[原] 開拓者研報(bào)第85期

2013-09-26 17:16 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1542 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國

出于對(duì)美國無比的信任，資金提供者一般都未把美國可能不償債的風(fēng)險(xiǎn)放在心上。但在華盛頓，對(duì)于政治僵局可能引發(fā)不可思議事情的憂慮與日俱增。議員們公開談?wù)撊绻簧险{(diào)舉債上限，下個(gè)月可能得要設(shè)法成功應(yīng)付違約的情況，這令兩黨的政界資深人士都感到恐慌。

另一個(gè)值得憂慮的原因是，關(guān)于債務(wù)上限的爭(zhēng)論似乎卡在共和黨以大規(guī)模減支來交換上調(diào)16.7萬億美元舉債上限的要求上。這一要求恐怕過甚，因?yàn)槿A府已在除了福利之外的方方面面厲行減支。若再進(jìn)一步削減，國會(huì)恐怕不得不在養(yǎng)老金和老年人醫(yī)療保健等神圣不可侵犯的項(xiàng)目上下手了。而這是議員們不愿意看到的。

美國財(cái)長(zhǎng)Lew在給國會(huì)眾議院議長(zhǎng)博納的信中寫道，當(dāng)局目前預(yù)計(jì)美國觸及債務(wù)上限的日期不會(huì)晚于10月17日。他表示，預(yù)計(jì)觸及債務(wù)上限時(shí)美國政府僅有300億美元現(xiàn)金，這一數(shù)字將遠(yuǎn)低于在600億美元這一特定日子的政府凈支出。如果國會(huì)在2013年重演2011年的邊緣政策，可能給經(jīng)濟(jì)造成更大傷害。而如果美國政府無力償還債務(wù)，那么結(jié)果將是‘毀滅性的’。

美國眾議院共和黨領(lǐng)袖告訴議員，可能最早在周五就上調(diào)舉債上限進(jìn)行投票。美國預(yù)算磋商的不確定性推高美債價(jià)格，拉低美股。

除了提高債務(wù)上限之外，國會(huì)還必須通過臨時(shí)性財(cái)政支出法案，如果兩黨不能就緊急資金法案達(dá)成一致，從10月1日新財(cái)年開始，美國部分聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)將被迫關(guān)門。

對(duì)于仍在勉力走出2007至2009年衰退的美國而言，若發(fā)生債務(wù)違約，將撼動(dòng)華爾街，且很有可能會(huì)引發(fā)國內(nèi)另一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。借款成本可能全面飆升。上次在2011年發(fā)生的舉債上限角力，造成美國瀕臨違約，并導(dǎo)致評(píng)等公司標(biāo)準(zhǔn)普爾摘下美國亮麗的頂級(jí)信貸評(píng)等。

然而，投資人顯然押注這次債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)要比上次小。

在信用違約互換(CDS)市場(chǎng)，每1,000萬美元美國主權(quán)債未來五年違約的保險(xiǎn)成本約為28,000美元。這雖然高于一周之前，但仍遠(yuǎn)低于2011年7月時(shí)的高點(diǎn)63,000美元。

美國債務(wù)上限問題將是未來一段時(shí)間國際金融市場(chǎng)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將承壓，黃金可能受益。我們?nèi)哉J(rèn)為問題在最后一刻得以最終解決是大概率事件，但過程會(huì)充滿波折。

美國8月耐久財(cái)訂單僅小幅上升，可能是美國政府支出的不確定性令企業(yè)不愿投資的跡象。周三公布的其他數(shù)據(jù)顯示，上月新屋銷售接近一年低位，此為利率上升拖累經(jīng)濟(jì)的跡象。

美股：中性偏空（短期，下調(diào)）

大宗商品：中性偏空（短期）看空（中長(zhǎng)期）

黃金：中性（短期，上調(diào)）看空（中長(zhǎng)期）

美元指數(shù)：中性（短期,下調(diào)）看多（中長(zhǎng)期）

歐洲

歐元區(qū)9月綜合PMI初值升至2011年6月來最高水平。具體數(shù)據(jù)顯示，9月綜合PMI讀數(shù)自51.5升至52.1，為連續(xù)第六個(gè)月上升。服務(wù)業(yè)PMI初值也創(chuàng)下27個(gè)月新高。但制造業(yè)PMI初值小幅回落至兩個(gè)月低點(diǎn)，制造業(yè)產(chǎn)出分項(xiàng)指數(shù)降至3個(gè)月低點(diǎn)。德國消費(fèi)者信心升至六年高位，意大利消費(fèi)者信心為逾兩年來最強(qiáng)，扶助歐元表現(xiàn)。

不過，歐元漲勢(shì)預(yù)料受限，因擔(dān)憂歐洲央行可能放寬貨幣政策，歐洲央行總裁德拉吉本周稍早稱可能再次提供長(zhǎng)期再融資操作。

歐元/美元：中性（短期）看空（中長(zhǎng)期）

中國

宏觀經(jīng)濟(jì)

