[轉(zhuǎn)] 對沖交易策略和左尾風(fēng)險
一、對沖策略
1、傳統(tǒng)策略：單多策略。
2、對沖交易策略。
（1）多空策略（Long/Short）。同時持有股票的多頭和空頭倉位，在股價預(yù)期上漲時做多，在預(yù)期下跌時賣空。該策略通過同時持有多頭和空頭倉位降低了投資組合的市場風(fēng)險，在多頭和空頭倉位屬于不同板塊并且價格出現(xiàn)反向運動時，該策略可以同時在多頭和空頭倉
位上獲利或者虧損。為降低雙重對賭的風(fēng)險，一些對沖基金會使用配對策略（pairings），對一些股票的多頭倉位，通過相同板塊的相關(guān)股票的空頭倉位進行對沖。多空策略通常是多頭倉位大于空頭倉位。
（2）偏空策略（Dedicated Short Bias）。主要通過先賣空并不持有的證券然后以更低的價格買回來獲利。一般來講，并不是100%空頭倉位，而是以空頭倉位為主，同時持有多頭倉位。當(dāng)賣空的證券價格逐步走高時，必須追加保證金，這是該策略在牛市里面臨的窘境。
（3）新興市場策略（Emerging Markets）。主要投資于拉美、非洲、部分亞洲、東歐等國家的股票和債券。該策略面臨著市場風(fēng)險、公司風(fēng)險、信用風(fēng)險、利率風(fēng)險以及資本市場不穩(wěn)定所帶來的政策風(fēng)險，此外，衍生品市場缺乏和賣空交易被禁止導(dǎo)致多數(shù)對沖基金只能采取單多策略。
（4）市場中性策略（Market Neutral）。在多頭和空頭上維持相同數(shù)額的倉位（美元中性策略），或者多頭倉位與空頭倉位的貝塔值相等（貝塔中性策略）。如果輔以配對策略（pairings），使用相同板塊的空頭倉位匹配多頭倉位，貝塔中性策略可以最小化市場風(fēng)險。
（5）事件驅(qū)動策略（Event Driven）。致力于上市公司經(jīng)歷重大事件時的價格變化來獲取收益。常見的事件包括收購、重組、回購、分拆和破產(chǎn)，涉及的證券包括普通股、優(yōu)先股、債券以及期權(quán)。該策略成功與否取決于對沖基金對事件成敗的評估能力，有些對沖基金也
可能采用杠桿，或者通過期權(quán)作為標的證券的低風(fēng)險替代。在風(fēng)險套利策略中，對沖基金多會做多被收購公司的股票，而同時做空收購公司的股票；風(fēng)險套利策略也會在資產(chǎn)分拆、杠桿收購、敵意收購中使用。在危機證券策略中，對沖基金做多或者做空資產(chǎn)重組、危機拋售、破產(chǎn)清算的公司的相關(guān)證券，包括公司債券、商業(yè)索償、普通股、優(yōu)先股、權(quán)證等等。
（6）全球宏觀策略（Global Macro）。在全世界范圍內(nèi)對股票、債券、外匯、商品進行投資，既可以使用多頭策略，也可以使用空頭策略，既可以使用基礎(chǔ)證券，也可以使用期權(quán)和期貨等衍生證券。該策略的特點是，依靠自上而下的全球視野對世界經(jīng)濟、大宗商品、貨幣、政權(quán)等走勢進行預(yù)測，通常使用某個市場指數(shù)的ETF基金或者遠期外匯合約，而不是單個股票或者債券。
（7）有管理期貨策略（Managed Futures）。通過使用保證金進行交易，多為動量跟隨者，依據(jù)技術(shù)分析或者個人判斷進行買賣，交易頻繁但是在止贏或者止損上嚴格遵守操作紀律。
（8）可轉(zhuǎn)換套利交易策略（Convertible Arbitrage）。挖掘任何可轉(zhuǎn)換為公司普通股的證券（可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，權(quán)證等）中存在的錯誤定價機會，買入可轉(zhuǎn)換證券，賣出相應(yīng)的標的股票進行對沖。對沖比例低于（高于）100%時，存在一定的多頭（空頭）股票風(fēng)險敞口。此外，要承受債券的利率風(fēng)險和信用風(fēng)險。該策略主要通過高水平信用分析挖掘過低定價品種或者標的股票轉(zhuǎn)換價值的錯誤定價。
（9）固定收益套利交易策略（Fixed Income Arbitrage）。致力于從相似固定收益證券的錯誤定價中獲取收益。與股票套利相似，也有致力于消除利率波動風(fēng)險的市場中性策略。此外，一般的策略包括收益率曲線套利、公司債與國債利差套利、美國國債與其他國債套利，現(xiàn)金與期貨套利等，相關(guān)的衍生策略有利率互換套利、遠期收益曲線套利、抵押貸款債券套利等。
（10）多策略（Multi Strategy）。可以使用多個策略，該對沖基金在每個策略上都聘任該領(lǐng)域堪稱專家的投資組合經(jīng)理人。其收益表現(xiàn)不僅取決于每個投資組合基金經(jīng)理的收益表現(xiàn)，也取決于在這些基金經(jīng)理上的資金配置。類似于組合對沖基金（Fund Of Hedge Funds）。
二、業(yè)績評價
1、傳統(tǒng)指標：夏普比率（Sharpe Ratio）
夏普比率＝（基金平均收益－無風(fēng)險收益率）/ 基金收益的標準差
缺陷：基于現(xiàn)代投資組合理論基礎(chǔ)上的夏普比率有賴于基金收益率呈現(xiàn)正態(tài)分布的假設(shè)。而對沖基金的收益可能并不是呈現(xiàn)正態(tài)分布的。
（1）負偏態(tài)：收益低于均值的概率大于收益高于均值的概率。
（2）高峰度：收益中包含少數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異的年份和多數(shù)表現(xiàn)平平或很差的年份。
2、左尾風(fēng)險和其他度量
標準差對均值的正負偏差不做區(qū)分，任何遠離均值的偏差都被作為風(fēng)險處理。左尾風(fēng)險則要求對非正態(tài)分布的左尾部分給予更多關(guān)注。下列指標中，最大回撤和風(fēng)險價值關(guān)注左尾的極端值，而下行風(fēng)險（下行標準差）和索提諾比率等關(guān)注左尾的分布。
（1）最大回撤（Maximum Dropdown）：某個區(qū)間的最大下跌。缺陷在于無法給出巨幅虧損發(fā)生的概率。
（2）風(fēng)險價值（VaR，Value at Risk）：在未來一個區(qū)間內(nèi)，在某個置信水平下（比如95%），虧損將超過某個幅度（比如10%）。VaR指標在對沖基金中使用并不廣泛，其缺陷在于，它是基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，并且要求數(shù)據(jù)是正態(tài)分布的。
（3）下行風(fēng)險。下行風(fēng)險中引入了最低可接受回報（MAR, Minimum Acceptable Return），在計算標準差時，只考慮低于MAR的部分。下行風(fēng)險＝√(([Min(基金收益 – MAR,0)]^2)/n)
（4）索提諾比率。相比于夏普比率，索提諾比率在分子中引入了MAR替代無風(fēng)險收益率，在分母中引入了下行風(fēng)險替代標
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