[原] 開拓者研報第36期

2013-03-14 17:29 來源： 開拓者量化網 瀏覽：1703 評論：(0) 作者：戴非

美國

美國經濟和股指在2010/11/12年的頂點都出現在4、5月份左右的時間，為了監(jiān)測美國經濟是否在今年會出現同樣情形，我們選擇了33個滿足2010/11/12年這種走勢圖形的指標，希望通過監(jiān)測它們的走勢來判斷美國經濟是否會在二季度出現拐點。

通過過去三年的監(jiān)測指標歷史統(tǒng)計數據說明監(jiān)測系統(tǒng)的是有效的，并且我們認為超過40%的指標開始處于下行時，需要警惕經濟下行風險；當超過55%的指標處于下行時，可以認為經濟掉頭向下是大概率事件；當80%以上的指標處于下行時，則認為可以做空標普500指數或相關的資產。

當前，處于下行的指標占比31%，并且該百分比會隨著各指標的最新公布數據而上下浮動，因此我們認為經濟仍然處于上行通道中。判斷今年是否也會出現像前3年一樣的拐點，可能要等到5月份左右的時間才能有定論。

就業(yè)和消費表現強勁，2月份美國總體非農就業(yè)人數增加了23.6萬，遠超預期；實際可支配個人收入與個人消費者支出保持穩(wěn)步增長。美國2月零售銷售增速創(chuàng)五個月來最快，較前月增加1.1%，為去年9月以來的最大升幅，遠高于分析師預計的增長0.5%，這是經濟在面臨加稅和油價上漲等不利因素之際仍保持良好勢頭的最新跡象。

房地產行業(yè)的繁榮是經濟增長的又一推手，房價和銷售都快速增長，由于銷售仍處于歷史的低點，疊加當前極低的房貸利率，地產行業(yè)的繁榮還將持續(xù)。

工業(yè)生產強勁，2月ISM制造業(yè)PMI達到54.2，是2011年7月以來的最高點，由于制造業(yè)PMI與標普500指數一直存在顯著的正相關性，因此工業(yè)活動的強勁會持續(xù)利好金融市場。

1月庫存加速增長，且核心零售銷售表現良好，促使一些分析師調高對第一季GDP增幅的預估。摩根大通分析師將其預估上調0.8個百分點至2.3%，高盛將預估上調0.3個百分點至2.9%。

受益于經濟數據的利好鼓舞，道瓊工業(yè)指數連升第九天，為1996年來首見。美元指數升至七個月高位，加上中國經濟疲弱，利空大宗商品。

美股：中性偏多

黃金：看空

美元指數：看多

歐洲

不斷改善的美國經濟與歐洲奄奄一息的經濟狀況間兩極分化的局面最終推動歐元/美元跌穿1.2950美元的關鍵支撐位。受政治不確定性的拖累，意大利公債標售需求不及之前的標售，使該國借貸成本上升，這也令歐元承壓。

除了債券收益率以外的任何指標衡量，意大利現狀的局勢都比18個月之前更加糟糕。意大利經濟已經連續(xù)六個季度萎縮--為20年來最長的衰退期，如果剔除通脹因素，經濟規(guī)模甚至不及2001年。這意味著平均而言意大利已陷入衰退11年，這種情況在歐洲絕無僅有，在世界也是極為罕見。

意大利疲態(tài)沒有緩解跡象，將持續(xù)對公共財政造成沉重影響。企業(yè)信用仍在收緊，壞賬則在增加?；葑u周五對意大利降評，預計其經濟今年將萎縮1.8%。許多企業(yè)界人士認為，過去幾年意大利工業(yè)基礎受到的打擊是永遠也無法恢復的，而就業(yè)方面也付出巨大的代價。盡管市場得以平靜，意大利的債務卻在持續(xù)增長。2012年創(chuàng)歷史高位，達到經濟產出的127%。而且惠譽預計今年年末該比例可能達到近130%。

歐元/美元：看空

中國

投資需求回升伴生政策不確定性，且并未完全傳導至終端。投資超預期上升，其中基建和地產的回升更為明顯。從資金的角度來看，地產商和政府資金情況均在改善，然而，地產新政的推出以及政治周期的影響，疊加后期通脹制約意味著投資需求的回升仍有不確定性。而從消費品零售增速回落的角度來看，投資需求改善并未使終端需求出現好轉。

生產偏弱，且企業(yè)提產意愿仍偏謹慎。工業(yè)增加值、發(fā)電量數據指向企業(yè)生產仍然偏弱。同時，從大宗商品進口量和PMI原材料庫存回落來看，企業(yè)回補原材料庫存的節(jié)奏在放緩，意味著在終端需求尚未明顯改善且投資需求改善持續(xù)性未明的情況下，企業(yè)提產意愿仍然偏謹慎。

投資偏強生產偏弱的格局下，供需弱平衡持續(xù)。這種格局指向企業(yè)并未出現過度生產的狀況，企業(yè)已銷定產的模式未改。若未來需求改善不明顯，企業(yè)也不會承受巨大的去庫存壓力。而當前的供需弱平衡意味著企業(yè)去庫存壓力正在下降，庫存對經濟的拖累在1-2個季度內將會有所緩解。

流動性數據印證經濟活力仍然偏弱。M1增速低于預期指向企業(yè)活期存款定期化的趨勢，意味著企業(yè)投資在缺乏終端需求的支撐難以大幅擴張。社會融資總額中信托及信托、委托貸款的上升但1-2月企業(yè)貸款較去年同期減少指向政府投資需求相對制造業(yè)投資需求偏強。這與投資和工業(yè)數據的指向性相一致。

2 月新增貸款和社會融資總量較1 月大幅回落，帶動M2 同比增速下滑。我們的分析顯示，2 月外匯占款增量可能大幅減少，一定程度支持我們關于1 月外匯占款激增主要源于短期資本流入的觀點。而短期資本流入在2 月的劇減，勢必對基礎貨幣擴張和國內流動性增長造成擾動，構成2 月社會融資量回落的主要原因。總體來講，我們判斷貨幣政策從中性偏松向中性（偏緊）轉換。（周小川在新聞發(fā)布會上表示，要高度關注通貨膨脹，高度重視以便能夠在物價基本穩(wěn)定的時候保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展，這是一條捷徑。央行并打算通過貨幣政策等其它舉措，希望能夠穩(wěn)定物價、穩(wěn)定通脹預期。13%是代表了穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)健的含義就是比較中性的，我們不再是寬松的貨幣政策。雖然中國央行的調控目標同時有四大調控目標--低通貨膨脹、促進經濟增長、促進就業(yè)和保持國際收支平衡，但周小川反復強調，最重視的還是第一個目標，保持物價穩(wěn)定，即希望能夠在較低通脹的前提下，實現經濟的平穩(wěn)增長。）

中國央行延續(xù)春節(jié)后凈回籠態(tài)勢，且回籠量較前兩周明顯放大，單周凈回籠440億元人民幣。呼應了中國央行行長周小川明確穩(wěn)中趨緊貨幣政策的基調。業(yè)內人士指出，上半年貨幣政策仍將主要依賴數量型工具，通過公開市場操作的數量調控，同步傳導至利率價格。央票重啟預期漸漸升溫，但尚待觀察流動性的情況。部分資深市場人士將七天質押式回購加權利率作為一個觀測指標，綜合多家機構的看法,3.0%-3.5%為一合意的區(qū)間。目前加權平均利率在3.1048%。自前周起，公開市場已無正/逆回購及央票到期，一直要至3月19日起才開始有正回購到期，至4月9日起才有央票到期。

短期通脹無憂，上行風險將在下半年顯現。一方面是基數原因，另一方面也是春節(jié)短期沖擊的消逝，1-2個季度內，通脹上行壓力可控。然而，下半年通脹風險將上升：1）去年基數較低；2）季節(jié)性規(guī)律導致6-8月（大學生畢業(yè)就業(yè)）租金價格將有上行壓力；3）近期已有新聞報告養(yǎng)豬戶棄豬的現象，這將會造成后期供給的緊缺，推升豬肉價格。

我們傾向于認為無論通脹、流動性和經濟或在進入3季度后面臨不同的惡化風險。短期（未來1個季度）之內，將是一個通脹要上未上、流動性要緊未緊、經濟要下未下的格局。

根據《華爾街日報》的報道，黨內官員稱，目前預計中國銀行董事長肖剛將接替郭樹清出任證監(jiān)會主席，郭樹清調任山東省省長。前國際貨幣基金組織資深中國學者、康奈爾大學教授Eswar Prasad表示，郭樹清可能威脅到了大型國有銀行、省級政府部門以及國有企業(yè)之間的舒適關系，這可能是導致他調職的原因。如果該消息屬實，將對股市構成利空，因為很可能意味著IPO即將重啟。

A股：中性偏空

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