[原] 開拓者研報第78期

2013-08-29 16:39 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1506 評論：(0) 作者：戴非

美國

僅在幾天前，對于美聯(lián)儲將在9月宣布開始縮減大規(guī)模購債舉措，看起來還是個毋庸置疑的押注。但現(xiàn)在，投資者們不那么確定了。西方國家可能對敘利亞采取軍事行動，令全球股市跌聲一片。新興市場出現(xiàn)拋售而油價則猛升至六個月高位。而今年秋季美聯(lián)儲債務(wù)上限的爭論在即。綜合來看，事態(tài)進展已動搖了多數(shù)觀察人士對于美聯(lián)儲將在9月17-18日會議上開始縮減每月850億美元購債規(guī)模的預(yù)判。

法國興業(yè)銀行表示，如果敘利亞沖突蔓延并切斷供給，布蘭特原油可能飆漲至150美元。高油價將增加汽油成本并降低其他支出，而這將影響美聯(lián)儲的考量。如果對敘利亞的軍事打擊僅限于空襲或從海軍驅(qū)逐艦發(fā)射導(dǎo)彈的話，那么對金融市場或美聯(lián)儲舉措的影響可能有限。軍事打擊情況下出現(xiàn)“供應(yīng)嚴重中斷”的可能性很低。

盡管敘利亞緊張情勢升高，華府的預(yù)算戰(zhàn)爭可能是更令人憂心的問題。美國料將在10月中旬提高聯(lián)邦政府舉債上限。美國財政部長雅各布·盧先前已表示，奧巴馬政府在協(xié)商中不會用縮減支出來換取提高舉債上限。而在此同時國會共和黨議員則希望刪減社會福利項目支出。

2011年時尖銳的舉債上限攻防戰(zhàn)導(dǎo)致美國債信評等首次遭到下調(diào)，而可能引發(fā)債務(wù)違約等問題則或會輕易地讓市場受到搖撼。若債務(wù)上限論戰(zhàn)的熱度，高到被美聯(lián)儲視為會打擊消費者信心的不確定性，而油價上漲進一步打擊信心及消費者的消費能力，則美聯(lián)儲宣布的縮減刺激措施規(guī)?？赡軙^原先預(yù)定的小得多。

下周公布的美國8月非農(nóng)就業(yè)報告將是決定性因素。美聯(lián)儲已經(jīng)表示，縮減購債得看美國經(jīng)濟和勞動市場改善情形而定。近期房市及耐久財數(shù)據(jù)表現(xiàn)令人失望。為了因應(yīng)所有風(fēng)險，未來的第一步可能是小規(guī)?？s減購債，約150億美元左右。

原油期貨周三價格飆升至6個月來新高，交易商紛紛押注認為以美國為首的國家對敘利亞的軍事打擊可能會破壞中東原油供應(yīng)安全。敘利亞本身并不是一個主要的產(chǎn)油國，而且近年來因為美國和歐盟的制裁，該國出口已經(jīng)嚴重萎縮，能源基礎(chǔ)設(shè)施也在動蕩中毀壞嚴重。那么，是什么成就了其對全球油價有著“牽一發(fā)而動全身的”影響力呢？

從地圖上看，這個答案非常清晰——敘利亞所處的地理位置靠近許多世界原油運輸管道和海上航線。與埃及情況相似，敘利亞也是是全球最重要的石油輸送要塞之一。其西南就是大名鼎鼎的蘇伊士運河，作為世界使用最頻繁的航線之一，蘇伊士運河連接地中海與紅海，提供從歐洲至印度洋和西太平洋附近土地的最近的航線。據(jù)美國EIA數(shù)據(jù)顯示，該運河日輸送原油約80萬桶，成品油和其他石油產(chǎn)品約在140萬桶/天。

從地圖上來看，除了蘇伊士運河，另一條石油輸出路線也將因?qū)⒗麃喌能娛麓驌舳艿酵{。事實上該條路線已經(jīng)因為早前的埃及動蕩而受到影響。Suez-Mediterranean輸油管道連接紅海和地中海，每天通過該管道輸送的石油約為154萬桶。雖然目前還沒有明顯跡象表明運河及管道在不正常條件下運行，但是可以肯定的是只要這兩條石油輸出路線出現(xiàn)停止或損壞，全球石油供應(yīng)經(jīng)受的不小影響。

市場擔(dān)心的是，軍事打擊敘利亞將在該地區(qū)產(chǎn)生回響，增加了對其它國家的溢出影響，可能會導(dǎo)致其它地區(qū)出現(xiàn)大規(guī)模的石油供應(yīng)中斷。我們最擔(dān)憂的是伊拉克。敘利亞國內(nèi)遜尼派與什葉派的紛爭和伊拉克的情況是直接一樣的，伊拉克國內(nèi)的暴力活動已經(jīng)達到了2008年以來的最高水平。對于石油來說，把Kirku石油運送到土耳其港口的北部輸油管道最近2-3個月持續(xù)受到襲擊，出口量也從35萬桶/天下降到20萬桶/天（平均）。我們擔(dān)心，針對石油的襲擊會向南部轉(zhuǎn)移，可能中斷出口量達到200萬桶/天的波斯灣港口Basrah的原油出口?，F(xiàn)在有跡象顯示，非石油暴力活動（炸彈襲擊等）可能向南部轉(zhuǎn)移，針對石油的襲擊可能會跟進。敘利亞在該地區(qū)的唯一盟友伊朗（其它的盟友還有俄羅斯和黎巴嫩），可能會為了通過讓油價上漲來損害西方國家經(jīng)濟，而選擇煽動這次軍事打擊。

美元兌歐元在創(chuàng)下一周最大漲幅后保持升勢，即將發(fā)布的數(shù)據(jù)或?qū)@示美國經(jīng)濟增長速度高于最初估計的水平，從而令美聯(lián)儲有更充分的理由縮減刺激規(guī)模。關(guān)注今晚8點半公布的首次申請失業(yè)金人數(shù)（前值33.6萬，預(yù)期33.2萬）以及2季度GDP（預(yù)期2.2%，前值1.7%）

美股：中性偏空

大宗商品：中性偏多（短期）看空（中長期）

黃金：中性偏空（短期）看空（中長期）

美元指數(shù)：看多（短期）看多（中長期）

歐元

如果美聯(lián)儲削減刺激舉措，將令全球貨幣環(huán)境收緊，并提高二線國家融資成本、沖擊歐元區(qū)剛剛出現(xiàn)的經(jīng)濟復(fù)蘇，從而可能讓歐元陷于困境。

歐元/美元：中性偏空（短期）看空（中長期）

中國

宏觀經(jīng)濟

從一些零碎的數(shù)據(jù)觀察，近期經(jīng)濟反彈的力度可能是超預(yù)期的。8 月匯豐PMI 預(yù)覽值為50.1，較7 月回升2.4 個點。雖然7 月匯豐PMI 走低較為意外，也許數(shù)據(jù)質(zhì)量存在問題。但即使修正這一因素，8 月的反彈幅度在歷史上都是少有的。此外，傳聞8 月上中旬用電量增速達到15%左右，這是自2011 年下半年以來未有的高增速。

承認8 月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)很可能超預(yù)期的背景下，我們發(fā)現(xiàn)一些細節(jié)信息可能指向了部分數(shù)據(jù)反彈的脆弱性。8 月旬度用電數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，但在華南，東北地區(qū)用電量增速并不高，和總量增速呈現(xiàn)出巨大裂口。歷史上全國主要地區(qū)用電增速大致相仿。這可能暗示了局部地區(qū)8 月用電高增速可能和罕見高溫存在關(guān)聯(lián)，而7 月這一因素影響并不那么大。如果這一猜測正確，那么隨著氣溫下降8 月下旬用電增速應(yīng)該有所回落。

此外，水泥、化工等庫存影響較小的工業(yè)品價格相對平穩(wěn)略有上升，很難想象存在明顯的需求回升。從一些其他草根調(diào)研的情況來看，微觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)目前并不普遍。我們認為三季度經(jīng)濟呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈的態(tài)勢，短期經(jīng)濟反彈力度可能超預(yù)期。但從數(shù)據(jù)細節(jié)和未來經(jīng)濟基本面推演，經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)仍然較為脆弱。

流動性

中國銀行間資金面周四繼續(xù)釋放暖意，主要回購利率 中除七天因需求偏多支撐價格略漲外，其他品種均有所回落，其中14天期更是大幅下行約60個基點(bp)。

中國人民銀行公開市場今日進行260億元人民幣14天期逆回購操作，利率持平于前次的4.10%；據(jù)此計算，央行本周凈投放415億元，連續(xù)第11周凈投放。

A股資金流向：8月27-29日，滬深300連續(xù)3天流出，合計44.7億元，其中今日流出33.2億元。創(chuàng)業(yè)板連續(xù)第5天凈流出，本周合計流出29.5億元。從資金面來看，月底部分資金撤離股市。

宏觀政策

1. 中共中央政治局8月27日召開會議，決定今年11月在北京召開中國共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會第三次全體會議，主要議程是，中共中央政治局向中央委員會報告工作，研究全面深化改革重大問題。會議還指出，建立中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)，是黨中央從國內(nèi)外發(fā)展大勢出發(fā)，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局，在新形勢下推進改革開放的重大舉措，對加快政府職能轉(zhuǎn)變、積極探索管理模式創(chuàng)新、促進貿(mào)易和投資便利化，為全面深化改革和擴大開放探索新途徑、積累新經(jīng)驗，具有重要意義。

我們認為：十八屆三中全會召開日期擬定，中共中央釋放出強烈的改革信號，令市場憧憬。無論是會議前的維穩(wěn)預(yù)期，還是釋放的改革信號，都利好股市會前表現(xiàn)，但至于改革措施和內(nèi)容會有哪些具體影響，就必須等待會議召開。此前市場會有各種猜測，可能成為各種板塊的催化劑，應(yīng)予以密切關(guān)注。此外，上海自貿(mào)區(qū)的戰(zhàn)略重要性被明確強調(diào)，天津等有類似政策預(yù)期的板塊也可能緊接著活躍。

2. 國務(wù)院總理李克強28日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展。會議指出，健康服務(wù)業(yè)包括醫(yī)療護理、康復(fù)保健、健身養(yǎng)生等眾多領(lǐng)域，是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要內(nèi)容和薄弱環(huán)節(jié)。會議認為，促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展，重點在增加供給，核心要確保質(zhì)量，關(guān)鍵靠改革創(chuàng)新。

我們認為：隨著中國老齡化趨勢加快，健康服務(wù)業(yè)發(fā)展存在巨大的市場需求，醫(yī)療保健和養(yǎng)老服務(wù)等領(lǐng)域發(fā)展有待加強。此次會議多方面鼓勵支持健康服務(wù)業(yè)發(fā)展，醫(yī)藥、醫(yī)療器械等行業(yè)中切入老齡化需求的上市公司有望更加受益。中長期看好醫(yī)藥股。

3. 國務(wù)院總理李克強28日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點. 會議確定，要在嚴格控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，循序漸進、穩(wěn)步推進試點工作。一要在實行總量控制的前提下，擴大信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模。二要在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上，將有效信貸向經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域傾斜，特別是用于“三農(nóng)”、小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)。三要充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制作用，完善相關(guān)法律法規(guī)，統(tǒng)一產(chǎn)品標準和監(jiān)管規(guī)則，加強證券化業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管，及時消除各類風(fēng)險隱患。

我們認為：中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和穩(wěn)增長的重要一步就是信貸資產(chǎn)證券化，這能增加銀行的融資能力，解決部分信貸資產(chǎn)負債與資產(chǎn)期限錯配的壓力，起到盤活存量資金的作用，還能增加中間業(yè)務(wù)收入。但大規(guī)模推廣涉及到這些證券化的信貸資產(chǎn)如何定價、誰是最終購買人的問題。信貸資產(chǎn)證券化試點擴大對券商創(chuàng)收也有積極影響。

近期政策散而不亂，穩(wěn)增長之后，促改革措施再進一步，市場預(yù)期將持續(xù)改善。三季度A股的主導(dǎo)力量仍是改革預(yù)期、穩(wěn)增長政策和三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，它們有望共同推動A股繼續(xù)震蕩上行。8月以來我們一直強調(diào)，國務(wù)院和部委層面政策細化依然是政策預(yù)期最主要的支撐；而最近政策推出頻率依然不低，雖然碎片化現(xiàn)象明顯，但基本延續(xù)了7月低中央政治局會議定調(diào)的統(tǒng)籌“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”。政策分散雖然導(dǎo)致市場熱點切換較快，但不改變我們?nèi)径扰袛?，長期繼續(xù)看好低估值藍籌與優(yōu)質(zhì)成長兩主線。

中國在1997-1998年亞洲金融危機時曾經(jīng)是市場的避風(fēng)港。當(dāng)年，中國政府“匯率不貶值”的承諾對穩(wěn)定東南亞市場起著決定性作用。A股市場在1997-1998年的年均回報率約為12%，而累計回報率是新興市場指數(shù)的兩倍?；谀壳癆股市場的估值低廉，流動性邊際改善，央行在貨幣市場短端維持較低的利率，同時政府維穩(wěn)經(jīng)濟的意圖日益明顯，在1,849點時開始做多的行情已經(jīng)得到印證，并將得到延續(xù)──尤其是在外圍市場的不穩(wěn)定因素之下。中國在哀鴻一片里難得的穩(wěn)定性將使A股市場再次成為新興市場風(fēng)暴的避風(fēng)港。

A股：看多（短期）中性偏多（中期）看空（長期）

評分: