[原] 開拓者研報第65期

2013-07-15 17:08 來源： 開拓者量化網 瀏覽：1554 評論：(0) 作者：戴非

美國

美聯(lián)儲FOMC會議紀要與上月的會議聲明并無明顯區(qū)別。雖然伯南克強調繼續(xù)實行寬松貨幣政策的重要性，但實際上一些FOMC成員對提早削減QE的傾向較為明顯，部分會議紀要內容的鷹派色彩比上月聲明更濃。鑒于此，以及目前美國經濟良好的復蘇勢頭(就業(yè)市場和房地產市場均在穩(wěn)健復蘇，消費者情緒持續(xù)好轉，地方政府收入改善、公共支出對經濟拖累減弱)，我們仍然預計美聯(lián)儲可能將在今年9月宣布削減QE的政策計劃。

本周需要繼續(xù)關注伯南克在國會聽證會上的演講和觀點（7月17、18日晚10點）。預計伯南克將重申FOMC的相關觀點，如果經濟如美聯(lián)儲預期出現(xiàn)持續(xù)改善，那么資產購買計劃的步伐將在今年下半年開始放緩。伯南克可能也會繼續(xù)向市場傳遞信息：美聯(lián)儲并不會在明年結束本輪資產購買計劃后就提升利率水平。

預計本周公布的數(shù)據(jù)將顯示，6月份零售環(huán)比增速小幅回升至0.8%，CPI在能源價格帶動下環(huán)比增長0.5%，但核心CPI環(huán)比增速繼續(xù)維持在0.2%。另一方面，預計6月份工業(yè)生產環(huán)比小幅下跌，但住房市場活動進一步回升。

道指和標普500指數(shù)收在紀錄高位，受銀行業(yè)績提振。分析師預計標普500指數(shù)成份股企業(yè)第二季盈利同比增長2.8%，營收預估增長1.5%。

能否撤掉央行提供給的生命支持并轉入康復階段？一些經濟體是否對此做好了準備，是非常值得懷疑的。在這方面，最大的風險是新興市場。資本外流位列風險榜榜首。上周印尼和巴西上調了利率；印度收緊了衍生品交易規(guī)則，因為盧比挫至紀錄低位；土耳其央行大舉拋售美元，來支撐里拉的匯率。發(fā)展中國家面臨三重困難：市場下滑、價格下跌和資本流入減少，特別如果發(fā)達國家跟隨美國升息的話。

因對美聯(lián)儲將很快縮減貨幣刺激計劃的憂慮暫時得到緩和，以及實貨黃金供應顯示有些收緊的跡象，引發(fā)黃金反彈。但在經濟呈現(xiàn)一些正面跡象下，美股近期上漲，且黃金ETF的持有量下降并沒有緩和跡象，可能令金價承壓。

美元指數(shù)7月10出現(xiàn)較大幅度下跌，我們認為美元還會調整一段時間， 美元真正運行強勢上漲趨勢的條件還不成熟，美聯(lián)儲對于退出量化寬松政策的搖擺不定是主要制約因素。原油走勢獨立，繼續(xù)逞強，且有進一步加速上行的趨勢。原油的持續(xù)走高并非長期供需關系影響，也非地緣政治的因素。100美元之上的原油價格使得新興市場國家的貨幣政策受到束縛。結合美元的未來趨勢，原油超預期的持續(xù)拉升有配合國際資金重新資產配置之嫌。黃金、銅等大宗商品隨著近期美元的下跌，還有一定茍延殘喘的時間和空間，但是在中長期美元走強的背景下，必然會進一步下跌。

美股：中性偏多

大宗商品：看空（中長期）

黃金：中性（短期，上調）看空 (中長期)

美元指數(shù)：中性 （短期）看多（中長期）

歐洲

由于一季度增長十分疲弱，我們下調2013年歐元區(qū)增長預測至-0.7%。未來幾個月經濟增長出現(xiàn)改善的跡象可能會增多，動力主要來自于：外部經濟環(huán)境改善、貨幣政策依然保持寬松、通脹走低有助于居民消費、財政緊縮力度放緩。不過，歐元區(qū)各國經濟復蘇進程分化依然顯著，我們認為德國仍將一枝獨秀。在基準情形下，我們預期歐央行將在2013和2014年保持目前的利率水平（再融資利率0.5%、存款利率0.0%和邊際貸款利率1.0%）。如果未來歐元區(qū)的經濟形勢出現(xiàn)明顯惡化，或者貨幣條件收緊拖累經濟復蘇，歐央行很可能會采取進一步措施降低利率水平，包括將存款利率降至負區(qū)間。

歐元/美元：看空

中國

今早國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，中國2013年第二季度GDP增長7.5%，符合預期，今年第一季度增長7.7%。此外，第二季度GDP環(huán)比增長1.7%；1-6月GDP同比增長7.6%。1-6月城鎮(zhèn)固定資產投資同比+20.1%，預期+20.20%，前值為+20.40%。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.9%，預期同比增長9.1%，前值為9.2%。6月社會消費品零售總額同比增長13.3%，預期增長12.9%，前值為12.9%。

我們認為：GDP符合預期，工業(yè)增加值和固定資產投資低于預期，消費高于預期，整體經濟延續(xù)下行趨勢，后續(xù)能否回升主要取決于政策力度。目前來看下半年經濟仍有進一步下行的動能，需保持警惕。

下半年，由于此前的對比數(shù)據(jù)基準非常高，中國面臨著越來越大的壓力，第四季度，中國GDP增長或將放緩至7%。但是下半年中國GDP環(huán)比增長將會有所提速。我們仍維持全年GDP7.5%的判斷。

宏觀政策

整體政策方面預計不會有大的變動，雖然政府還將試圖穩(wěn)定短期內的增長，以配合實現(xiàn)經濟結構重組的工作。中國最近推出了一些措施來刺激經濟增長，包括加速城鎮(zhèn)投資，發(fā)展節(jié)能型工業(yè)等等。目前中國就業(yè)市場還沒有明顯問題，這樣一來政府也就沒有很大的動力在政策上做轉變。在經濟放緩的背景下，政府也將不會采取大規(guī)模行動來削減過剩的生產力。財政和信貸政策將在下半年更偏向于支持經濟增長的方向，包括對小型企業(yè)提供更多的幫助、促進技術升級等。

年中經濟會議前，行情或還有表現(xiàn)空間。9日李克強總理提出的“上、下限”點燃了市場對政策刺激的預期，后面雖然經歷了新華社對政策方向的澄清，但在政策輿論仍處混亂之際，當前市場對政策刺激的預期還沒有完全破滅，短中期行情的主要矛盾正在從對經濟數(shù)據(jù)的悲觀向對政策放松的樂觀預期轉移，或者說仍在二者之間搖擺。在年中經濟會議明確政策定調之前，市場對政策放松的預期還會持續(xù)，短期行情還有表現(xiàn)空間。

我們維持中長期行情下行趨勢未變的觀點?？傮w上看，經濟增速下行、政策“調結構”、流動性環(huán)境緊縮的宏觀大方向并未發(fā)生根本改變，這決定了中長期行情下行趨勢不變。

流動性

6月M1同比+9.1%，預期+10.7%，前值+11.3%。 M2同比+14%，預期+15.2%，前值+15.8%。新增貸款8605億，預期8000億，前值6674億，社會融資總量10400億，預期12750億，前值11856億，比上年同期減少7427億元。6月的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示金融降杠桿的效應已在全社會層面顯現(xiàn)，年內的流行性仍處于收縮通道中。同時，官方近期持續(xù)通過公開市場微調地“注水”，盡管有利于緩解金融市場短期的融資狀況，但由此斷言“錢荒”結束仍為時尚早。

證監(jiān)會周五宣布將合格境外機構投資者即QFII投資額度從800億美元增加到1500億美元的決定，同時還宣布將人民幣合格境外機構投資者即RQFII試點在新加坡、倫敦等地進一步拓展。此舉可以增加市場流動性，也顯示中國政府正嘗試推進人民幣國際化。問題是額度增加后QFII會否當下立即積極買入A股，這顯然與市場趨勢和經濟前景判斷相關，所以在經濟和股市看淡的情況下，難以帶來足夠的增量資金。

滬深300資金流向：7月12和15日，滬深300連續(xù)2天資金凈流出，合計45.4億元，警惕反彈終結的風險，警惕大盤權重股風險。

市場風格

相比失速或危機，可控式降速難以快速實現(xiàn)市場出清，那些支撐地方政府GDP 和就業(yè)的傳統(tǒng)周期行業(yè)“抵抗式回落”、“凌遲處死”；而那些輕資產的技術型、消費型行業(yè)以及房地產行業(yè)，在經濟降速中更容易優(yōu)化行業(yè)競爭格局。政策微調的方向是亮點，12 日國務院常務會“研究部署加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產業(yè)、促進信息消費”，提升3G網絡覆蓋面和服務質量，推動年內發(fā)放4G牌照。全面推進三網融合，年內向全國推廣。加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產業(yè)，要推動節(jié)能環(huán)保和再生產品消費。政府公務用車、公交車要率先推廣使用新能源汽車，同步完善配套設施。要提升產業(yè)技術裝備水平。推動高效鍋爐、高效電動機等領域節(jié)能技術裝備升級。加快大氣、水、土壤等污染治理技術裝備研發(fā)推廣。要加快節(jié)能環(huán)保重點工程建設，完善污水管網等城鎮(zhèn)環(huán)境基礎設施，開展綠色建筑行動。驗證我們的判斷——過去“修公路”現(xiàn)在轉向“修信息高速公路”，亮點在于補欠賬、扶持轉型產業(yè)，而非重復建設落后產能。

短期，反彈可能還會慣性延續(xù)，但是需要關注獲利落袋的信號和時點。高層領導人的言論以及傳聞本周國務院常務會議會部署下半年經濟工作，都是重要的觀察信號，現(xiàn)在來看，結構性對沖措施概率大，超預期“刺激”的概率很小。在存量資金博弈的熊市環(huán)境下，基于“利多”政策的反彈往往猛烈而短暫，而后不達預期又過度悲觀；與之對應，存量資金不斷折騰、抄底，大盤反復“反彈—消耗—回落磨底”、逐步實現(xiàn)經濟結構調整對于A 股市值結構的改變。

調整持倉，減持上周跌深反彈的產能過剩的周期股。結構性機會，包括但不限于新興產業(yè)和消費新熱點，還有傳統(tǒng)產業(yè)某些出現(xiàn)產業(yè)升級或供求改善拐點出現(xiàn)的細分子行業(yè)?？春酶母锖凸餐顿Y補欠賬相關的通信設備及信息服務、節(jié)能環(huán)保、清潔能源、新能源、新能源汽車、軍工、安防；精選基于人口結構的變化帶來的消費升級，比如娛樂傳媒、移動互聯(lián)網消費等；精選創(chuàng)新和并購維度相關的TMT、醫(yī)藥、新能源、消費、精細化工等。

A股：看空（中長期）

評分: