[原] 宏觀行業(yè)要點

2015-01-07 17:19 來源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：736 評論：(0) 作者：戴非

1．港交所計劃在本月推出滬股通下的賣空（融券）服務，為海外及香港投資者提供滬股通下A股的有擔保賣空交易服務，此外海外長線基金參與滬股通的障礙也將掃除，香港結(jié)算將于3月測試一項可追蹤投資者托管股票持有量的新系統(tǒng)功能，最快3月實施。

2．國際：

市場進入“末日”模式。周二，油價再度暴跌、美國ISM非制造業(yè)PMI不佳，美股下挫，標普跌破2000點，為五連跌，年初至今表現(xiàn)創(chuàng)2008年以來最糟。油價再度刷新近五年新低，美油跌超4%，跌破48美元。有“恐慌指數(shù)”之稱的CBOE波動性指數(shù)（VIX）大漲6.02%，收21.12。

美國12月ISM非制造業(yè)PMI 56.2，大幅不及預期的58.0，創(chuàng)半年新低，前值59.3。美國12月Markit服務業(yè)PMI終值53.3，創(chuàng)2014年2月以來最低，預期53.7，初值53.6；綜合PMI終值53.5，創(chuàng)2013年10月份以來最低，初值53.8。美國11月工廠訂單環(huán)比下降0.7%，為連續(xù)第四個月下降；預期為下降0.5%，前值為下降0.7%。

市場恐慌情緒濃厚，美債、黃金等避險資產(chǎn)受到追捧。10年期美債收益率盤中跌破2%，為去年10月來首次，盤中最低達到1.89%。繼上日大漲1.5%后，金價再度上漲1.3%，收于1219.3美元/盎司，盤中最高達到1223美元/盎司。原油繼續(xù)重挫，2月交割的WTI油價收盤暴跌4.22%，收報47.93美元/桶。布油暴跌3.8%，收于51.1美元/桶；布油美油雙雙創(chuàng)下2009年4月來新低。盤后API庫存數(shù)據(jù)顯示，原油庫存少于預期，但汽油和精煉油庫存遠多于預期，數(shù)據(jù)公布后油價下跌。

歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，給歐央行更大壓力，或需推出更多刺激措施。投資者對希臘局勢擔憂、油價持續(xù)重挫，歐股繼上日暴跌后再度下挫；10年期德債收益率創(chuàng)歷史新低至0.45%。投資者對歐央行采取更多刺激措施預期增強、希臘局勢不穩(wěn)，歐元下跌0.3%，接近周一盤中創(chuàng)出的9年新低。

（注意A股主板市場的調(diào)整壓力）

3．下周(1月12日~16日)將有19只新股密集發(fā)行。來勢洶洶的新股，在對A股資金面形成考驗的同時，也引發(fā)各方對IPO提速的關注。（資金面偏緊）

4. 記者昨日從工信部獲悉，作為中國版工業(yè)4.0戰(zhàn)略的重要抓手，互聯(lián)網(wǎng)與工業(yè)融合創(chuàng)新指導意見將在2015年出臺，目前前瞻性研究工作已經(jīng)取得階段性進展。互聯(lián)網(wǎng)與工業(yè)的融合是新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的核心內(nèi)容。各個國家都在布局相關戰(zhàn)略。目前比較典型的是美國的先進制造戰(zhàn)略——工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以及德國的工業(yè)4.0.

（戰(zhàn)略性看好）

5. 國信證券發(fā)展研究總部總經(jīng)理何誠穎日前發(fā)研報稱，新一輪牛市可持續(xù)3年～4年，漲幅可達180%~400%，上證指數(shù)未來空間在5600點~1萬點之間。

現(xiàn)階段資金加杠桿還不足以推升本輪行情，牛市的根本驅(qū)動力是改革?？傮w看來，滬港通引發(fā)了市場估值合理回歸，市場投資者結(jié)構的優(yōu)化、投資行為模式的改善，以及市場國際化的推進、券商競爭能力的提升都有助于引入源頭活水，推動股市上漲。

中國經(jīng)濟急需新一輪牛市，經(jīng)濟“新常態(tài)”可締造新一輪牛市：以大資本市場建設、資本市場法治建設以及人民幣國際化為重點的國家資本市場戰(zhàn)略布局，奠定了新一輪牛市根基。

新一輪牛市的時間跨度可達3年～4年，漲幅達到180%~400%，上證指數(shù)空間在5600點~1萬點之間。新一輪牛市第一階段，主要是投資者信心恢復推動的市場行情，主要特征是估值重估，確立牛市格局，預計第一波行情A股市盈率超過25倍，市凈率3倍左右，上證指數(shù)有望突破 4500點；第二階段基于經(jīng)濟良好的增長預期、實體盈利的回升，刺激市場投資信心增強，形成第二波大行情，預計上證指數(shù)有望突破6124點的前高點。

6. 環(huán)保（安信）：

財政部、發(fā)改委和住建部發(fā)布《污水處理費征收使用管理辦法》，就污水處理費的征收繳庫、使用管理和法律責任等問題作出規(guī)定，辦法自2015 年3 月1 日起施行。有幾點內(nèi)容建議重點關注：1）污水處理費按照“污染者付費”原則，由排水單位和個人繳納并專項用于城鎮(zhèn)污水處理設施建設、運行和污泥處理處臵；2）污水處理費的征收標準，按照覆蓋污水處理設施正常運營和污泥處理處臵成本并合理盈利的原則制定；3）鼓勵各地區(qū)采取政府與社會資本合作、政府購買服務等多種形式，共同參與城鎮(zhèn)排水與污水處理設施投資、建設和運營。

堅定看好環(huán)保水務板塊，“水十條”也將于近期出臺，未來污水處理費有望上調(diào)，PPP 模式下有望釋放更多項目，而污水處理行業(yè)的逐步規(guī)范和監(jiān)管的加嚴也將帶來更多項目需求，利好水務運營公司（興蓉投資、武漢控股、中原環(huán)保、洪城水業(yè)、首創(chuàng)股份、重慶水務、國中水務等）、水務工程公司（碧水源、津膜科技、興源過濾、國中水務、巴安水務等）以及在污泥處臵領域有所布局的公司（興蓉投資、中電環(huán)保、瀚藍環(huán)境、維爾利、東江環(huán)保、桑德環(huán)境等）。

7. 電子（安信）：

白馬成長帶動板塊復蘇，電子行業(yè)經(jīng)過前期調(diào)整，估值普遍下移，一批公司優(yōu)秀公司進入2015 年20 倍以下pe 的區(qū)間，從歷史回歸來看，電子行業(yè)最好的10、13 年估值起點普遍在20 倍，股價表現(xiàn)和業(yè)績正相關，隨著大陸企業(yè)國際競爭力增強，電子產(chǎn)業(yè)處于全球擴張趨勢大潮，業(yè)績穩(wěn)定高增長，前期由于市場風格原因，大幅超跌。1、大視頻板塊繼續(xù)推薦，安防行業(yè)從上下游確認出貨持續(xù)保持高增長，海康威視在產(chǎn)品及解決方案繼續(xù)保持高增長、海外市場及螢石云項目進展順利，公司管理層優(yōu)質(zhì)，估值安全，大華股份基本面將陸續(xù)好轉(zhuǎn)，目前股價已經(jīng)反映前期基本面預期，密切關注拐點，目前估值15 年15 倍以下；利達光電、類藍寶石超硬鍍膜將是15 年智能手機的重大創(chuàng)新應用2、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈歌爾聲學底部安全，公司新產(chǎn)品及向上下游延伸15 年恢復高增長，立訊精密值得重點關注；二線白馬建議重點關注產(chǎn)能規(guī)模大、業(yè)績拐點確定的三家公司：欣旺達，消費電子超預期，15 年切入更多蘋果產(chǎn)品，份額還將提升，業(yè)績彈性大，目前對應15 年20倍不到；金龍機電，線性馬達與超硬類藍寶石玻璃大光學產(chǎn)業(yè)鏈帶動高成長；長盈精密，金屬殼供不應求，公司產(chǎn)能擴充到位，四季度看到業(yè)績拐點；3、重點關注指紋識別及移動支付產(chǎn)業(yè)鏈的碩貝德與天喻信息。

8. 深港通投資機會（申萬）：

1）估值相對便宜的行業(yè)龍頭公司：建議關注地產(chǎn)（萬科A、華僑城A、中南建設）、金融（平安銀行、寧波銀行）、家電（格力電器、美的集團）、汽車（長安汽車、江鈴汽車）、周期品（南玻A、鞍鋼股份、濰柴動力）.

2）PEG 仍具有吸引力的白馬成長：建議關注長安汽車、閏土股份、美的集團、格力電器、榮盛發(fā)展、東旭光電、江鈴汽車、許繼電氣等。

3）具有稀缺性的標的：建議關注白酒（五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、張裕A）、醫(yī)藥（東阿阿膠、云南白藥、以嶺藥業(yè)、華潤三九）、消費品（雙匯發(fā)展、湯臣倍健、承德露露），軍工、電力設備（許繼電氣）

9. 非銀金融（申萬）：

板塊輪動將回歸券商股，輕盤行情開啟。在券商股這個龍頭產(chǎn)生的過程中，資金在苦苦尋找其他板塊，發(fā)現(xiàn)其他板塊都不行，這樣所有資金都聚集到券商板塊，形成龍頭。在龍頭盤整休息時，其他板塊完成輪動，輪動結(jié)束之后，自然而然的會回到龍頭，開啟輕盤行情！11 月1 日以來，券商股上漲105%，保險上漲85%；建筑漲55%，銀行漲50%，鋼鐵漲39%，交運漲33%，地產(chǎn)漲33%，煤炭漲25%，有色漲19%，板塊輪動明顯，券商是絕對的龍頭，將回歸至龍頭券商。

12 月業(yè)績將大幅超預期，預計上市券商12 月凈利潤將達80-90 億元，環(huán)比將增加60%以上。12 月交易額創(chuàng)歷史新高，單月交易額達18 萬億，為11 月份的2.25 倍；單月市場上漲20%，為11 月份漲幅的2 倍；兩融余額突破1 萬億。預計12 月上市券商整體將達80-90 億元環(huán)比大幅增加60%以上。

ETF 期權即將推出構成催化劑。我們預計上證50 的ETF 期權將推出，一方面，上證50ETF 期權標的的成分股中70%的是金融股，這將使得金融股具有很強的流動性溢價；另一方面同時券商股業(yè)績本身也受益于ETF 期權。

國信等大券商上市的連續(xù)漲停板對行業(yè)具有很強的帶動作用。輕盤行情之后將是參股券商行情：推薦遼寧成大、吉林敖東和中山公用。

推薦大券商中信、海通、華泰和光大，首推華泰。（1）中小券商當前市值已經(jīng)很大，只有大券商猛漲打開市值空間中小券商才會漲；第三波也是看業(yè)績和未來的發(fā)展方向，大券商符合趨勢；（2）11 月份華泰業(yè)績大幅低于預期，導致華泰的估值顯著低于行業(yè)，我們預計華泰證券將大幅受益于交易額的大幅增加，12 月業(yè)績將環(huán)比大幅提升，此外華泰證券將發(fā)行港股。

10. 中國式聰明投資（中信）：

近日多家網(wǎng)絡媒體轉(zhuǎn)引外媒報道，據(jù)知情人士稱中國國務院去年底已批準總投資額逾10萬億元人民幣的七大類基礎設施項目，其中今年投資超過7萬億元。對此我們的評論如下：

穩(wěn)投資勢在必行。近年來，中國經(jīng)濟走勢呈現(xiàn)出了明顯的周期性衰退的特點，經(jīng)濟增長和物價持續(xù)回落。2014年12月中采PMI僅為50.2，為2013年6月以來的最低值，匯豐PMI更是跌破50的榮枯線，預示2015年經(jīng)濟下行的格局沒有改變；CPI步入“1”時代，PPI持續(xù)為負，通縮風險加劇。此外，2015年海外經(jīng)濟錯綜復雜，強勢美元帶來的資本流動對低位運行的中國經(jīng)濟又是一大沖擊。為了使得經(jīng)濟平穩(wěn)運行在7%左右，投資增速不能低于14%，相應基建投資需要維持20%以上的增長。因此，雖然此投資規(guī)劃尚未得到有關方面的證實，但是我們認為在此背景下，出臺大規(guī)模的基礎建設投資是可能的并且是有必要的。

供給學派理念更受關注。過去幾年，市場談“投資”色變，更多是詬病4萬億期間的無效投資過多，形成產(chǎn)能過剩和融資平臺問題，這些問題直到如今依然未完全消化。根據(jù)彭博新聞，此次的7萬億投資將集中在有效供給不足的7個子領域，這與4萬億期間廣撒網(wǎng)式的全產(chǎn)業(yè)振興有本質(zhì)不同。我們認為，通縮與低增長背景下，“大水漫灌式”的政策可能引發(fā)滯脹風險。因此，“供給學派”的理念和政策舉措越來越受到關注，中國式的“聰明投資”正是體現(xiàn)了這一點，即在這些領域形成大量的有效供給，從而形成新的有效需求，在拉動經(jīng)濟增長的同時也不會滋生結(jié)構問題。

“新常態(tài)”下穩(wěn)投資有新思路。首先，從覆蓋領域來看，外媒報道的此次投資將范圍細化至信息電網(wǎng)油氣等重大網(wǎng)絡、健康養(yǎng)老服務、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產(chǎn)資源保障等能夠創(chuàng)造有效供給的新領域，通過“聰明投資”來同時實現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構、促改革和惠民生的目標，事實上，這種“以長帶短”的措施從2014年3月份開始就已經(jīng)陸續(xù)采用，如各地的城市管網(wǎng)投資等，并取得了較好的效果，因此這項投資計劃如果屬實，也是前期政策的延續(xù)；其次，從參與主體來看，“四萬億”主要由政府投資完成，而媒體報道的相關投資計劃則致力于調(diào)動全社會的力量，由政府投資主導，通過PPP、BOT等模式撬動民間資本，緩解穩(wěn)投資“資金困局”的同時增強整體經(jīng)濟的活力。

七大領域增長空間打開。考慮到投資在年度間的分配，且部分投資為前期項目的延續(xù)，我們預計相關投資計劃為2015年整體基建投資帶來的增量并不會如媒體報道的那么大，預計2015年基建投資規(guī)模增長20%-25%。但是由于增量投資主要集中于信息電網(wǎng)油氣等重大網(wǎng)絡、健康養(yǎng)老服務、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產(chǎn)資源保障等七大行業(yè)，我們尤其看好這7個領域的投資潛力與增長空間。

政策配合，雙寬延續(xù)。投資規(guī)劃的順利實施需要政策的相互配合。若2015年基建投資要維持20%以上的增長，這意味著2015年基建投資規(guī)模需要達到12萬億，其中需要地方政府負擔的資金規(guī)模大概在3萬億。一方面財政繼續(xù)發(fā)力，新發(fā)地方債融資將快速增長至1萬億以上；另一方面，PPP也將大力推廣實施，民間資金成為投資資金來源的有效補充；此外，貨幣政策的有效配合也是必不可少的。近期美元持續(xù)走強帶來的人民幣貶值壓力使得市場對于貨幣政策持續(xù)寬松產(chǎn)生了懷疑，對此我們的觀點是：中國貨幣政策調(diào)整的主要依據(jù)是國內(nèi)經(jīng)濟，在沒有外部危機沖擊的情形下，實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟目標仍會優(yōu)先于匯率穩(wěn)定，并且，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定增長也有利于人民幣匯率穩(wěn)定。因此，貨幣寬松的方向不會因人民幣貶值而動搖，預計2015年央行可能會進一步加大人民幣匯率波動幅度，允許人民幣階段性貶值，從而為貨幣政策打開時間窗口。綜合考慮國內(nèi)經(jīng)濟及聯(lián)儲加息預期，2015年上半年尤其是一季度是貨幣寬松的較好時間窗口，預計一季度可能再次降息。

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