[轉(zhuǎn)] 黃李強(qiáng)：融資成本下降 期債易漲難跌

2014-11-11 14:11 來源： 金石期貨 瀏覽：343 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

10月中旬以來，中央銀行推出了一系列大力度的貨幣寬松政策，先是分兩次進(jìn)行了總額為7695億元的MLF（中期借貸便利），之后又下調(diào)正回購利率。受此影響，市場(chǎng)的融資成本下降，國債期貨因此大幅走高。在保增長(zhǎng)的大背景下，后期貨幣市場(chǎng)融資成本處于低位將會(huì)是大概率事件，國債期貨價(jià)格重心將會(huì)上移。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速存在下行風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)需疲軟逼迫央行放水。10月底11月初，中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)出臺(tái)，但是從出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國的經(jīng)濟(jì)仍然不容樂觀。

首先，中國三季度GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）同比增速為7.3%，為2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來的并列新低。客觀上來說，這個(gè)數(shù)值過低的原因之一是去年同期國內(nèi)生產(chǎn)總值過大。從另一個(gè)角度來看，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整已經(jīng)初見成效。雖然經(jīng)濟(jì)增速有所下降，但是整體經(jīng)濟(jì)卻較以往更加健康的運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)下滑是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然代價(jià)。但是，這都不是我們能接受GDP增速為7.3%的理由。中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)了20多年高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，以目前中國的經(jīng)濟(jì)總量來看，很難長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增速下滑將會(huì)成為常態(tài)。但是短時(shí)間內(nèi)國內(nèi)生產(chǎn)總值過快的下滑將會(huì)使經(jīng)濟(jì)有硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。

目前來看，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利空作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)，相關(guān)的企業(yè)盈利水平明顯下降已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。在經(jīng)濟(jì)沒有尋找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)的空白期，中國經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，因此政府應(yīng)當(dāng)通過一系列政策為經(jīng)濟(jì)提供適度的支撐。這會(huì)迫使央行推出一系列寬松的貨幣政策來為經(jīng)濟(jì)托底。10月中國PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）為50.8，不但低于預(yù)期，更是創(chuàng)了5個(gè)月以來的新低。這一數(shù)據(jù)的走低說明制造業(yè)擴(kuò)張速度下降，更是堅(jiān)定了央行進(jìn)一步寬松的決心。

11月6日，央行公布了《2014年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。報(bào)告指出，三季度央行共向市場(chǎng)投放了總額7695億元的MLF。其中，9月17日，央行向五大國有銀行進(jìn)行了總額為5000億元的MLF。10月，央行向股份制商業(yè)銀行、較大規(guī)模的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行進(jìn)行了總額為2695億元的MLF。兩次MLF的期限均為3個(gè)月，利率均為3.5%。

此外，8月至10月三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，央行兩次下調(diào)正回購利率。其中，9月18日，央行將正回購中標(biāo)利率由3.7%下調(diào)至3.5%。10月14日，央行將正回購中標(biāo)利率由3.5%下調(diào)至3.4%。

央行連續(xù)大力度的寬松貨幣政策是對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟的對(duì)沖，意在通過增加流動(dòng)性的方式，來壓低貨幣市場(chǎng)的融資成本，從而增加投資，擴(kuò)大就業(yè)，來達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。

由于三季度經(jīng)濟(jì)增速下滑，國內(nèi)保增長(zhǎng)的壓力仍然很大?？紤]到中國經(jīng)濟(jì)目前缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)，從內(nèi)部很難發(fā)掘保增長(zhǎng)的原動(dòng)力，因此央行推出寬松貨幣政策支撐經(jīng)濟(jì)就是大勢(shì)所趨。在保增長(zhǎng)的背景下，我們認(rèn)為四季度貨幣市場(chǎng)整體將會(huì)呈現(xiàn)寬松的態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)融資成本將會(huì)下降，為國債期貨提供了良好的上漲環(huán)境，國債期貨將會(huì)呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢(shì)。操作方面，由于國債期貨近期大幅上漲，市場(chǎng)對(duì)于前期的利多已經(jīng)有所消耗。因此繼續(xù)做多將會(huì)面臨技術(shù)性回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，建議保持逢回調(diào)做多的思路。

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