[原] 開拓者研報第28期

2013-02-04 16:57 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1302 評論：(0) 作者：戴非

美國

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在1月共上漲5%,是2011年10月以來單月最大漲幅,也是1997年以來最佳1月表現(xiàn),這令許多人揣測,散戶投資人可能正在大批重返股市.最新一周投資者向位于美國的股票共同基金和ETF注入127億美元,幫助實現(xiàn)1996年以來流入股票基金的四周最高紀(jì)錄.

本周仍將有大量財報公布,在股市情緒正面之下,美股有機會挑戰(zhàn)歷史高點,標(biāo)普500指數(shù)周五收盤時距離2007年10月創(chuàng)下的歷史高點只差4%.在已經(jīng)公布業(yè)績的252家標(biāo)普500指數(shù)成份股企業(yè)中,69%的業(yè)績勝于預(yù)期,高于過去四個季度的比率,也高于自1994年以來的均值。

1月新增非農(nóng)就業(yè)15.7萬，低于預(yù)期，但前兩個月就業(yè)數(shù)據(jù)大幅上調(diào)，11月和12月崗位較之前公布的增加12.7萬個；失業(yè)率小幅回升至7.9%，由于勞工部作出年度數(shù)據(jù)修正，我們認(rèn)為失業(yè)率回升更多地反映了統(tǒng)計方法的問題。

美國1月PMI漲至九個月最高水準(zhǔn).上月美國消費者信心指數(shù)高于預(yù)估.12月建筑支出數(shù)字亦超過預(yù)期。所有的數(shù)據(jù)都表明,經(jīng)濟在緩慢而穩(wěn)定地改善。

上周參議院通過關(guān)于將債務(wù)上限延長至5月19日的法案，預(yù)計奧巴馬將很快簽署該法案。該法案將不會上調(diào)美國總額為16.4萬億美元的法定債務(wù)上限，只是技術(shù)性地將政府舉債授權(quán)延期到5月19日；同時，該法案還要求國會在4月15日之前通過2014財年的政府預(yù)算案，否則議員不能領(lǐng)取薪水。目前來看，決策者們必須處理的下一個財政問題是將于3月1日啟動的大規(guī)模預(yù)算削減措施；隨后在3月底，當(dāng)前為聯(lián)邦政府大部分職能提供資金的臨時性措施也將到期。財政方面的問題依然將接踵而至。

2012年度美國稅收減免法的頒布暫時消除了稅收政策的不確定性，把我們的注意力轉(zhuǎn)移到其他三個財政風(fēng)險當(dāng)中，即債務(wù)上限、自動支出削減和新財年預(yù)算案未通過所帶來的政府關(guān)門。我們對這些可能的財政風(fēng)險做了一系列的情景分析，分別估算了對經(jīng)濟增速產(chǎn)生的相應(yīng)拖累。

短暫觸及債務(wù)上限不一定是災(zāi)難性的，但是長期如此會導(dǎo)致金融危機以來最嚴(yán)重的衰退。

即使債務(wù)上限在觸及之前已被提高，但帶來的不確定性足以致使GDP增速下降約0.5個百分點。根據(jù)我們的預(yù)測，3月1日的自動支出削減機制如果全面觸發(fā)的話，將降低2013年GDP增速約0.75個百分點。如果新財年預(yù)算案未被通過，四月短暫的聯(lián)邦政府關(guān)門每多持續(xù)一周將會削減二季度GDP增速約0.25個百分點。更長時間的關(guān)閉會導(dǎo)致更糟糕、更混亂的結(jié)果。

從投資時鐘來說，當(dāng)前應(yīng)該是“復(fù)蘇期，炒股票”的邏輯，但由于發(fā)達國家股票估值已不便宜（道瓊斯已創(chuàng)新高），因此相對來說，新興市場的吸引力將大于發(fā)達經(jīng)濟體。

大宗商品創(chuàng)2006年來最佳1月表現(xiàn)，凈多頭頭寸連升三周。我們認(rèn)為，近期大宗價格的上漲更多的是風(fēng)險偏好上升過程中，大宗商品相對于新興市場指數(shù)較為“便宜”的邏輯。若從大供需來看，六種主要有色金屬2013 年供給增速將上升。同時，原油的供給也將繼續(xù)受到來自美國攻擊的推動。因此，工業(yè)金屬和原油上升空間仍會受限。

美股：中性偏多

黃金：看多

美元指數(shù)：中性偏空

歐洲

歐元區(qū)12月失業(yè)率維持在11.7%的歷史高位。其中，德國失業(yè)率為5.3%；希臘失業(yè)率達到26.8%；西班牙失業(yè)率為26.1%；勞動力市場的復(fù)蘇通常滯后于經(jīng)濟復(fù)蘇，失業(yè)率水平是各國經(jīng)濟走勢的“投影”。2013年，歐元區(qū)國家將延續(xù)“雙速復(fù)蘇，就業(yè)分化”的態(tài)勢?？傮w來看，歐元區(qū)失業(yè)率上升的速度將有所放緩。

歐元區(qū)通脹意外回落，降息預(yù)期升溫，可能的“時間窗口”為3月。歐元區(qū)1月通脹率放緩至2.0%，低于預(yù)期的2.2%。通脹率下降主要歸因于能源通脹率的持續(xù)、快速下滑，能源價格同比增速由2012年9月的9.1%降至2013年1月的3.9%，而剔除能源價格的核心通脹率一直保持在1.5%左右的水平。通脹回落，貨幣政策空間被拓寬，歐央行降息預(yù)期升溫。本周需要關(guān)注歐央行2月7日議息會議，預(yù)計歐央行依舊“按兵不動”。如果OMT無法激活，而重債國經(jīng)濟、政治風(fēng)險爆發(fā)，則預(yù)計歐央行最早將于3月采取降息手段對沖風(fēng)險。

歐元區(qū)經(jīng)濟顯露企穩(wěn)跡象。歐元區(qū)1月經(jīng)濟景氣指數(shù)上升至89.2，創(chuàng)下自去年6月以來最高值。企業(yè)景氣指數(shù)由-1.12恢復(fù)至-1.09。服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)恢復(fù)至-8.8，高于前值的-9.8和預(yù)期的-9.1。此外，歐元區(qū)1月消費者信心指數(shù)終值-23.9，與預(yù)期持平，高于初值的-26.5。2月份，亞洲國家春節(jié)效應(yīng)或?qū)θ蛑圃鞓I(yè)復(fù)蘇形成擾動，且歐元面臨匯率上行壓力以及意大利議會大選的不確定性，歐元區(qū)復(fù)蘇進程可能出現(xiàn)反復(fù)。歐洲經(jīng)濟最早將于2季度重獲趨勢性回暖的動力。

歐元：中性偏多

中國

春節(jié)假期期間，海外發(fā)布的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)較少，歐債和美國財政減赤相關(guān)談判的主要時點也要在春節(jié)之后才會到來。鑒于此，春節(jié)后A股復(fù)市時因為海外在假期出現(xiàn)超預(yù)期負(fù)面因素引發(fā)節(jié)后震蕩風(fēng)險的概率較低。國內(nèi)經(jīng)濟活動已經(jīng)進入到假期淡季，調(diào)控政策也進入了階段性平靜期。春節(jié)假期后，需要關(guān)注經(jīng)濟活動在旺季到來時復(fù)蘇的情況。近期媒體報道顯示中央與地方、中央與部分部委之間2013年政策表態(tài)出現(xiàn)一定程度不一致，如：溫總理最近兩次關(guān)于城鎮(zhèn)化的表態(tài)均顯現(xiàn)出審慎的態(tài)度等。因此，春節(jié)后中央對目前經(jīng)濟增速水平是否滿意將預(yù)示兩會后政策松緊度，進而影響周期股的進一步表現(xiàn)。

我們認(rèn)為，經(jīng)濟進一步復(fù)蘇是大概率事件。市場尚未對盈利改善形成充分預(yù)期。后續(xù)，市場有望從估值的全面提升，走向估值回升和盈利改善的雙輪驅(qū)動。

季調(diào)后1 月中采PMI 繼續(xù)回升至50.5。有領(lǐng)先意義的PMI 新訂單分項和原材料庫存繼續(xù)反彈，反映了企業(yè)新增需求的改善以及下一階段為生產(chǎn)備貨的支出在增加。從分行業(yè)存貨狀況看，12 月份去庫存狀態(tài)延續(xù)。中游原材料、工業(yè)品和下游消費品行業(yè)，庫銷比持續(xù)改善。數(shù)據(jù)并未與經(jīng)濟基本面的筑底企穩(wěn)相背離。然而，值得注意的是小企業(yè)PMI下滑嚴(yán)重，同時產(chǎn)成品庫存下降或顯示企業(yè)對于補庫存依然持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

經(jīng)濟復(fù)蘇微觀證據(jù)明顯。來自汽車行業(yè)研究員的反饋，山西地區(qū)重卡終端銷量從10 月份起逐月改善，1 月份改善幅度較為明顯，部分經(jīng)銷商超過12 年最高單月銷量。終端需求在春節(jié)將臨時仍然旺盛說明下游信心在增加。鋼鐵行業(yè)研究員反饋微觀調(diào)研福建有鋼廠開工率提升，寶鋼訂單很飽滿，而僅僅在10 月開工率仍然不足。邊際改善較大。

2 月“過年效應(yīng)”值得投資者繼續(xù)維持樂觀。從2002 年以來，連續(xù)11年過年前后10 個交易日市場都取得了正收益。我們認(rèn)為這由流動性階段寬松導(dǎo)致。2013 年過年現(xiàn)金投放增加，央行適度寬松信貸政策，SLO 推出平抑資金價格波動性，均有助2 月流動性維持寬松，“過年效應(yīng)”大概率再現(xiàn)。

