[原] 開拓者研報第81期

2013-09-09 17:10 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1530 評論：(0) 作者：戴非

美國

美國8月新增非農(nóng)就業(yè)16.9萬人， 預期18萬人。失業(yè)率為7.3%，繼7月之后再創(chuàng)2008年12月以來新低，預期7.4%。但勞動力參與率為1978年以來最低。最令市場驚訝的是6月和7月新增就業(yè)人數(shù)合計下調(diào)多達7.4萬人。

上周五公布的美國就業(yè)報告整體上偏于負面。8月份失業(yè)率的下降更多是由于整體勞動人口的萎縮所導致。8月份就業(yè)報告無疑對9月份的QE削減增加了不確定性。然而，除就業(yè)報告之外的美國8月份其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)（PMI、汽車銷售、首申人數(shù)）大多頗為正面，目前美國的狀態(tài)應該處于經(jīng)濟復蘇向上，但對就業(yè)傳導尚不十分明顯的狀態(tài)。綜合考慮當前環(huán)境相比于2012年QE3剛推出時的累計改進，我們認為9月份QE削減大概率上仍將進行。

增加了“鴿派地縮減QE規(guī)模”的可能性——可能包括較小幅度地縮減購債規(guī)模（如100億美元），同時我們認為還會配合加強的前瞻指引。勞動參與率下跌進一步凸顯了，就算在失業(yè)率跌至6.5%以后，聯(lián)邦基金利率保持在超低水平是合理的。（對風險資產(chǎn)仍不宜太樂觀）

經(jīng)濟學家預測，受美國人增購小汽車和卡車提振，本周美國發(fā)布的8月份零售銷售數(shù)據(jù)料實現(xiàn)加速增長，預示消費支出將幫助維持美國下半年的經(jīng)濟增長。預計8月份的零售銷售料環(huán)比增長0.4%，增幅超過7月份的0.2%。商務部將于9月13日公布該數(shù)據(jù)。本周其它數(shù)據(jù)將顯示，8月份生產(chǎn)者價格上升，本月消費者信心幾持平。

9月6日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預期對美元形成了打壓，市場對美聯(lián)儲退出的預期淡化，美元中期強勢的時點仍未到來，短期走勢看敘利亞地緣政治影響。周一美國國結(jié)束夏季休會，奧巴馬周二將就敘利亞發(fā)表全國講話，敘利亞化武危機成為市場焦點。上周，奧巴馬對敘動武提案獲得了參議院外交委員會的通過，并將在本周三接受參議院全體議員的投票。由于參議院主要由民主黨控制，獲得參議院的支持是大概率事件，能否通過共和黨執(zhí)掌的眾議院的投票才是關(guān)鍵。黃金和原油在非農(nóng)夜都有不俗的表現(xiàn)，但相對而言，原油的上漲更具備中期支撐和持續(xù)性，黃金繼續(xù)保持謹慎。

美股：中性（短期）

大宗商品：中性偏多（短期，上調(diào)）看空（中長期）

黃金：中性（短期，上調(diào)）看空（中長期）

美元指數(shù)：中性偏多（短期，下調(diào)）看多（中長期）

歐洲

德拉吉重申“歐式”前瞻指引、上調(diào)經(jīng)濟和通脹預測，但消除了加息預期。我們判斷，歐央行或在4季度降息，并通過激活ABS市場和推動銀行聯(lián)盟改善信貸供給。

歐元/美元：中性偏空（短期）看空（中長期）

中國

宏觀經(jīng)濟

8月CPI同比上漲2.6%，符合預期，環(huán)比則上漲0.5%；PPI同比下降1.6%，高于市場預期的-1.7%和上月的-2.3%。

8月通脹水平依舊溫和可控，下半年物價上升壓力雖較上半年增加，但全年預計仍遠低于目標水準，這也讓多數(shù)市場人士確信，通脹年內(nèi)難以對貨幣政策施加太多影響。

盡管物價漲幅可控，但上漲壓力仍需關(guān)注。國際市場原油價格近期大漲，同時國內(nèi)需求端也明顯回暖，顯示下半年物價漲幅會明顯大于上半年，會呈現(xiàn)溫和上漲態(tài)勢，全年估計在3%左右。

工業(yè)領(lǐng)域的通縮也有緩和。PPI跌幅繼續(xù)收窄，PPI環(huán)比由負轉(zhuǎn)正，環(huán)比上漲0.1%。顯示國內(nèi)需求整體回暖跡象，與近期制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)以及規(guī)模以上工業(yè)增加值的表現(xiàn)也相吻合。部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面并未有改觀，上游工業(yè)品價格環(huán)比上漲的持續(xù)性尚待觀察。PPI底在經(jīng)驗上領(lǐng)先于庫存周期底，基本平行于資本市場底。

周末公布的中國8月出口同比增速創(chuàng)四個月高位。8月出口同比增長7.2%；進口同比增長7%；貿(mào)易順差286.1億美元，擴大8.3%。未來進出口將持續(xù)低位改善，全年實現(xiàn)8%增長目標可能性加大，三季度宏觀經(jīng)濟增速也會比較強一些。

明天13:30將公布工業(yè)、投資和消費數(shù)據(jù)，屆時可為中國經(jīng)濟前景提供更多線索。預計工業(yè)增加值+9.9%（前值9.7%）、固投+20.2%（前值+20.1%）、社銷+13.3%（前值13.2%）。新增貸款+7300億元（前值+6999億），M2+14.6%（前值+14.5%）

流動性

中國銀行間資金市場周一主要期限回購利率波幅仍有限，七天加權(quán)利率稍有上行，資金面整體依舊延續(xù)較為寬裕的局面，其中隔夜資金的供給最為充足。從以往數(shù)據(jù)觀察，9月財政存款都會有一定的投放，外匯占款近兩個月出現(xiàn)恢復性增長的可能性也較大，加之央行公開市場仍通過逆回購操作提供支持，季末流動性壓力或總體可控。

資金流向：滬深300今日流入64.7億元，創(chuàng)業(yè)板流出12.4億元，警惕創(chuàng)業(yè)板調(diào)整風險。

市場策略/風格

8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布在即，此前陸續(xù)披露的高頻數(shù)據(jù)一直較強，讓市場對8月數(shù)據(jù)充滿信心，是支撐A股市場、讓熱點主題不斷輪動的重要原因。本次數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場對基本面指標的關(guān)注切換回微觀高頻指標。近期國內(nèi)經(jīng)濟再次逐步進入旺季，終端需求能否回暖帶動工業(yè)品價格持續(xù)改善，地產(chǎn)銷售能否維持，是檢驗經(jīng)濟回暖成色的重要標準，也是A股反彈能否繼續(xù)延續(xù)的關(guān)鍵。

優(yōu)先股的推出正由中國證監(jiān)會牽頭，銀監(jiān)會、財政部、國務院法制辦、人大法工委等聯(lián)合積極推進，相關(guān)細則由上交所在擬定，爭取在年內(nèi)推出。經(jīng)濟觀察報從浦發(fā)銀行和中金公司人士處了解到，農(nóng)行和浦發(fā)銀行將作為試點首批發(fā)行優(yōu)先股。

根據(jù)該報道，優(yōu)先股推出的標的和時間窗口逐漸明朗。優(yōu)先股的需求不成問題，固定利率對保險等謀求穩(wěn)定收益的機構(gòu)吸引力很大，所以一旦成行是一種很好的新融資方式，將豐富優(yōu)質(zhì)股的融資方式，減輕大盤股的再融資壓力，利好股市。短期利好銀行等金融股。市場風格短期利好大盤藍籌股。

改革預期將繼續(xù)引領(lǐng)市場。臨近十八屆三中全會，市場對改革的預期不斷升溫，各種政策主題行情此起彼伏。我們預計三中全會將圍繞分配制度、管理制度和產(chǎn)權(quán)制度展開一系列改革，改革的方向?qū)⒁匀蚧?、市場化和城?zhèn)化為導向。后續(xù)行情中可關(guān)注：（1）壟斷領(lǐng)域民資開放；（2）以上海自貿(mào)區(qū)為代表的開放政策；（3）資源品價格體系改革；（4）財稅體制改革；（5）人口、戶籍和社保改革主線；（6）投融資體系中的資本市場改革。預計經(jīng)濟企穩(wěn)和改革升溫預期不斷強化仍將繼續(xù)推動A股震蕩上行。行業(yè)配置上，在低估值藍籌和TMT優(yōu)質(zhì)成長這兩條主線的基礎(chǔ)上，可以積極開辟第三戰(zhàn)場，尋找傳統(tǒng)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級的機會。

A股：看多（短期）中性偏多（中期）看空（長期）

國債

本周 8 月份宏觀數(shù)據(jù)公布將強化經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)和通脹回升的市場預期，短期內(nèi)強化收益率沒有下行空間的事實，中期內(nèi)降低央行貨幣政策放松的空間，對債券市場的負面影響依然會存在。

短期資金的寬松恐難持續(xù)，資金的緊張依然是趨勢，因為：第一，目前超儲率大概在1.8%左右，總量資金面并不算特別寬松。動態(tài)看，臨近中秋和國慶，居民取現(xiàn)和季節(jié)因素都會導致資金面出現(xiàn)波動。第二，央行的態(tài)度是不確定性因素。近期資金寬松使得央行降低了公開市場逆回購規(guī)模，也會使得央行更從容的進行本周1000 億三年央票到期續(xù)作。第三，1 天回購利率指導意義更強，一旦1 天利率無法繼續(xù)下行后，基本確定資金利率底部的來臨。

本周利率債供給壓力巨大，一級市場對二級市場的壓力不容忽視。根據(jù)目前已有信息的統(tǒng)計，本周利率債供給達到1222 億，關(guān)鍵都是中長期品種。如果央行再續(xù)發(fā)3 年央票，那么供給壓力將陡然增加，因此一級市場弱勢將繼續(xù)帶著二級市場利率的反彈。

海外市場的波動加大，將加劇美元反彈，加劇新興市場流動性流出；敘利亞危機加劇則加大油價反彈的力度，這都將增加中國債券調(diào)整壓力。

市場情緒指標顯示對債券市場并不樂觀：第一，一級市場招標情況將繼續(xù)弱勢。第二，目前國債期貨以券商，私募，散戶為主，均是投機機構(gòu)。上市第一天的高開低走，表明投機資金對債市偏弱的預期。

國債：中性偏空（短期）

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