9月的匯豐PMI回升幅度大，明顯超市場(chǎng)預(yù)期，該數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升。然而，9月以來中觀數(shù)據(jù)，除了下游地產(chǎn)汽車，其它行業(yè)特別是電力、鋼鐵、挖掘機(jī)等均出現(xiàn)“退潮”現(xiàn)象。漲潮還是退潮？前期政府穩(wěn)增長(zhǎng)帶動(dòng)了一輪小波浪反彈。然而，基建投資30%的增速已接近“天花板”，而融資下行帶來的負(fù)面效應(yīng)也會(huì)逐漸體現(xiàn)。因此，經(jīng)濟(jì)容易迎來退潮。

庫存：下游庫存地產(chǎn)略升，乘用車下降，家電和紡織服裝較低。中游大多行業(yè)庫存降至歷史正常水平。上游庫存仍高。

需求：下游地產(chǎn)銷售增速走高，乘用車較好，家電走弱，紡織弱。中游鋼材去化放緩，化工弱復(fù)蘇，挖掘機(jī)轉(zhuǎn)差。上游偏冷。航空走弱。

價(jià)格：房?jī)r(jià)同比環(huán)比均升。上周生產(chǎn)資料價(jià)格漲跌互現(xiàn)。

下游行業(yè)- 地產(chǎn)：70城市房?jī)r(jià)同比環(huán)比均上漲，銷售向好將推動(dòng)房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲。乘用車：8月較好的銷售帶動(dòng)庫存系數(shù)續(xù)降，也使9月信心指數(shù)攀升。家電：8月家電銷售回升，空調(diào)貢獻(xiàn)較大。9月周度數(shù)據(jù)已走弱。紡織服裝：8月百家服裝類零售增速小幅下滑。商貿(mào)零售：8月百家零售增速略有下降，不同商品漲跌各異。

中游行業(yè)- 鋼鐵：上周鋼價(jià)走平，庫存回升加快，終端需求不旺。建材：上周水泥價(jià)格略漲，部分地區(qū)需求有所回暖?；ぃ荷现艽蠖嗥贩N價(jià)格下跌。機(jī)械：8月機(jī)床產(chǎn)量增速略有下滑，9月上半月挖掘機(jī)使用情況變差。電力：9月中旬發(fā)電和耗煤數(shù)據(jù)有所反彈，但下旬以來數(shù)據(jù)又轉(zhuǎn)弱。

上游行業(yè)和交通運(yùn)輸- 煤炭：煤價(jià)穩(wěn)中有跌，庫存平穩(wěn)。有色：銅鋁價(jià)格回升，庫存小幅下降。大宗商品：原油價(jià)格下降、CRB指數(shù)先跌后漲，美元指數(shù)小幅下跌。交通運(yùn)輸：8月貨運(yùn)量當(dāng)月同比略下降，累計(jì)同比回升。上周BDI指數(shù)大幅上升，CCFI略跌。

宏觀政策

國務(wù)院常務(wù)工作會(huì)議決定再取消和下放75項(xiàng)行政審批事項(xiàng)，目前新一屆政府已經(jīng)累計(jì)取消和下放行政審批事項(xiàng)221項(xiàng)。簡(jiǎn)政放權(quán)是貫穿全年的關(guān)鍵詞，通過減少核準(zhǔn)和行政審批事項(xiàng)，賦予企業(yè)更大的自主權(quán)，利用市場(chǎng)機(jī)制促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)也是促進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變的重要手段。這些措施延續(xù)了本屆政府注重長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)、不糾結(jié)于短期增速的政策基調(diào)。

能源與公共事業(yè)再次成為簡(jiǎn)政放權(quán)的核心，保障房硬任務(wù)確保完成。政策強(qiáng)調(diào)落實(shí)：2013年投資穩(wěn)定在20%以上。

(方向是正確的，關(guān)鍵看力度和執(zhí)行情況，建立真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制才能激發(fā)中國經(jīng)濟(jì)的活力和潛能，否則經(jīng)濟(jì)將面臨較大的硬著陸風(fēng)險(xiǎn)）

流動(dòng)性

中國銀行間市場(chǎng)周四隔夜回購加權(quán)利率再降，（截止16:05分，隔夜回購利率-78BP至3.12%）7及14天回購利率則上漲。央行公開市場(chǎng)逆回購繼續(xù)馳援資金面，短期流動(dòng)性寬裕，帶動(dòng)隔夜利率一降再降。和隔夜等短期資金相比，場(chǎng)內(nèi)跨十一國慶節(jié)流動(dòng)性仍顯供不應(yīng)求，尤其是可以跨過10月8日這一敏感節(jié)點(diǎn)的14天回購，今日再大幅上行；不過央行公開市場(chǎng)操作已有效提振機(jī)構(gòu)信心，預(yù)期較為平穩(wěn)。

中國人民銀行公開市場(chǎng)今日進(jìn)行800億元人民幣14天期逆回購操作，規(guī)模較先前數(shù)倍增；據(jù)此計(jì)算，央行本周凈投放1,550億元，回籠三周后重啟凈投放。和上半年末“錢荒”相比，此次季末來臨之際，雖然回購利率也在上行，但機(jī)構(gòu)心態(tài)相對(duì)穩(wěn)定，因?yàn)閾?jù)說央行30號(hào)還會(huì)詢量，8號(hào)應(yīng)該有逆回購操作。

預(yù)計(jì)10月份流動(dòng)性緊張程度將有所緩和。

資金流向：滬深300連續(xù)10個(gè)交易日資金凈流出，合計(jì)流出381億元；創(chuàng)業(yè)板連續(xù)3個(gè)交易日流出，合計(jì)流出19.5億元。資金節(jié)前整體持謹(jǐn)慎態(tài)度，更青睞小盤成長(zhǎng)股。

房地產(chǎn)

國土資源部25日召開部分城市房地產(chǎn)用地管理和調(diào)控工作座談會(huì)。針對(duì)近期媒體對(duì)所謂“地王”的頻繁報(bào)道，座談會(huì)對(duì)一些地方政府默許甚至助推出現(xiàn)高價(jià)地，抬升房?jī)r(jià)地價(jià)；或在債務(wù)壓力下，集中推出優(yōu)質(zhì)地塊，忽視有關(guān)均衡供地要求等行為提出警示。事實(shí)上，土地市場(chǎng)異動(dòng)，十有八九存在“默許甚至助推”的地方政府因素。這也證明，只要地方對(duì)民生認(rèn)真負(fù)責(zé)，大多數(shù)“地王”是可以防止的。

對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控，中央及有關(guān)部門反復(fù)強(qiáng)調(diào)其對(duì)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、民生保障和社會(huì)穩(wěn)定的重大影響。從這一點(diǎn)上，房地產(chǎn)調(diào)控根本不存在什么“空白期”。一些城市不顧大局，不慮長(zhǎng)遠(yuǎn)，過度迷戀土地出讓收入對(duì)地方財(cái)政的短期作用，甚至希望房?jī)r(jià)、地價(jià)越高越好，對(duì)調(diào)控工作消極應(yīng)對(duì)，這是調(diào)控政策難以發(fā)揮實(shí)效的重要因素。個(gè)別城市甚至通過地方融資平臺(tái)，自己給自己制造地王，抬高區(qū)域地價(jià)，市場(chǎng)影響很壞。對(duì)這些城市要做好啟動(dòng)問責(zé)的準(zhǔn)備。據(jù)悉，25日的座談會(huì)主要就是給所謂“地王”以及“空城”沾邊的地價(jià)異動(dòng)城市開的。對(duì)其他地方，這也是一個(gè)提醒。(房地產(chǎn)板塊隨時(shí)面臨調(diào)控升級(jí)的打壓，整體不看好，中小開發(fā)商風(fēng)險(xiǎn)大)

投資策略

節(jié)前流動(dòng)性偏緊，市場(chǎng)心態(tài)謹(jǐn)慎，自貿(mào)區(qū)板塊的瘋狂炒作以暴跌收?qǐng)鲆泊驌袅耸袌?chǎng)人氣。不確定性包括：美國債務(wù)上限問題，10月國內(nèi)新股可能發(fā)行的問題等。另外，本周公開市場(chǎng)的投放力度仍不能算寬松，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性也有擔(dān)憂。

為避免政府下周停擺而爭(zhēng)執(zhí)不休的美國國會(huì)，周三把關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向其必須消除的另一個(gè)財(cái)政隱患：聯(lián)邦債務(wù)違約。眾議院共和黨領(lǐng)袖告知議員們，可能最早于周五就上調(diào)債務(wù)上限進(jìn)行投票。

中國人民銀行公開市場(chǎng)本周轉(zhuǎn)為凈投放1,550億元。三季度末與國慶長(zhǎng)假在即，資金在途等一度導(dǎo)致周初流動(dòng)性偏緊，央行大額凈投放扶助，緩解了機(jī)構(gòu)緊張情緒，央行以量換價(jià)的策略，有效穩(wěn)定了貨幣市場(chǎng)利率。

值得注意的是，逾一半的本周凈投放量季末就將到期。國慶長(zhǎng)假一結(jié)束，就將先后迎來巨額存款準(zhǔn)備金清算補(bǔ)繳和財(cái)稅繳款，機(jī)構(gòu)流動(dòng)性“遠(yuǎn)慮”未消。不過我們預(yù)期央行將通過逆回購緩解流動(dòng)性壓力。

由于改革預(yù)期仍持續(xù)發(fā)酵，因此對(duì)10月的市場(chǎng)我們?nèi)灾?jǐn)慎樂觀。繼續(xù)看好優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

A股：中性偏多（短期）中性偏多（中期）看空（長(zhǎng)期）

國債

考慮到央行放水、外匯占款改善加上機(jī)構(gòu)充分備付，季末流動(dòng)性應(yīng)無大礙，利率債或有短期交易機(jī)會(huì)，期貨市場(chǎng)看多情緒稍占上風(fēng)。不過，國慶長(zhǎng)假因素與基本面回暖趨勢(shì)，仍將限制市場(chǎng)反彈空間。

TF1312：中性（短期，上調(diào)）

評(píng)分: