[原] 開拓者研報(bào)第88期

2013-10-17 16:55 來(lái)源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：2035 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

周三美國(guó)國(guó)會(huì)在最后一刻達(dá)成協(xié)議，結(jié)束部分美國(guó)政府部門關(guān)閉的局面，并將美國(guó)從債務(wù)違約懸崖邊拉回。美國(guó)一旦發(fā)生歷史性債務(wù)違約，可能會(huì)引發(fā)金融海嘯。

在共和黨放棄將此立法與奧巴馬醫(yī)保法案修改掛鉤的要求之后，參議院和眾議院分別通過(guò)支出措施，結(jié)束了數(shù)周來(lái)令全球市場(chǎng)一直擔(dān)驚受怕的局面。據(jù)白宮最新消息，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬已簽署法案結(jié)束政府停擺，并調(diào)高債務(wù)上限。

但是這個(gè)最后時(shí)刻達(dá)成的協(xié)議，僅是權(quán)宜之計(jì)，并沒有解決民主黨和共和黨有分歧的支出和赤字根本問(wèn)題。該協(xié)議為政府提供運(yùn)營(yíng)資金至1月15日，并將舉債上限提高至2月7日，所以美國(guó)民眾在明年初還得面對(duì)政府再次關(guān)門的可能性。

這項(xiàng)協(xié)議是奧巴馬的一場(chǎng)勝利，他態(tài)度堅(jiān)決，拒絕就修改醫(yī)保法案進(jìn)行談判；而對(duì)于共和黨人則是一次挫敗，從民意調(diào)查結(jié)果來(lái)看，他們?cè)獾矫绹?guó)公眾的激烈反對(duì)。

焦點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向第三季業(yè)績(jī)。總的來(lái)說(shuō)，營(yíng)收增長(zhǎng)有挑戰(zhàn)，特別是科技企業(yè)，營(yíng)收增長(zhǎng)較低，在已公布業(yè)績(jī)的11%標(biāo)普500指數(shù)成份股中，57%的獲利超過(guò)預(yù)期，低于63%的歷史均值。季度營(yíng)收超預(yù)期的公司數(shù)量也低于歷史均值。

投資人將密切關(guān)注政府關(guān)門及債務(wù)上限僵局給企業(yè)業(yè)績(jī)和財(cái)測(cè)造成不利影響的跡象，預(yù)計(jì)政治不確定性影響了企業(yè)盈利預(yù)期。市場(chǎng)尚未反映出財(cái)政僵局對(duì)經(jīng)濟(jì)和心理的影響。

我們認(rèn)為：美聯(lián)儲(chǔ)10月繼續(xù)維持購(gòu)債規(guī)模不變，明年1月開始縮減QE。由于政府關(guān)門和債務(wù)危機(jī)會(huì)短期影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)，因此對(duì)美元構(gòu)成負(fù)面影響，黃金有望得到支撐。全球最大的黃金購(gòu)買國(guó)印度的現(xiàn)貨黃金溢價(jià)觸及每盎司100美元，因供應(yīng)短缺，無(wú)法滿足節(jié)日的需求。

市場(chǎng)傳言：惠譽(yù)將下調(diào)美國(guó)AAA主權(quán)評(píng)級(jí)。大公國(guó)際：將美國(guó)信用評(píng)級(jí)從A下調(diào)至A- ，維持負(fù)面展望。

歐元區(qū)8月工業(yè)生產(chǎn)按月轉(zhuǎn)升1% 勝預(yù)期，近期歐洲經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭明顯，利好歐元。

美股：中性偏空（短期，下調(diào)）

大宗商品：中性（短期）看空（中長(zhǎng)期）

黃金：中性偏多（短期，上調(diào)）看空（中長(zhǎng)期）

美元指數(shù)：看空（短期，下調(diào)）看多（中長(zhǎng)期）

歐元/美元：中性偏多（短期，上調(diào)）看空（中長(zhǎng)期）

中國(guó)

宏觀經(jīng)濟(jì)

中鋼協(xié)預(yù)估10月上旬全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比降1.1%至212.81萬(wàn)噸，表明10月工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)回落的可能性較大。10 月上旬水泥價(jià)格華南地區(qū)普漲，10 月第二周化工品方面橡膠價(jià)格明顯上漲，原因主要是企業(yè)開工不足，齊魯石化順丁橡膠、丁苯橡膠報(bào)價(jià)分別上漲900 元，漲幅接近7%。鈦白粉供應(yīng)格局向好行業(yè)巨頭在9 月下旬聯(lián)手提價(jià)。

我們認(rèn)為四季度季節(jié)性食品需求將保持強(qiáng)勁直至來(lái)年春節(jié)。預(yù)計(jì)四季度CPI平均增長(zhǎng)3.3%-

3.5%左右。盡管補(bǔ)庫(kù)存勢(shì)頭可能減弱，但受益于基數(shù)效應(yīng)，到年底PPI同比跌幅可能繼續(xù)收窄，預(yù)計(jì)四季度同比下跌1%左右。

中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局定于明日上午10點(diǎn)公布第三季GDP初步估算數(shù)據(jù)。預(yù)估中值為同比增長(zhǎng)7.8%，第二季同比增幅為7.5%。同日還將有工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)。

9月份可能會(huì)延續(xù)7月份和8月份的經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)，從工業(yè)增加值來(lái)看，9月份會(huì)受到去年同期基數(shù)比較大的影響，同比增長(zhǎng)可能會(huì)達(dá)到10.2%的水平，這和PMI等數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也是一致的。第四季度GDP增速相比第三季度難有進(jìn)一步的改善，一部分原因是基數(shù)問(wèn)題，此外從復(fù)蘇態(tài)勢(shì)來(lái)看，政府有關(guān)糾正經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的舉措，也會(huì)對(duì)投資增速起到一定的抑制作用。預(yù)計(jì)第四季度GDP同比增長(zhǎng)7.6%，全年增速達(dá)到7.7%，2014年料放緩至7.3%。

流動(dòng)性

2013年9月，M2增長(zhǎng)14.2%，比上月末低0.5個(gè)百分點(diǎn)；M1增長(zhǎng)8.9%，比上月末低1個(gè)百分點(diǎn)；貸款增長(zhǎng)14.3%，比上月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款增加7870億；人民幣存款同比增長(zhǎng)14.6%，比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)。9月份社會(huì)融資規(guī)模為1.4萬(wàn)億元，比上年同期少2413億元。

信貸增長(zhǎng)高于預(yù)期，貨幣增長(zhǎng)基本符合預(yù)期。9月新增貸款7870億元，高于市場(chǎng)預(yù)期的6655億元，M2增長(zhǎng)14.2%，與市場(chǎng)預(yù)期一致。9月社會(huì)融資總量1.4萬(wàn)億元，高于預(yù)期，信托貸款和委托貸款是今年前三季度社會(huì)融資總量超過(guò)去年同期的主要因素。

金融數(shù)據(jù)顯示9月經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。首先，9月M1增速有所回落，但是，主要是基數(shù)原因，并不表明M1增速出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；其次，信貸和社會(huì)融資需求增長(zhǎng)較快。盡管9月存款相對(duì)于去年同期有所減少，這可能與監(jiān)管加強(qiáng)有關(guān)，減少了銀行季末沖量的動(dòng)力。因此，從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，9月經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定。

流動(dòng)性將穩(wěn)中略緊。9月流動(dòng)性狀況與8月基本持平，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.47%，比上月高0.03個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為3.49%，比上月高0.04個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)性總體上已經(jīng)由上半年的寬松狀態(tài)轉(zhuǎn)向中性狀態(tài)。考慮到經(jīng)濟(jì)三季度有所回升，房?jī)r(jià)上漲幅度加大，通脹有所超預(yù)期，特別是四季度CPI上升幅度可能較大，預(yù)期貨幣政策不會(huì)進(jìn)一步放松，甚至可能略有收緊；與此同時(shí)，QE的退出和到期央票的減少，被動(dòng)的基礎(chǔ)貨幣投放將有所減少，因此流動(dòng)性可能保持當(dāng)前比較平穩(wěn)的狀態(tài)，甚至可能略有收緊。

貨幣政策將略有收緊。經(jīng)濟(jì)小幅回升，而9月通脹有所超預(yù)期，貨幣政策將對(duì)此有所反應(yīng)，未來(lái)政策可能略有收緊。我們認(rèn)為，未來(lái)的貨幣政策將略微降低貨幣增速，將使M2增速保持在14%左右，而信貸總量保持平穩(wěn)，2013年新增貸款大約為9.2萬(wàn)億，四季度大約為2萬(wàn)億。短期內(nèi)，兩率保持穩(wěn)定，降息和降準(zhǔn)可能性不大，而加息和提準(zhǔn)則沒有基礎(chǔ)。由于美國(guó)QE退出延后，人民幣匯率短期可能有所上升。

公開市場(chǎng)操作：中國(guó)央行公開市場(chǎng)周四突然暫停逆回購(gòu)操作，本周凈回籠445億元。但銀行間市場(chǎng)資金供給依舊充裕。主要回購(gòu)利率小幅上升，隔夜和七天加權(quán)利率均上揚(yáng)12個(gè)基點(diǎn)。

近日市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)于寬松，央行暫停逆回購(gòu)情有可原。不過(guò)下周就要開始繳納稅款，逆回購(gòu)是否會(huì)就此退出值得關(guān)注。

資金流向：滬深300連續(xù)4個(gè)交易日流出，合計(jì)143.6億元，創(chuàng)業(yè)板連續(xù)6個(gè)交易日流出，合104.7億元。警惕創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)風(fēng)格

我們周一例會(huì)提示創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)，昨日A股市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯調(diào)整，尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅接近4%，再次確認(rèn)當(dāng)前A股難以出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲的現(xiàn)實(shí)。一方面，三季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)基本面改善已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)缺乏基本面驅(qū)動(dòng)的上漲動(dòng)力，另一方面，9月貨幣供應(yīng)超預(yù)期，央行向市場(chǎng)喊話認(rèn)為當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境比較充裕，后期進(jìn)一步松動(dòng)的概率不大，股市單純依靠資金推動(dòng)也缺乏持續(xù)性。但短期內(nèi)市場(chǎng)缺乏劇烈的向下引爆點(diǎn)，而美國(guó)債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議也有助于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)投資者的情緒，主板市場(chǎng)中樞仍然相對(duì)穩(wěn)定，高低估值收斂特征將越發(fā)明顯。看好低估值的藍(lán)籌股以及估值合理、業(yè)績(jī)超預(yù)期的成長(zhǎng)股。

11-12月將迎來(lái)新一輪創(chuàng)業(yè)板解禁高峰（分別為123億，434億），創(chuàng)業(yè)板TTM市盈率高達(dá)62倍，可能迎來(lái)高管減持潮，需要警惕過(guò)度炒作的風(fēng)險(xiǎn)。

A股：中性偏多（短期）中性（中期，下調(diào)）看空（長(zhǎng)期）

國(guó)債

通脹高于此前市場(chǎng)預(yù)期,利率債中長(zhǎng)端收益率承壓?；久嬉约肮┙o壓力仍存,債市階段性弱勢(shì)格局預(yù)計(jì)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍難扭轉(zhuǎn)。

TF1312：中性偏空（短期）

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