股指期貨平穩(wěn)運(yùn)行3年后，國債期貨王者歸來，中金所亦迎來一場成人禮。7月8日下午，中金所公布5年期國債期貨合約及其交易細(xì)則、交割細(xì)則的征求意見稿；新修訂的該所《交易規(guī)則》等13條征求意見稿亦密集公布，業(yè)務(wù)規(guī)則修訂范圍之廣前所未有。

　　銀行保險（放心保）入場路徑清晰

　　國債期貨獲批消息塵埃落定，銀行、保險等機(jī)構(gòu)作為現(xiàn)券主要持有者，其入場方式和時機(jī)將在極大程度上決定國債期貨市場生態(tài)。

　　根據(jù)新公布的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》，為解決非期貨公司金融機(jī)構(gòu)以會員身份參與國債期貨結(jié)算的問題，中金所擬擴(kuò)大交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員的業(yè)務(wù)范圍，并調(diào)整交易結(jié)算會員和全面結(jié)算會員的申請條件。

　　其中，上一版交易規(guī)則中規(guī)定“只能為其客戶辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)”的交易結(jié)算會員，其業(yè)務(wù)范圍擬擴(kuò)大為“只能為其自身或其受托客戶辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)”。

　　同時，全面結(jié)算會員的業(yè)務(wù)范圍擬從“可以為其客戶和與其簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會員辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)”擴(kuò)大為“既可以為其自身或其受托客戶辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)，也可以為與其簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會員辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)?！?/p>

　　特別結(jié)算會員的業(yè)務(wù)范圍則保持不變。

　　該項改動已將此前“銀行以會員身份還是客戶身份參與國債期貨交易”的爭論劃下句號。根據(jù)征求意見稿，中金所將為銀行和保險等自營機(jī)構(gòu)提供“交易結(jié)算會員”、“全面結(jié)算交易會員”兩個通道。

　　另一方面，隨著前面兩項會員資格擬向非期貨公司金融機(jī)構(gòu)敞開，征求意見稿亦與“五大行或作為特別結(jié)算會員參與國債期貨交易”的市場傳聞大異其趣。對于其他銀行機(jī)構(gòu)是否必須通過五大行參與交易，根據(jù)當(dāng)前資料仍不明確。

　　“如果其他銀行通過五大行來參與國債期貨交易，那么期貨公司會失去一筆很大的通道收入，這也是監(jiān)管層反復(fù)權(quán)衡的問題。”海通期貨金融期貨部主管帥之凰表示，“但現(xiàn)實問題依然存在，假如城商行和五大行同場競技做對手盤，自己的頭寸放在潛在交易對手這里，存在明顯風(fēng)險；銀行收取的通道費(fèi)用相對期貨公司可能更昂貴?！?/p>

　　業(yè)務(wù)規(guī)則全面升級

　　為實現(xiàn)“促進(jìn)市場功能發(fā)揮”、“預(yù)留業(yè)務(wù)發(fā)展空間”、“滿足產(chǎn)品開發(fā)需求”三大目標(biāo)，中金所以國債期貨推出為契機(jī)，對原有業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行全面升級。近3年來只有滬深300指數(shù)期貨單一產(chǎn)品的中金所，已著手為衍生產(chǎn)品全面發(fā)展奠定基礎(chǔ)?！督灰滓?guī)則》增加了有關(guān)投資者適當(dāng)性制度的內(nèi)容，同時將該制度的適用范圍從股指期貨擴(kuò)大到所有金融期貨產(chǎn)品。

　　同日公布的《國債期貨合約起草說明》中，中金所首次向廣大投資者詳細(xì)介紹了國債期貨合約的設(shè)計。根據(jù)該說明，中金所采取了綿密的風(fēng)控措施。

　　據(jù)悉，合約標(biāo)的設(shè)計主要考慮以下三方面因素：一是市場代表性，即該期限是否對市場信息靈敏，交易是否活躍；二是避險需求的廣泛性，即該期限是否與各銀行、券商等機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)、負(fù)債的久期匹配；三是抗操縱性。

　　5年期國債期貨合約的標(biāo)的擬定面值為100萬元、票面利率為3%的名義中期國債。可交割國債為合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國債。

　　從發(fā)行和存量情況看，5年和7年期是財政部滾動發(fā)行的關(guān)鍵期限，4至7年國債存量達(dá)1.9萬億，抗操縱性好；從國債交易情況看，4至7年國債交易相對活躍，具有廣泛的市場代表性。

　　而在漲跌停板制度、最低交易保證金領(lǐng)域，中金所亦參照現(xiàn)券市場特點進(jìn)行了針對性設(shè)計。

　　國債期貨的漲跌停板擬定為上一交易日的±2%。中金所根據(jù)2007 年以來銀行間和交易所的歷史數(shù)據(jù)測算，我國5年期國債期貨漲跌停板設(shè)為2%。正常情況下，這一幅度足以容納國債期貨價格的變化，不會影響流動性，同時也能限制期貨市場過度波動。

　　另外，5年期國債期貨合約的最低交易保證金擬定為合約價值的2%。該保證金率覆蓋1個漲跌停板，比國際上的保證金水平略高，可有效控制市場風(fēng)險。國債期貨上市運(yùn)行后，中金所將根據(jù)實際的狀況調(diào)整保證金。

　　據(jù)悉，國債期貨的日波動幅度僅為商品期貨日波動幅度的1/6-1/10，故相比于商品期貨預(yù)留合約價值30%左右的違約金和賠償金，國債期貨預(yù)留合約價值4%的保證金足以達(dá)到控制交易風(fēng)險和出現(xiàn)交割違約時支付所需交割違約金的雙重要求。

　　交割制度中，中金所為減少交割風(fēng)險、有效防止逼倉，設(shè)計了以現(xiàn)金方式了結(jié)違約頭寸的方案，交易所可以對違約方收取交割違約部分合約價值的2%的違約金，同時違約方支付一定數(shù)額的補(bǔ)償金作為給予守約方可能造成的損失補(bǔ)償。