。

流動(dòng)性

公開(kāi)市場(chǎng)操作：中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)今日進(jìn)行300億元人民幣正回購(gòu)操作，期限28天，央行本周操作量與到期資金量持平，維持貨幣政策“中性偏緊”觀點(diǎn)不變。

國(guó)際資金流向：截止4月24日一周，流出A股資金7.4億美元，連續(xù)3周流出超6億美元，其中專投中國(guó)股市資金連續(xù)9周流出。安碩富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)基金和安碩富時(shí)中國(guó)25指數(shù)基金也處于凈贖回趨勢(shì)，表明外資看空做空的行為。預(yù)計(jì)外資仍將延續(xù)流出的趨勢(shì)。

國(guó)內(nèi)資金流向：4月22-26日A股資金日均流出24.5億元，前一周為日均流入2.6億。資金重新恢復(fù)流出趨勢(shì)。

本周解禁市值約為454億元，較上周大幅上升。從板塊來(lái)看，主板解禁261億元，中小板解禁49億元，創(chuàng)業(yè)板解禁144億元，主板、創(chuàng)業(yè)板解禁壓力均顯著上升。

基金倉(cāng)位：據(jù)海通，4月12日-25日期間，股票型基金倉(cāng)位由上期的83.35%升至85.27%，進(jìn)一步加倉(cāng)空間有限。

產(chǎn)業(yè)資本：產(chǎn)業(yè)資本二級(jí)市場(chǎng)凈減持增加。根據(jù)WIND，截止4月26日一周產(chǎn)業(yè)資本在二級(jí)市場(chǎng)凈減持22.29億元，恢復(fù)至3月均值水平。其中主板凈減持2.97億元，中小板凈減持14.72億元，創(chuàng)業(yè)板凈減持4.6億元。

地方政府債務(wù)

財(cái)政部剛剛公布的2013年第一季度財(cái)政數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)公共財(cái)政收入增速比去年同期回落了一半多。其中，中央財(cái)政收入同比負(fù)增長(zhǎng)0.2%。尤其是3月，負(fù)增長(zhǎng)達(dá)到5.2%，接近去年8月負(fù)增長(zhǎng)最高值6.7%的水平。地方債務(wù)在2003年到期總額將近3萬(wàn)億，占地方財(cái)政總收入的50%。而對(duì)于地方債務(wù)的總規(guī)模，有券商已經(jīng)調(diào)整到12萬(wàn)億到15萬(wàn)億元區(qū)間。

對(duì)于2013年財(cái)政收入壓力會(huì)非常大，財(cái)政收入放緩與剛性支出不斷加大的矛盾會(huì)凸顯得非常厲害。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署，去年和今年地方政府債務(wù)將進(jìn)入集中償還期，53%的地方債務(wù)將于2013年底前到期。2013年各省財(cái)政預(yù)算報(bào)告已經(jīng)顯露出地方債務(wù)的擔(dān)憂。浙江省的財(cái)政預(yù)算報(bào)告稱，“地方政府性債務(wù)進(jìn)入還貸高峰期，一些市縣財(cái)政資金調(diào)度的壓力較大。”湖南省的預(yù)算草案則直接點(diǎn)出，“償債壓力很大，一些地方政府投融資平臺(tái)公司運(yùn)行存在隱患，財(cái)政潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。”

2013年不論是財(cái)政收入放緩還是地方債務(wù)增加，要解決的首先是增加收入的問(wèn)題，只有收入增加才能減少地方財(cái)政壓力，降低地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，也就是要開(kāi)源節(jié)流。構(gòu)建地方稅收體系被寄予厚望。其中，最有可能實(shí)施的是房產(chǎn)稅的繼續(xù)試點(diǎn)，與此同時(shí)，資源稅對(duì)于中西部政府來(lái)說(shuō)，又是一個(gè)新的財(cái)源，這兩個(gè)稅種屬于地方稅種，有利于增強(qiáng)地方財(cái)力。（對(duì)房地產(chǎn)和資源類行業(yè)是潛在利空）

企業(yè)盈利

2012年1-3月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)11740億元，比去年同期增長(zhǎng)12.1%。增幅比1-2月份回落5.1個(gè)百分點(diǎn)。3月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4649億元，比去年同期增長(zhǎng)5.3%。

盈利增長(zhǎng)回落。工業(yè)企業(yè)盈利增速同比、環(huán)比均呈不同程度下降。其中，1-3月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)12.1%，較1-2月份回落5.1個(gè)百分點(diǎn)；3月單月新增盈利較1-2月環(huán)比下降35%，盈利降幅超過(guò)去年同期。

企業(yè)盈利的大幅下滑將對(duì)股市的估值水平構(gòu)成下行壓力，對(duì)股市利空。

房地產(chǎn)

中國(guó)指數(shù)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月全國(guó)100個(gè)城市新建住宅平均價(jià)格為10,098元人民幣/平方米，環(huán)比3月上漲1.00%,環(huán)比漲幅比上月縮小0.06個(gè)百分點(diǎn),同比上漲5.34%，漲幅相 對(duì)上月擴(kuò)大1.44個(gè)百分點(diǎn)。

我們認(rèn)為：房?jī)r(jià)環(huán)比漲幅雖然略下降，但同比漲幅仍在擴(kuò)大，因此房地產(chǎn)調(diào)控壓力仍大，看淡房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。

社科院：在北京等一線城市，住房供求已經(jīng)出現(xiàn)失衡。一方面去年滯銷的各樓盤(pán)基本售罄即將清盤(pán)，僅剩少量頂樓底層等不受歡迎套型，新開(kāi)樓盤(pán)少且越來(lái)越偏遠(yuǎn)。另一方面，消費(fèi)者的房?jī)r(jià)預(yù)期正向樂(lè)觀方向轉(zhuǎn)變，追漲心理正在發(fā)酵，收入的快速增長(zhǎng)也帶來(lái)了強(qiáng)勁的購(gòu)房需求。住房供求失衡短期內(nèi)難有改觀，一旦現(xiàn)有商品住房庫(kù)存被過(guò)度消耗，房?jī)r(jià)將面臨全面失控。

股市政策

4月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》2013年修訂征求意見(jiàn)稿。此次新修訂的征求意見(jiàn)稿將股票型基金股票倉(cāng)位下限從60%提高至80%。新修訂的征求意見(jiàn)稿反饋截止日為2013年5月26日，加上新辦法要求已經(jīng)成立或正在募集的基金在新辦法正式實(shí)施六個(gè)月之內(nèi)符合要求，這意味著在未來(lái)七、八個(gè)月，已經(jīng)成立的股票基金需要提高股票倉(cāng)位下限至80%。以此計(jì)算，這可能將為市場(chǎng)帶來(lái)100多億增量資金。

我們認(rèn)為：五一假日前后證監(jiān)會(huì)動(dòng)作頻仍，一方面上調(diào)股票型基金倉(cāng)位下限，希望提高存量資金的持股比例，另一方面強(qiáng)調(diào)QFII并未大幅減倉(cāng)而RQFII依然申購(gòu)踴躍，希望通過(guò)喊話的方式增強(qiáng)市場(chǎng)信心。監(jiān)管層為配合IPO重啟營(yíng)造相對(duì)有利市場(chǎng)氛圍的意圖溢于言表。然而這些具體的措施在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)資金面的影響并不大。

事件

1. 科學(xué)家周三稱，H7N9禽流感病毒對(duì)全球健康構(gòu)成威脅，應(yīng)認(rèn)真對(duì)待。截至5月1日，中國(guó)內(nèi)地共報(bào)告H7N9禽流感確診病例127例，其中死亡26人，康復(fù)26人。H7N9禽流感死亡率高，且短期內(nèi)出現(xiàn)較多病例，并且可能獲得在人際間傳播的能力，這意味著該病毒可能引發(fā)大范圍疫情，對(duì)經(jīng)濟(jì)不利。
2. 周邊局勢(shì)緊張：傳解放軍將對(duì)菲侵占8島礁有軍事行動(dòng) 開(kāi)練登陸作戰(zhàn)；安倍再發(fā)表修憲言論和計(jì)劃 日和平憲法前途堪憂；中國(guó)駐美大使崔天凱強(qiáng)硬表態(tài)：中方希望有關(guān)方面在釣魚(yú)島問(wèn)題上“不要去搬日本這塊石頭，更不要讓日本這塊石頭砸自己的腳，千萬(wàn)不要因小失大，因?yàn)檠矍暗囊粫r(shí)需要而引來(lái)長(zhǎng)期的禍害”。

A股：看空

評(píng)分: