[原] 開拓者研報(bào)第34期

2013-03-07 17:08 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1374 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

2月美國(guó)民間雇主招聘的員工數(shù)量高于預(yù)期，以及1月多種制成品需求穩(wěn)健，對(duì)正在應(yīng)對(duì)稅率上調(diào)和政府預(yù)算大幅削減的美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，都是良好跡象。2月ADP民間就業(yè)人數(shù)增加19.8萬(wàn)人，超過分析師預(yù)估的增加17萬(wàn)人。而且，1月民間就業(yè)人數(shù)上修為增加21.5萬(wàn)人，前值為19.2萬(wàn)人，為這份報(bào)告增添向好基調(diào)。ADP報(bào)告中建筑業(yè)就業(yè)增加，突顯最近樓市復(fù)蘇加速的跡象。房?jī)r(jià)自去年2月以來一直處于升勢(shì)。

2月工廠訂單下降2%，歸因于運(yùn)輸設(shè)備需求銳減。但扣除運(yùn)輸以外的訂單增加1.3%，意味著該領(lǐng)域存在潛在力道。受樂觀數(shù)據(jù)激勵(lì)，道瓊工業(yè)指數(shù)連續(xù)第二日創(chuàng)紀(jì)錄高位。

美國(guó)眾議院周三輕松通過立法，避免了又一次黨派預(yù)算之爭(zhēng)，也避免了政府停擺的厄運(yùn)。

眾議院以267：151票通過一項(xiàng)向政府計(jì)劃融資的措施，時(shí)間持續(xù)到9月30日本財(cái)年結(jié)束。該法案將確保政府在2013財(cái)年獲得9,820億美元的資金，其中包括850億美元的自動(dòng)減支措施。民主黨人控制的參議院料將在下周通過類似的議案。

在美國(guó)股市創(chuàng)下歷史新高之際，美元匯率四年來首度與股市連袂上漲。在日交易額4萬(wàn)億美元的外匯市場(chǎng)上，交易員們樂觀預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來只可能會(huì)進(jìn)一步走強(qiáng)。

美元指數(shù)顯示美元昨日漲至6個(gè)多月來最高，標(biāo)普500指數(shù)觸及2007年以來高位。美股美元同時(shí)上漲實(shí)屬罕見，因?yàn)榻陙砻涝邉?shì)通常與股市呈反向關(guān)系，在全球爆發(fā)金融危機(jī)、歐洲主權(quán)援助不斷和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩之際，投資人將美元視為避風(fēng)港。

上個(gè)月，美元指數(shù)和股市的走勢(shì)背離度降至2008年以來最低。美元與MSCI明晟全球股票指數(shù)的60天關(guān)聯(lián)系數(shù)在2月份達(dá)到-0.34，為2008年以來最高，2011年12月是-0.90。

“這對(duì)美元來說可能是一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，”德意志銀行外匯策略師John Horner表示。“我們現(xiàn)在正朝著積極經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)美元和美股均有利的局面行進(jìn)，這與前幾年的情況有顯著不同。” 美元的趨勢(shì)性轉(zhuǎn)強(qiáng)對(duì)大宗商品和新興市場(chǎng)股市不利。

預(yù)計(jì)本周五公布的2月非農(nóng)就業(yè)崗位增加16萬(wàn)個(gè)，高于1月15.7萬(wàn)個(gè)的增幅。

美股：中性偏多

黃金：中性

美元指數(shù)：看多

歐洲

歐洲央行必須要做出判斷：意大利給歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來多大威脅？

財(cái)政緊縮政策在歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利遭到反對(duì)，不但引發(fā)政治陷入僵局，推高了債券收益率，還挫傷了各界對(duì)歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉所預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)將逐步復(fù)蘇的信心。局勢(shì)發(fā)展使一些觀察人士預(yù)計(jì)歐洲央行將采取降息措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)，然而野村和荷蘭銀行等一些機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，歐洲央行有更大可能性會(huì)按兵不動(dòng)，以使政府在壓力之下推進(jìn)改革。

德拉吉去年承諾不惜一切代價(jià)捍衛(wèi)歐元，給市場(chǎng)帶來了相對(duì)的平靜局面，然而意大利正使這種局面受到威脅。鑒于歐元區(qū)還在努力擺脫經(jīng)濟(jì)衰退，歐洲央行今天可能會(huì)被迫下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。與此同時(shí)，受歐元近期下跌影響，關(guān)于通脹可能降至歐洲央行2%目標(biāo)水平下方太遠(yuǎn)的擔(dān)憂可能會(huì)減輕。

歐洲央行的政策選擇包括降息、向銀行提供更多長(zhǎng)期貸款以及鼓勵(lì)銀行增加對(duì)中小企業(yè)的放貸等等。目前歐元區(qū)中小企業(yè)獲得貸款相當(dāng)艱難。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)歐洲央行周四將維持貨幣政策不變，但總裁德拉吉可能在之后的記者會(huì)上暗示放寬政策前景。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和通脹預(yù)估可能都在低檔，給央行未來幾個(gè)月降息的空間。

歐元/美元：中性偏空

中國(guó)

3月9日將公布1-2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)沿著復(fù)蘇的軌道前進(jìn)，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)20.7%（前值20.6%），零售持平于15.2%，工業(yè)增加值10.6%（前值10%）。

2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主要看點(diǎn)：1）提供更多經(jīng)濟(jì)仍在弱復(fù)蘇的信號(hào)。自從此前公布的2 月份匯豐PMI 和中采PMI 環(huán)比都出現(xiàn)回落以后，雖然我們認(rèn)為回落主要是春節(jié)因素導(dǎo)致的，但是市場(chǎng)仍然開始擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性。即將公布的2 月份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可能有助于緩解這種擔(dān)憂；2）CPI 是否會(huì)超過3%？雖然我們?cè)? 個(gè)月前就指出2 月份CPI 存在突破3%的可能性，但如果真如此，仍然可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。

預(yù)計(jì)2月CPI漲幅擴(kuò)大至3%。從商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部的價(jià)格監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)來看，由于春節(jié)需求的推動(dòng)，2 月份中上旬食品價(jià)格呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，不過進(jìn)入2 月下旬后價(jià)格環(huán)比有所回落。再考慮到去年春節(jié)在1 月份，春節(jié)時(shí)點(diǎn)的錯(cuò)位使得今年2 月份的比較基數(shù)較低，因此CPI 可能由上個(gè)月的2%攀升至2 月份的3%左右。不過1 月和2 月CPI 平均漲幅約為2.5%，基本和去年12 月持平，而且實(shí)際上近期豬肉價(jià)格連續(xù)下跌，豬糧比已跌破6:1，因此短期食品CPI 上漲壓力并不大。單月CPI 突破3%整數(shù)關(guān)口，更多地可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)心理造成影響。此外，商務(wù)部監(jiān)測(cè)的生產(chǎn)資料價(jià)格在2 月份環(huán)比上漲，由此預(yù)計(jì)2 月份PPI 同比約為-1.5%，跌幅進(jìn)一步收窄。未來隨著基數(shù)的走低以及需求的復(fù)蘇，PPI 跌幅可能進(jìn)一步收窄。

春節(jié)錯(cuò)位可能使2月進(jìn)口負(fù)增長(zhǎng)。由于去年春節(jié)在1 月，因此去年1月進(jìn)口基數(shù)較低，導(dǎo)致今年1 月進(jìn)口同比增速攀升至30%。類似地，春節(jié)因素使得今年2 月進(jìn)口減少，其同比可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。綜合來看，今年前兩個(gè)月進(jìn)口將增長(zhǎng)10%左右，與去年4.3%的增速相比有所恢復(fù)，且與經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)復(fù)蘇的趨勢(shì)吻合。同樣是由于春節(jié)因素，預(yù)計(jì)2 月份出口增速也將由上月的25%回落至14.5%左右。

經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降是客觀事實(shí)。我們預(yù)計(jì)今年前兩個(gè)月的固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)品零售和工業(yè)增加值增速將基本保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，并對(duì)應(yīng)于8%左右的經(jīng)濟(jì)增速。如果按舊的思維方式，8%的增速還不夠高，經(jīng)濟(jì)應(yīng)該在未來幾個(gè)季度持續(xù)加速到9%甚至更高水平，才稱得上真正強(qiáng)有力的復(fù)蘇。但由于勞動(dòng)力增速下降等原因，目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)潛在增速大概也就在8%左右，因此期望9%的增長(zhǎng)是不現(xiàn)實(shí)的，否則通貨膨脹壓力會(huì)明顯增大。這可能也是中國(guó)人民銀行今年以來早早就開始控制貨幣信貸增長(zhǎng)的原因，它不愿看到經(jīng)濟(jì)加速至潛在增長(zhǎng)率以上。

今日市場(chǎng)的下跌可能與證監(jiān)會(huì)副主席姚剛關(guān)于“IPO原則上3月底后就可發(fā)行”的表述有關(guān)，不過證券時(shí)報(bào)記者剛剛從相關(guān)渠道核實(shí)，IPO重啟須待在審企業(yè)財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查工作全部整體完成之后。專項(xiàng)檢查工作分為兩個(gè)階段，第一階段為自查階段，要求中介機(jī)構(gòu)、發(fā)行人在3月31日之前完成自查并上交自查報(bào)告；第二階段為抽查階段，由證監(jiān)會(huì)對(duì)自查情況進(jìn)行核查，這項(xiàng)工作須在6月底前完成。兩個(gè)階段整體完成之后，才可能重啟IPO。

1月新增外匯占款為6836.6億元，連續(xù)兩個(gè)月大幅提升，成為歷史新高。但1月當(dāng)月新增外匯占款大幅增加態(tài)勢(shì)可能難以持續(xù)。我們測(cè)算 1 月份“熱錢”逆轉(zhuǎn)流入691.5億美 元，比上月多增851.5 億美元。1 月新增外匯占款大幅增加主要還是受到“熱錢”大量流入帶動(dòng)所致。

考慮到 2 月美元指數(shù)上漲趨勢(shì)顯著，短期推動(dòng)“熱錢”流入因素受到抑制，新增外匯占款大幅增加態(tài)勢(shì)可能難以持續(xù)。隨著未來資金跨境進(jìn)出的頻率增大以及單月資金波動(dòng)性局面增強(qiáng)，保持貨幣信貸總量和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)將是央行工作重點(diǎn)?？傮w來看，今年貨幣政策將維持穩(wěn)健偏中性的格局，貨幣政策寬松的空間不大。

我們認(rèn)為，征收房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得稅的政策無(wú)論嚴(yán)格與否對(duì)股票市場(chǎng)的影響都是負(fù)面的。嚴(yán)格征收房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得稅的政策細(xì)則尚不清楚，該政策未明確在什么情況下買賣的房屋可以免交所得稅，也未明確房屋原值無(wú)法確定的情況下，如何征收所得稅。原先房屋買賣可以選擇按照轉(zhuǎn)讓所得的20%或者房屋原值的1%-2%納稅，如果本次政策執(zhí)行不嚴(yán)格，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響并不大。但是，如果征收所得稅的執(zhí)行力度非常嚴(yán)格，將對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的基本面產(chǎn)生顯著的影響。從長(zhǎng)期看，嚴(yán)格征收所得稅將大幅提高房地產(chǎn)的交易成本，不僅抑制投機(jī)性住房需求，也會(huì)增加改善住房的成本，從而也抑制了改善性住房需求。在房地產(chǎn)需求下降的情況下，房地產(chǎn)投資也不容樂觀，周期性行業(yè)的反彈邏輯破滅。

繼續(xù)看好符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向的成長(zhǎng)性行業(yè)和個(gè)股。

A股：中性

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