[原] 開拓者研報第79期

2013-09-02 17:04 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1500 評論：(0) 作者：戴非

美國

經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，8月密歇根大學消費信心終值較初值上修；8月咨商局消費信心優(yōu)于預期，由于消費者情緒指數(shù)與零售數(shù)據(jù)走勢大體一致，消費信心的改善將支撐美國零售和內(nèi)需延續(xù)復蘇勢頭。美國7月PCE價格指數(shù)環(huán)比增速低于預期，同比增速顯著低于2%的目標值，表明美國通脹壓力不大，未見物價上漲動力的顯著改善。

美國股市本周將面臨一連串的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括8月就業(yè)報告，而數(shù)據(jù)可能是決定經(jīng)濟力道是否足以讓美聯(lián)儲從9月中開始縮減買債措施的關鍵。

關于美聯(lián)儲可能縮減每月850億美元買債計劃的擔憂，損及了股市，令股市創(chuàng)下了2012年5月以來最大單月跌幅。

從實體經(jīng)濟的角度來看，第三輪量化寬松的效果非常小。從金融市場的角度來看，則有重大的影響。如果量化寬松除了推高金融資產(chǎn)外，對實體經(jīng)濟并無實質(zhì)幫助，則沒有必要延續(xù)擴張資產(chǎn)負債表的風險。

分析師預估，美國8月非農(nóng)就業(yè)崗位增加18萬個，高于7月的增加16.2萬個，8月失業(yè)率料持穩(wěn)于四年低點7.4%。

在周五的就業(yè)數(shù)據(jù)出爐前，會先迎來多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，包括最新的汽車銷售，以及全國制造業(yè)和服務業(yè)活動指數(shù)等。美國金融市場周一將因勞動節(jié)假期休市。

投資人關注察西方和敘利亞間的緊張情勢。在敘利亞當局使用化學武器對付平民百姓之后，諸多跡象顯示美國料領銜對敘利亞發(fā)起軍事行動，而這可能會損及全球股市的買氣。而在英國國會表決反對發(fā)起軍事行動后，交易商對于這類行動的預期也降低。但法國表示，贊成就攻擊平民一事懲罰敘利亞政府。美國國務卿克里周五表示，敘利亞政府上周在大馬士革的化學武器攻擊，造成超過1,400人死亡。奧巴馬最后時刻獨自決定尋求國會授權，震驚幕僚。我們認為敘利亞形勢對市場影響有限。

其他事件發(fā)展，也可能讓投資人戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，包括美國總統(tǒng)奧巴馬的聯(lián)儲主席提名人選，以及奧巴馬與國會可能就聯(lián)邦預算議題再次對峙。

9月向來是股市表現(xiàn)最差的月份，標準普爾500指數(shù)過去62年來的9月平均下滑0.6%，但去年9月上漲2.4%。

我們?nèi)哉J為美聯(lián)儲9月17-18日會議上開始縮減購債的可能性偏大。黃金價格上漲難以持續(xù)。做空黃金應是九月的一大機會！原油：受戰(zhàn)爭因素影響，將高位震蕩。大宗：全球經(jīng)濟上具有不確定性（新興市場），受QE退出沖擊，大宗商品暫無趨勢性機會。

美股：中性偏空

大宗商品：中性（短期，下調(diào)）看空（中長期）

黃金：中性偏空（短期）看空（中長期）

美元指數(shù)：看多（短期）看多（中長期）

歐洲

關注本周四歐央行議息會議，預計歐央行將維持利率不變。德拉吉將繼續(xù)通過“言論”管理預期，維持市場對于歐央行持續(xù)寬松的預期。歐央行除了“說”，還會“做”什么？我們認為，歐央行將通過激活ABS市場和推動銀行聯(lián)盟，解決金融市場分割問題。在歐央行降息空間不大，邊緣國家財政緊縮的背景下，需求管理政策（財政刺激和降息）可以騰挪的空間較為有限，預計歐央行將通過激活ABS市場和推動銀行聯(lián)盟，改善信貸供給約束，緩解金融市場分割問題。

歐元/美元：中性偏空（短期）看空（中長期）

中國

8月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.0%，比7月上升0.7個百分點，連續(xù)11個月位于臨界點以上。這是16個月來最高點，此前市場預期為50.6。經(jīng)濟進一步企穩(wěn)回升，有利于投資者信心和情緒恢復。

官方PMI連續(xù)三個月回升，強化我們提出的中國經(jīng)濟于三季度筑底之判斷：綜合指數(shù)、新訂單指數(shù)和就業(yè)指數(shù)，均全面回升，與上周意外反彈的匯豐PMI指數(shù)一道，表明企業(yè)的生存環(huán)境有所改善、中國制造業(yè)重回擴張區(qū)間。尤其是庫存指數(shù)，在52.6%的生產(chǎn)指數(shù)下，仍維持在48%的低位，表明企業(yè)產(chǎn)銷平衡，經(jīng)濟已從去庫存進入補庫存階段。

綜合天氣因素、產(chǎn)能調(diào)整及濟復蘇等因素的影響，市場求大于供，原材料和食品價格漲價趨勢仍在繼續(xù)，我們繼續(xù)關注下半年通脹的演繹趨勢。

草根調(diào)研：工業(yè)需求淡季保持平穩(wěn)。鋼鐵銷售連續(xù)兩個月超出預期。8月粗鋼產(chǎn)量維持高位，但鋼廠庫存下降貿(mào)易商環(huán)節(jié)沒有上升。地產(chǎn)銷量環(huán)比持平甚至小幅回升，流動性收緊環(huán)境下并未超季節(jié)性下滑。預期方面，8月調(diào)研企業(yè)預期較上月小幅改善，季調(diào)后經(jīng)濟預期綜合指數(shù)從7月-12.5%上升至-6.8%。

數(shù)據(jù)前瞻：9月8日公布進出口數(shù)據(jù)，預計進口同比+9.9%，前值+10.9%；出口同比+4%，前值+5.1%。9月9日9點30分通脹數(shù)據(jù)，預計CPI同比+2.7%，前值+2.7%；PPI同比-1.7%，前值-2.3%。

政策環(huán)境

監(jiān)管層認定光大證券內(nèi)幕交易，開出5.23億史上最大罰單，投資者可依法提起民事訴訟要求賠償。18大后首個中央委員落馬：國務院國資委主任、黨委副書記蔣潔敏涉嫌嚴重違紀，目前正接受組織調(diào)查。反腐風暴逐漸進入高潮，老虎浮出水面。這兩件事均有利于提振投資者信心，利好股市。

流動性

9月流動性前松后緊，密切關注資本市場改革。整體來看，9月宏觀流動性可能與8月相比維持平穩(wěn)格局，票據(jù)直貼利率可能在4.5‰~5.5‰之間波動。從趨勢來看，在月末流動性可能呈現(xiàn)較為緊張的格局，主要基于三個原因：1）季末存貸比考核因素；2）國慶與中秋節(jié)前備付因素；3）QE退出預期加強的因素。另外11月十八屆三中全會召開之前可能會是資本市場改革密集推出期，可密切關注新股發(fā)行體制改革、優(yōu)先股試點與T+0制度三大改革的動向，利好藍籌股與券商板塊。

A股資金流向：滬深300連續(xù)第5個交易日資金流出，今日流出24.9億元；創(chuàng)業(yè)板連續(xù)第7個交易日流出，今日流出5500萬元。表明資金對后市仍較為謹慎。

企業(yè)盈利

中報盈利增速改善，藍籌優(yōu)于周期。2013年上半年A股上市公司實現(xiàn)凈利潤11346億元，同比增長12.1%，單季來看，2013Q2同比增長13.2%，相比2013Q1的11.1%略有提升，這也是盈利增速連續(xù)第3個季度上升。從板塊結構來看，金融略好、非金融略差；從盈利預期調(diào)整的行業(yè)結構分析，低估值藍籌向好而周期較弱；從財報對股價影響力來看，一方面，中報整體顯著低于一季報；另一方面，中報公布期間創(chuàng)業(yè)板優(yōu)于滬深300。預計政策轉向和經(jīng)濟企穩(wěn)將共同驅動2013Q3非金融盈利增速從2013Q2的10.6%提升至14.6%；而2013Q4會回落至10.5%。結合中報情況和近兩個月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們略微上調(diào)了2013年全部A股的盈利增速預測到11.8%（原10.8%），其中非金融10.3%（原9.3%），金融13.1%（原12.0%）。

從行業(yè)來看，剔除基數(shù)原因和非經(jīng)常性損益，2013 年上半年盈利增速居前的行業(yè)包括電力、電子、房地產(chǎn)、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、家電、建筑裝飾、醫(yī)藥生物等，而有色金屬、煤炭、機械、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁等行業(yè)上半年盈利大幅負增長。

中小板和創(chuàng)業(yè)板雖然收入增速較快，但因費用率持續(xù)上升，盈利增速弱于主板非金融。非金融板塊僅完成全年業(yè)績預期的41%（上半年業(yè)績占比歷史均值49%）。

市場風格

三中全會確定十一月召開，改革預期開始發(fā)酵。三中全會是出臺改革的重要窗口期。預計十八屆三中全會報告將涉及六大內(nèi)容，呈現(xiàn)五大特點。（1）以加快完善并建成社會主義市場經(jīng)濟體制為主要目標；（2）將貫徹五位一體的原則，覆蓋六大內(nèi)容；（3）將貫徹執(zhí)行十八大報告提出的相關改革；（4） 以全面建成小康社會為標準，以十八大報告中的八項則為指導，更加注重社會公平、正義和和諧改革；（5）將更加注重改革制度的整體性、系統(tǒng)性、配套性。整體性。

我們系統(tǒng)梳理了今年以來，包括國務院、發(fā)改委、一行三會、外管局等多部門已經(jīng)出臺的改革措施，發(fā)現(xiàn)其基本按照去年中央經(jīng)濟工作會議以及我們對十八大改革政策的脈絡展開，包括行政體制改革領域的下方和減少審批和職能轉變；深化對外開放中落實上海自貿(mào)區(qū)等等。

我們認為主題活躍的局面仍將持續(xù)。關注三中全會上有望出臺，但目前市場還未充分反映的以“改革”為主線的主題性投資機會，包括土改、天然氣產(chǎn)業(yè)鏈、期貨概念、國企治理改善、醫(yī)院投資等方向。

A股：看多（短期）中性偏多（中期）看空（長期）

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