張志斌

　　[ 除了期指的指引作用以外，即將拉開(kāi)帷幕的中報(bào)披露情況也同樣成為A股回升路上的一大攔路虎。由于目前市場(chǎng)普遍預(yù)期即將公布的6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將復(fù)蘇乏力，從而拖累A股上市公司的整體盈利增速，這使得投資者對(duì)于所謂的中報(bào)行情也是信心明顯不足 ]

　　在上證指數(shù)上周好不容易回升至2000點(diǎn)之后，本周“黑色星期一”再度出現(xiàn)，不僅使得股指的反彈戛然而止，也使得大盤(pán)下跌空間再度被打開(kāi)，前期1849.65點(diǎn)的年內(nèi)低點(diǎn)能否形成有效支撐疑問(wèn)大增。

　　雖然市場(chǎng)對(duì)于股指周一的大跌提出了諸多的利空消息影響，如IPO或?qū)⒅貑?、?guó)債期貨即將上線、6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將陸續(xù)公布、中報(bào)披露即將拉開(kāi)大幕，等等。但這些早在市場(chǎng)預(yù)期中的消息顯然并不能解釋股指昨日突然再度大幅下行的真實(shí)原因。不過(guò)，如果投資者同時(shí)關(guān)注近來(lái)股指期貨各合約的走勢(shì)，則或許能解釋“黑色星期一”再度出現(xiàn)的原因。

　　期指貼水之謎

　　截至昨日收盤(pán)，滬指報(bào)收于1958.27點(diǎn)，下跌48.93點(diǎn)，跌幅2.44%；深成指報(bào)收7637.63點(diǎn)，下跌218.96點(diǎn)，跌幅2.79%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)昨日也再度下跌了2.52%。兩市全天合計(jì)成交僅1500億元，較上一交易日繼續(xù)萎縮。

　　而從目前期指市場(chǎng)4個(gè)合約的定價(jià)來(lái)看，較現(xiàn)貨處于全面貼水狀態(tài)，這也使得昨日期指合約的跌幅普遍較現(xiàn)貨要小，也使得此前深度貼水的程度有所減緩，盡管這并未改變期現(xiàn)之間存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的現(xiàn)實(shí)。

　　一位私募基金人士在與溝通時(shí)表示，期指市場(chǎng)由于受到政策影響較為間接，再加上其市場(chǎng)參與者較股市參與者專業(yè)性、資金量等方面都具有較為明顯的優(yōu)勢(shì)，因而其市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也較現(xiàn)貨更為有效。近來(lái)期指市場(chǎng)較現(xiàn)貨持續(xù)貼水的狀態(tài)，其實(shí)已經(jīng)說(shuō)明了其對(duì)股指后續(xù)走勢(shì)并不看好的態(tài)度。而觀察各個(gè)合約的貼水程度，IF1307、IF1308、IF1309合約的貼水不斷擴(kuò)大，說(shuō)明其對(duì)短期走勢(shì)持續(xù)不樂(lè)觀，認(rèn)為股指在三季度整體將呈現(xiàn)不斷下跌的走勢(shì)，而現(xiàn)貨市場(chǎng)受到中石油、工行等權(quán)重股護(hù)盤(pán)的影響，整體點(diǎn)位被明顯高估，在市場(chǎng)成交量整體較為低迷的情況下，稍有風(fēng)吹草動(dòng)股指就會(huì)出現(xiàn)大跌，這其實(shí)是現(xiàn)貨在向期指回歸靠攏的一個(gè)過(guò)程，說(shuō)明目前階段期指市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)現(xiàn)貨的影響更大一些。

　　不過(guò)上述私募人士也表示，由于再過(guò)9個(gè)交易日IF1307合約就將到期，這使得該合約上周較現(xiàn)貨貼水50點(diǎn)以上的狀態(tài)開(kāi)始出現(xiàn)收窄，周一的跌幅明顯小于現(xiàn)貨，究其原因，并不是期指市場(chǎng)投資者對(duì)后市開(kāi)始看好了，而是市場(chǎng)目前存在的期現(xiàn)之間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)使得其價(jià)差在套利者的投資行動(dòng)下出現(xiàn)收窄，等IF1307合約到期后IF1308合約的走勢(shì)將更能指引市場(chǎng)的方向。

　　中報(bào)成反彈阻力？

　　除了期指的指引作用以外，即將拉開(kāi)帷幕的中報(bào)披露情況也同樣成為A股回升路上的一大攔路虎。由于目前市場(chǎng)普遍預(yù)期即將公布的6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將復(fù)蘇乏力，從而拖累A股上市公司的整體盈利增速，這使得投資者對(duì)于所謂的中報(bào)行情也是信心明顯不足。

　　國(guó)金證券(600109,股吧)在其7月策略報(bào)告中指出，隨著中期報(bào)告即將揭幕，創(chuàng)業(yè)板和中小板中的大部分個(gè)股，或?qū)⒔邮軜I(yè)績(jī)下調(diào)的洗禮。

　　年初以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期不斷被上調(diào)，目前達(dá)到了52%。從2011年、2012年盈利一致預(yù)期的特點(diǎn)來(lái)看，業(yè)績(jī)年初往往會(huì)上調(diào)，而在年中就會(huì)快速下調(diào)。今年業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期是大概率事件，業(yè)績(jī)大規(guī)模下調(diào)后將會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板大部分的股票形成考驗(yàn)。

　　經(jīng)歷了6月狂風(fēng)暴雨般的下跌之后，隨著銀行間流動(dòng)性緊張局面的緩解，7月整體上來(lái)看將出現(xiàn)短暫的休整。但需要注意的一點(diǎn)是在流動(dòng)性緊張局面階段性緩解之后，市場(chǎng)會(huì)把注意力再次轉(zhuǎn)移至基本面上，這會(huì)對(duì)大盤(pán)和個(gè)股形成考驗(yàn)，同時(shí)中期下跌的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消除。流動(dòng)性宏觀的框架格局已經(jīng)發(fā)生了變化，而目前已經(jīng)弱不禁風(fēng)的經(jīng)濟(jì)有可能會(huì)再雪上加霜，因此投資者需要留意后期資金面和經(jīng)濟(jì)面的演變過(guò)程，時(shí)刻保持警覺(jué)。