[原] 開拓者研報(bào)第87期

2013-10-14 17:11 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1651 評論：(0) 作者：戴非

美國

債務(wù)上限問題：

美國參議院為結(jié)束財(cái)政危機(jī)而進(jìn)行的磋商周日出現(xiàn)進(jìn)展跡象，但無法保證馬上能結(jié)束美國聯(lián)邦政府部分關(guān)門局面，并避免發(fā)生債務(wù)違約。

周五人們樂觀以為，可能在金融市場周一開盤前達(dá)成協(xié)議。但這種樂觀預(yù)期周六消散，債務(wù)磋商從眾議院轉(zhuǎn)移到了參議院。磋商繼續(xù)在參議院的民主黨與共和黨領(lǐng)袖之間展開。

不過，無論參議院可能達(dá)成何種協(xié)議，都將必須返回眾議院獲得批準(zhǔn)。眾議院共和黨多數(shù)派面臨保守派的強(qiáng)大壓力，后者坦言不會向奧巴馬總統(tǒng)及其所在的民主黨做出任何讓步。

參議院民主黨領(lǐng)袖里德和共和黨領(lǐng)袖麥康奈爾舉行了私下會談，里德稱此會談是“實(shí)質(zhì)性的”。里德未提供會談細(xì)節(jié)。但如果他們達(dá)成了協(xié)議，那么這些磋商可能會啟動一系列的快速立法行動。

在2011年債務(wù)上限之爭的最后爭奪中，一直到7月31日夜間才宣布達(dá)成協(xié)議。眾議院趕在在8月1日通過了議案；第二天參議院繼續(xù)推進(jìn)，幾個小時之后奧巴馬將這份議案簽署成為法律。雖說2011年的斗爭進(jìn)行到了最后一刻，但今年的情況看起來也沒什么不同。如果達(dá)成協(xié)議，議員們可能最晚在周三或周四投票。

本周料達(dá)成階段性共識。參眾兩院分別提出三個方案，盡管尚無一個方案得到白宮和國會的一致支持，但是兩黨“開價”為后續(xù)“議價”提供了討論的基礎(chǔ)；預(yù)計(jì)“驢象之爭”在本周將會達(dá)成一個階段性的共識，國會有可能通過一個短期提高債務(wù)上限的方案，并暫時恢復(fù)政府運(yùn)行，而預(yù)算和醫(yī)改兩大議題的討論將持續(xù)至2014年，財(cái)政沖擊在短期將得到緩和；現(xiàn)任聯(lián)儲副主席耶倫正式獲得奧巴馬的提名，耶倫更加關(guān)注就業(yè)，是聯(lián)儲“鴿派”代表；2014年聯(lián)儲投票權(quán)仍將由“鴿派”主導(dǎo)。

企業(yè)財(cái)報(bào)：

新的一周將有較多企業(yè)公布財(cái)報(bào)。銀行業(yè)者的財(cái)報(bào)和財(cái)測或許最為重要，投資者關(guān)注企業(yè)有關(guān)政府關(guān)門以及利率上升影響的評論。這將是第三季財(cái)報(bào)季首個忙碌的一周，將有通用電氣、高盛、谷歌等重量級個股陸續(xù)公布業(yè)績。

據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)企業(yè)料公布該季獲利增長4.2%，低于7月1日時預(yù)期的8.5%。迄今已經(jīng)公布業(yè)績的31家標(biāo)普500指數(shù)成分企業(yè)中，約有55%的業(yè)績超過預(yù)期，低于歷史平均水準(zhǔn)的63%。

隨著美國財(cái)政預(yù)算僵局導(dǎo)致股市波動率上升一倍，對沖基金的看空頭寸上升到了接近年內(nèi)高點(diǎn)的水平。

美股：中性（短期）

大宗商品：中性（短期，上調(diào)）看空（中長期）

黃金：中性偏空（短期，下調(diào)）看空（中長期）

美元指數(shù)：中性偏多（短期）看多（中長期）

歐元/美元：中性偏空（短期）看空（中長期）

中國

宏觀經(jīng)濟(jì)

受中秋和國慶“雙節(jié)”等因素推動，中國9月CPI同比漲幅突破3%創(chuàng)七個月高位。9月CPI同比上漲3.1%，高于預(yù)期的2.9%，且為2月以來最高水準(zhǔn)；當(dāng)月 PPI同比下降1.3%，預(yù)期下降1.4%。PPI同比雖連續(xù)19個月下降，但降幅繼續(xù)收窄。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)，意味著總需求對通脹的拉動作用有限，預(yù)計(jì)整體物價仍將處在緩慢上行通道，并不具備大幅跳升的基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)四季度CPI為3.2%。PPI同比雖連續(xù)19個月下降，但環(huán)比漲幅呈擴(kuò)大之勢，顯示生產(chǎn)活動正在逐步恢復(fù)中。

近期通脹仍不構(gòu)成主要矛盾，穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)也不會改變。鑒于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)仍面臨諸多不確定，尤其美國量化寬松何時退出還是未知，因此對中國而言，貨幣政策“以靜制動”就顯得尤為重要。

中國9月出口同比再現(xiàn)下滑令人意外（9月出口同比下降0.3%，遠(yuǎn)低于預(yù)期的6%；進(jìn)口同比上漲7.4%，和預(yù)估中值增長7%基本相符），但從絕對值來看9月出口數(shù)據(jù)并不算低，出現(xiàn)負(fù)增長主要是受高基數(shù)效應(yīng)、歐美復(fù)蘇緩慢等因素影響。9月出口數(shù)據(jù)或是年內(nèi)底部，未來出口還是會穩(wěn)步發(fā)展，今年全年實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口增長8%的目標(biāo)仍有希望。（經(jīng)濟(jì)旺季不旺是事實(shí)）

整體來看，經(jīng)濟(jì)增長沒有大的回落風(fēng)險(xiǎn)，但面臨小幅的回調(diào)壓力。

流動性

中國銀行間市場周一早盤主要回購加權(quán)利率 走勢稍有分化，其中隔夜加權(quán)利率走升，但七天及14天期明顯下行。目前資金面呈較為寬松態(tài)勢，明日有望準(zhǔn)備金例行退繳，短期流動性預(yù)期仍相對樂觀。

四季度流動性國內(nèi)因素是主要矛盾，政策保持穩(wěn)定，流動性處于收縮通道。短期波動取決于事件驅(qū)動和管理層調(diào)控舉動對沖的結(jié)果。與此同時，10月需高度關(guān)注地方債務(wù)問題對政策動向、市場預(yù)期及其他領(lǐng)域（如銀行、地方基建）的影響。

A股資金流向：滬深300今天流出11.3億元，創(chuàng)業(yè)板今日流出7.7億元。創(chuàng)業(yè)板連續(xù)3個交易日大幅流出，合計(jì)48.5億元，警惕風(fēng)險(xiǎn)。

政策

自貿(mào)區(qū)所涉及經(jīng)濟(jì)金融改革模式，可以視為三中全會新一輪深度市場化改革的探索。接下來的看點(diǎn)集中在上海自貿(mào)區(qū)落實(shí)政策的情況，以及如何對其他地方的改革欲望形成外溢效應(yīng)，進(jìn)而進(jìn)一步激活對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的信心，和對中國經(jīng)濟(jì)增速回升格局的篤定。

由于多地房價近期快速上漲，在十八屆三中全會后房地產(chǎn)調(diào)控升級預(yù)期可能將趨濃，醞釀已久的房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制將逐漸浮出水面。中國證券報(bào)記者近日獲悉，住建部等部門近期將對成都等地樓市進(jìn)行調(diào)研，目的在于收集相關(guān)信息，總結(jié)各地調(diào)控樓市經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。此舉意味著，房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制正在加快建立。正在醞釀的房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制中，有關(guān)房地產(chǎn)企業(yè)直接融資的政策可能會得到明確，房地產(chǎn)企業(yè)融資將進(jìn)一步市場化、多元化。其中，備受市場關(guān)注的房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)政策方案，已被相關(guān)機(jī)構(gòu)提交至決策部門。在房產(chǎn)稅、個人住房信息系統(tǒng)建設(shè)和供地政策等方面，有可能在短期內(nèi)取得一定突破，在房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制中被明確。其中，供地政策可能將要求各地年度土地供應(yīng)規(guī)模需比照此前五年供地規(guī)模平均值。以限購為主的行政手段恐仍將在一定時期內(nèi)存在。整體看四季度房地產(chǎn)政策大變的可能性不大，房價和地價上漲趨勢未變。

通過習(xí)李的出訪看，決策層繼續(xù)推動產(chǎn)能外銷過程，高鐵、水利、碼頭等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為重點(diǎn)，以期為中國經(jīng)濟(jì)回暖提供更多外需支持。

深化市場化改革，以人為本制度建設(shè)，18 屆三中全會改革前瞻。改革分兩個維度，國企、金融改革以市場化為導(dǎo)向，促進(jìn)要素配置效率。戶籍、財(cái)稅、土地需要頂層設(shè)計(jì)，推動政府激勵方向變化。

——戶籍與人口制度改革，促進(jìn)勞動供給與人力資本積累。政策目標(biāo)包括農(nóng)民工市民化，提高農(nóng)民工勞動參與率，促進(jìn)中期人力資本積累。財(cái)稅改革促使公共服務(wù)均等化。城市地區(qū)放開二胎，改善長期人口結(jié)構(gòu)。

——財(cái)政體系改革，促使地方政府投資于有助可持續(xù)增長的公共品。調(diào)整地方政府稅收結(jié)構(gòu)，改革中央地方分權(quán)責(zé)任，增強(qiáng)地方財(cái)政的可持續(xù)性。改變激勵機(jī)制，促進(jìn)地方政府投資于醫(yī)療、教育、環(huán)保等領(lǐng)域的公共品投入。

——土地改革，土地流轉(zhuǎn)促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展，提高農(nóng)民土地增值收益分配。第一通過農(nóng)地可交易可流轉(zhuǎn)促進(jìn)農(nóng)業(yè)規(guī)?；?jīng)營。第二在于重構(gòu)土地轉(zhuǎn)變?yōu)槌鞘杏猛居玫脑鲋凳找鏅?quán)分配，給農(nóng)民更多的土地增值收益。建設(shè)用地跨區(qū)域的流轉(zhuǎn)。

——金融與國有企業(yè)改革，目標(biāo)都是更高層次的市場化。金融改革促進(jìn)市場化改革與金融產(chǎn)品創(chuàng)新，適應(yīng)人民幣國際化的進(jìn)程。而新一輪的國有企業(yè)，重點(diǎn)在于“盤活存量”，以國企監(jiān)管制度創(chuàng)新來推動國企改制、促進(jìn)市場公平競爭，通過優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、推動股權(quán)激勵，來釋放企業(yè)家活力、提升國資質(zhì)量。

我們認(rèn)為，國企改革最具操作性，因此，有望成為未來三年A 股行情的重要驅(qū)動力和主戰(zhàn)場之一。其中，上海在中國（上海）自貿(mào)區(qū)這一國家戰(zhàn)略的推動下，將成為中國新一輪改革開發(fā)大潮的橋頭堡，因此需高度重視上海國企改革的機(jī)會。

A股：中性偏多（短期）中性偏多（中期）看空（長期）

國債

4 季度基本面對債市利空。由于基數(shù)因素，4 季度經(jīng)濟(jì)增速的同比或現(xiàn)回落，但我們認(rèn)為市場更關(guān)注經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速。我們認(rèn)為，4 季度經(jīng)濟(jì)向上的環(huán)比趨勢可以保持，對債券市場不利。通脹方面，CPI回到3%以上，處于上升通道，對于債券市場更顯不利。

國債還面臨超預(yù)期利率債供給的沖擊：根據(jù)10 月8 日公布的國債發(fā)行計(jì)劃，四季度國債發(fā)行量超過我們及市場的普遍預(yù)計(jì)，初步估算10 月凈融資額可能超過1000 億，而11-12月凈融資額亦將超過600 億。

TF1312：中性偏空（短期）

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