[原] 開拓者研報第69期

2013-07-29 17:05 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1526 評論：(0) 作者：戴非

美國

本周對美國股市來說簡直就像暑期大片檔期，將同時上演三場大戲：美聯(lián)儲政策決定、就業(yè)數(shù)據(jù)、企業(yè)財報。

其中美聯(lián)儲最有可能在市場掀起波瀾。聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)預計將在周三結(jié)束為期兩天的會議后發(fā)布政策聲明（北京時間8月1日凌晨2點）

周五將迎來美國7月就業(yè)報告。就業(yè)市場復蘇是決定未來美聯(lián)儲政策的關(guān)鍵。美聯(lián)儲曾表示，將維持利率在歷史低位，直到美國失業(yè)率降至6.5%。美國的低利率已經(jīng)持續(xù)了逾四年時間。

分析師預計美國企業(yè)雇主7月預計新增18.5萬個工作崗位，略低于6月新增的19.5萬個。7月失業(yè)率料從6月的7.6%降至7.5%。

本周將成為財報公布最為密集的周度之一，有遍布各大行業(yè)的131家企業(yè)公布業(yè)績。當前財報季已公布的企業(yè)業(yè)績優(yōu)于預期，分析師因此調(diào)高了對季度業(yè)績的增長預估。第二季企業(yè)獲利目前預計為增長4.1%，高于一周前的預估增幅2.8%。

美國房地產(chǎn)、PMI和消費信心數(shù)據(jù)向好。成屋庫存降至200萬套，遠低于歷史平均的293萬套，庫存去化使?jié)撛谫彿空叱謳庞^望的情緒得到緩和，也為房價提供了支撐；6月新屋銷售年化為49.7萬套，高于預期的48.4萬套，為2008年5月以來的最高值，確認了美國房地產(chǎn)市場持續(xù)改善的趨勢；7月密歇根消費者信心指數(shù)創(chuàng)6年新高，預示消費在未來1年內(nèi)將持續(xù)擴張；而7月制造業(yè)PMI為53.2%，高于預期的52.5%，預示美國經(jīng)濟在3季度走強。

美聯(lián)儲Lacker：結(jié)束QE“近在眼前”應盡快結(jié)束購買MBS。我們認為：近幾天美元指數(shù)走弱，歐元和日元反彈明顯，同時日本股市下跌，以及新興市場貨幣相比美元出現(xiàn)貶值。上述資產(chǎn)價格的表現(xiàn)與5月下旬開始的資金去杠桿，對新興市場和商品等資產(chǎn)價格產(chǎn)生沖擊的表現(xiàn)相似。在7月初伯南克講話安撫市場情緒之后，市場的關(guān)注點不排除再次重新回到削減QE的問題上。

大宗商品很可能開啟新一輪中期下跌行情，其驅(qū)動力量是實體經(jīng)濟的需求不振，不管伯南克怎么說，全球金融市場對于流動性寬松的幻覺日漸消退。

美股：中性偏多

黃金：中性偏空（短期）看空（中長期）

大宗商品：看空（短期，中長期）

美元指數(shù)：中性（短期）看多（中長期）

歐洲

歐元區(qū)PMI超市場預期。在經(jīng)歷2季度低迷后，歐元區(qū)制造業(yè)PMI重返50%之上，根據(jù)PMI與GDP的對應關(guān)系，預計歐元區(qū)下半年GDP同、環(huán)比增速均較上半年實現(xiàn)邊際改善，全年增速為-0.6%。

歐央行8月議息會議（8月1日），預期德拉吉將主要通過“言論”管理預期，并重申必要時候?qū)⑹褂冒ń迪⒑唾弬僮髟趦?nèi)的常規(guī)和非常規(guī)政策工具對沖經(jīng)濟下行風險。歐央行當前政策重心在于管理預期和改善金融市場分割局面，激活對中小企業(yè)的信貸供給，緩解南歐國家中小企業(yè)所面臨的融資困境，10月份之前降息的概率不大。

歐元/美元：中性偏空（下調(diào)，短期）看空（中長期）

中國

宏觀政策

中國國家審計署網(wǎng)站發(fā)布消息顯示，根據(jù)國務院要求，審計署將組織全國審計機關(guān)對政府性債務進行審計。對此，審計署28日對人民網(wǎng)稱，目前沒有更多信息可供發(fā)布。此前有消息稱，國務院26日下午發(fā)特急明電，要對全國政府性債務進行審計。審計署暫停所有項目開始培訓，下周進駐各省市。

我們認為：對政府性債務進行全面審計本身并不具有明顯的政策傾向，不過期間市場可能擔憂風險暴露超預期。盡管2011年的全面審計結(jié)果沒有超預期，但期間就給市場帶來的一定壓力。這是本屆政府第一次進行政府性債務全面審計，市場對歷史遺留的隱形債務仍存在疑慮，因此預計這次也會加大市場擔憂。審計最終影響關(guān)鍵在于規(guī)模是否超預期，以及政府后續(xù)準備如何處理債務問題。以目前的經(jīng)濟政策取向看，無論此次審計結(jié)果如何，調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長并重不會動搖，如果地方債務規(guī)模超預期，融資進一步受到抑制，對中國經(jīng)濟的負面影響預計會有相應政策對沖。我們認為中央無意使基建投資出現(xiàn)斷崖式下滑。中性假設下，基建投資增速更可能是以較為平緩的形式逐漸下降。短期而言，審計期間周期股料承受一定壓力。（短期利空A股和大宗商品）

中短期而言，“錢荒”未必不會卷土重來，固定資產(chǎn)投資“失速”風險仍在加速中國經(jīng)濟探底趨勢——目前投資界廣為流傳的一個邏輯是：①審計署將對政府債務進行審計，傳部分銀監(jiān)局暫停融資信托發(fā)行。②目前融資平臺債務約15萬億，包括9.5萬億貸款、3萬億信托、2萬億城投債，0.65萬億地方債。③若信托遭凍結(jié)，平臺融資或難以為繼。④12年底的經(jīng)濟反彈源于表外融資支撐基建反彈，若平臺融資凍結(jié)，基建或失速。⑤地方基建投資能力將受制約，并可能引發(fā)局部地方政府債務風險，甚至階段性引發(fā)信用風險。近年迅猛增長的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托及其他平臺債務到2014 年是到期高峰，A 股市場可能會提前反應。

中長期而言，基于克強總理16日在內(nèi)部講話稿中關(guān)于“下限”與“底線”、“底線”與“就業(yè)”的辯證關(guān)系闡述，我們認為，經(jīng)濟增長的“底線”是7%，而今年保就業(yè)將經(jīng)濟增長的“下限”定在7.5%。我們判斷中國經(jīng)濟增長持續(xù)下滑的態(tài)勢將在下半年得以平緩，GDP增速回落較大可能將在三或四季度結(jié)束，后將轉(zhuǎn)向平穩(wěn)與筑底階段。

什么因素能夠促使投資者相信“底線思維”？我們認為：

①更多刺激政策出臺。廣為流傳的座談會紀要透露了加快投資的領(lǐng)域，包括鐵路、電網(wǎng)、電信和環(huán)保等；②除了財政政策變動外，還需要貨幣政策的微調(diào)配合。有一些切實的措施來降低目前過高的真實利率（約10%）。否則，在這么高的資金價格壓力下，企業(yè)盈利只會持續(xù)惡化。

流動性

臨近月末“錢荒”再次來襲，需警惕；盡管節(jié)奏和力度上遠遜于上月。今日銀行間7、14天回購利率分別上漲70、91BP。公開市場已出現(xiàn)近幾年來歷時最長的公開市場空窗期，央行維持貨幣政策和金融市場相對穩(wěn)定的趨向沒有變。不排除一旦銀行間利率再度飆升，央行再適當“注水”維穩(wěn)的可能。也就是說，對金融市場的流動性需足夠謹慎，但無需過度悲觀。

流動性偏緊格局短期無解。外匯占款下滑影響基礎(chǔ)貨幣的增長，直接限制商業(yè)銀行的放貸能力，同時又導致商業(yè)銀行被迫調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，減持債券以提高備付金，從而推高長端的無風險收益率。另外，無論商業(yè)銀行壓縮表外融資還是繼續(xù)維持較高的表外融資增速，結(jié)果都指向?qū)嶓w經(jīng)濟融資成本的上升。

A股資金流向：7月24日至今滬深300共流出64億元，今日流出32億。警惕資金的持續(xù)流出。

企業(yè)盈利

6 月工業(yè)企業(yè)利潤增速顯著回落，由上月15.5%回落至6.3%。分行業(yè)來看，1-6 月上游行業(yè)盈利繼續(xù)惡化，本月主營活動利潤負增長主要來自于煤炭、有色等行業(yè)主營活動盈利的惡化。中、下游行業(yè)盈利能力相對穩(wěn)定。

至于企業(yè)盈利未來走勢的判斷，還是要取決于政策的走勢和總體需求的變化。7 月以來決策層穩(wěn)增長的政策宣示穩(wěn)定了此前較為紊亂的市場預期，棚戶區(qū)改造、鐵路投資、城市基礎(chǔ)設施投資和信息消費等穩(wěn)增長措施有利于改善相關(guān)行業(yè)企業(yè)盈利能力。夏季本是工業(yè)生產(chǎn)淡季，短期內(nèi)企業(yè)盈利環(huán)比增速改善的可能性低。

基數(shù)效應可能會繼續(xù)主導企業(yè)盈利同比增速的波動。整體來看，國內(nèi)穩(wěn)增長政策空間有限且宏觀調(diào)控的重心仍是調(diào)結(jié)構(gòu)，總需求改善程度有限，預計下半年工業(yè)企業(yè)利潤同比增速將穩(wěn)中有降。

市場風格

存量資金博弈、好消息不多，主要就是IPO 繼續(xù)暫停、中報披露期大小非不減持、政策不斷提振轉(zhuǎn)型資產(chǎn)的預期。目前，投資者情緒形成強烈的預期“放棄傳統(tǒng)周期，擁抱新興成長”，因此，在大盤乏力甚至陰跌時，抱團成長股仍是短期存量資金投資的方向。

關(guān)注8月1日9點公布的7月官方PMI（預期49.8，前值50.1）

A股：中性偏空（短期，下調(diào)）中性偏多（中期）

評分: