[原] 開拓者研報第80期

2013-09-05 17:00 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1598 評論：(0) 作者：戴非

美國

周三公布的路透調(diào)查顯示，一旦美聯(lián)儲開始縮減大規(guī)模買債措施，美元將是短線唯一受益的貨幣。市場預期美聯(lián)儲將在本月開始縮減買債規(guī)模。

盡管跡象顯示歐元區(qū)正擺脫衰退走上復蘇軌道，但對于歐元區(qū)債務危機尚未完全解決的憂慮，促使多數(shù)策略師對預期歐元進一步走升保持審慎，即使根據(jù)最新數(shù)據(jù)，交易商過去幾周來持續(xù)增持歐元多頭倉位，多倉來到了2月以來最高水準。

美元在兌多種新興市場貨幣的表現(xiàn)上已經(jīng)展現(xiàn)令人信服的走強趨勢，這些新興市場都呈現(xiàn)經(jīng)常帳赤字，我們愈發(fā)認為，隨著時間推進，美聯(lián)儲相關舉措實現(xiàn)，美元改善幅度會遠優(yōu)于其他韌性強勁的主要貨幣，如日圓、歐元和加元。

最新的消息是，美國制造業(yè)成長強勁。8月美國ISM制造業(yè)PMI為55.7,優(yōu)于預期的54.0,比上月上升0.3個百分點,創(chuàng)26個月最高。而多數(shù)分析師預估本周稍后公布的數(shù)據(jù)料呈現(xiàn)就業(yè)市場進一步改善，而這是美聯(lián)儲非常密切關注的領域。

新興市場貨幣料將進一步回落。大規(guī)模資金出走，已打擊這類貨幣，也促使當局祭出干預和貨幣政策調(diào)整來支撐本幣匯率。

54名受訪者有39人預估，歐元短線內(nèi)尤其可能會走跌。希臘仍需進一步的援助，葡萄牙看來也會需要更多金援，這些議題會再浮現(xiàn)，進而拖累歐元，因此就算有資金從新興市場流向歐元，歐元的上檔仍舊會受限。

不論美聯(lián)儲何時開始縮減買債規(guī)模，其縮減的幅度也很重要。最新的路透調(diào)查預期一開始將每月減少購買150億美元。若美聯(lián)儲縮減買債的規(guī)模很小，對于匯率的影響也會減弱。

美國參議院外交關系委員會以10比7的投票結果通過了美對敘利亞采取軍事打擊的決議，美國總統(tǒng)奧巴馬尋求國會支持對敘動武的道路掃清了第一道障礙，但此次投票支持方以微弱優(yōu)勢勝出意味著美國議員對動武態(tài)度謹慎。該委員會通過的最新決議將對敘利亞行動的期限設定為60天，可能延長30天，禁止政府派出地面部隊參與軍事行動。參議院預計于下周對決議進行全體投票。如要正式通過立案，決議還務必得到共和黨把持的眾議院批準。分析師稱美國將動用原油儲備來應對敘利亞危機帶來的高油價。目前沒有一個硬性的價格紅線，但是如果價格到達125美元/桶之上，這說明市場上出現(xiàn)了供應緊張的情況，而釋放戰(zhàn)略石油儲備可以緩解市場的壓力。

關注明晚20：30分非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)（前值16.2萬，預期18萬）

美股：中性（短期，上調(diào)）

大宗商品：中性（短期）看空（中長期）

黃金：中性偏空（短期）看空（中長期）

美元指數(shù)：看多（短期）看多（中長期）

歐洲

近期歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯現(xiàn)相對強勁，8月制造業(yè)PMI創(chuàng)26個月新高，且消費者信心指數(shù)回升至2年多高位，這很大程度上確認歐洲央行對經(jīng)濟下半年將逐步復蘇，并在2014年加速增長的預估。不過遠期市場利率上升已令歐銀驚慌失措。行長德拉吉在上月謹慎表示，市場對利率上升的預期是“沒有根據(jù)的”。

今晚19點45分歐洲央行公布利率決議。接受路透調(diào)研的60名經(jīng)濟學家一致預計日內(nèi)歐洲央行將維持再融資利率0.5%不變。即便歐銀按兵不動，德拉吉很可能強調(diào)，降息依然是未來的選擇，確認寬松貨幣政策的傾向。

歐元/美元：中性偏空（短期）看空（中長期）

中國

宏觀經(jīng)濟

原材料行業(yè)的庫存在6 月份到8 月中旬這個時間段內(nèi)，都出現(xiàn)了不同程度庫存的下降（扣除掉季節(jié)性效應的影響），甚至部分行業(yè)的庫存處于極低的水平。除了煤炭行業(yè)出現(xiàn)了明顯的減產(chǎn)以外，其它行業(yè)的庫存去化是在產(chǎn)量較高狀態(tài)下完成的，這意味著需求短期內(nèi)出現(xiàn)了反彈。

我們判斷如果金九銀十的銷售超出市場預期同時政府投資沒有出現(xiàn)拐點，那么經(jīng)濟的反彈可能延續(xù)到四季度；反之，目前的低庫存水平意味著至少在1-2 個月內(nèi)經(jīng)濟仍將反彈，如果在這個期間內(nèi)地產(chǎn)銷售偏淡，利率中樞繼續(xù)上升，那么經(jīng)濟短期反彈可能在四季度折斷。

流動性

QE 收縮預期對于大國的影響并不如其它小國強烈。如果QE 收縮的進程超出市場預期，引起資金層面的變化，那么國內(nèi)的資金松緊也取決于中國央行的對沖意愿。因此短期內(nèi)我們認為市場相對安全，9 月中下旬大盤是否出現(xiàn)系統(tǒng)性調(diào)整的風險取決于央行的操作。

中國銀行間資金市場周四主要期限回購利率不改下行態(tài)勢（隔夜+10BP，7天-3BP）。盡管央行本周在公開市場凈回籠370億元，結束了連續(xù)11周的凈投放。今日亦是例行存款準備金清算日，不過對市場影響都不大，場內(nèi)短期資金延續(xù)寬松格局。商業(yè)銀行目前大多提高備付，提前為季末以及中秋和國慶節(jié)雙節(jié)的資金需求準備，因此場內(nèi)短期資金充沛，資金價格連續(xù)回落，隔夜回購加權利率有望跌至約三個半月來的新低。

A股資金流向：滬深300連續(xù)2個交易日凈流出，合計26.3億元，今日流出11.4億元；創(chuàng)業(yè)板今日大幅流入6.5億元。目前來看仍是存量資金博弈，創(chuàng)業(yè)板更受青睞。

宏觀政策

據(jù)道瓊斯消息稱，中國將允許上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)人民幣自由兌換，這也將成為中國經(jīng)濟改革的一個重大舉措。

澳新銀行本周表示，此舉將讓中國的經(jīng)濟發(fā)展上升到下一個層面。上海自貿(mào)區(qū)的成功將為下一個階段中國的經(jīng)濟改革、開放和資本賬戶自由化提供一個模板。但同時也警告這種自由化將會提高資本外流的風險。

這份草案還顯示，上海自貿(mào)區(qū)將為大宗商品交易創(chuàng)造一個平臺，如金屬、能源和農(nóng)產(chǎn)品等，并“逐漸”允許外國公司在自貿(mào)區(qū)進行直接的大宗商品期貨交易。但相關部門排除了在自貿(mào)區(qū)開設賭場的可能性。

自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)從銀行業(yè)到文化產(chǎn)業(yè)等19個行業(yè)部門的監(jiān)管控制將有所放松。法新社引述官員稱，最終方案將于9月27日“整個計劃”得到批準之后宣布。

另外據(jù)南華早報報道，上海自貿(mào)區(qū)范圍最終將擴大至包含整個浦東地區(qū)。

市場策略/風格

結合以上因素，在周期股企穩(wěn)、題材股活躍的情形下，我們預計市場短期內(nèi)仍將延續(xù)弱勢反彈,暫時不存在大幅下跌的風險。進入到四季度末期后，如果房地產(chǎn)交易量和投資增速趨弱，則市場可能將重新進入到下行趨勢中。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再創(chuàng)歷史新高，顯示資金仍青睞新興行業(yè)和小盤成長股。十八屆三中全會前，我們預期炒作特點可能向城鎮(zhèn)化方案、土地改革、資源價格改革等領域轉移。

如果QE走了，科技股盛宴還能繼續(xù)嗎？

若QE退出，則預示美國貨幣政策開始轉向?；仡櫄v史，每次美聯(lián)儲貨幣政策轉向都會給全球金融市場造成沖擊，其中包括美國國債市場危機（1994年），墨西哥危機（1995年），東南亞金融危機（1997年），俄羅斯危機（1998年）和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂（2000年）。

寬松的貨幣政策哺育NASDAQ新一輪繁榮，但這或許正在改變。受益于極度寬松的貨幣環(huán)境，美國科技公司通過不斷加杠桿進行擴張，股價依賴著估值提升上漲（他們的盈利預測已不斷被下調(diào)），充裕的流動性使資金風險偏好上升而鐘情于科技股，但這一切或許正在改變。

如果NASDAQ出現(xiàn)調(diào)整，可能沖擊國內(nèi)科技股。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板中的科技股依托全球大背景，今年以來表現(xiàn)優(yōu)異，但出現(xiàn)泡沫癥狀。我們認為美聯(lián)儲逐步退出QE后，1）若NASDAQ出現(xiàn)調(diào)整，將拖累創(chuàng)業(yè)板；2）NASDAQ中國概念股或受沖擊，將對國內(nèi)投資者產(chǎn)生負面情緒；3）歷史經(jīng)驗表明，中國股市整體情緒也將受QE退出影響，創(chuàng)業(yè)板將受累。

若QE退出，可能導致國內(nèi)流動性緊張，創(chuàng)業(yè)板或受到負面影響。資金加速回流發(fā)達市場已對東南亞國家產(chǎn)生沖擊。盡管中國尚未完全開放資本賬戶，但也可能有“熱錢”持續(xù)流出。如果央行沒有能完全對沖負面沖擊，國內(nèi)流動性可能持續(xù)變緊，也會對創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生負面影響。

A股：看多（短期）中性偏多（中期）看空（長期）

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