[原] 宏觀行業(yè)要點(diǎn)

2014-12-29 17:34 來(lái)源： 開拓者量化網(wǎng) 瀏覽：461 評(píng)論：(0) 作者：戴非

1．石化行業(yè)：石油特別收益金起征點(diǎn)上調(diào)，中石油中石化受益

經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部決定從2015 年1 月1 日起，將石油特別收益金起征點(diǎn)提高至65 美元/桶。起征點(diǎn)提高后，石油特別收益金征收仍實(shí)行5 級(jí)超額累進(jìn)從價(jià)定率計(jì)征。

根據(jù)《石油特別收益金征收管理辦法》，石油特別收益金是指國(guó)家對(duì)石油開采企業(yè)銷售國(guó)產(chǎn)原油因價(jià)格超過(guò)一定水平所獲得的超額收入按比例征收的收益金。目前開采成本上升、油價(jià)大跌，上游企業(yè)的超額收益大不如前。此時(shí)上調(diào)石油特別收益金起征點(diǎn)，有助于穩(wěn)定上游開采企業(yè)盈利能力，從而穩(wěn)定國(guó)內(nèi)油氣產(chǎn)量，保障我國(guó)油氣能源安全。

根據(jù)我們的測(cè)算，假定原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格為70 美元/桶，石油特別收益金起征點(diǎn)從55 美元上調(diào)至65 美元/桶，中國(guó)石油、中國(guó)石化的稅負(fù)有望分別減少147.86 億元、55.87 億元，從而推動(dòng)兩家公司EPS 分別增厚0.06、0.04 元。

我們給予石化行業(yè)“增持”投資評(píng)級(jí)。未來(lái)主要關(guān)注：

（1）國(guó)企改革。混合所有制改革的推進(jìn)，有助于為公司注入新的活力，有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升。

（2）原油價(jià)格。自6 月以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格單邊下跌近50%。油價(jià)快速回落對(duì)石化行業(yè)造成了較大影響。如果油價(jià)出現(xiàn)反彈，將有助于石化行業(yè)盈利的恢復(fù)。

中信：石油石化行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：特別收益金起征點(diǎn)上調(diào)，提升油公司動(dòng)力

政策出臺(tái)符合預(yù)期，有助緩解石油公司稅費(fèi)壓力。根據(jù)我們測(cè)試，起征點(diǎn)提高可以增厚中國(guó)石油、中國(guó)石化盈利3%-10%和2%-6%。2015年，石油公司繼續(xù)執(zhí)行控制支出、降本增效、內(nèi)外部改革并進(jìn)的戰(zhàn)略，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提升，價(jià)值有望獲得重估。當(dāng)前企業(yè)盈利處于底部，2015年我們預(yù)期國(guó)際油價(jià)有合理反彈，石油公司盈利能力也將改善，維持中國(guó)石油、中國(guó)石化盈利預(yù)測(cè)及“買入”的投資評(píng)級(jí)。

2．中信：《銀行業(yè)關(guān)于理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法點(diǎn)評(píng)：存貸比再松綁，基準(zhǔn)利率切換》

中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀發(fā)[2014]387號(hào)文）。存貸比監(jiān)管在當(dāng)前資金市場(chǎng)擴(kuò)容、直接融資繁榮的背景下逐漸與時(shí)代脫節(jié)，監(jiān)管部門不是第一次試圖調(diào)整存貸比。估計(jì)此次調(diào)整涉及的規(guī)模約10萬(wàn)億，行業(yè)總存貸比降低至65%附近。預(yù)計(jì)可能為中小銀行帶來(lái)增量信貸額度5000-10000億，維持2015年人民幣貸款9.5-10萬(wàn)億的預(yù)測(cè)；若不做追溯調(diào)整可能推升2015年M2增速0.4個(gè)百分點(diǎn)左右。預(yù)計(jì)政策將推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率取代法定存款利率成為基準(zhǔn)利率中樞，強(qiáng)化了央行對(duì)銀行整體負(fù)債成本的控制能力。我們判斷，市場(chǎng)預(yù)期的大規(guī)模監(jiān)管套利不太可能發(fā)生；對(duì)銀行而言，政策意味著貨幣趨松再確認(rèn)，亦體現(xiàn)央行對(duì)銀行利益的基本保護(hù)。

3．銀行（國(guó)泰君安）：

【387號(hào)文簡(jiǎn)評(píng)：利好銀行股，興業(yè)銀行邊際受益最大】利好銀行，進(jìn)而利好銀行股。非銀同存占比越高、存貸比越緊張的銀行邊際受益最大，綜合評(píng)估，興業(yè)銀行邊際受益最大。

資產(chǎn)負(fù)債擺布更加自如。將非銀同存納入存款范圍，最直接的影響是大幅緩解商業(yè)銀行的存貸比壓力，整體降低商業(yè)銀行存貸比6個(gè)百分點(diǎn)（從74%降至68%），進(jìn)而從兩方面利好銀行：①信貸投放更加飽和，實(shí)際資產(chǎn)收益率提高；②高息攬存壓力減少，負(fù)債成本下降。2. 存在一定監(jiān)管套利空間。由于非銀同存暫不用繳納存款準(zhǔn)備金，存貸比寬松的銀行理論上存在將一般存款轉(zhuǎn)成非銀同業(yè)存款而規(guī)避繳納存款準(zhǔn)備金的套利空間。

部分人關(guān)心是否意味著可額外增加5-6萬(wàn)億元信貸？對(duì)這個(gè)問(wèn)題應(yīng)該這樣理解：由于全年合意信貸額度是由央行動(dòng)態(tài)差別準(zhǔn)備金參數(shù)決定，存貸比并不在參數(shù)之列，存貸比寬松與否并不能增加合意信貸額度，只能影響既定信貸額度能否飽和使用。因此，387號(hào)不能額外增加信貸額度，只能幫助既定信貸額度飽和使用。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行背景下，387號(hào)文對(duì)商業(yè)銀行的利好更多表現(xiàn)在降低負(fù)債成本上，待日后信貸需求恢復(fù)旺盛之后，對(duì)資產(chǎn)端的利好才會(huì)表現(xiàn)得更明顯。

4．宏觀（申萬(wàn)）：

我們預(yù)計(jì)12 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將終止連續(xù)下滑。去年同期基數(shù)走低是原因之一；上月數(shù)據(jù)在APEC 因素下存在超調(diào)是原因之二；政策連續(xù)加碼，信貸連續(xù)超季節(jié)性是原因之三。我們預(yù)計(jì)12 月工業(yè)增加值增速為7.5%，消費(fèi)為11.9%，出口為8.9%，均高于前值；固定資產(chǎn)投資亦將停止連續(xù)五個(gè)月的下滑，持平于前值。然而，單月數(shù)據(jù)企穩(wěn)難掩季度整體低位，四季度單季GDP 將進(jìn)一步下滑至7.2，低于三季度。通縮壓力依然縈繞不去，我們預(yù)計(jì)12 月PPI下滑幅度將繼續(xù)加深至-3.6%，政策仍需積極作出姿態(tài)以對(duì)抗通縮，預(yù)計(jì)本月信貸在7500 億以上，仍將明顯超出季節(jié)性。

5．申萬(wàn)地產(chǎn)周度銷售數(shù)據(jù)顯示，本周一手房、二手房單周成交套數(shù)均創(chuàng)2014 年新高。一手房銷售環(huán)比上升10.2%，成交環(huán)比持續(xù)回升，同比上升38.6%，年內(nèi)同比增幅創(chuàng)新高；二手房環(huán)比上升5.0%，環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，累計(jì)同比降幅持續(xù)收窄；絕對(duì)庫(kù)存環(huán)比上升0.3%，去化周期下降至48.3 周；土地市場(chǎng)溢價(jià)率略微回升。截止12 月25 日，本月一手房累計(jì)成交248277 套，同比增長(zhǎng)27%，環(huán)比增長(zhǎng)16%。

（房地產(chǎn)繼續(xù)回暖，看好地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈）

6．宏觀（國(guó)泰君安）：

降準(zhǔn)再次推遲，但降息降準(zhǔn)在條件具備情況下仍在時(shí)間表上，政策總體利好。1121降息之后，公共政策部門應(yīng)有降準(zhǔn)以降低融資成本的要求。但是，因擔(dān)心對(duì)股市火上澆油，前期MLF續(xù)作和國(guó)開行4000億投放之后第一次降準(zhǔn)預(yù)期推遲，此次387號(hào)文可能第二次推遲市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期。未來(lái)隨著股市從快牛切換至慢牛、經(jīng)濟(jì)下行、物價(jià)通縮、套利資金流出、外占收窄等條件具備，降準(zhǔn)的可能性仍然存在，預(yù)計(jì)春節(jié)前后。15年一季度季末可能是再一次寬松時(shí)點(diǎn)，那是政府出手穩(wěn)增長(zhǎng)的常規(guī)性時(shí)點(diǎn)。考慮到中國(guó)準(zhǔn)備金率為世界最高（美國(guó)活期存款的準(zhǔn)備金率平均約為7%，定期存款的準(zhǔn)備金率為0），隨著條件成熟，未來(lái)降息降準(zhǔn)的空間較大。

利好銀行和股市。同業(yè)存款納入分母且暫不繳準(zhǔn)，將降低銀行負(fù)債成本，提高銀行可貸額度。由于要求“一個(gè)月內(nèi)”報(bào)送，預(yù)計(jì)1-2月份銀行貸款投放將明顯增加，主要投放方向?yàn)榛ā⒀肫蟮确€(wěn)增長(zhǎng)領(lǐng)域，大河有水，小河（民營(yíng)中小企業(yè)）溢出、間接受益，有利于邊際上降低融資成本，擴(kuò)大需求，托底經(jīng)濟(jì)，利好銀行和股市。

7．宏觀：寬貨幣或轉(zhuǎn)向?qū)捫刨J（海通）

上周美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、日本再推刺激。反觀國(guó)內(nèi)，目前狀況或更類似于日本，資本市場(chǎng)皆是火爆異常，唯有實(shí)體經(jīng)濟(jì)乏善可陳。經(jīng)濟(jì)通脹低迷，抗通縮仍是央行首要任務(wù)，長(zhǎng)期看貨幣寬松空間仍大。但上周央行將部分同存納入一般性存款且暫緩繳準(zhǔn)，降準(zhǔn)預(yù)期再度落空，意味著寬松貨幣政策仍在不斷延后。上周流動(dòng)性小幅改善，然而年末流動(dòng)性需求短期內(nèi)難降。從上周國(guó)內(nèi)政策觀察，雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，但發(fā)改委批復(fù)項(xiàng)目速度穩(wěn)定，而國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也并未加碼國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。《不動(dòng)產(chǎn)登記暫行條例》將從15 年起正式實(shí)施，將對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)以及地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式影響深遠(yuǎn)。國(guó)內(nèi)政策的重點(diǎn)仍在于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，傳聞上海自貿(mào)區(qū)面積將拓展5 倍，而其經(jīng)驗(yàn)也將復(fù)制到廣東、天津、福建等三個(gè)新設(shè)自貿(mào)區(qū)。

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