[原] 開拓者研報(bào)第75期

2013-08-19 17:05 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1494 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國

美國股市遭遇了6月以來的最大單周跌幅，道瓊工業(yè)指數(shù)也創(chuàng)下年內(nèi)單周最差表現(xiàn)，在此之后，投資者將會(huì)期待反彈。但漲幅最大的也許并不是美股，因投資者注意到，歐洲的前景出現(xiàn)了改善?；鸾?jīng)理開始轉(zhuǎn)向歐元區(qū)股市，此前一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示該地區(qū)終于擺脫了衰退。本月迄今，歐元區(qū)股市總體回報(bào)率約為1.9%，標(biāo)普500指數(shù)卻損失了1.8%。

近來美國股市受創(chuàng)，因市場(chǎng)領(lǐng)頭羊沃爾瑪和思科業(yè)績(jī)疲弱，同時(shí)亦擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在下月開始削減購債規(guī)模。

本周三即將公布的美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議記錄將可令投資者更好地了解美聯(lián)儲(chǔ)的下一步計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在9月采取行動(dòng)，很大程度上將取決于在此期間出爐的數(shù)據(jù)（8月30日的PCE價(jià)格指數(shù)、9月3日的ISM制造業(yè)PMI、9月6日的非農(nóng)就業(yè)）。本周將要公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括周三的成屋銷售、周四的一周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)和Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值、以及周五的新屋銷售。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，美國7月房屋銷量可能增至逾三年最高，因住宅需求升溫推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)張。

美國上周公布的數(shù)據(jù)好壞參半，給出的復(fù)蘇信號(hào)指向性不強(qiáng)。利好數(shù)據(jù)：7月核心零售銷售超預(yù)期；上周初請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)32萬，為07年10月以來最低。不及預(yù)期的數(shù)據(jù)：紐約和費(fèi)城兩大地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)低于預(yù)期；因抵押貸款利率上升導(dǎo)致開發(fā)商趨于謹(jǐn)慎，7月新屋開工和營(yíng)建許可數(shù)據(jù)低于預(yù)期；密歇根大學(xué)8月消費(fèi)者信心低于預(yù)期和7月值，表明消費(fèi)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。

目前仍維持聯(lián)儲(chǔ)9月開始縮減購債規(guī)模的判斷。

美股：中性

大宗商品：中性偏多（短期）看空（中長(zhǎng)期）

黃金：中性（短期）看空（中長(zhǎng)期）

美元指數(shù)：中性（短期）看多（中長(zhǎng)期）

歐洲

歐元區(qū)在第二季結(jié)束了18個(gè)月的經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張0.3%；而8月企業(yè)調(diào)查或?qū)@示，經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)正在緩慢擴(kuò)散。

除了預(yù)計(jì)歐元區(qū)綜合采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)將進(jìn)一步攀升外，分析師還認(rèn)為8月歐元區(qū)服務(wù)業(yè)與法國制造業(yè)PMI指數(shù)料已升逾榮枯分水嶺50。

不過，這些證據(jù)不能說明經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)V型復(fù)蘇。首先，由于汽車生產(chǎn)出現(xiàn)季節(jié)性增加，德國建筑業(yè)活動(dòng)因?yàn)樘鞖庠蜣D(zhuǎn)好，4-6月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況看上去不錯(cuò)。意大利和西班牙經(jīng)濟(jì)則仍陷于衰退之中。由于財(cái)政緊縮措施很可能仍拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且金融業(yè)仍未恢復(fù)元?dú)?，?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在可預(yù)見的未來很有可能低于平均水平。

歐元/美元：中性（短期）看空（中長(zhǎng)期）

中國

宏觀經(jīng)濟(jì)

就業(yè)數(shù)據(jù)也帶來了不小的驚喜。我們注意到，作為全國最大的招聘網(wǎng)站之一，智聯(lián)招聘在7月份發(fā)布的新職位數(shù)量較上年同期增加了53%，達(dá)到該網(wǎng)站有史以來的次高水平。其首席執(zhí)行官郭盛先生指出：“高科技、物流、服務(wù)和醫(yī)療保健行業(yè)均在招聘職員。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)三線和四線城市就業(yè)機(jī)會(huì)也在快速增加。我和許多小型企業(yè)進(jìn)行了交流，他們正快速增長(zhǎng)，同時(shí)在增聘人手”。

信貸擴(kuò)張勢(shì)頭會(huì)繼續(xù)減弱。自6 月底以來，政府及央行已經(jīng)采取行動(dòng)使銀行間市場(chǎng)利率保持相對(duì)穩(wěn)定，或處于“緊平衡”狀態(tài)。我們認(rèn)為政府并不希望推動(dòng)去杠桿化快速進(jìn)行，因?yàn)檫@會(huì)危及增長(zhǎng)，況且影子銀行活動(dòng)也被認(rèn)為并不完全是負(fù)面的，而是常常被視作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供多元化融資的有益途徑。監(jiān)管層擔(dān)心的只是某些影子銀行活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。展望未來，盡管對(duì)銀行間市場(chǎng)交易監(jiān)管的收緊以及因此前流動(dòng)性緊縮引起的利率升高會(huì)導(dǎo)致表外信貸活動(dòng)走弱，但我們政府預(yù)計(jì)不會(huì)大幅收緊信貸或影子銀行活動(dòng)。因此，我們預(yù)計(jì)到年底廣義總體信貸增速會(huì)逐步放緩至約18%，對(duì)應(yīng)的全年新增社會(huì)融資規(guī)模為17 萬億。

盡管經(jīng)濟(jì)正在受到過去幾個(gè)季度信貸快速擴(kuò)張的拉動(dòng)，但我們預(yù)計(jì)信貸增長(zhǎng)的逐步放緩將拉低四季度經(jīng)濟(jì)增速。我們維持2013年GDP增長(zhǎng)7.5%的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)三季度GDP環(huán)比增速溫和反彈、同比增速穩(wěn)定在7.5%，四季度同比增速可能降至7.2-7.3%。我們認(rèn)為目前預(yù)測(cè)面臨的上行和下行風(fēng)險(xiǎn)較為均衡。下行風(fēng)險(xiǎn)包括：(i) 受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭減弱以及近期人民幣累計(jì)升值的拖累，中國出口增長(zhǎng)出現(xiàn)下滑；(ii)信貸增長(zhǎng)持續(xù)放緩對(duì)投資的拖累或超出預(yù)期。上行風(fēng)險(xiǎn)包括：出口增長(zhǎng)同樣也可能超出預(yù)期，以及地方政府推進(jìn)城鎮(zhèn)化的沖動(dòng)可能推高房地產(chǎn)和投資活動(dòng)。

關(guān)注本周四9點(diǎn)45公布的匯豐8月PMI預(yù)覽值（前值47.7，預(yù)期48.1）

宏觀政策

政策繼續(xù)保持“微調(diào)”基調(diào)。在近期銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性收緊、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能繼續(xù)放緩的情況下，政府目前強(qiáng)調(diào)不會(huì)讓經(jīng)濟(jì)增速滑落某一“下限”之下—這一“下限”合意水平為7.5%，而政府更不允許經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)跌破7%的“底線”。我們繼續(xù)預(yù)計(jì)政府會(huì)出臺(tái)更多微調(diào)措施以“盤活存量、優(yōu)化增量”，著力提高財(cái)政資金和金融資源的配置效率，但短期內(nèi)并不會(huì)出臺(tái)大規(guī)模刺激政策。

李克強(qiáng)一方面在西部調(diào)研鐵路、基建，穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)“托底”預(yù)期，另一方面，為上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)一些“更加自由的開放性政策”，向人大申請(qǐng)“暫時(shí)豁免一些法律法規(guī)的管制”，為轉(zhuǎn)型升級(jí)造勢(shì)，可以看出，“三中全會(huì)”之前，決策層不僅一方面加大“穩(wěn)增長(zhǎng)”力度，營(yíng)造“安定祥和”的局面，也在為“促轉(zhuǎn)型”造勢(shì)，給市場(chǎng)更多的“想象空間”。

流動(dòng)性

在對(duì)中期流動(dòng)性總體比較謹(jǐn)慎的同時(shí)，我們認(rèn)為短期金融機(jī)構(gòu)的融資和流動(dòng)性壓力仍有限——公開市場(chǎng)有望繼續(xù)“注水”，貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)7天回購利率也有望維持相對(duì)穩(wěn)定。我們判斷，央行逆回購和貨幣市場(chǎng)利率已無太多下降空間，當(dāng)前市場(chǎng)參與氣氛仍很清淡。

資金流向：今天滬深300小幅流入2500萬元，結(jié)束了連續(xù)4個(gè)交易日的大幅流出。創(chuàng)業(yè)板大幅流入4.4億元，為8月1日以來單日最大，顯示資金有重新回流創(chuàng)業(yè)板的趨勢(shì)。

行業(yè)

TMT: 1分鐘內(nèi)可下載7.5G電影、下載3521首2.13MB左右的歌曲、下載或上傳5000張1MB的照片……“寬帶中國”戰(zhàn)略及實(shí)施方案，正在為網(wǎng)民們描繪出一個(gè)激動(dòng)人心的前景。

8月17日，國務(wù)院發(fā)布了《“寬帶中國”戰(zhàn)略及實(shí)施方案的通知》，通知要求，到2013年底，無線局域網(wǎng)基本實(shí)現(xiàn)城市重要公共區(qū)域熱點(diǎn)覆蓋；到2015年，基本實(shí)現(xiàn)城市光纖到樓入戶、農(nóng)村寬帶進(jìn)鄉(xiāng)入村，部分發(fā)達(dá)城市寬帶接入能力達(dá)到100Mbps；到2020年，發(fā)達(dá)城市部分家庭用戶可達(dá)1吉比特每秒(Gbps).

這意味著“寬帶戰(zhàn)略”從部門行動(dòng)上升為國家戰(zhàn)略，寬帶首次成為國家戰(zhàn)略性公共基礎(chǔ)設(shè)施，而它也將成為拉動(dòng)投資與消費(fèi)的利器。專家預(yù)計(jì)，“寬帶中國”戰(zhàn)略的實(shí)施，能夠帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)最低達(dá)到上萬億規(guī)模。寬帶提速相關(guān)概念股主要有三類：寬帶建設(shè)施工類公司，寬帶設(shè)備、配件類公司及提速后的寬帶視聽服務(wù)類。（長(zhǎng)期看好相關(guān)公司）

地產(chǎn)：中國新建商品住宅價(jià)格7月份連續(xù)第三個(gè)月上漲（政府監(jiān)控的70個(gè)城市中只有一個(gè)例外），其中大都會(huì)城市的價(jià)格漲幅最大。市場(chǎng)猜測(cè)政府在抑制房?jī)r(jià)問題上會(huì)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃，不再把重點(diǎn)放在眼前的價(jià)格調(diào)控措施上。南方商業(yè)城市廣州的房?jī)r(jià)漲幅最大，同比上漲了17%，北京和上海則同以14%的漲幅緊隨其后。三個(gè)城市的房?jī)r(jià)漲幅均創(chuàng)下了2011年1月政府改變數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方法以來的最高紀(jì)錄（對(duì)地產(chǎn)板塊偏謹(jǐn)慎）

券商：證監(jiān)會(huì)對(duì)光大證券立案調(diào)查。上海證監(jiān)局已決定先行采取行政監(jiān)管措施，暫停相關(guān)業(yè)務(wù)，責(zé)成公司整改，進(jìn)行內(nèi)部責(zé)任追究。同時(shí)，中國證監(jiān)會(huì)決定對(duì)光大證券正式立案調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果依法作出嚴(yán)肅處理，及時(shí)向社會(huì)公布。

此次事件暴露出中國資本市場(chǎng)的重大風(fēng)控和監(jiān)管漏洞。毫無疑問將對(duì)光大證券構(gòu)成重大負(fù)面影響，公司可能遭受的損失，包括處罰和賠償，應(yīng)遠(yuǎn)高于1.94億元。券商創(chuàng)新步伐也將受到影響，監(jiān)管層將進(jìn)一步強(qiáng)化券商和基金的風(fēng)控系統(tǒng)和監(jiān)管，短期將對(duì)券商板塊構(gòu)成較大利空。

事件

光大事件當(dāng)天引發(fā)的強(qiáng)大跟風(fēng)盤說明市場(chǎng)做多預(yù)期強(qiáng)烈，其對(duì)行情的負(fù)面沖擊只是一兩天的影響，不改中期上升趨勢(shì)。

市場(chǎng)風(fēng)格

7月數(shù)據(jù)以及工業(yè)品的漲價(jià)讓周期股順勢(shì)反彈，但這種淡季的漲價(jià)很難改變市場(chǎng)預(yù)期，必須依賴工業(yè)品價(jià)格持續(xù)上漲。我們認(rèn)為這次工業(yè)品漲價(jià)并非基于需求大幅回暖，而是在補(bǔ)庫存預(yù)期之上。所以周期股行情的持續(xù)性很受質(zhì)疑。按照近年大小盤輪動(dòng)的風(fēng)格，接下來仍然會(huì)看到成長(zhǎng)股的表現(xiàn)。但一線成長(zhǎng)已經(jīng)面臨高估值和中報(bào)業(yè)績(jī)證偽，二線成長(zhǎng)就成為了安全性最高的投資標(biāo)的。

所謂二線成長(zhǎng)，即盈利預(yù)測(cè)不如一線成長(zhǎng)那般50%-100%增長(zhǎng)，但30%以上的確定性增速（中報(bào)超預(yù)期公司）對(duì)應(yīng)相對(duì)較低的估值（15-25倍左右），仍然具有投資價(jià)值。

推薦高性價(jià)比行業(yè)。主要分為三條線索：（1）業(yè)績(jī)確定、估值便宜的二線成長(zhǎng)行業(yè)，包括通信設(shè)備、電氣設(shè)備、種植業(yè)以及交運(yùn)設(shè)備服務(wù)；（2）AH股中顯著折價(jià)的A股保險(xiǎn)股有望在未來一段時(shí)間走出折價(jià)修復(fù)行情；（3）在此輪工業(yè)品漲價(jià)中，結(jié)合草根調(diào)研情況以及相對(duì)謹(jǐn)慎的宏觀判斷相對(duì)看好化纖和建材的漲價(jià)持續(xù)性。

A股：看多（短期）中性偏多（中期）看空（長(zhǎng)期）

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