[原] 開拓者研報第5期

2012-11-05 17:21 來源： 開拓者量化網 瀏覽：1347 評論：(0) 作者：戴非

美國

美國勞動力、制造業(yè)以及消費者信心等方面數據均超預期，顯示出經濟復蘇的韌性，也鼓舞美元走強，符合我們之前的預期。美國10月非農就業(yè)崗位增加17.1萬個,大超預期（預期12.5萬），并將8月和9月的新增非農就業(yè)崗位較此前公布的數值上修8.4萬個。失業(yè)率微升0.1個百分點至7.9%,符合預期（這是由于一些人重新開始求職.只有那些在找工作的人才會被計為失業(yè)者）。10月失業(yè)率的上升歸因于57.8萬人加入勞動力大軍，他們中有不少人找到了工作，處于工作年齡的美國人就業(yè)比例升至三年高點58.8%。勞動參與率繼續(xù)回升2個百分點至63.8%，美國勞動力市場未來仍有望延續(xù)復蘇的勢頭，不過也需警惕“財政懸崖”可能帶來的負面沖擊。10月制造業(yè)PMI回升至51.7，高于預期。從影響中長期增長的因素來看，制造業(yè)企業(yè)的勞動生產率依然明顯高于一般企業(yè)，并且其單位勞動力成本則明顯低于一般企業(yè)，制造業(yè)復蘇將為中長期增長提供動力。10月美國消費者信心指數從9月份的68．4升至72．2，為2008年2月以來的最高值。

本周二將進行美國大選，由于2位候選人支持率非常接近，因此投資者在選舉前保持謹慎。有傳統(tǒng)說法認為，由于羅姆尼從商多年,他更希望放寬監(jiān)管和降低企業(yè)所得稅,所以他當選將更有利于股市。無論大選結果如何，市場將把焦點轉向可能于明年初生效,將對美國經濟構成沖擊的6,000億美元減支增稅措施。我們認為，奧巴馬勝算更大。押注網站InTrade目前估計的奧巴馬勝算機率為67%,羅姆尼的勝算概率為33%。奧巴馬在俄亥俄、維吉尼亞和愛荷華這幾個搖擺州處于略微領先,但至為關鍵的優(yōu)勢地位。我們認為：無論大選結果如何，“財政懸崖”都能得以勉強通過，中信認為對GDP的負面影響大致在2.0%左右。奧巴馬連任將有利于2013年美國經濟增長，羅姆尼當選則經濟政策不確定性加大，不利于短期增長。

本周還將迎來中共十八大和希臘周三關于結構性改革的投票及周日關于2013年撙節(jié)預算的投票（預期總理薩馬拉斯的執(zhí)政聯(lián)盟將獲得足夠支持）。在較大的政治不確定性面前，預計風險資產走勢將維持中性偏空。

此外，影響美元走勢的關鍵因素在于全球熱錢流動及避險需求。在美國經濟未來向好、股市強勢依舊、樓市加速復蘇的背景下，熱錢自然將回流美國；從國際環(huán)境看，歐洲經濟深陷衰退不能自拔，歐央行OMT計劃遲遲不能行動；中國經濟探底信號出現(xiàn)，但改革如何推進仍是未知；日本經濟在中日交惡后疲態(tài)盡顯，松下、夏普等大企業(yè)巨虧，避險貨幣地位遭受嚴重挑戰(zhàn)，中短期內全球避險情緒降溫可能性極小。在這樣的背景下，我們對未來一段時間的風險資產持謹慎態(tài)度。（根據美國商品期貨交易委員會的數據，截至10月30日的一周，對沖基金所持18種美國大宗商品期貨和期權的凈多頭頭寸減少11%，至105萬張合約，創(chuàng)7月10日以來的最低水平）

美股：短期中性偏空 中期中性  

黃金白銀：短期中性偏空 中期看空

美元指數：短期看多 中期看多

歐洲

歐央行降息概率增大，時間窗口或在12月。由于經濟復蘇低于預期，加之西班牙遲未申援，OMT操作無法找到“著力點”，歐央行進一步使用常規(guī)利率政策的可能性正在增大。利率決

策要視經濟和債務問題的演進而相機抉擇，因而歐央行需要一段評估時間；同時，由于秉持“政府先行”的態(tài)度，歐央行需要進一步觀察西班牙政府的申援意愿。相較于本周議息會議（11月8日），12月份降息的可能性會更大。

希臘審計院周四的裁決,暗示海外貸款方所要求的養(yǎng)老金改革可能違反憲法,使人們愈發(fā)擔心希臘當局是否有能力確保金援所必須貫徹的撙節(jié)措施。投資者預期希臘總理薩馬拉斯的執(zhí)政聯(lián)盟將獲得足夠支持,贏得周三關于結構性改革的投票及周日關于2013年撙節(jié)預算的投票，但投票結果難以預料，歐元區(qū)或將經歷一段動蕩時期。

歐元：短期看空 中期看空

中國

本周將相繼迎來周二美國大選、周四十八大召開和周五10 月經濟數據的公布，重大事件較多，市場可能觀望氛圍比較濃厚。鑒于PMI數據顯示經濟短期向好趨勢確定（10月非制造業(yè)PMI環(huán)比升1.8個百分點,至55.5%），預計10月經濟數據仍較為樂觀。根據彭博數據，市場預期CPI持平于1.9%，PPI由上月的-3.6%反彈至-2.8%，工業(yè)增加值由上月的9.2%反彈至9.4%，固定資產投資由上月的20.5%回升至20.6%，社會消費品零售由上月的14.2%回升至14.4%。

市場的主要焦點將是中共全國代表大會是否會發(fā)出信號,暗示領導層換屆后經濟政策將迅速轉向刺激消費。一切皆有可能.但中國方面的觀察家認為,集體領導的主要特點仍是循序漸進.新一屆領導層需要時間來鞏固權力。巴克萊資本亞洲首席經濟學家黃益平表示,可能要等到一年之后才會考慮系統(tǒng)性的政策轉變,但新一屆領導人可能會通過資源定價、收入分配和稅收政策等比較容易取得成果的領域來樹立其改革者的形象，我們可能會在12月初的年度經濟工作會議或明年3月初的全國國人民代表大會上聽到這類討論。此外，據傳十八大之后，房地產市場政策可能有重大調整，差異化的信貸政策進一步細化、強化。差異化的稅優(yōu)政策可以出臺，限購、限價、限利令取消，可以用經濟杠桿。

證監(jiān)會維穩(wěn)工作仍持續(xù)：稱將積極協(xié)調提高RQFII額度;傳證監(jiān)會為護盤放松有效期限制，14只IPO未發(fā)行;證監(jiān)會擬取消對內地企業(yè)赴港上市的一些規(guī)模門檻，支持符合港交所上市條件的內地企業(yè)赴港上市。

上市公司盈利仍在惡化，但曙光隱現(xiàn)，用更積極的心態(tài)來尋找業(yè)績改善的線索：三季度非金融上市公司凈利潤同比降幅超過11年四季度。需求疲弱和費用上升是凈利潤同比增速繼續(xù)下降的主要動力；非金融上市公司現(xiàn)金流同比增速轉正，經營現(xiàn)金流同比增長78%；去庫存活動漸近尾聲。工業(yè)行業(yè)上市公司存貨同比增長低，存貨周轉率接近歷史同期均值，現(xiàn)金流改善意味著去庫存回籠資金的壓力有所減弱；產能利用率下降將拖累凈利率，但部分行業(yè)壓力趨于降低。

十八大維穩(wěn)行情的一致預期以及歲末年初的風險因素，將增加后續(xù)行情沖高回落的壓力；但中線不必悲觀，而應基于業(yè)績改善進行逢低布局。持倉結構上看，除了繼續(xù)持有估值合理的一線消費品和成長股龍頭作為基礎配臵，建議從估值偏高、隱含過高增長預期的中小市值個股，轉向存貨和產能環(huán)境改善、明年業(yè)績有望反彈的周期性行業(yè)優(yōu)質公司。綜合收入增速、庫存壓力、產能投放等因素，我們認為房地產、水泥、家電、汽車等行業(yè)相對較優(yōu)?？紤]基建投資加速，鐵路和水利相關板塊可作為主題投資來關注。

A股：短期中性偏多 中期謹慎看多

原油

美國釋放燃油儲備并放松外國油輪?？烤徑鉃暮笮枨?，預期新總統(tǒng)繼續(xù)壓油價，歐債危機反復，戰(zhàn)爭概率小，全球經濟探底

凈多頭下降、美國庫存繼續(xù)上升、北海油田恢復、月opec供應高位略降、OPEC和EIA需求預估下調，美國月就業(yè)經濟地產數據向好，全球新QE，奧巴馬連任預期，沙特欲打壓布油至100，歐債危機持續(xù)，中國經濟探底，日本經濟差，土敘關系緊張，中日關系緊張，伊朗制裁升級，以色列打伊朗概率小。一周看空，一月中性。

焦炭

需求淡季來臨，鋼鐵盈利降至微薄產量預計下降慢，鋼價微跌礦石漲焦價將被壓，焦煤滯漲成本支撐不住

現(xiàn)貨焦炭漲、現(xiàn)貨虧損減少、鋼微跌、礦石漲、鋼鐵庫存跌趨緩、期現(xiàn)升水、焦煤漲、進口焦煤盈利、大秦檢修結束，10月中旬鋼鐵日產量升至199，前值191、Q4日均鋼需求在170萬噸即可滿足7.5%的GDP需求，焦炭產能利用維持5成，焦煤國際現(xiàn)貨低于國內Q3合同價。

近弱遠強，1305所在5月是生鐵和粗鋼生產旺季，比1301強。一周看空，一月看空。

棉花

（1）ICAC認為，2012/13年度全球棉花產量、棉紡廠消費量預計分別為2588萬噸和2344萬噸，這將導致供應過剩240余萬噸。中國成為全球棉價高地也削弱了中國棉紡行業(yè)的盈利能力，影響全球棉花消費。

（2）全球最大棉花貿易商Allenberg Cotton CEO尼科西亞(Joe Nicosia)表示，中國棉花庫存本季將升至900萬噸，足夠彌補今后六年的需求缺口。

（3）我們分析認為，盡管政府當前維持高棉價可以達到促使下游紡織行業(yè)整合的政策效果，但如果長期價格倒掛導致作為外匯儲備主要來源之一、具有國際行業(yè)領導地位的的紡織行業(yè)喪失國際市場競爭力，也絕非政府所樂見。因此，盡管短期內維穩(wěn)為主的政策背景下，再度重啟拋儲和放開進口配額的可能性不大，但面對巨量庫存和紡織品行業(yè)國際競爭力不斷降低的壓力，適時重啟這兩種調控手段的政策變數在增加。

價格表現(xiàn)方面，我們維持之前的判斷，認為cf130合約強于Cf1305主力合約的格局會愈發(fā)明顯，尤其在下游需求沒有顯著恢復的情況下，不處于收儲政策覆蓋區(qū)的cf1305合約價格面臨的政策變數顯著大于cf1301合約，受短期負面消息沖擊影響更大，近強遠弱的格局仍將維持。

橡膠

（1）亞洲現(xiàn)貨橡膠11月2日價格普遍下跌，普遍跌幅在1%左右，其中尤以作為滬膠交割品種的泰國3號煙片RSS3跌幅大，報每公斤305-307美分，上一交易日報每公斤312-313美分，跌幅近2%。

（2）日本橡膠貿易協(xié)會上周五最新公布的數據顯示，日本港口橡膠庫存從10月10日兩年內低點5,706噸緩慢增長至6,244噸，庫存增長拐點的出現(xiàn)將進一步增加市場對下游需求疲弱的擔憂。

短期看空。

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