[原] 開(kāi)拓者研報(bào)第23期

2013-01-17 17:53 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：1333 評(píng)論：(1) 作者：戴非

美國(guó)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)2012年底形勢(shì)意外良好,制造業(yè)產(chǎn)出攀升,且低通脹提高了消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力,表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)或許能夠經(jīng)受住新年開(kāi)始的增稅沖擊.美聯(lián)儲(chǔ)周三公布,12月制造業(yè)產(chǎn)出攀升0.8%.前一日公布的零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)者支出在上月表現(xiàn)強(qiáng)勁. 12月CPI同比增長(zhǎng)1.7%,為8月以來(lái)最小幅度.扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI上升1.9%.表明伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)就有空間繼續(xù)施行超寬松的貨幣政策。此外，1月美國(guó)建筑商對(duì)獨(dú)棟房屋市場(chǎng)的信心持穩(wěn)于七年高點(diǎn)附近,顯示樓市前景依然向好.

高盛獲利幾乎增加約兩倍,受購(gòu)并交易營(yíng)收上升及賠償支出下降提振.摩根大通第四季凈利跳升53%,且2012年獲利創(chuàng)下紀(jì)錄高位.路透小幅提高標(biāo)普500指數(shù)成份企業(yè)盈利同比增長(zhǎng)預(yù)估,至上升2.2%.

世界銀行周二表示,發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩,正給全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成阻力.該行還將2013年全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)預(yù)估從早先的3.0%大幅下調(diào)到了2.4%.

在上一輪美國(guó)舉債上限談判導(dǎo)致股市下挫的18個(gè)月之后，即將到來(lái)的國(guó)會(huì)共和黨人和白宮就聯(lián)邦債務(wù)問(wèn)題的對(duì)峙或再度讓市場(chǎng)苦惱不堪。自從國(guó)會(huì)就超過(guò)6000億美元自動(dòng)增稅和減支問(wèn)題達(dá)成協(xié)議之后，包含有“舉債上限”詞組的新報(bào)道數(shù)量大增至400以上。上一次這個(gè)詞組得到如此多的關(guān)注還要追溯到2011年年中（高點(diǎn)接近1200），當(dāng)時(shí)美股標(biāo)準(zhǔn)普爾500

指數(shù)重挫16%。

國(guó)會(huì)可能需要最早在2月中旬批準(zhǔn)調(diào)高16.4萬(wàn)億美元的舉債上限，共和黨人計(jì)劃用投票的方式迫使總統(tǒng)歐巴馬接受聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)(Medicare)等項(xiàng)目的開(kāi)支削減。

盡管自1960年以來(lái)，國(guó)會(huì)已經(jīng)調(diào)高或修改舉債上限79次，不過(guò)2011年的談判導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)普爾剝奪美國(guó)AAA最高債信評(píng)級(jí)，并推動(dòng)美股距離進(jìn)入熊市只差1個(gè)百分點(diǎn)。

德國(guó)央行或?qū)募~約聯(lián)儲(chǔ)和法國(guó)央行運(yùn)回存放在那里的部分黃金儲(chǔ)備。16日德國(guó)央行稱(chēng)，計(jì)劃到2020年在法蘭克福儲(chǔ)存50%的黃金，目前為31%。德國(guó)央行16日正式宣布要對(duì)其黃金儲(chǔ)備的分布地點(diǎn)作出調(diào)整，將從紐約聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)出300噸黃金，同時(shí)從法國(guó)央行運(yùn)出374噸黃金。德國(guó)的舉動(dòng)表明對(duì)美國(guó)的極度不信任感,也說(shuō)明黃金的避險(xiǎn)需求在上升。

美股：中性偏多

黃金：中性偏多

美元指數(shù)：中性

歐洲

投資者押注歐債危機(jī)最?lèi)毫泳置嬉殉蛇^(guò)去,從而推升歐元匯價(jià)至高位.而若對(duì)于疲軟經(jīng)濟(jì)或政局和社會(huì)緊張情勢(shì)再起的憂慮重燃,歐元在此位置或經(jīng)受不起考驗(yàn).

歐元兌美元自去年7月開(kāi)始已經(jīng)上漲11%, 但可能已經(jīng)接近頂部。最大的風(fēng)險(xiǎn)是數(shù)據(jù)會(huì)一直令人失望,且助長(zhǎng)對(duì)ECB不久降息的預(yù)期。加上政治緊張情勢(shì),社會(huì)不穩(wěn),以及二線國(guó)家債務(wù)問(wèn)題重燃,都可能導(dǎo)致歐元走勢(shì)逆轉(zhuǎn)。

2月24-25日將舉行意大利選舉，歐盟執(zhí)委會(huì)2月22日將公布對(duì)西班牙政府財(cái)政前景的評(píng)估,市場(chǎng)擔(dān)心屆時(shí)西班牙債務(wù)問(wèn)題可能重燃。

歐元：中性

中國(guó)

12 月新增外匯占款為1345.85 億元，為2012 年內(nèi)的僅次于1 月份的次高增長(zhǎng)，全年新增外匯占款4946.5 億元，大幅少于此前兩年流入量，分別低于2010 年和2011 年減少27736.2 億元和22845.4 億元。我們測(cè)算12 月份“熱錢(qián)”仍然流出160 億美元，但是比11 月的流出量大幅收窄。受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)，全球量化寬松持續(xù)影響的支撐，預(yù)計(jì)1月份熱錢(qián)流出將繼續(xù)放緩，今年資金流入將有所改善。

新年伊始，商業(yè)銀行信貸飆升。1月前兩周，工、農(nóng)、中、建四大行新增貸款達(dá)2700億元左右，已超去年12月全月投放量，比去年同期增長(zhǎng)近一倍。從目前投放情況看，1月銀行業(yè)新增貸款突破1萬(wàn)億元的可能性非常大。央行公開(kāi)市場(chǎng)本周繼續(xù)凈回籠700億元。銀行間回購(gòu)利率仍處低位，整體來(lái)看，流動(dòng)性仍較為充裕。

隨著中國(guó)政府推出基建項(xiàng)目，并且通脹平緩讓決策者暫緩收緊貨幣政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望擺脫連續(xù)七個(gè)季度增速放緩的局面。根據(jù)彭博預(yù)測(cè)中值，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局明天料報(bào)告第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值較上年同期增長(zhǎng)7.8%，這將高于第三季度創(chuàng)下的7.4%的三年低點(diǎn)。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨回升勢(shì)頭可能在下半年減弱的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殍F路和公路項(xiàng)目所帶來(lái)的刺激效應(yīng)退潮，并且決策者會(huì)采取措施應(yīng)對(duì)通脹上升和影子銀行的擴(kuò)張。

市場(chǎng)的走勢(shì)一路超出一些投資者的預(yù)期，為什么？還能繼續(xù)超預(yù)期嗎？我們?cè)俣葟?qiáng)調(diào)，本輪市場(chǎng)上漲的本質(zhì)來(lái)自于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)-收益匹配度的重新認(rèn)識(shí)，存量財(cái)富向股市再配置。我們所強(qiáng)調(diào)的投資者，不僅僅包括每天交流的場(chǎng)內(nèi)投資者，而更是包括以QFII為代表的外資與存量龐大的民間財(cái)富。

在過(guò)去的2011、2012年，制約A 股的最大矛盾在于存量財(cái)富“向外配置”。彼時(shí)，資金價(jià)格高企，高利貸、理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品提供了高收益率，而且被錯(cuò)誤地認(rèn)為沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)；而經(jīng)濟(jì)周期下行、上市公司盈利惡化，疊加股市巨大的融資壓力，使得A股自身也缺乏賺錢(qián)效應(yīng)，從而A股市場(chǎng)出現(xiàn)“估值回落—下跌—盈利下滑—融資圈錢(qián)—下跌—資金撤離A股”的惡性循環(huán)。

目前，股市資金爭(zhēng)奪戰(zhàn)正從惡性循環(huán)轉(zhuǎn)向良性循環(huán)，投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)-收益的匹配度重新認(rèn)識(shí)，A股市場(chǎng)的投資吸引力提升。

（1）前幾年看起來(lái)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”的理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、企業(yè)債等，隨著金融監(jiān)管層對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的提醒，“華夏銀行事件”、信托項(xiàng)目違約和兌付風(fēng)險(xiǎn)接連發(fā)生，使老百姓意識(shí)到這些產(chǎn)品并非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。 （2）經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底、企穩(wěn)，將推動(dòng)上市公司盈利改善；同時(shí)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了2009年中期以后的長(zhǎng)期調(diào)整，估值和盈利風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放，從而，一旦預(yù)期改善，股票市場(chǎng)的吸引力將顯著提升。 （3）新領(lǐng)導(dǎo)人釋放的改革信號(hào)是最明確的信號(hào)，緩解了對(duì)于中國(guó)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的擔(dān)憂，提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。（4）監(jiān)管層開(kāi)始多手段疏導(dǎo)融資壓力，特別是IPO堰塞湖。從A股市場(chǎng)歷史上看，往往熊市中當(dāng)IPO暫停一段時(shí)間之后才有大行情，這次也不例外。進(jìn)一步看，當(dāng)出現(xiàn)年度股市凈融資額（IPO+增發(fā)-分紅-回購(gòu)）為負(fù)之后，往往會(huì)出現(xiàn)超級(jí)行情，比如，06-07年的大行情就是建立在05、06年股市對(duì)投資者的回報(bào)基礎(chǔ)上?，F(xiàn)在A股市場(chǎng)再次處于回報(bào)投資者的階段。從2012年下半年開(kāi)始IPO事實(shí)上幾乎停止，回購(gòu)、增持增加，股市對(duì)投資者的回報(bào)提升。

