[原] 開拓者研報(bào)第73期

2013-08-12 16:57 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1635 評論：(0) 作者：戴非

美國

美國股市本周的焦點(diǎn)將落在消費(fèi)面。投資人將密切關(guān)注主要零售商的獲利及消費(fèi)者支出數(shù)據(jù)，希望這些數(shù)據(jù)將顯示美國民眾近幾周醉心于購物的樂趣。若在購物方面若能傳出好消息，可望為近來有點(diǎn)蹣跚的股市帶來些許的動(dòng)力。

整體獲利高于預(yù)期，迄今在已公布業(yè)績的446家標(biāo)普500企業(yè)中，有67%的財(cái)報(bào)優(yōu)于預(yù)估。約有54%公布營收超乎預(yù)期，高于過去四季的平均值，但低于歷史均值。

周二將公布7月零售銷售。預(yù)計(jì)零售銷售料較6月成長0.3%，扣除汽車的零售銷售增加0.4%。

7月CPI將在周四公布，如果CPI數(shù)據(jù)較上年同期的增幅介于2-2.5%之間，美聯(lián)儲(chǔ)很可能將該數(shù)據(jù)視為可以最快9月開始縮減刺激力度的跡象。

金價(jià)升至本月最高水平，全球最大黃金交易所交易產(chǎn)品(ETP)的持倉量自6月份以來首次增加。今年1-6月中國黃金消費(fèi)量同比增長54%至706.36噸，7月份金銀珠寶銷售額同比增長42%。關(guān)注周三、周四聯(lián)儲(chǔ)官員講話。

美股：中性

大宗商品：中性偏多（短期）看空（中長期）

黃金：中性（短期，上調(diào)）看空（中長期）

美元指數(shù)：中性（短期）看多（中長期）

歐洲

德國服務(wù)業(yè)PMI“一枝獨(dú)秀”，歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI降幅收窄至枯榮線附近。歐元區(qū)7月服務(wù)業(yè)PMI終值為49.8%，高于初值（49.6%）。其中，德國服務(wù)業(yè)PMI終值為51.3%；法國為48.6%；意大利為48.7%；西班牙為48.5%?？v向比較，7月主要國家服務(wù)業(yè)PMI均呈現(xiàn)回升之勢；橫向比較，德國服務(wù)業(yè)PMI“一枝獨(dú)秀”，處于擴(kuò)張區(qū)間。歐元區(qū)內(nèi)需（與服務(wù)業(yè)相關(guān)）企穩(wěn)與風(fēng)險(xiǎn)事件暫時(shí)消弭、經(jīng)濟(jì)信心得到修復(fù)相關(guān)，預(yù)計(jì)這一狀態(tài)在整個(gè)3季度將會(huì)延續(xù)。

德國制造業(yè)復(fù)蘇對歐元區(qū)意味著什么？經(jīng)濟(jì)層面上，德國制造業(yè)數(shù)據(jù)向好表明歐元區(qū)仍然處于“依靠德國、借力外需”的復(fù)蘇之路上；政策層面上，德國基本面數(shù)據(jù)較好，加之通脹超預(yù)期，德國央行將“節(jié)制”歐元區(qū)寬松的貨幣政策，歐央行在10月份之前進(jìn)行降息操作的概率不大。政治層面上，德國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，默克爾所領(lǐng)導(dǎo)的政黨聯(lián)盟贏得議會(huì)選舉的概率進(jìn)一步上升，德國對外政策的延續(xù)性有利于歐元區(qū)短期政治的穩(wěn)定性。

周三出爐的數(shù)據(jù)料將顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)第二季成長0.2%。若預(yù)測準(zhǔn)確，這將標(biāo)志著自2011年底開始的經(jīng)濟(jì)衰退終于結(jié)束。這并不會(huì)改變美國做為全球經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎的地位，至少到明年都是這樣。

歐元/美元：中性（短期）看空（中長期）

中國

宏觀經(jīng)濟(jì)

工業(yè)增長回升超預(yù)期。7月工業(yè)增長9.7%，高于市場預(yù)期的9%，較6月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長0.88%，環(huán)比折年率由6月的8.5%上升到11.1%。7月工業(yè)增長回升，一方面是由于出口和投資需求有所回升，另一方面，當(dāng)前庫存較低，庫存調(diào)整對增長的貢獻(xiàn)上升。

總需求有所回升。投資增長有所恢復(fù)，1-7月累計(jì)投資增長20.1%，略高于預(yù)期，單月投資增長20.1%，扭轉(zhuǎn)連續(xù)4個(gè)月的下降趨勢，基建投資保持平穩(wěn)，受政策影響的管網(wǎng)等投資上升，房地產(chǎn)投資增速回升，制造業(yè)投資低位運(yùn)行，預(yù)計(jì)全年投資增速在20%左右。零售小幅回落，7月零售增長13.2%，低于市場預(yù)期的13.5%，食品類增速有所上升，家電、家具等住房相關(guān)產(chǎn)品的增速有所回落，汽車及其他消費(fèi)品相對穩(wěn)定，維持全年零售增長12.8%的預(yù)期。外需好轉(zhuǎn)和內(nèi)需有所恢復(fù)是進(jìn)出口恢復(fù)的主要因素，預(yù)計(jì)未來仍將有一定恢復(fù)。

通脹基本符合預(yù)期，預(yù)計(jì)年內(nèi)通脹上漲幅度有限。7月CPI同比上升2.7%，略低于市場預(yù)期的2.8%；PPI同比-2.3%，略低于市場預(yù)期的-2.2%。氣候因素依然推漲了菜價(jià)和豬價(jià)，非食品價(jià)格中的居住和家庭服務(wù)等服務(wù)類價(jià)格維持上漲趨勢，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定促使PPI環(huán)比降幅有所收窄。短期內(nèi)，預(yù)期8月CPI環(huán)比為0.5%，同比在2.6%左右；PPI環(huán)比為-0.2%，同比在-2.0%左右。

貨幣政策達(dá)到中性狀態(tài)。貨幣信貸符合預(yù)期。7月新增貸款6999億元，高于市場6500億元的預(yù)期，M2增長14.5%，高于市場預(yù)期的14.1%。流動(dòng)性沖擊已經(jīng)過去，貨幣供給達(dá)到合理水平。金融數(shù)據(jù)顯示總需求穩(wěn)中有升。預(yù)期貨幣政策將保持當(dāng)前的節(jié)奏，操作手段主要是公開市場操作，如逆回購等。

三季度經(jīng)濟(jì)料將小幅回升。穩(wěn)增長政策將繼續(xù)發(fā)揮效果。6-7月密集出臺(tái)政策的“穩(wěn)投資”效果已初步顯現(xiàn)，政策還將繼續(xù)發(fā)揮效果。預(yù)計(jì)三季度經(jīng)濟(jì)將小幅回升，投資將穩(wěn)定，甚至小幅回升，庫存對增長的負(fù)面影響已經(jīng)明顯降低，出口增速有望繼續(xù)提高，去年三季度低基數(shù)將導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)回穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)，GDP增速將由二季度的7.5%回升至三季度7.6%。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)持續(xù)增長需要更多改革和經(jīng)濟(jì)自身的調(diào)整，新一輪經(jīng)濟(jì)周期目前還并未出現(xiàn)。

出于保經(jīng)濟(jì)增長下限的考慮，近期政府出臺(tái)了支持鐵路建設(shè)、棚戶區(qū)改造等政策，但是7 月份數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)重新獲得了周期性上行的動(dòng)力，因此我們認(rèn)為政府出臺(tái)更多穩(wěn)增長措施的可能性不大，下一步可能會(huì)把更多精力轉(zhuǎn)至推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

流動(dòng)性

7 月份主要金融指標(biāo)出現(xiàn)預(yù)期中的反彈，資金緊張狀況明顯改善。下半年的流動(dòng)性壓力確實(shí)很大，但央行不會(huì)無動(dòng)于衷。考慮到流動(dòng)性底線的重要性，央行會(huì)進(jìn)行對沖，流動(dòng)性緊張程度會(huì)比大家想象的要輕。其實(shí)伴隨著央行的逆回購的實(shí)施，資金緊張程度已經(jīng)有所緩解。不過考慮到資金緊張?jiān)谇?、資金緊張導(dǎo)致央行資金投放在后，下半年總體上流動(dòng)性情況會(huì)比上半年更折騰。

A股資金流向：8月9、12日滬深300流入52.6億元，今日流入47.9億元，流入規(guī)模明顯加大。創(chuàng)業(yè)板近兩個(gè)交易日資金共流出28.8億元。

市場風(fēng)格

二季度的企業(yè)盈利下滑基本已被市場預(yù)期消化，由于財(cái)政政策的調(diào)整，投資者更為關(guān)心的問題是政府投資計(jì)劃上調(diào)后，這是否會(huì)帶來企業(yè)盈利的反彈和周期性行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？我們認(rèn)為企業(yè)盈利的疲軟主要是來自于供求關(guān)系的不平衡，而不是需求的疲軟。觀察周期性行業(yè)的需求增速，我們很有可能正處于短周期需求景氣的高點(diǎn)而非低點(diǎn)。如果強(qiáng)行在已經(jīng)不低的基建投資基礎(chǔ)上再加一把力，只能帶來企業(yè)盈利的短周期反彈，并誘導(dǎo)產(chǎn)能過剩行業(yè)進(jìn)一步累積產(chǎn)能。一旦地產(chǎn)的景氣周期由高位轉(zhuǎn)至下行，或者財(cái)政支出難以為繼，將導(dǎo)致整體的企業(yè)盈利重新走入下降區(qū)間。

按照政府的規(guī)劃，出現(xiàn)投資調(diào)整的項(xiàng)目包括棚戶區(qū)改造、鐵路、城市管網(wǎng)建設(shè)、電網(wǎng)智能化和配電網(wǎng)建設(shè)、4G、光伏和環(huán)保，根據(jù)我們的估算，這些行業(yè)新增投資的增量今年下半年可能不超過2500 億元。

緊貨幣政策制約了積極財(cái)政政策。目前有兩種方法可能打破這一僵局：一是采用行政干預(yù)的方式降低政府相關(guān)投資的融資成本，這在今年6 月份可能已經(jīng)發(fā)生；二是貨幣政策全面轉(zhuǎn)為適度寬松。如果8 月份逆回購利率下降至3.5%以下，繼續(xù)引導(dǎo)整體利率下行，那么可以確認(rèn)貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。

在寬松貨幣的情境下，豬肉價(jià)格處于大周期的底部、工業(yè)品價(jià)格已經(jīng)止跌反彈，加上海外原油價(jià)格上漲，使得通貨膨脹容易在下半年上升到3%以上，觸碰政策上限。而一旦通脹觸碰到上限，貨幣政策方向?qū)⒅匦逻M(jìn)入到迷宮之中。

超配食品飲料、電力、建筑、醫(yī)藥、家電、零售、保險(xiǎn)和鐵路板塊。題材類看好電網(wǎng)智能化和配電網(wǎng)建設(shè)、城市網(wǎng)管改造、水泥、TMT、新能源等行業(yè)。

A股：看多（短期）中性偏多（中期）

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