[轉(zhuǎn)] 動量反轉(zhuǎn)模型

2014-11-06 16:21 來源： 量投網(wǎng) 瀏覽：2134 評論：(0) 作者：hjh1350

動量與反轉(zhuǎn)效應(yīng)是市場上經(jīng)常出現(xiàn)的一種情況。所謂動量效應(yīng)就是在前一段時間強勢的股票，在未來一段時間繼續(xù)保持強勢；反轉(zhuǎn)效應(yīng)就是前一段時間弱的股票，未來一段時間會變強。但問題的關(guān)鍵是這個強勢和弱勢會保持多長時間和多大幅度，這是動量、反轉(zhuǎn)策略需要考慮的關(guān)鍵問題。

基本概念

1993年，美國學(xué)者Je-gadeeshkg與Titman在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現(xiàn)，以3～12個月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價格具有向某一方向連續(xù)的動量效應(yīng)。一些研究顯示，如選擇低市盈率（PE）的股票，選擇股票市值與賬面價值比值低、歷史收益率低的股票，往往可以得到比預(yù)期收益率高很多的收益，而且這種收益是一種長期異常收益。

而在我國市場上，熱點的切換及投資者的偏好會經(jīng)常發(fā)生轉(zhuǎn)變，這也使得動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)在一段時間內(nèi)反復(fù)出現(xiàn)。例如在2012年初的這波反彈中，釀酒類和地產(chǎn)類股票持續(xù)上漲，表現(xiàn)出了明顯的動量效應(yīng)。

阿爾法動量模型

1）阿爾法動量

一只股票未來回報的預(yù)期可以拆成Alpha、Beta及殘差3個部分，用公式描述為： 

rp=α+βm+ε

式中第二項是股票隨著市場總體漲落帶來的市場回報，最后一項代表的是無法提前預(yù)知的股票相對于市場回報的差異。而式中第一項Alpha 同樣也是偏離市場的回報，但是它與殘差不同，Alpha 代表了提前預(yù)知的偏離。

從量化投資的角度來說，積極型股票投資者的目標可以理解為尋找正的Alpha動量，這個過程通常是通過基本面分析來完成的。而動量模型的目標是通過數(shù)量方法尋找到股票持續(xù)的正的Alpha。

2）阿爾法動量模型

假設(shè)股票的阿爾法是一個隨機過程。出于簡化的目的，假設(shè)阿爾法是最簡單的AR(1)過程。股票的收益率就能表示為下面的形式：

rpt=αt+βrmt+εt

αt=δαt-1+ Vt

在這個模型中，當δ小于0時，αt 會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，這種情況意味著這只股票存在過度反應(yīng)的現(xiàn)象。當δ介于0到1之間時，隨著時間的變化αt總會向0靠近，決定其減為0速度的關(guān)鍵是δ的大小。一只股票的δ越大，代表它的αt向0回歸的速度越慢。換句話說，如果我們能找到一些股票δ與現(xiàn)在的αt都比較大，那么這只股票在接下來的時間內(nèi)αt大于0的可能性也比較大?？梢允褂民R爾科夫鏈蒙特卡羅方法估計該模型的參數(shù)，使用模擬結(jié)果的均值作為各個參數(shù)的估計值。

動量策略

初始投資組合的構(gòu)建：以2006年9月7日為初始投資組合構(gòu)建日，選擇待選股票池中2006年9月7日至2011年12月5日間累計漲幅最大的前10%股票，等權(quán)重配置作為初始投資組合。

組合的再平衡：持有投資組合15天，以到期后的第一個交易日為再平衡日，將投資組合中的股票調(diào)整為再平衡日前15天內(nèi)累計漲幅最大的前10%的股票，同時將新投資組合內(nèi)樣本股的權(quán)重調(diào)整至相等。重復(fù)上述過程，直至2011年12月5日?？紤]交易成本以后，在長達5年多的回測過程中，動量策略取得了258%的累計收益，遠高于同期滬深300指數(shù)取得的89%的累計收益。回測期內(nèi)的這一動量策略的年化復(fù)合增長率為26.07%，同期滬深300指數(shù)的年化復(fù)合增長率為12.35%。

從不同的市場階段來看，動量策略在熊市階段表現(xiàn)出色。在熊市階段，動量策略相對于滬深300平均每個月可以取得1.18%左右的超額收益，戰(zhàn)勝基準的頻率在67%以上，但是這一策略在牛市和震蕩市中并不能顯著戰(zhàn)勝基準。

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