如果發(fā)行機(jī)制、退市制度等關(guān)鍵體制加大改革力度，提高造假成本、提高“圈錢(qián)”成本，讓股市成為能夠回報(bào)投資者的地方，那么，A股市場(chǎng)重演05年股權(quán)分置改革后的走勢(shì)并非不可能。

A股：中性偏多

棉花

（1）現(xiàn)貨價(jià)格：129 級(jí)20977 元/噸；229 級(jí)20102 元/噸；328 級(jí)19278 元/噸；428 級(jí)18670 元/噸。

（2）收儲(chǔ)：截至1月16日，2012年度棉花臨時(shí)收儲(chǔ)交易累計(jì)成交5654220噸。

（3）拋儲(chǔ)：1月16 日，中國(guó)儲(chǔ)備棉管理總公司計(jì)劃掛牌出庫(kù)銷(xiāo)售儲(chǔ)備棉80068.6292 噸，實(shí)際成交50940.0886 噸，成交率63.62%。當(dāng)日，成交平均等級(jí)4.31 級(jí)，平均長(zhǎng)度28.39，平均成交價(jià)18556 元/噸，折328 級(jí)成交價(jià)為19211 元/噸（公重）。

拋儲(chǔ)實(shí)施以來(lái)，價(jià)格和成交量雙雙上升，推動(dòng)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格上升，但考慮到整體需求仍未改善，因此維持短期謹(jǐn)慎看多評(píng)級(jí)。

橡膠

（1）截止1 月14 日，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存31.29 萬(wàn)噸，較28 日增加16500 噸，首次突破30 萬(wàn)噸的同時(shí)繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。其中原膠庫(kù)存增加5500 噸至19.15 萬(wàn)噸（其中標(biāo)膠17.69 萬(wàn)噸，煙片1.46 萬(wàn)噸），復(fù)合膠增加8400 噸至7.53 萬(wàn)噸，合成膠增加2600 噸至4.61 萬(wàn)噸。盡管近期出庫(kù)數(shù)量增加，但由于到貨量大增，導(dǎo)致整體庫(kù)存繼續(xù)累積。

（2）2012年12月印度天然橡膠進(jìn)口量為13,611噸，同比下降35.63%。

（3）整體供過(guò)于求格局短期內(nèi)恐難改善，維持看空觀點(diǎn)。

塑料

亞洲乙烯價(jià)格堅(jiān)挺對(duì)連塑形成一定的支撐，且目前庫(kù)存處于較低水平，連塑現(xiàn)貨價(jià)格依然很堅(jiān)挺。目前，連塑主力合約期價(jià)仍較現(xiàn)貨價(jià)格處于貼水狀態(tài)，截至2013年1月11日，貼水為700元/噸，縱觀連塑的期現(xiàn)價(jià)差走勢(shì)，期價(jià)較現(xiàn)貨貼水的狀況很少，也就2012年四季度較為突出。從基差角度分析，在現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺的背景下，期價(jià)的下方空間有限，但臨近春節(jié)，貿(mào)易商的備貨意愿較淡，加之下游工廠的陸續(xù)停車(chē)，期價(jià)的上行動(dòng)能亦較為有限。所以，短期內(nèi)塑料期價(jià)或?qū)@現(xiàn)貨價(jià)格窄幅振蕩，并不具備大幅上下的動(dòng)能。

短期維持震蕩的觀點(diǎn)不變。

白糖

前期白糖看多主要是基于收儲(chǔ)支撐、霜凍炒作、春節(jié)備貨三大因素。不過(guò)，目前來(lái)看支撐糖價(jià)上漲的三個(gè)要素目前正在消失，糖價(jià)的上漲動(dòng)能正在衰竭。春節(jié)備貨期基本結(jié)束，霜凍天氣的炒作也有一段時(shí)間，霜凍天氣對(duì)產(chǎn)量的影響在預(yù)期內(nèi)，隨著天氣慢慢好轉(zhuǎn)，霜凍天氣對(duì)產(chǎn)量的影響有限，另外，國(guó)家將于今年1月22日完成2012/13年度第一批收儲(chǔ)150萬(wàn)噸的計(jì)劃，余下150萬(wàn)噸預(yù)計(jì)要到榨季末8、9月份才收儲(chǔ)。隨著2月份國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)淡季的即將到來(lái)，再加上大量的新糖蜂擁入市及輪庫(kù)、進(jìn)口糖走私糖等因素的影響，后期國(guó)內(nèi)糖價(jià)不容樂(lè)觀。

短期下調(diào)為中性，中長(zhǎng)期看空。

評(píng)分:     3