[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)

2015-01-13 16:56 來(lái)源： 開(kāi)拓者量化網(wǎng) 瀏覽：767 評(píng)論：(0) 作者：戴非

1．國(guó)際：

周一，油價(jià)暴跌拖累能源股重挫，美國(guó)企業(yè)財(cái)報(bào)季到來(lái)令投資者保持謹(jǐn)慎，美股連續(xù)第二個(gè)交易日下挫。美聯(lián)儲(chǔ)公布的數(shù)據(jù)顯示，12月就業(yè)市場(chǎng)狀況指數(shù)6.1，上月該指數(shù)從2.9大幅上修到5.5。美聯(lián)儲(chǔ)曾表示該指標(biāo)比非農(nóng)更好反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)的真實(shí)情況。

美債收益率下跌，黃金上漲，WTI油價(jià)暴跌。市場(chǎng)恐慌情緒再現(xiàn)，10年期美債收益率震蕩走低，收盤(pán)下跌6個(gè)基點(diǎn)，收?qǐng)?bào)1.91%。油價(jià)暴跌、歐元區(qū)政局不穩(wěn)，投資者涌入黃金避險(xiǎn)，金價(jià)創(chuàng)兩個(gè)多月新高。2月份交割的紐約黃金期貨價(jià)格上漲1.4%，收于1232.7美元/盎司。沙特王子看空油價(jià)、高盛下調(diào)油價(jià)預(yù)期、阿聯(lián)酋維持此前增產(chǎn)計(jì)劃，油價(jià)再度暴跌。美國(guó)NYMEX 2月原油期貨價(jià)格收盤(pán)暴跌4.74%，收?qǐng)?bào)46.07美元/桶；布倫特2月原油期貨價(jià)格收盤(pán)下跌5.35%，收?qǐng)?bào)47.43美元/桶。倫銅盤(pán)中創(chuàng)五年新低，跌破6000美元/噸。

2．中國(guó)12月貿(mào)易順差496.1億美元，預(yù)期490億美元，前值544.7億美元修正為544.8億美元。

中國(guó)12月出口同比增長(zhǎng)9.7%，預(yù)期6.0%，前值4.7%。

中國(guó)12月進(jìn)口同比增長(zhǎng)-2.4%，預(yù)期-6.2%，前值-6.7%。

中國(guó)2014年貿(mào)易順差3825億美元。

按美元計(jì)價(jià)，2014年我國(guó)進(jìn)出口、出口和進(jìn)口同比分別增長(zhǎng)3.4%，6.1%和0.4%。

3．策略（瑞銀）：

指數(shù)的估值修復(fù)行情初步結(jié)束

我們認(rèn)為流動(dòng)性改善和寬松貨幣政策預(yù)期帶來(lái)的市場(chǎng)上漲，已經(jīng)初步結(jié)束。A股市場(chǎng)的大盤(pán)股已經(jīng)從價(jià)值低估上升到合理估值。滬深300指數(shù)估值（ttm）從11月初9.0x已回升至13.5x，較過(guò)去5年均值12.1x高11.6%。我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)將進(jìn)入震蕩期，近期指數(shù)繼續(xù)上漲的空間有限。一旦寬松貨幣政策（降低準(zhǔn)備金率）兌現(xiàn)，市場(chǎng)隨后可能出現(xiàn)調(diào)整。

牛市離不開(kāi)盈利改善

但如果未來(lái)3個(gè)月企業(yè)盈利出現(xiàn)改善，可能支持市場(chǎng)繼續(xù)上漲，也為當(dāng)前強(qiáng)勁的流動(dòng)性、改革預(yù)期推動(dòng)的市場(chǎng)找到基本面/盈利方面的支持。受年前財(cái)政/貨幣政策放松的刺激，我們預(yù)計(jì)2015年3-4月的基建投資增速可能進(jìn)一步反彈，利于周期性行業(yè)盈利的修復(fù)。

ROE回升的催化劑

中期而言，企業(yè)盈利能否復(fù)蘇還有有待觀察。但有一些積極的因素值得關(guān)注。我們關(guān)注：（1）降息能否提高制造業(yè)企業(yè)資本支出意愿。在本次降息后，我們估算3-5年中長(zhǎng)期貸款利率已經(jīng)低于制造業(yè)企業(yè)7.5%的EBIT凈利率。經(jīng)驗(yàn)顯示，上述現(xiàn)象持續(xù)1-2個(gè)季度后，制造業(yè)企業(yè)投資意愿會(huì)改善，推動(dòng)資本開(kāi)支增速上升；（2）原材料成本下降能否讓企業(yè)盈利能力逐漸復(fù)蘇。如果銷(xiāo)售收入增速停止大幅下滑，加上原材料成本的繼續(xù)下跌，那么企業(yè)的ROE可能持續(xù)改善。

投資建議：兌現(xiàn)金融股收益，逐漸買(mǎi)入與固定資產(chǎn)投資相關(guān)的周期股

我們認(rèn)為，2015年的3-4月是觀察這種盈利變化趨勢(shì)非常重要的時(shí)間點(diǎn)。因此，我們建議投資者從金融股逐漸轉(zhuǎn)向與投資相關(guān)周期性行業(yè)，比如水泥、鋼鐵、機(jī)械等，從而提高了整體Beta水平。

4．中國(guó)平安（瑞銀）：

2014年有望見(jiàn)到平安人壽超越中國(guó)人壽，但估值相比同業(yè)明顯折價(jià)

2014年有望是第一年平安人壽在個(gè)險(xiǎn)總保費(fèi)和代理人人數(shù)方面有望超越中國(guó)人壽。盡管中國(guó)人壽銀保業(yè)務(wù)仍顯著大于平安壽險(xiǎn)，但平安集團(tuán)擁有21家其他重要子公司（包括盈利能力強(qiáng)平安銀行和平安財(cái)險(xiǎn)）和陸金所。我們認(rèn)為目前公司A、H股價(jià)相對(duì)于主要同業(yè)仍處于深度折價(jià)。

代理人收入對(duì)壽險(xiǎn)公司至關(guān)重要，是壽險(xiǎn)公司最為核心競(jìng)爭(zhēng)力

代理人收入提升對(duì)中國(guó)壽險(xiǎn)公司至關(guān)重要，是壽險(xiǎn)公司最為核心的競(jìng)爭(zhēng)力。目前平安代理人收入顯著高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司計(jì)劃5年再次翻番?？紤]到平安擁有強(qiáng)有力分析工具和戰(zhàn)略來(lái)滿足客戶需求、集團(tuán)內(nèi)部交叉銷(xiāo)售帶來(lái)收入增長(zhǎng)和壽險(xiǎn)產(chǎn)能不斷提升，我們對(duì)平安未來(lái)5年代理人收入從5000元/月基礎(chǔ)上翻番保持樂(lè)觀，看好公司快于主要同業(yè)的代理人增速。

新業(yè)務(wù)價(jià)值5年有望翻番，我們認(rèn)為平安能夠做到

考慮到公司前瞻性布局綜合金融服務(wù)的商業(yè)模式以及線上/線下分銷(xiāo)渠道的整合，平安能夠收集更多的信息來(lái)接觸客戶。平安亦建立自己的客戶信息系統(tǒng)來(lái)分析和管理客戶數(shù)據(jù)，這應(yīng)會(huì)有助于平安聚焦于真正目標(biāo)客戶、同時(shí)帶來(lái)更高的增長(zhǎng)潛力。考慮到平安擁有強(qiáng)有力分析工具和戰(zhàn)略來(lái)滿足客戶的需求，我們對(duì)平安能夠達(dá)到其積極進(jìn)取的五年戰(zhàn)略保持樂(lè)觀，并對(duì)平安壽險(xiǎn)在未來(lái)幾年仍能取得10-15%的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速保持信心。

估值：估值重估才剛開(kāi)始，未來(lái)估值空間仍非常大，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至91.04元

我們根據(jù)SOTP模型（貼現(xiàn)率從14.5%下調(diào)至12.5%）得出公司公司每股評(píng)估價(jià)值79.17元（原68.35元），假設(shè)公司每股評(píng)估價(jià)值對(duì)A股估值有15%折價(jià)（原為2.5%），得到目標(biāo)價(jià)91.04元，已經(jīng)考慮5.94億股H股定向增發(fā)。該目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2015年1.71/EV或13.25x 隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)，維持“買(mǎi)入”。

5．農(nóng)林牧漁：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的下一個(gè)風(fēng)口農(nóng)業(yè)！堅(jiān)定推薦大北農(nóng)、芭田股份（安信）

1）產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來(lái)，農(nóng)業(yè)商業(yè)潛力巨大！當(dāng)前產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代已到，互聯(lián)網(wǎng)正對(duì)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)、交易、融資、流通等各個(gè)環(huán)節(jié)的改造，以提升生產(chǎn)者運(yùn)營(yíng)效率。農(nóng)業(yè)一方面離互聯(lián)網(wǎng)比較遠(yuǎn)，另一方面從田間到餐桌的產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點(diǎn)比較長(zhǎng)，農(nóng)業(yè)被互聯(lián)網(wǎng)改造的空間巨大。2）農(nóng)業(yè)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型與升級(jí)。國(guó)內(nèi)上市公司中有芭田股份、大北農(nóng)、江淮動(dòng)力、輝豐股份等數(shù)家公司擁抱互聯(lián)網(wǎng)，非上市公司涉農(nóng)互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)百家。國(guó)外歐美眾多農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司蓬勃發(fā)展，孟山都也收購(gòu)The Climate Corporation、Precision Planting Inc 兩家公司。從國(guó)內(nèi)外農(nóng)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)與農(nóng)業(yè)已開(kāi)始加速融合，互聯(lián)網(wǎng)正對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行全面改造，以提高種植效率和產(chǎn)品品質(zhì)，并實(shí)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)銷(xiāo)售。我們認(rèn)為農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代已然到來(lái)。3）上市公司中我們看好大北農(nóng)、芭田股份。芭田股份：掌控種植業(yè)大數(shù)據(jù)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型種植服務(wù)運(yùn)營(yíng)商。公司通過(guò)收購(gòu)金禾天成掌握海量種植業(yè)生產(chǎn)大數(shù)據(jù)，種植業(yè)大數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)能力是不可復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。大北農(nóng)：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型養(yǎng)殖服務(wù)運(yùn)營(yíng)商。智慧大北農(nóng)?商業(yè)模式將從服務(wù)‚豬?向服務(wù)‚養(yǎng)豬人?轉(zhuǎn)變，由產(chǎn)品提供商轉(zhuǎn)型為綜合服務(wù)提供商。

6．計(jì)算機(jī)：“透明計(jì)算?調(diào)研紀(jì)要（安信）：

1）.透明計(jì)算是相對(duì)云計(jì)算更‚高維?的計(jì)算體系，能夠有效降低部署成本。相對(duì)于云計(jì)算將計(jì)算資源集中于服務(wù)器端，透明計(jì)算能夠?qū)崿F(xiàn)計(jì)算資源在服務(wù)器端和終端的協(xié)同分配，最大程度利用終端和云端計(jì)算能力，降低對(duì)服務(wù)器端的性能要求從而大幅降低系統(tǒng)成本。

2）、透明計(jì)算獲得國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)界巨頭追捧。Intel 全力支持和看好透明計(jì)算技術(shù)的發(fā)展并成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，華為內(nèi)部從早期合作到如今自身開(kāi)始進(jìn)行類(lèi)似技術(shù)的研發(fā)，騰訊也與透明計(jì)算團(tuán)隊(duì)進(jìn)行信息安全方面合作和資助。

3）、透明計(jì)算肩負(fù)從根本上實(shí)現(xiàn)自主可控的國(guó)家使命。透明計(jì)算獲得長(zhǎng)期空缺國(guó)家自然科學(xué)一等獎(jiǎng)背后是國(guó)家對(duì)于突破國(guó)外長(zhǎng)期壟斷，實(shí)現(xiàn)信息領(lǐng)域基礎(chǔ)架構(gòu)話語(yǔ)權(quán)的迫切需求，透明計(jì)算同時(shí)也是解決信息安全和自主可控的最根本途徑，國(guó)家有望出臺(tái)相關(guān)政策全力推進(jìn)透明計(jì)算產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

4）、透明計(jì)算在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具有巨大應(yīng)用前景。物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備品種極多，如何部署和組網(wǎng)非常復(fù)雜，也是長(zhǎng)期制約其發(fā)展的瓶頸。透明計(jì)算能夠?qū)崿F(xiàn)各個(gè)終端的統(tǒng)一適配和管理，在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具有巨大應(yīng)用潛力。

透明計(jì)算兼具理論先進(jìn)、產(chǎn)業(yè)追捧、國(guó)家力推、空間巨大四大特性，是第一次由我國(guó)主導(dǎo)引領(lǐng)的信息技術(shù)革新浪潮，有望引領(lǐng)我國(guó)計(jì)算機(jī)行業(yè)邁向一個(gè)新的時(shí)代。我們建議沿兩大方向選擇投資標(biāo)的：

第一，目前透明計(jì)算最先取得產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展的是‚透明桌面?，其與虛擬化桌面系統(tǒng)原理類(lèi)似，擁有相關(guān)產(chǎn)品的公司更易跨入透明計(jì)算體系中，重點(diǎn)推薦中科曙光、浪潮軟件、天璣科技，關(guān)注東方通、衛(wèi)士通等。

第二，透明計(jì)算未來(lái)將率先與國(guó)產(chǎn)芯片、服務(wù)器和操作系統(tǒng)等進(jìn)行預(yù)裝和適配，重點(diǎn)關(guān)注浪潮信息、華勝天成、潤(rùn)和軟件、中國(guó)軟件等。

7．電子（安信）：

回顧2014，展望2015：14 年電子行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)有兩個(gè)特征：1.走勢(shì)全行業(yè)最末，但業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉贿d色，前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偃栽谌袠I(yè)前十名。2.白馬股表現(xiàn)較弱，而沒(méi)業(yè)績(jī)講故事的小票漲幅不小，個(gè)股行情與業(yè)績(jī)相關(guān)性極弱，是2010 年以來(lái)最特殊的一年。

2015 行情‚業(yè)績(jī)?yōu)橥?！本輪電子行情將由業(yè)績(jī)確定高增長(zhǎng)估值低的白馬成長(zhǎng)及拐點(diǎn)確定的中小市值帶動(dòng)，投資核心要素回歸業(yè)績(jī)?yōu)橥?。蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈將是業(yè)績(jī)最確定的行情主線，視頻大時(shí)代三大核心關(guān)鍵領(lǐng)域‚顯示屏與光學(xué)、虛擬現(xiàn)實(shí)、攝像頭?相關(guān)公司將始終強(qiáng)勢(shì)。順應(yīng)新的市場(chǎng)風(fēng)格，繼續(xù)堅(jiān)定推薦估值低業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)好的白馬股，以及兼具業(yè)績(jī)和估值的中小市值公司。

白馬股低估值極具投資價(jià)值：15 年年初電子股平均估值已為10 年以來(lái)歷史最低，18 家白馬電子股14 年初平均估計(jì)約25 倍，在估值錯(cuò)殺和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的共振下，15 年初白馬股估值已經(jīng)低于20 倍。即便美國(guó)成熟市場(chǎng)，前二十大電子股每年年初平均估值也在20 倍以上。

15 年創(chuàng)新與成長(zhǎng)的方向：蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菢I(yè)績(jī)最確定的行情線，大視頻行業(yè)引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新。從人的需求看，娛樂(lè)、工作、社交、支付、教育和醫(yī)療等依然存在諸多痛點(diǎn)和發(fā)展空間。從交互形式來(lái)看，從人機(jī)連接到人和人的連接，實(shí)現(xiàn)隨時(shí)隨地的顯示、傳感、控制，用視頻代替文字和語(yǔ)音。視頻大時(shí)代是2015 年的核心主題，主要行情將圍繞視頻時(shí)代三大核心關(guān)鍵領(lǐng)域顯示屏與光學(xué)、虛擬現(xiàn)實(shí)、攝像頭等展開(kāi)，而非整體行業(yè)。其他領(lǐng)域，繼續(xù)關(guān)注軍工的空間爭(zhēng)奪戰(zhàn)、汽車(chē)電子、上游電子材料和設(shè)備。

投資標(biāo)的：估值角度，15 年估值20 倍以下的歌爾聲學(xué)、?？低?、欣旺達(dá)、金龍機(jī)電、聚飛光電、大華股份、大族激光、法拉電子、德賽電池；15 年估值25 倍以下的長(zhǎng)盈精密、立訊精密、得潤(rùn)電子、中航光電、三安光電、順絡(luò)電子、華天科技等都有回歸合理估值水平的需求。創(chuàng)新角度，最大的機(jī)會(huì)圍繞視頻的三個(gè)領(lǐng)域，顯示屏和光學(xué)領(lǐng)域，推薦金龍機(jī)電、利達(dá)光電和聚飛光電；攝像頭領(lǐng)域推薦?？低暋⒕Х娇萍?、碩貝德和得潤(rùn)電子；虛擬現(xiàn)實(shí)領(lǐng)域推薦歌爾聲學(xué)、利達(dá)光電。蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈積極關(guān)注金龍機(jī)電、欣旺達(dá)、德賽電池、環(huán)旭電子、立訊精密等。軍工電子也是15 年需重點(diǎn)關(guān)注板塊。

8．【證券時(shí)報(bào)：中國(guó)央行今日續(xù)作約2800億元到期的MLF】證券時(shí)報(bào)從國(guó)有大行及數(shù)家股份制銀行獲悉，對(duì)于市場(chǎng)傳言的約2800億元到期MLF（中期借貸便利）于1月13日得到續(xù)作的說(shuō)法，多位人士證實(shí)確有其事。據(jù)不愿透露姓名人士透露，此次央行針對(duì)到期資金的繼續(xù)投放操作，主要是“一對(duì)一”面向中信、浦發(fā)等股份制銀行，總量約在2800億元人民幣。

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