[原] 開拓者研報(bào)第66期

2013-07-18 16:45 來(lái)源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1567 評(píng)論：(0) 作者：戴非

美國(guó)

伯南克最新表態(tài)：美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債沒(méi)有預(yù)先制定購(gòu)債步伐，削減購(gòu)債步伐可能更快或更慢，甚至可能增加購(gòu)債。預(yù)計(jì)將在今年稍晚放緩購(gòu)債，并于2014年年中結(jié)束。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)高度寬松的貨幣政策是合適的。失業(yè)率降至6.5%不會(huì)自動(dòng)觸發(fā)加息。

我們不認(rèn)為昨天伯南克的講話是“鴿派”態(tài)度的擴(kuò)大。昨天的講話與此前講話內(nèi)容基本一致，并沒(méi)有增加新的內(nèi)容。更多的是強(qiáng)調(diào)削減QE 和提前加息是分開獨(dú)立的兩件事情，繼續(xù)安撫市場(chǎng)此前過(guò)度的提前加息預(yù)期。而削減QE 的態(tài)度并沒(méi)有改變，今年下半年開始，明年年中結(jié)束，7%的失業(yè)率可能成為停止QE 的參考指標(biāo)。從昨天貴金屬的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到所謂的“伯納克鴿派言論”指的是極低利率政策，而不是延緩QE 削減。

我們維持美聯(lián)儲(chǔ)將在9月削減QE3購(gòu)買量判斷不變。美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策走向?qū)⑷Q于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。雖然6月消費(fèi)和房屋新開工數(shù)據(jù)不佳，但過(guò)去三年美國(guó)6月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都幾乎讓人失望，進(jìn)入三季度后經(jīng)濟(jì)往往強(qiáng)勁反彈。消費(fèi)和房地產(chǎn)目前呈現(xiàn)的疲軟還不足以讓我們修改對(duì)下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快的判斷。近期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇“亮眼”，今年上半年月度新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá)到20.2萬(wàn)人，未來(lái)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)提升至22萬(wàn)左右的概率較高，根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率換算模型，4季度失業(yè)率有望降至7.3%，聯(lián)儲(chǔ)開始退出QE。而新增非農(nóng)保持在20萬(wàn)人以上，則未來(lái)10至12個(gè)月，失業(yè)率將有望降至7%，美聯(lián)儲(chǔ)將停止購(gòu)買資產(chǎn)、結(jié)束QE。對(duì)中國(guó)影響喜憂參半，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。貿(mào)易渠道影響偏正面；資金渠道影響偏負(fù)面。（利空貴金屬、大宗商品和新興市場(chǎng)股市，利多美元）

關(guān)注今晚10點(diǎn)半伯南克在參議院的聽證會(huì)。

美股：中性偏多

大宗商品：看空

黃金：看空

美元指數(shù)：看多

中國(guó)

宏觀經(jīng)濟(jì)

七月初的第一周，6大發(fā)電集團(tuán)合計(jì)日均耗煤量達(dá)到了80.11萬(wàn)噸,環(huán)比前一周大幅上漲13.7%，同比上漲25%，周日均煤耗量創(chuàng)年內(nèi)的新高。但是，我們尚不能給出明確的判斷電廠用煤量的攀升是來(lái)自于工業(yè)需求的提升，還是由于季節(jié)氣候性因素帶來(lái)的居民用電的波動(dòng)，這需要進(jìn)一步跟蹤接下幾周的數(shù)據(jù)驗(yàn)證。而從發(fā)電的上游數(shù)據(jù)來(lái)看，反映出的工業(yè)景氣度依然不高，電廠上游各主要港口動(dòng)力煤價(jià)格依舊低迷，截止到7月10日的價(jià)格普遍比6月份價(jià)格低了10-20元/噸，山西煤炭產(chǎn)量及庫(kù)存量也在環(huán)比下降。

與投資密切相關(guān)的鋼鐵和水泥行業(yè)的景氣度仍舊較低。7月份全國(guó)32.5級(jí)散裝水泥價(jià)格持續(xù)低迷，全國(guó)均價(jià)為303元/噸，與去年同期基本持平。東北部地區(qū)及西部小省的水泥價(jià)格有小幅上升，而中部地區(qū)則有所下降。考慮到8月9月水泥價(jià)格通常處于季節(jié)性低位，預(yù)計(jì)下一階段水泥價(jià)格將會(huì)有所下降。 7月初，房地產(chǎn)相關(guān)鏈條上的PVC、玻璃等中游化工產(chǎn)品價(jià)格近期均出現(xiàn)較快提升，延續(xù)了5月和6月的趨勢(shì)，這主要受益于二季度房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖以及基建投資的需求。但是這些行業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，同樣面臨去庫(kù)存的壓力，因此行業(yè)未來(lái)回升幅度有限，對(duì)產(chǎn)出的提振作用較弱。

總體來(lái)看，2 季度增長(zhǎng)未出底線，但結(jié)構(gòu)惡化——出口與消費(fèi)的貢獻(xiàn)大幅下降。當(dāng)前“底線”存在分歧，我們維持態(tài)度不變：推改革、回頭路兩難，缺乏頂層設(shè)計(jì)，未來(lái)前途未知。投資延續(xù)下滑勢(shì)態(tài)?；ㄍ顿Y目前尚能維持，然融資體制不暢、缺乏科學(xué)規(guī)劃，下行還有時(shí)日；地產(chǎn)投資下滑趨穩(wěn)，新開工、銷售表現(xiàn)尚可，但未來(lái)受制于經(jīng)濟(jì)前景；制造業(yè)趨勢(shì)下行。

