[原] 開拓者研報第83期

2013-09-16 16:49 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1632 評論：(0) 作者：戴非

美國

等本周美聯(lián)儲最終就是否開始縮減刺激措施表態(tài)時，讓人牽掛數(shù)月的懸念將不復(fù)存在。過去五年間，美國央行的寬松舉措向金融市場挹注了約2.75萬億美元，大幅推高從股票到垃圾債券等各種資產(chǎn)的回報。

盡管很多人擔(dān)心這樣一位重磅資產(chǎn)買家的影響減小，會給投資者帶來災(zāi)難性后果，但股市和債市看來基本不會把本周美聯(lián)儲的政策決定太當(dāng)一回事--如果美聯(lián)儲在縮減購債規(guī)?；蚱渌矫娑紱]有意外之舉的話。

衡量市場波動性和期貨倉位情況的關(guān)鍵指標(biāo)顯示，市場沒有出現(xiàn)太多恐慌情緒。芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)波動率指數(shù)(VIX)周五盤旋在14點(diǎn)，該水準(zhǔn)說明市場情緒穩(wěn)定。許多新興市場貨幣和股市最近幾周反彈，令一些分析師更加相信，美聯(lián)儲縮減購債的預(yù)期目前已經(jīng)被消化，經(jīng)濟(jì)基本面雖然不那么好，但也能支持縮減刺激舉措的做法。

美聯(lián)儲積極的刺激措施將提振美元，影響過程是通過“既推高長期利率，提高美國收益率的吸引力，同時也推高短期利率，讓日本投資者等投資方擔(dān)心對沖成本將上升的比預(yù)期更快。

美聯(lián)儲開始表現(xiàn)出縮減刺激措施的傾向后，新興市場所遭受的沖擊最大，全球債市和股市普遍急劇下挫。其中一些市場已經(jīng)收復(fù)了部分失地，但投資者一直都在防范對沖可能沖擊市場的聯(lián)儲政策變動風(fēng)險。

此外，投資者亦將關(guān)注聯(lián)邦快遞和軟件巨擘甲骨文ORCL.O的季度業(yè)績。市場還將關(guān)注8月房屋開工和成屋銷售數(shù)據(jù)，以及費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)。

美國前財政部長勞倫斯·薩默斯退出競爭美聯(lián)儲主席職位，薩默斯稱如果他獲得提名，參議院的確認(rèn)過程將充滿意見分歧，這將損害國家利益。歐巴馬提到的另外兩位人選是67歲的現(xiàn)任美聯(lián)儲副主席耶倫，還有前美聯(lián)儲副主席科恩。目前來看耶倫當(dāng)選的可能性最大。如果耶倫接替伯南克，她將會延續(xù)伯南克的貨幣政策。如果說會有什么差別，那就是耶倫比伯南克更加傾向于支持經(jīng)濟(jì)增長（對風(fēng)險資產(chǎn)利好）

9月19日（周四）凌晨2點(diǎn)將公布美聯(lián)儲利率決議。目前仍維持將削減100億美元美債購買，強(qiáng)化前瞻指引的判斷。第2種情景：本周美聯(lián)儲議息會議無任何實質(zhì)性政策推出（重大政策留待下任主席給出（10月末））

由于市場對9月削減QE預(yù)期較強(qiáng)，當(dāng)政策落地時，其影響將較為有限。在美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期存在下修風(fēng)險的情況下，聯(lián)儲后期貨幣政策預(yù)計將偏溫和，而美元走強(qiáng)的幅度也將受到制約。因LTRO的提前償還，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表已在收縮。因此，QE削減對歐元造成的下行壓力可能并不及市場預(yù)期的大。對于人民幣，由于中國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為正面且央行維持人民幣匯率穩(wěn)定的意愿較強(qiáng)，我們并不認(rèn)為QE削減將對人民幣造成太大沖擊。

商品市場在經(jīng)歷了8月份的反彈后，目前市場面對著幾個不確定性。從影響重要性來看，季末資金緊張和QE削減問題對趨勢的影響可能相對有限，更可能是加大市場短期的波動。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善的持續(xù)性問題仍然是9-10月份影響商品市場方向的核心。而9月上旬發(fā)電量數(shù)據(jù)意味著短期經(jīng)濟(jì)處于旺季不旺的環(huán)境中。而在9月23日公布匯豐PMI初值之前，市場可能維持在相對偏弱的一側(cè)。

美股：中性（短期）

大宗商品：中性偏空（短期）看空（中長期）

黃金：看空（短期）看空（中長期）

美元指數(shù)：中性偏多（短期）看多（中長期）

歐洲

德國將在9月22日大選，最新的民意調(diào)查繼續(xù)顯示默克爾連任并無太大懸念。我們判斷，由“基督教民主聯(lián)盟”和“社會民主黨”形成的“黑紅政治大聯(lián)盟”的可能性較高，由主流政黨掌握議會，短期利好歐元區(qū)。如果“放寬重債國財政約束”的措施以及“進(jìn)一步整合歐元區(qū)”的結(jié)構(gòu)性改革得以推薦，2014年歐元區(qū)復(fù)蘇有望提速。

歐元/美元：中性（短期，上調(diào)）看空（中長期）

中國

宏觀經(jīng)濟(jì)

從9 月上旬發(fā)電量增速看，已比8 月顯著回落，預(yù)示9 月經(jīng)濟(jì)增速即將回落。短期經(jīng)濟(jì)反彈超預(yù)期，上調(diào)3 季度GDP 增速預(yù)測至7.7%，4 季度GDP 增速預(yù)測至7.3%，全年穩(wěn)增長無憂，未來將轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)型與改革。

回顧過去十多年的經(jīng)濟(jì)短周期波動，增長從上升轉(zhuǎn)向下降主要有兩種情況：一是經(jīng)濟(jì)過熱觸發(fā)政府調(diào)控，二是外部沖擊拖累中國的外需。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)尚未過熱，暫不會觸發(fā)政府調(diào)控的約束機(jī)制，近期發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也有利于中國的外需。

但中長期的結(jié)構(gòu)性問題仍然存在，潛在增長率下行趨勢難改，經(jīng)濟(jì)增長反彈空間有限。當(dāng)前有兩個下行風(fēng)險尤其值得關(guān)注：一是美國量化寬松政策退出可能給新興市場帶來進(jìn)一步?jīng)_擊，影響我國的外需和新興市場總體風(fēng)險偏好。二是房地產(chǎn)市場泡沫還在擴(kuò)張，無論是市場本身約束機(jī)制的作用，還是新的房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺，房地產(chǎn)投資可能顯著放緩，對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成負(fù)面沖擊。

流動性

中國銀行間市場周一資金供給整體較為均衡。今日例行繳準(zhǔn)日順延繳款，隔夜資金略顯擾動，而七天及14天資金則供給較為充裕，回購利率小幅下行。鑒于不少機(jī)構(gòu)對月末及節(jié)假日流動性疑慮仍存，21天等期限資金價格仍處于相對高位。

未來1-2個季度，公開市場操作可能再次重啟正回購或短期限央票。考慮到流動性可能超預(yù)期寬松、實體經(jīng)濟(jì)融資需求回升等，未來一段時間內(nèi)“緊貨幣”和“寬信貸”將成為貨幣狀況的主要特征。

資金流向：滬深300連續(xù)4個交易日流出，今日大幅流出63.6億元，創(chuàng)業(yè)板連續(xù)2個交易日流入，今日流入3.5億元。短期資金更加青睞小盤成長股。

房地產(chǎn)

新一屆政府對房地產(chǎn)調(diào)控的“新思路”，可能正在并將繼續(xù)令房價呈現(xiàn)前所未有的暴漲走勢。我們注意到，當(dāng)前對房價過快上漲的抑制已經(jīng)刻不容緩，但目前高層內(nèi)部對于是否應(yīng)該盡快收緊房地產(chǎn)調(diào)控，似乎仍然分歧非常大。而其中的關(guān)鍵原因在于，新一屆政府的樓市調(diào)控新思路對解決當(dāng)前的房價過快上漲，出現(xiàn)了“無解”的尷尬：目前似乎只有再次出臺新的行政性調(diào)控才能夠暫時遏制住房價漲勢，但行政手段是新監(jiān)管層堅決反對的。可是，當(dāng)前監(jiān)管層所青睞的房產(chǎn)稅擴(kuò)大試點(diǎn)等市場化手段卻是“遠(yuǎn)水難救近火”。

目前最高決策層仍沒有對房價問題發(fā)聲。有輿論認(rèn)為，樓市調(diào)控是否會加碼可能要到十八大三中全會之后才會明確。但從李總理對其改革思路的一貫堅持來看，其不可能再回到行政調(diào)控的道路上去。房價已經(jīng)上漲如斯，但李總理依然按兵不動，這顯然并非是沒有關(guān)注到房價問題，而是默認(rèn)，在市場規(guī)律下，房價在現(xiàn)階段客觀上具有上漲的必然性，即便出現(xiàn)階段性的大漲引發(fā)爭議，也必須尊重市場規(guī)律，靜待市場完成自我調(diào)節(jié)。

房價再度出現(xiàn)過快上漲的趨勢，但政策打壓跡象不明顯。與過去幾年不同的是：1、反對房價上漲的聲音弱化；2、中國仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期；3、通脹問題未顯。我們預(yù)計：股市樓市將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲行情，二線城市房價可能加速上漲。

市場策略

近期市場增量信息中的關(guān)鍵詞是改革和試點(diǎn)，民營銀行、以房養(yǎng)老、并購重組加速、地方政府評級等等層出不窮。在總理強(qiáng)調(diào)加快釋放改革紅利的背景下，自貿(mào)區(qū)行情的活躍激活了市場對于改革主題的熱情。近期實體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所轉(zhuǎn)弱，市場更有可能不再糾結(jié)于短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度有多強(qiáng)，究竟是否能夠持續(xù)，而是圍繞著改革選擇主題特點(diǎn)，熱炒改革預(yù)期的主線比較明確。

A股：中性偏多（短期）中性偏多（中期）看空（長期）

國債

經(jīng)濟(jì)向好、融資改善，風(fēng)險情緒推動大類資產(chǎn)的天平再度傾向權(quán)益市場，對債券資產(chǎn)價格仍可能產(chǎn)生負(fù)面影響；QE 退出或有定論、雙節(jié)疊加季末效應(yīng)，9 月中下旬流動性層面依然存在諸多不確定性。

未來1個月的債券交易策略仍偏防御，其中轉(zhuǎn)債是債券組合中的優(yōu)勢資產(chǎn)，可繼續(xù)保持倉位

預(yù)計未來1-2年，債券的回報率很可能偏低。從資產(chǎn)配置的角度來看，股票出現(xiàn)超越債券資產(chǎn)的走勢概率在上升。熊市中的價差機(jī)會一定是來自于市場“超調(diào)”，切忌主動“追漲”。

TF1312：中性偏空（短期）

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