[原] 開拓者研報第89期

2013-10-21 17:08 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：2004 評論：(0) 作者：戴非

美國

延后的大量美國數(shù)據(jù)本周開始將陸續(xù)公布，就業(yè)報告將與逾四分之一的標普500指數(shù)成分股財報一同出爐。但處于紀錄高點的股市已經超越市場對今年的預期，可能會開始呈現(xiàn)盤整走勢。

谷歌和摩根士丹利第三季獲利表現(xiàn)良好，協(xié)助標普500指數(shù)周五收在紀錄高點。

22日會集中發(fā)布非農就業(yè)、地產、零售等多項重要數(shù)據(jù)。原定兩周前公布的9月就業(yè)數(shù)據(jù)將在周二出爐，前值16.9萬人，預期18萬人。9月數(shù)據(jù)不會因為延后公布而受到影響，但10月數(shù)據(jù)可能會。美聯(lián)儲一再表示，其何時縮減每月850億美元買債措施以及縮減幅度的決定，要視數(shù)據(jù)表現(xiàn)而定，而下月的數(shù)據(jù)走勢可能并不可靠。

約有28%的標普500成分股將在本周公布財報，包括道瓊成分股卡特彼勒、麥當勞、波音、微軟、聯(lián)合包裹、美國電話電報公司、杜邦、Netflix和亞馬遜。第三季標普500整體獲利成長料為2.1%，低于10月初預估的4.5%和7月預估的8.5%。以營收計，在近100家已公布財報的企業(yè)中，有53%超越預期，46.9%遜于預期。低于2002年以來常見的61%對39%比率。

標普成分股的預估市盈率為14.6，接近四年高點，且僅略低于長期均值14.9。今年以來市盈率持續(xù)上揚，因獲利成長仍舊遲滯，且未來幾個月獲利預估可能下修。獲利成長若不見起色，市盈率會開始顯得太過高昂。

盡管兩黨達成一致，但關于美國財政問題的危機并未解決，而只是被暫時性的推后：

●年內美聯(lián)儲不會選擇退出QE，寬松貨幣政策短期內還將持續(xù)。

●排除系統(tǒng)性風險，目前美國經濟的不確定風險對中國經濟的影響有限。

●達成的協(xié)議只是將皮球推后到明年2月，不確定性更甚，使得美元對此作出了短期性利空反應。美元在明年2月問題徹底解決之前都會維持弱勢，但美元是否會中期暴跌并不確定，雖然利空交織，但做空動力不夠。

對黃金的投資興趣仍然不振。SPDR Gold Trust報告，周四黃金持倉量再度減少3.3噸。黃金突然暴漲的邏輯在于美債違約風險仍然懸而未決導致美元指數(shù)下跌，短期避險情緒上升促使技術性買進黃金。要中期走強需要重要的中期變數(shù)明朗來支撐。

美股：中性（短期，上調）

大宗商品：中性（短期）看空（中長期）

黃金：中性偏多（短期）看空（中長期）

美元指數(shù)：看空（短期）看多（中長期）

歐洲

9月通脹為1.1%，低于央行目標值，且中期通脹壓力不大。但這并不意味歐央行將會采取降息措施，未來貨幣政策將是結構性而非總量性的。歐洲央行不會先于美聯(lián)儲行動（開始退出QE），未來2個月德拉吉將“引而不發(fā)”，通過言論保持市場對于LTRO的預期，以引導、降低市場利率。德國組閣談判正在進行，CDU和SPD聯(lián)盟幾成定局；在德國的帶動之下，未來歐元區(qū)復蘇有望提速，預計2013、2014年GDP增速分別為-0.5%和1.2%。

歐元/美元：中性偏多（短期）看空（中長期）

中國

第三季度GDP增長7.8%略超預期，四季度或許會有一定程度回調，但不改變中長期“中國經濟邁過筑底階段”的判斷：

●三季度以來的經濟增長，是以“城市民生基建”和“制造業(yè)投資擴張”為主要驅動力，相比去年四季度“政府基建投資”和“房地產復蘇”為驅動力的復蘇更有持續(xù)性，本年度“穩(wěn)增長”的目標達成已經基本無憂。

●鑒于消費、投資、出口等各主要指標均呈現(xiàn)不同下滑之勢，且四季度貨幣政策收緊的可能性遠遠大于放松，在全年增長目標無虞的環(huán)境下，政策有“允許”經濟指標于四季度出現(xiàn)一定程度回調的空間。

四季度經濟增速料將小幅回落。預計經濟增長動力將略有減弱：穩(wěn)增長的政策效果在四季度將有所衰減，未來基礎設施投資的增長增速將有所回落；通脹上升將導致四季度貨幣政策相對三季度有所收緊；外需改善的幅度有限；消費基數(shù)較高，同比增速仍將有所回落。我們預計，四季度經濟增速將略低于三季度，GDP增速將由三季度的7.8%回落至7.6%。經濟恢復持續(xù)增長需要改革措施對實體經濟發(fā)揮作用。

由于三季度財政支出同比增長僅略高于5%，1-9月累計財政盈余6800億，按照全年1-1.2萬億財政赤字，四季度財政支出增速有望超過10%，這將有助于穩(wěn)定四季度GDP增速。另一方面，零售和居民收入的數(shù)字反映經濟放緩企業(yè)盈利變差的情形下，私人消費也難以明顯改善，2014年供需處于弱平衡的格局難以明顯改變, 經濟增速很可能低于今年。

通脹將起漣漪。未來輸入性通脹將相對平穩(wěn)，服務價格維持漲勢，近一年來房價的上漲料將提升諸多商品的供給成本，而未來食品價格上漲將是通脹上升的主要動力，明年二季度豬價等周期性波動對通脹影響明顯。預期四季度CPI平均3.3%，2013年全年平均2.7%。預期10月CPI環(huán)比為0.2%，同比在3.4%左右；10月PPI環(huán)比為0.1%，同比在-1.4%左右。

本周重點數(shù)據(jù)：周四9：45分公布的匯豐PMI初值（前值50.2，預期50.4）

流動性

四季度貨幣政策“收”的風險遠大于寬松。一方面，融資結構變化、金融整頓和資金減杠桿等框架和邏輯未發(fā)生變化，貨幣政策和流動性趨緊是中長期趨向。另一方面，在三季度經濟增速略超預期和后期通脹壓力依高企的宏觀背景下，疊加M2實際增速仍遠高于官方預設目標，不排除上述不利因素年末成為影響貨幣政策主要矛盾的可能——央行近期公開市場的收水，已在表露調控流動性的趨向。

我們認為，未來的貨幣政策將略微降低貨幣增速，將使M2增速保持在14%左右，而信貸總量將保持平穩(wěn)，預計2013年新增貸款大約為9.2萬億，四季度大約為2萬億。短期內，兩率保持穩(wěn)定，降息和降準可能性不大，而加息和提準則沒有基礎。由于美國QE退出延后，人民幣匯率短期可能有所上升。

資金流向：滬深300連續(xù)2個交易日流入，合計20.3億元，創(chuàng)業(yè)板今日流入6.9億元，結束了連續(xù)7天的流出。

政策

隨著三季度經濟增速回升到7.8%的高水平，決策層更具有加大“調結構、促改革”的經濟基礎，且“三中全會” 的臨近，也會使得相關領域的改革預期提升。

10月18日的國務院常務會議上，李克強總理強調指出：要以更大力度推進改革和結構調整，繼續(xù)抓好已出臺措施的落實，使改革紅利不斷釋放，讓政策效應持續(xù)發(fā)揮，真正做到既利當前更惠長遠，夯實穩(wěn)中向好基礎，促進經濟提質增效，增強發(fā)展內生動力和長遠后勁……讓政策措施盡快“落地”，進一步穩(wěn)定來之不易的積極向好的市場預期與社會信心。

市場風格/策略

十八大中關于促民生的描述明顯增強，醫(yī)療衛(wèi)生和社會保障將作為重點任務推進，健康服務業(yè)發(fā)展結合智慧城市建設，醫(yī)療電子檔案的建立和遠程醫(yī)療系統(tǒng)建設將作為優(yōu)化醫(yī)療服務資源配置的基礎首先推廣。中國產能過剩問題更深層次的矛盾在于中央和地方政府權事責任的不匹配，可能改革的方向是中央將審批權力下放地給予地方政府一定的自由度，但是在監(jiān)管方面事權上收，加強對執(zhí)行效果的監(jiān)督。今后中央政府可能加強對企業(yè)運行規(guī)范的監(jiān)管，逐步增加企業(yè)的成本，比如節(jié)能、環(huán)保和安全等成本，利用市場倒逼機制淘汰一批生產不規(guī)范、低效率的企業(yè)，而服務于成本增加的公司可能在這個過程中受益。

針對市場密切矚目的新股發(fā)行改革問題，證監(jiān)會發(fā)言人表示，新股發(fā)行改革不是簡單的IPO重啟，必須對過去的發(fā)行辦法進行改革，最大限度保護中小投資者權益。目前證監(jiān)會正在按照這一目標抓緊完善指導意見及配套文件，新股發(fā)行要在改革意見正式公布實施后才能啟動。

（有利于提振市場信心，IPO三中全會前不會重啟，新股發(fā)行改革若干意見的正式文本也不會貿然出臺，而應該和其他的相關改革，如優(yōu)先股、分紅機制、資本市場中長期規(guī)劃等配套推出。）

四季度配置思路繼續(xù)圍繞“效率提升”，機會仍在創(chuàng)新和改革的領域內風水輪流轉。

首先，創(chuàng)新相關的成長股行情今年獲得太多超額收益，需要進一步優(yōu)中選優(yōu)，收縮拳頭，深入淘金新一代信息技術和消費。我們認為信息消費作為新十年的支柱產業(yè)，可能將媲美過去房地對社會經濟生活巨大影響。因此，建議把持股更濃縮到 “大股東愿意把身家性命投進到新經濟里面”的股票上 ，減掉那些穿“新經濟馬甲”的偽成長股。

其次，改革相關的行情近幾個月有所起色，但是魚龍混雜，因此需要自上而下和自下而上相互結合選股。投資機會包括，（ 1）國企改制以及民企進入壟斷行業(yè) ；（ 2）環(huán)保新政之下，部分制造業(yè)的“重生”之下，部分制造業(yè)的“重生”即重演草甘膦的故事。（3）基于攻守兼?zhèn)?，可以趁大盤調整之時擇機配置醫(yī)藥、消費、建筑裝飾等行業(yè)的績優(yōu)股，以及太陽能等新能源、紡織服裝、家具等拐點型行業(yè)。?

A股：中性偏多（短期）中性（中期）看空（長期）

國債

受制于通脹上行、中性偏緊的貨幣政策、供給壓力，仍將偏弱。

TF1312：中性偏空（短期）

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