周一在IPO重啟消息重壓下，股指再度大跌近3%，5日、10日均線盡數(shù)跌破，市場再度進入的空頭區(qū)間。在IPO重啟預期、國債期貨獲批、二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將公布等多因素加大了市場的波動。但我們認為，經(jīng)歷6月的暴跌后，無論從政策節(jié)奏還是市場情緒上看，短期市場不應過于悲觀。

　　首先，流動性緊張局面緩解將成為未來支撐市場的一個重要因素。6月銀行的資金風暴是在央行導演下，去風險和推動利率市場化的一場風險演練。市場反應雖然很強烈，但是基本面因素并沒有發(fā)生任何變化。截至7月5日，上海同業(yè)拆借利率已經(jīng)全面回落到5月的水平。在中央盤活貨幣和財政雙存量精神下，存量流動性釋放也將逐步上演。財政部和央行在本月將實施兩期共計1000億元的國庫現(xiàn)金招標，這成為了盤活存量資金的第一拳。進入中旬后，隨著公開市場到期流動性放量，市場資金旱情將全面緩解。因此，從流動性上看，短期市場處于一個相對安全期。

　　其次，市場對于經(jīng)濟淡季的反應已經(jīng)較為充分。二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布窗口內(nèi)，市場或?qū)⑦M入階段性觀望期。雖然預期中期經(jīng)濟并不樂觀，但從經(jīng)濟運行的趨勢上看，最悲觀的時候并沒有到來。加上中央中期經(jīng)濟會議可能成為改革和政策釋放的一個新窗口，市場將靜觀其變。在基本面信息未明晰前，短期市場的多空博弈狀態(tài)并不會發(fā)生明顯變化。

　　再次，市場情緒指標顯示，投資者對于未來的趨勢并不過于悲觀。期指的期現(xiàn)結構反而更有利于多頭再度反擊。進入7月以來，市場整體持倉始終維持在一個低位水平。根據(jù)中金所公布的主力席位持倉來看，無論是凈空單指標，還是主力席位持倉占比指標，均創(chuàng)出一年多以來的新低。這一現(xiàn)象意味著套保持倉已經(jīng)大幅退出。從期指市場歷史的量倉結構和行情的關系來看，如此大級別的一個轉(zhuǎn)折點，短期走向不會過于悲觀。從期指的期現(xiàn)結構上看，期貨合約大幅貼水。隨著7月合約到期日的不斷臨近和分紅高峰期的逐步過去，原來悲觀的定價將會成為低位的支撐，市場的期現(xiàn)結構也將更有利于市場多頭。

　　但我們對于市場的一個樂觀分析只是基于一個相對短期的窗口中，三季度市場存在的不確定性仍然較大。第一，IPO在7—8月重啟的可能性較大。根據(jù)籌備的上市公司消息來看，中小板和創(chuàng)業(yè)板將是首波上市的主力。相對于當前中小板和創(chuàng)業(yè)板高位估值來說，形成的沖擊將引發(fā)市場結構性風險。第二，經(jīng)濟在三季度將繼續(xù)探底，政策的對沖效果有待觀察，市場的反應也是不確定的。第三，國債期貨雖然長期對于股市影響并不大，但是短期沖擊不得不防。

　　對于市場投資方向，我們的看法是短期市場仍將在前期的一個反彈區(qū)間內(nèi)振蕩。隨著短期市場不合理的期現(xiàn)結構逐步完善，空頭或再度反擊，趨勢性做空仍需等待時機。

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