中小投資者并未轉(zhuǎn)向情緒的高漲。截止1 月25 日，A 股持倉帳戶數(shù)在不斷減少。最新的交易帳戶占比也才在7%，仍然處于歷史的低位。

配置方面：

——周期主線一：產(chǎn)能利用率有望提升的中下游周期股值得投資者繼續(xù)超配。市場目前并沒有隱含過多對于盈利改善的預(yù)期。我們看好開春之后，重卡、水泥、汽車、精細(xì)化工等板塊盈利實質(zhì)提升帶來的機會。

——周期主線二：部分上游資源類周期股受全球流動性驅(qū)動因素較大，在日元貶值、美元階段性疲軟下，且產(chǎn)品價格受國際市場而非國內(nèi)驅(qū)動下，股價有階段性上漲需求。我們看好有色特別是一些小金屬、焦煤等板塊的2 月階段性行情。

A股：中性偏多

原油

看多

地緣沖突持續(xù)升溫，需求旺季，解決伊朗問題成美國主要矛盾2月25日重啟6國伊朗核談，美國5月可能波斯灣大軍演，2月12日IAEA與伊朗再談，美國財政懸崖暫化解債務(wù)上限推遲至4月中QE至少持續(xù)到13年中,歐美中日1月PMI全向好，歐債危機緩和一體化加深，opec12月減產(chǎn)但維持3000萬桶日以上，壓油價打擊伊朗俄羅斯符合美國利益，美國輸油能力提升推動WTI和布油價差縮窄。

周：凈多頭連續(xù)6周上升、EIA庫存高位大增；月：opec12月供應(yīng)約3062伊朗伊拉克沙特減產(chǎn)、OPEC和EIA月報下調(diào)12-13年需求預(yù)估，美國經(jīng)濟復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟和危機改善，中國經(jīng)濟復(fù)蘇，日本經(jīng)濟不佳，伊朗宗教禁令不做核武器6國核談可能1月29重啟伊朗禁止向歐盟出口石油，敘利亞反對派勢力占優(yōu)受歐美承認(rèn)俄羅斯派軍艦撤僑1月下旬登陸軍演，安倍上臺中日及南海關(guān)系不斷升級，中美同時進行陸基中段反導(dǎo)攔截技術(shù)試驗，朝鮮繼續(xù)核試驗退出6國會談，緬甸內(nèi)戰(zhàn)政府軍取得重要優(yōu)勢，埃及新憲法草案公投通過反對派不服，巴以在埃及擔(dān)保下停火；年：財政懸崖暫化解QE可能13年退出解決伊朗問題成美國主要矛盾，非傳統(tǒng)石油產(chǎn)量長期增加壓低價格，美國輸油和出口能力提升將壓縮WTI和布油價差。

焦炭

看多

鋼廠焦炭庫存低冬儲備貨近尾聲，礦難頻發(fā)蒙古個別企業(yè)暫停出口澳洲水災(zāi)導(dǎo)致焦煤漲價預(yù)期強，鋼廠盈利下降旬產(chǎn)量下降，煤焦鋼價格結(jié)構(gòu)利多庫存結(jié)構(gòu)利多，1月地產(chǎn)數(shù)據(jù)預(yù)期好但鋼鐵pmi低于50，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，城鎮(zhèn)化預(yù)期加速，地產(chǎn)調(diào)控可能加碼，出口恢復(fù)預(yù)計需求有限，環(huán)保壓低碳需求。

周:焦炭現(xiàn)貨小幅上漲、現(xiàn)貨均價略虧損、期現(xiàn)升水、遠期升水、產(chǎn)能利用84%高位持平、天津港庫存200.6萬轉(zhuǎn)跌2周，鋼廠焦碳庫存低位持平、焦廠焦炭庫存低位略跌焦煤庫存高位上漲、鋼價+0.93%、鋼鐵社會庫存連升7周同比仍低、礦石+0.6%、BDI-6%至750點、港口礦石庫存低位-4.6%，受礦難影響焦煤復(fù)產(chǎn)難漲價預(yù)期強、進口焦煤盈利，焦煤穩(wěn)中上漲成交良好；旬：1月中旬粗鋼日產(chǎn)量191.4萬、前值194.42，月：12月焦炭產(chǎn)量3610萬噸，環(huán)比減少86萬噸、新開工增速-7.3% -0.1、地產(chǎn)投資增長16.2% -0.5、地產(chǎn)銷售+1.8% -0.6；季度：13Q1國際焦煤合同價-5到165USD，貴州盤江停產(chǎn)，兩會前焦煤限產(chǎn)，蒙古塔本陶勒蓋限制出口焦煤以提價影響約150萬噸，澳洲大雨短暫影響焦煤出口；年：13年我國粗鋼產(chǎn)量預(yù)增2%消費量預(yù)增3%；13年煤炭出口關(guān)稅和配額取消，鐵礦減稅，鐵礦長期下降通道，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升將限制煤焦鋼產(chǎn)能。

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