[原] 開拓者研報第74期

2013-08-15 17:01 來源： 開拓者量化網 瀏覽：1571 評論：(0) 作者：戴非

美國

美國股市周三收低，道指錄得6月底來表現最差的一天。投資人臆測美聯儲何時可能開始縮減其超寬松貨幣政策。

美國7月核心PPI較上年同期上升1.2%，為2010年11月以來最低升幅。分析師此前預期為同比上升1.4%，6月為升1.7%。

低通脹令人擔憂，因為這可能鼓勵企業(yè)和消費者推遲采購，從而破壞美聯儲降低借款成本來提振消費的努力。

美聯儲官員亦擔心極低的通脹水平，因為這可能導致經濟在受到重大沖擊時，出現物價和薪資的螺旋式下降，即通縮。不過，美聯儲決策者曾主張，通脹疲弱可能由一些暫時性因素導致。許多民間經濟學家同意該觀點。

失業(yè)率的穩(wěn)步下降，似乎令美聯儲接近準備好要開始撤出其購債刺激計劃。許多分析師預計美聯儲會在9月縮減每月購債規(guī)模。這已導致住房抵押貸款利率上升，不過周三出爐的另一份報告顯示上周抵押貸款利率略微下滑。

7月美國零售銷售連續(xù)第四個月上升，核心零售銷售創(chuàng)七個月最大升幅。印度周二上調黃金和白銀進口稅，以扶助壓低經常賬赤字。將黃金進口稅上調至創(chuàng)紀錄的10%。這是印度八個月內第三次上調黃金進口稅。鮑爾森2季度削減53% SPDR黃金持倉，索羅斯清空多頭頭寸，對投資者心理產生負面影響。

關注今晚首次申請失業(yè)金人數（前值33.3萬，預期33.5萬人），以及7月CPI環(huán)比（前值+0.5%，預期+0.2%）

美股：中性

大宗商品：中性偏多（短期）看空（中長期）

黃金：中性（短期）看空（中長期）

美元指數：中性（短期）看多（中長期）

歐洲

歐元區(qū)2季度GDP同比增速為-0.7%，環(huán)比增長0.3%。

歐元區(qū)復蘇邏輯：依靠德國，借力外需。歐元區(qū)家庭部門去杠桿尚未結束，消費信心仍處于歷史低位，失業(yè)率依舊在攀升，僅僅依靠經濟自身的動力，難以啟動內需。歐元區(qū)經濟分化依舊，復蘇的動力依賴德國輸出，而德國經濟依賴于歐元區(qū)外的需求回暖帶動。

前瞻性看，在“緊縮-增長再平衡”和結構性改革得到推進前，經濟和就業(yè)數據背離的狀態(tài)料將延續(xù)。

3季度風險可控、降息概率不大。從7、8月份的數據看，德國制造業(yè)數據向好，表明歐元區(qū)仍然處于“依靠德國、借力外需”的復蘇路徑上。政策層面上，德國基本面數據較好，加之通脹超預期，德國央行將“節(jié)制”歐元區(qū)寬松的貨幣政策，歐央行在10月份之前進行降息操作的概率不大。政治層面上，德國經濟持續(xù)復蘇，默克爾所領導的政黨聯盟贏得議會選舉的概率進一步上升，德國對外政策的延續(xù)性有利于歐元區(qū)短期政治的穩(wěn)定性。

預計歐元區(qū)GDP同比在4季度轉正，全年增長-0.6%。

歐元/美元：中性（短期）看空（中長期）

中國

實體經濟

7月份全社會用電量同比增長8.8%，增速創(chuàng)年內新高。從數據來看，第二產業(yè)同比由6月份的5.7%反彈至8.1%,也是2012年底以來最強的同比讀數。整體用電量的復蘇，很大程度上取決于第二產業(yè)用電量的復蘇，這也驗證了7月份工業(yè)活動的復蘇。對8月份而言，高頻的重點電廠煤炭庫存可用天數繼續(xù)下降，預示著本月工業(yè)活動依然不弱。同時，8月月中草根調研也得出了淡季不淡的特征，其中鋼鐵以及部分地區(qū)的水泥價格繼續(xù)上漲。綜合來看，我們判斷7月份淡季偏強的經濟活動在8月份將得以延續(xù)。(利好股市和商品）

雖然經濟增長的動能有企穩(wěn)回升的跡象。但反映名義GDP 增速相對于實際GDP 的大幅下降，資本市場對增長反彈的“真實性”的感受可能比過去弱。

從企業(yè)盈利的角度看，名義GDP的增長比實際GDP更重要，尤其是考慮到兩者的差距主要體現在企業(yè)產品出廠價格（PPI）的下降上。從我們的主要貿易伙伴的角度看，過去兩年的中國名義GDP 的變化意味著中國的以美元計價的購買力的增速大幅下滑。未來，即使實際GDP增長明顯復蘇，對應的名義GDP 增速的反彈的幅度將比過去小。PPI 下跌有短周期總需求疲弱的因素，但PPI 相對于CPI 下跌，更多的還是經濟結構調整的一個體現，反映投資需求重要性下降的中長期趨勢。

融資總量下降和經濟增長反彈呈現和年初反方向的矛盾。需求的改善源于資金投向結構的變化，財政支出力度加大和信貸定向寬松引導資金投向基礎設施等實體經濟領域。出口有企穩(wěn)跡象，得益于發(fā)達國家經濟復蘇，但人民幣匯率過去兩年的大幅升值將限制出口擴張的速度。

不應以過去的定式看待本輪周期波動，增長強勁反彈的可能性不大。經濟深層次矛盾仍然存在，包括房地產泡沫和地方政府融資平臺對實體經濟的擠壓，過去幾年貨幣信用擴張累積的金融風險需要消化。從平衡穩(wěn)增長和控風險的角度看，近期增長的企穩(wěn)降低了貨幣總量放松的可能。

流動性

中國人民銀行公開市場今日進行280億元人民幣14天期逆回購操作；央行本周凈投放475億元。

財政部周四招標的三個月期國庫現金定期存款中標利率為4.69%，遠高于上月同期限品種。表明市場對中長期流動性預期并不樂觀，資金利率中樞近日有所抬升。

央行上周繼續(xù)通過公開市場逆回購操作來穩(wěn)定市場預期，中標利率大幅下行，則清晰傳達其引導資金利率穩(wěn)步回歸的政策意圖。而對央行三年央票到期續(xù)發(fā)的創(chuàng)新之舉，市場也從最初的“鎖長放短”政策解讀，轉為偏中性看待。

資金流向：本周4個交易日滬深300資金流出7.7億元，其中周二至周四共流出55.6億元，表明資金對反彈仍持謹慎態(tài)度。本周創(chuàng)業(yè)板共流出28.3億元。

行業(yè)

地產：北京市房地產近一個多月以來出現的新變化格外值得關注。先是180平方米以上的大戶型出現罕有的拋售，有些從未有過交易的豪華小區(qū)內，整幢別墅在密集拋售，且有加速拋售的趨勢；再是房地產價格上升過快，上半年房價同比上升26%，北京三環(huán)內房地產商品房平均價已達每平方米5.2萬，遠超市場公開信息披露值。

經過調查，近期集中拋售大戶型房產的業(yè)主，并非對北京市乃至對國家宏觀經濟失去信心，而是強烈擔心中央將在近期強制推行房地產新政，其中包含房產稅、個稅、遺產稅等有力措施，并且很有可能在采取上述措施后，全面放開房產限購，這將強烈沖擊已趨于飽和的房地產市場，可能使地產市場價格逆轉。隨后，多家中介否認京大戶型房產集中拋售（我們認為：調控預期增強，對房地產板塊謹慎）

銀行：據銀監(jiān)會公布數據，今年二季度末，國內商業(yè)銀行不良貸款余額繼續(xù)上升至5395億元，較一季度末新增130億元。不良貸款率為0.96%，與一季度持平。商業(yè)銀行不良貸款余額連續(xù)7個季度反彈，并且創(chuàng)下自2009年二季度以來17個季度新高。國有大型商業(yè)銀行二季度不良貸款和不良率呈現“雙降”，但股份制商業(yè)銀行和城商行的不良貸款則明顯上升。未來一段時期內，不良貸款的規(guī)模可能還會繼續(xù)攀升。

TMT: 近日國務院印發(fā)《關于促進信息消費擴大內需的若干意見》。到2015年，使信息消費規(guī)模超過3.2萬億元，年均增長20%以上，帶動相關行業(yè)新增產出超過1.2萬億元；基于互聯網的新型信息消費規(guī)模達到2.4萬億元，年均增長30%以上。

促進信息消費目標明確，涉及領域廣泛?！兑庖姟访鞔_提出將促進以下領域的發(fā)展作為促進信息消費的主要任務：“寬帶中國”、4G、三網融合、智能終端、集成電路、軟件支撐服務、云計算、物聯網、北斗導航、電子商務、金融IC卡、居民健康卡、智慧城市、信息安全等。涉及領域廣泛，且政府推進的意愿較為堅定。（蘋果股價表現突出，連升第二日，一度升至500美元以上。周二美國投資人伊坎稱持有蘋果大量頭寸，提振投資者信心。目前TMT行業(yè)利好頻傳，持續(xù)看好）

A股：看多（短期）中性偏多（中期）看空（長期）

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