楊柳晗

　　我國國債期貨重啟上市逐漸臨近，縱觀其他各國，國債期貨在金融史上已經(jīng)存在三十多年，在各國際金融中心交易中扮演著非常重要的角色。

　　截至去年年底，全球共有23個國家和地區(qū)的24家交易所相繼推出了國債期貨，而就交易量而言，國債期貨占據(jù)了利率期貨的一半左右，雖然亞太地區(qū)多家交易所也推出了國債期貨，但是歐洲國家和美國的交易所國債期貨交易量占據(jù)全球總交易量超過90%。

　　歐美國債期貨交易量領(lǐng)先

　　截至去年年底，已經(jīng)推出國債期貨的有23個國家和地區(qū)。值得一提的是，目前“金磚五國”中只有中國沒有國債期貨或其他利率期貨產(chǎn)品上市交易，其他四國南非、印度、巴西、俄羅斯分別在2000年、2003年、2005年和2011年推出國債期貨。

　　國債期貨產(chǎn)品的推出緣于投資者的避險需求，尤其是機(jī)構(gòu)投資者對于利率風(fēng)險的管理需求。

　　1976年1月，美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）推出歷史上第一個國債期貨產(chǎn)品——91天期的國庫券期貨合約，CME隨后又推出了1年期短期國庫券期貨合約。但由于中長期利率風(fēng)險更大，為規(guī)避中長期利率風(fēng)險，1977年8月，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出了針對資本市場的長期利率風(fēng)險管理的美國30年長期國債期貨合約，1982年5月又推出了10年期中期國債期貨合約。

　　經(jīng)過30多年的發(fā)展，利率期貨尤其是國債期貨的重要性越來越大。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2011年，利率期貨的交易規(guī)模在所有金融期貨中名列第一，成交量28億手，成交額達(dá)到1359萬億美元，分別占全球交易所金融期貨年成交量和成交額的39%和89%，當(dāng)年國債期貨成交量約占利率類期貨的49%，而歐洲和美國的國債期貨成交量又占據(jù)全球國債期貨總成交量的92%左右，亞太地區(qū)成交量僅為7%。

　　機(jī)構(gòu)投資者是主力

　　與股票市場不同，國債期貨市場的主要參與者是機(jī)構(gòu)投資者。從美國商品期貨期權(quán)交易委員會統(tǒng)計的凈持倉情況來看，國債期貨交易的主要參與人是包括養(yǎng)老金、保險（放心保）公司和共同基金的資產(chǎn)管理人與以對沖基金和商品合伙人基金為代表的杠桿基金。

　　不僅如此，在澳大利亞聯(lián)邦政府債券期貨和期權(quán)交易中，有大約40%的交易量來自套期保值需求，40%為投機(jī)交易，20%是套利交易；在全部交易中，澳大利亞國內(nèi)機(jī)構(gòu)占70%，國際機(jī)構(gòu)占20%，場內(nèi)交易商和私人客戶占10%。

　　至于交割方式的選擇，我國國債期貨將采用實物交割方式。對比其他國家的交割方式可以發(fā)現(xiàn)，美國2年期、5年期、10年期、30年期國債期貨以及德國短期、中期、長期歐元債券期貨均采用實物交割方式，實物交割方式被多數(shù)交易所采用；而澳大利亞3年期澳洲政府國債期貨和韓國3年韓國政府中期國債期貨則采用現(xiàn)金交割模式。