流動(dòng)性

中國(guó)人民銀行今日公開市場(chǎng)未進(jìn)行任何操作，為連續(xù)第四周零操作。因此，本周到期的1,600億元人民幣央票，使得本周實(shí)現(xiàn)等額資金凈投放。另外財(cái)政部還進(jìn)行了500億元的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，亦向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。

流動(dòng)性適度偏緊。銀行間隔夜和14天回購(gòu)利率上揚(yáng)，分別上揚(yáng)4、44BP。國(guó)庫(kù)定存資金助益有限，受短期需上繳分紅漏損因素?cái)_動(dòng)，部分大行減少了資金融出規(guī)模。月末漸近，下周如不見(jiàn)資金注入利好因素，跨月資金價(jià)格在當(dāng)前水平上漲的可能性更大一些。

滬深300資金流向：7月12-18日，資金連續(xù)5個(gè)交易日流出滬深300，合計(jì)114.2億元。上次例會(huì)我們提示警惕反彈終結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，警惕大盤權(quán)重股風(fēng)險(xiǎn)，印證了我們的判斷。預(yù)計(jì)資金仍將流出。

宏觀政策

李克強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)負(fù)責(zé)人座談會(huì)，提兩個(gè)不能，明確下限穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)上限防通脹。

我們認(rèn)為：在兩會(huì)上政府設(shè)定的目標(biāo)是“7.5左右”，設(shè)定7.5和7最大的差別可能是給市場(chǎng)的預(yù)期不一樣，如果談7.5而望7有可能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生類似于6月份銀行間市場(chǎng)預(yù)期自我加強(qiáng)自我實(shí)現(xiàn)的情況，我們估計(jì)二季度的增長(zhǎng)已經(jīng)逼近政府可容忍的增長(zhǎng)下限了。另外，這次提法是穩(wěn)增長(zhǎng)而不是刺激增長(zhǎng)，肯定不再會(huì)有大規(guī)模的舉措，我們也注意到6月份政府的財(cái)政支出方面相比前幾個(gè)月有了一定的收縮，十二個(gè)月滾動(dòng)赤字比5月末減少了1000億，1000億大約相當(dāng)于GDP的0.2個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政方面可能會(huì)有某些定向的領(lǐng)域受益。本周的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議和下旬的中央政治局會(huì)議是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

受制于當(dāng)前的債務(wù)現(xiàn)實(shí)，政策托底只能以“扯開嗓子”為主：過(guò)去十年里，國(guó)內(nèi)實(shí)施的刺激方案基本都是以寬松貨幣為核心的、雨露均沾的總量政策。當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)與融資平臺(tái)高度綁定，而銀行與地方政府都沉溺于監(jiān)管套利和政策博弈，單想控制增量就已非易事，如果再松開監(jiān)管口子整體債務(wù)負(fù)擔(dān)很快會(huì)到令人瞠目結(jié)舌的地步，重回刺激不是可行的政策選項(xiàng)，“政府投入小、杠桿撬動(dòng)大”的方向是政策催化最受益的領(lǐng)域，如信息技術(shù)。

此外，重啟高鐵投資相關(guān)的文件已經(jīng)上報(bào)，有望將于近期獲批。另?yè)?jù)21世紀(jì)12日?qǐng)?bào)道，接近中國(guó)鐵路總公司的人士表示，近日，決策層在聽取了鐵總的工作匯報(bào)后表示，鐵路還是要繼續(xù)發(fā)展，理由是鐵路建設(shè)能夠消化部分落后產(chǎn)能，如鋼鐵、水泥等。這兩條消息被指為近期鐵路基建股走強(qiáng)的催化劑。我們認(rèn)為：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，盡管短期內(nèi)出臺(tái)刺激投資的政策的可能性不大，但未雨綢繆的工作似乎已經(jīng)開始。如果三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走弱，鐵路投資加碼很可能率先出臺(tái)，鑒于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)趨弱判斷較為一致，鐵路基建板塊表現(xiàn)正在逐步反映這一預(yù)期。除了鐵路外，電網(wǎng)投資也可適當(dāng)關(guān)注，并可留意這種趨勢(shì)向上游行業(yè)傳導(dǎo)的可能性。

房地產(chǎn)

房地產(chǎn)再融資可能重啟，對(duì)地產(chǎn)板塊短期構(gòu)成利好，但中長(zhǎng)期仍謹(jǐn)慎，因?yàn)檎{(diào)控壓力仍大，且下半年地產(chǎn)投資和銷售都可能下滑。

6月70個(gè)大中城市新建住宅銷售價(jià)格同比上升6.8%，為連續(xù)第六個(gè)月上升，漲幅較5月的6%繼續(xù)擴(kuò)大；環(huán)比則連續(xù)13個(gè)月上漲，但漲幅從5月的0.9%縮小至0.8%。房地產(chǎn)調(diào)控政策有進(jìn)一步收緊的壓力。房產(chǎn)稅試點(diǎn)很可能將擴(kuò)大。對(duì)地產(chǎn)板塊不利。

市場(chǎng)風(fēng)格

就目前的經(jīng)濟(jì)和政策形勢(shì)而言，我們認(rèn)為大盤周期股的反彈將比較短暫，往往是曇花一現(xiàn)；具備業(yè)績(jī)和政策支持的成長(zhǎng)股仍將明顯跑贏大盤。

A股：看空

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