[原] 開拓者研報(bào)第29期

2013-02-18 17:13 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1189 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國

1月份美國制造業(yè)ISM指數(shù)由上月的50.2強(qiáng)勁反彈至53.1、為2012年5月以來的最高值，而非制造業(yè)ISM指數(shù)也維持在55.2的高位。綜合制造業(yè)和非制造業(yè)兩方面情況的綜合指數(shù)預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)正沿著3%左右的增長步伐邁進(jìn)。更重要的是，此前公布的紐約和費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)調(diào)查均顯示企業(yè)未來資本開支愿意在1月份進(jìn)一步強(qiáng)勁回升。這預(yù)示著繼去年四季度強(qiáng)勁反彈之后，2013年一季度的企業(yè)固定資產(chǎn)投資有望維持較好的增長勢頭。

美國就業(yè)市場在新年伊始也延續(xù)了繼續(xù)向好的勢頭。每周初次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)的4周移動(dòng)平均值繼續(xù)創(chuàng)下08年下半年以來的新低。另一方面，制造業(yè)和非制造業(yè)ISM指數(shù)中的就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)均呈現(xiàn)明顯的反彈勢頭。

居民消費(fèi)繼續(xù)小幅回暖，預(yù)計(jì)“財(cái)政懸崖”協(xié)議的負(fù)面影響有限。自1月消費(fèi)者情緒大幅跌落之后，2月消費(fèi)者情緒反彈，同時(shí)，零售銷售與消費(fèi)信貸繼續(xù)小幅回升，居民貸款意愿正在增強(qiáng)。年初“財(cái)政懸崖”協(xié)議對(duì)居民消費(fèi)的影響有限，就業(yè)增加、房地產(chǎn)市場復(fù)蘇以及股票市場上漲對(duì)美國家庭消費(fèi)的支撐作用正在抵消包括薪資稅在內(nèi)的稅收增加的負(fù)面影響。

自動(dòng)支出削減機(jī)制觸發(fā)時(shí)點(diǎn)正在逼近，成為迫在眉睫的財(cái)政問題。如果兩黨未能就減支與增稅的平衡問題達(dá)成一致，那么3月1日將觸發(fā)自動(dòng)支出削減機(jī)制。從目前的形勢來看，我們認(rèn)為有兩種可能，第一種是在此之前，兩黨達(dá)成一個(gè)較小規(guī)模的減支與增稅方案，然后在未來更長時(shí)間內(nèi)尋找更為平衡的支出削減方案；第二種可能性是到期自動(dòng)觸發(fā)削減支出機(jī)制，屆時(shí)，為了緩沖大幅減支對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的負(fù)面影響，國會(huì)將可能通過協(xié)商同意部分減支措施拖延生效。

瑞士信貸的分析師預(yù)計(jì),減支將使今年美國的GDP增長率從先前預(yù)期的2.0%降至1.5%,2014年則料從2.5%降至2.3%。

美聯(lián)儲(chǔ)目前每月購買850億美元債券,并曾表示在失業(yè)率從眼下的7.9%降到6.5%以前,都將把短期利率保持在極低水平.但一些美聯(lián)儲(chǔ)官員在去年12月時(shí)發(fā)表了比預(yù)期更加強(qiáng)硬的言論,這讓將于周三公布的美聯(lián)儲(chǔ)1月29-30日會(huì)議記錄更有看頭。

美國股市可能難以延續(xù)其長達(dá)七周的漲勢,因財(cái)報(bào)季接近尾聲,且市場遭遇強(qiáng)大的技術(shù)阻力。企業(yè)第四季財(cái)報(bào)大多優(yōu)于預(yù)期.湯森路透數(shù)據(jù)顯示,標(biāo)普500指數(shù)成分股的按年獲利增幅目前估計(jì)為5.6%,高于1月1日時(shí)預(yù)估的增長2.9%,并且有70%的公司獲利超越分析師預(yù)估,高于長期均值62%.

2月15日，COMEX4月份交割的黃金期貨主力合約價(jià)格下跌26美元，創(chuàng)自2012年8月15日以來的最低收盤價(jià)。包括索羅斯基金管理公司和摩爾資本在內(nèi)的知名基金，在2012年第四季度紛紛減持黃金ETF，這助長了針對(duì)這種貴金屬的消極情緒。世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）發(fā)布的2012年度數(shù)據(jù)顯示，盡管2012年以美元計(jì)價(jià)的世界黃金需求量創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到2364億美元，但以實(shí)物（噸）計(jì)算的世界黃金需求量卻同比下降了4%，至4405.5噸。值得注意的是，印度和中國作為近幾年占據(jù)金市需方半壁江山的增長引擎，也在2012年顯出頹像。兩個(gè)傳統(tǒng)的黃金消費(fèi)大國，在黃金飾品方面的需求（以噸計(jì)算）均出現(xiàn)不同程度的負(fù)增長（印-11%，中-1%）。

美股：中性

黃金：看空

美元指數(shù)：看多

日本

在日元大幅貶值引發(fā)全球擔(dān)憂的背景下，G7財(cái)長和央行行長會(huì)議是否會(huì)對(duì)日本施加壓力成為了全球外匯市場關(guān)注的焦點(diǎn)。然而，2月12日G7會(huì)議僅發(fā)表了一份措辭含糊的簡短聲明：“我們重申由市場決定匯率、就外匯市場行動(dòng)保持密切協(xié)商的長期承諾。我們重申財(cái)政和貨幣政策已經(jīng)并將繼續(xù)使用國內(nèi)工具來實(shí)現(xiàn)各自國內(nèi)目標(biāo)，不會(huì)設(shè)定匯率目標(biāo)。我們同意匯率的過度波動(dòng)會(huì)影響經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。我們將繼續(xù)緊密關(guān)注外匯市場、保持合作”。

周日發(fā)布的G20會(huì)議聲明還是最終確認(rèn)了目前階段各國對(duì)日本采取激進(jìn)財(cái)政貨幣政策的默許姿態(tài)。因此，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)日元相對(duì)美元將重新開始貶值，但由于日本政治家們在未來幾周可能會(huì)減少發(fā)布打壓日元匯率的言論、日元貶值步伐可能會(huì)較過去三個(gè)月有所放緩。未來一周市場的焦點(diǎn)將重新轉(zhuǎn)向日本央行行長的新人選問題。

歐洲

歐元區(qū)四季度GDP環(huán)比下跌了0.6%，衰退幅度超出了市場預(yù)期（-0.4%）——為2009年二季度以來幅度最大的單季收縮。2012年全年，歐元區(qū)在歐債危機(jī)導(dǎo)致的財(cái)政緊縮和信貸收縮的雙重打擊下衰退了0.5%。

與此前歐元區(qū)內(nèi)部表現(xiàn)分化嚴(yán)重（德國一枝獨(dú)秀而邊緣國家大幅衰退）的情況不同，四季度所有主要國家均出現(xiàn)衰退。德國繼上季環(huán)比增長0.2%后于四季度環(huán)比大幅衰退了0.6%、法國繼上季環(huán)比增長0.1%后于四季度環(huán)比衰退了0.3%。與此同時(shí)，南部國家衰退幅度進(jìn)一步加大：意大利環(huán)比衰退幅度由上季的0.2%擴(kuò)大至0.9%、西班牙環(huán)比衰退幅度由上季的0.3%擴(kuò)大至0.7%、葡萄牙環(huán)比衰退幅度由上季的0.9%擴(kuò)大至1.8%。

需要強(qiáng)調(diào)的是，歐元區(qū)四季度的糟糕表現(xiàn)已是過去式。而在過去兩個(gè)月期間，歐元區(qū)已初現(xiàn)積極跡象：

1. 企業(yè)信心有所改善：在經(jīng)歷了四季度的低迷之后，德國IFO指數(shù)和ZEW指數(shù)在12月、1月份強(qiáng)勁反彈，預(yù)示著2013年一、二季度的增長情況應(yīng)會(huì)有所好轉(zhuǎn)。此外，歐元區(qū)整體制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)近兩個(gè)月也出現(xiàn)溫和回升，預(yù)示著歐元區(qū)GDP增速應(yīng)會(huì)有所企穩(wěn)回升。
2. 信貸融資條件改善。

誠然，未來一年歐元區(qū)增長形勢整體而言仍然嚴(yán)峻。歐洲央行預(yù)計(jì)：在公共部門和私人部門持續(xù)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的背景下，2013年初歐元區(qū)可能仍會(huì)持續(xù)衰退；2013年晚些時(shí)候，在寬松的貨幣政策、金融市場信心恢復(fù)、金融市場分裂程度趨緩、全球需求回升的推動(dòng)下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)才有望緩慢復(fù)蘇。

不過，在上述積極跡象的支撐下，今年一季度歐元區(qū)增長有望略微好轉(zhuǎn)、滑坡幅度可能不會(huì)進(jìn)一步加大。歐元匯率方面，政策面和經(jīng)濟(jì)面狀況預(yù)示歐元兌美元將繼續(xù)回調(diào)。

歐元/美元：中性偏空

中國

1月新增貸款10700億，同比多增3340億元，創(chuàng)下了2010年2月以來新高（前值4543億，預(yù)期1萬億），M1、M2同比增長均超預(yù)期。

我們認(rèn)為1 月份貨幣數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期主要體現(xiàn)出市場上借貸意愿強(qiáng)烈、流動(dòng)性狀況寬松。1月金融數(shù)據(jù)全面上升，特別是表明經(jīng)濟(jì)活力的M1等貨幣指標(biāo)明顯回升，這表明交易活動(dòng)在1月繼續(xù)上升。1月企業(yè)融資大幅增加，包括信貸、債券和股權(quán)等融資明顯回升，這意味著企業(yè)將增加投資等經(jīng)營活動(dòng)，故判斷經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)回升。

強(qiáng)勁的借款需求可能體現(xiàn)出真實(shí)利率下降、同時(shí)在政府換屆之后投資意愿強(qiáng)烈，尤其是在新一屆領(lǐng)導(dǎo)層特別重視城鎮(zhèn)化進(jìn)程的情況下。和訊/新浪財(cái)經(jīng)等國內(nèi)媒體報(bào)道稱，月底前人民銀行進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，否則流動(dòng)性會(huì)更為寬松（人民銀行可能希望保持流動(dòng)性狀況相對(duì)寬松、但是希望避免過于寬松）。

外匯流入可能有所反彈（但數(shù)據(jù)尚未公布），這直接（通過M2 增長）并間接（通過銀行間市場利率下降）導(dǎo)致了寬松的貨幣狀況。銀行間利率下降等多項(xiàng)因素可能對(duì)非常規(guī)形式融資的強(qiáng)勁增長有所貢獻(xiàn)，進(jìn)而帶動(dòng)月度社會(huì)融資規(guī)模增長創(chuàng)歷史新高。

在近期發(fā)布的四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，人民銀行用較大篇幅來談?wù)摑撛诘耐涳L(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)增長前景的基調(diào)變得略微更加積極。2013年貨幣政策回歸中性，但是從1月份的貨幣供應(yīng)結(jié)果來看，政策略顯寬松?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢趨于穩(wěn)健，通脹壓力有所回升以及房價(jià)開始上升（部分地區(qū)上漲明顯），我們認(rèn)為1月份這一寬松的貨幣政策不會(huì)持續(xù)，未來將有所收緊。公開市場的逆回購規(guī)模控制或?qū)⑹侵饕侄巍?/span>

1月CPI同比增長2.0%，其中食品項(xiàng)CPI同比從12月的4.2%下降至2.9%，而非食品項(xiàng)CPI則從1.7%下降至1.6%。從環(huán)比角度來看，食品項(xiàng)CPI環(huán)比上漲2.8%，其中鮮菜和豬肉環(huán)比漲幅較大。非食品項(xiàng)環(huán)比上漲0.1%，基本符合季節(jié)性規(guī)律。2月份CPI同比或?qū)⑸仙?.2%左右的水平，3月份則因?yàn)楣?jié)后需求轉(zhuǎn)弱而出現(xiàn)暫時(shí)性回落，之后將會(huì)經(jīng)歷一輪趨勢性上升。

春節(jié)假期之后，影響A股走勢的兩個(gè)主要國內(nèi)矛盾分別是：兩會(huì)之后，新一屆政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向是否會(huì)擺脫目前“換屆重疊期”所帶來的不清晰狀態(tài)。以及，隨著旺季到來，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇的力度。短期來看，由于上述兩個(gè)因素不會(huì)很快清晰，很難構(gòu)成任何負(fù)面的沖擊和影響，因此我們認(rèn)為不會(huì)對(duì)A股市場走勢構(gòu)成系統(tǒng)性負(fù)面拖累。

板塊方面，看好“兩會(huì)”概念，如節(jié)能環(huán)保、醫(yī)藥、傳媒、軍工、TMT。

A股：中性偏多

原油

看多

預(yù)計(jì)原油可強(qiáng)勢到伊朗2月26日6國會(huì)談，談判估計(jì)不樂觀，朝鮮核試驗(yàn)已為伊朗樹立了榜樣。近期宏觀數(shù)據(jù)中美較強(qiáng)，歐日較弱，對(duì)油價(jià)有一定支持。布油交割品種可能擴(kuò)容對(duì)B-W價(jià)差不利。

焦炭

看多

春節(jié)前后現(xiàn)貨市場變化很小，月度地產(chǎn)和信貸數(shù)據(jù)好，兩會(huì)前成本支撐很強(qiáng)，春節(jié)后旺季將至，焦炭庫存相對(duì)較低，關(guān)注鋼鐵去庫存情況。

評(píng)分: