[轉(zhuǎn)] 索羅斯的反射理論
當(dāng)代金融領(lǐng)域的投機(jī)大師索羅斯在解釋他的投資方法時(shí)說，在投資決策以前，他總是先擬定一個(gè)市場假設(shè)，作為理解市場運(yùn)動的一個(gè)框架。他在《金融煉金術(shù)》中說：“請嘗試給出一個(gè)未經(jīng)精心構(gòu)造的假設(shè)，它只會引導(dǎo)漫無目的的投資，相反，如果你精心地構(gòu)造自己的假設(shè)，你將能始終不斷地取得超出市場平均水平的成就——假使你的獨(dú)到見地并非過分的偏離市場。”
索羅斯構(gòu)筑市場假設(shè)的基礎(chǔ)是他的市場反射理論，反射理論抓住了金融市場價(jià)格變化的關(guān)鍵特征。所以，每當(dāng)市場變化符合索羅斯的反射理論，呈現(xiàn)大起大落的行情時(shí)，索羅斯就能從市場中獲取暴利。索羅斯總是在全球各個(gè)市場中尋找符合他的反射理論的投資機(jī)會。當(dāng)然，索羅斯也承認(rèn)，市場反射理論并不是適用于所有場合，市場變化在很多時(shí)候不會出現(xiàn)反射過程。此時(shí)，索羅斯的理論就會英雄無用武之地，勉強(qiáng)介入市場，即使像索羅斯這樣的投機(jī)高手也難免失手。
這個(gè)理論的簡單解釋便是：想法改變了事件，事件的改變又反過來改變想法。
用這個(gè)理論來解釋股市的走勢，大家看好某股票，捧的結(jié)果使股票升高，升高使更多的人追捧，這就是為何股票走勢一旦開始，不會馬上結(jié)束的原因。
所謂“反射”就是指經(jīng)濟(jì)活動的參與者的動機(jī)，期望或認(rèn)識與他們參與的事件，情況之間的一種雙向聯(lián)系，這種雙向聯(lián)系可以表述為：
一方面，參與者總期望了解、預(yù)見事件的未來情況，并根據(jù)這些預(yù)見、期望采取行動。
另一方面，當(dāng)預(yù)見和期望付諸實(shí)踐時(shí)，反過來又會影響，改變事件發(fā)展進(jìn)程和原來可能的未來情況。
通過這種雙向聯(lián)系，參與者的思想與他們所處的境況，所經(jīng)歷的事件相互影響，相互塑造，形成一種變幻莫測的動態(tài)關(guān)系。
反射互動是偶然的，而反射結(jié)構(gòu)則是經(jīng)常的。
在所謂正常情況下，思想和現(xiàn)實(shí)之間的差別并不是非常大，其間也有別的力量在起作用，使兩者的距離更趨接近。其中部分原因是人從經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)，另一原因則是人可以按照自己的意志改變或塑造社會情形，這就是所謂的近乎平衡狀況。但有時(shí)人的想法和現(xiàn)實(shí)距離很近，而且并不會互相趨近，這就是所謂的極不平衡狀況。這種狀況可以分成兩類：
其一是所謂動態(tài)不平衡，動態(tài)不平衡出現(xiàn)時(shí)，流行的偏見和主導(dǎo)的潮流會相互補(bǔ)強(qiáng)，直至兩者之間距離大到非引起一埸大災(zāi)難不可。
其二是所謂靜態(tài)不平衡，但事實(shí)上靜態(tài)不平衡在金融市場非常罕見。靜態(tài)不平衡的特色是極端僵化，極端教條的思考方式，加上極端僵化的社會狀況，但雙方都不會改變，于是教條與現(xiàn)實(shí)之間的距離一直都很大，假如社會改變了而教條不針對這些改變做做調(diào)整。那么，即使這些改變和速度非常慢，思想和現(xiàn)實(shí)之間的鴻溝也會愈來愈大。
把動態(tài)不平衡和靜態(tài)不平衡視為兩個(gè)極端，而近乎平衡則是介乎兩者之間的一種狀況，把這種狀態(tài)，比擬為物質(zhì)的三態(tài)：“氣態(tài)，固態(tài)，液態(tài)”。這三態(tài)性質(zhì)很不一樣，以水為例，水在這種狀態(tài)中都有不同的特點(diǎn)，同一原理也可應(yīng)用在市場參與者的思考身上，在所謂正常狀態(tài)中，稱為“反射”的雙問反射回饋機(jī)制并不重要，是可以不予與理會的，但當(dāng)這些市場參與者趨近，或達(dá)到所謂不平衡狀態(tài)時(shí)，反射就變得重要了，大起大落就會接踵出現(xiàn)。
反射理論的前提條件之一
任何理論都有其自身的假設(shè)或前提條件，反射理論也不例外，這些前提條件是：市場參與者對市場的認(rèn)識是有限的，這是因?yàn)樗幍氖澜缡窃诓粩嗟淖兓?，沒有人可以對這個(gè)不斷變化的世界有完全的認(rèn)識。由于受時(shí)間，知識水平，獲取渠道和經(jīng)濟(jì)實(shí)力等方面的限制，對有關(guān)市場信息的獲取能力有差異，對市場現(xiàn)狀和未來趨勢的認(rèn)識更是千差萬別。事實(shí)上大部分人對市場認(rèn)識是有偏見的。
“偏見”是反射理論的一個(gè)重要概念，是指市場參與者的期望，認(rèn)識與事件的實(shí)際進(jìn)程之間存在著差異，換言之，“偏見”就是市場參與者的感覺，認(rèn)識或信息等總是有缺陷，不足之處，不能達(dá)到與實(shí)際完全符合的理想狀態(tài)。
市場參與者的偏見，不僅僅來自參與者自身對所有市場信息不能全部獲得，更主要的是來自參與者的認(rèn)識，與他的認(rèn)識對象之間的反射聯(lián)系，單個(gè)參與者的活動對市場情況的作用還不明顯，但眾多的參與者的活動就不一樣了。不同參與者的偏見會發(fā)生相互結(jié)合，判斷彼此抵消，多數(shù)人形成的“公共選擇”會匯合成一種占主導(dǎo)地位的觀念。
反射理論的前提條件之二
市場運(yùn)行并非都是有效率且理性的。而且市場的價(jià)格也往往是錯誤的，并不能反映其本身價(jià)值。
人們對市場的認(rèn)識是有偏見的，他們不僅僅帶著偏見操作，他們的偏見所造成的“群羊效應(yīng)”還影響著市場的發(fā)展趨勢。而發(fā)展趨勢不外乎兩種：一種是向上，一種是向下。這種發(fā)展趨勢又反過來進(jìn)一步加重人們的偏見，使市場價(jià)格更偏離其本身價(jià)值，市場參與者的偏見與帶有偏見的操作和市場的趨勢之間是互動的，相互影響。因此，市場價(jià)格往往是錯誤的，是在人們的錯誤認(rèn)識和錯誤操作下形成的。
反射理論的前提條件之三
市場有其內(nèi)在規(guī)律性，最終決定市場走勢的是它內(nèi)在的客觀性。如影響股票市場大勢的是政治形勢，經(jīng)濟(jì)形勢和市場資金的供求關(guān)系。影響某一只股票走勢的是上市公司的業(yè)績和它未來的發(fā)展前景。正如一句話“在混沌中尋找秩序”所表達(dá)的。在基本層面上承認(rèn)市場無理性，而在具體的操作上則應(yīng)該找出投資對象的內(nèi)在規(guī)律性，這是宏觀與微觀的兩種不同的觀察和思考的角度。這樣，市場參與者的主要偏見，市場的實(shí)際價(jià)格和市場走勢的內(nèi)在規(guī)律性三者交織影響，就決定了市場的趨勢。
市場的真正價(jià)值在于它給人們提供了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，使市場的參與者據(jù)此認(rèn)識，發(fā)現(xiàn)自己的錯誤。從而相對說來比較及時(shí)地作出調(diào)整，或者說，市場提供了評價(jià)參與者的期望，決策。并使之有機(jī)會比較及時(shí)地調(diào)整的反饋機(jī)制。
反射理論的中心思想是：人從不能正確認(rèn)識市場，總有偏見。要么看空，要么看多，因此市場決無均衡，只有波動，但價(jià)格的波動受人們的偏見所左右，價(jià)格反過來又成為左右市場的基本因素。
反射理論的實(shí)踐性
反射理論在金融市場最具有代表意義，在證券市場上，市場參與者的意見永遠(yuǎn)是不一致的，有的看多，有的看空，市場參與者不僅有自己對市場的認(rèn)知，同時(shí)在這種認(rèn)知的指導(dǎo)下進(jìn)行操作。當(dāng)看空者與看多者的力量均衡時(shí)，市場也不會有起伏，但是基本上這樣的特例是不會出現(xiàn)，更多的情況則是兩者不均衡。
市場上看空者與看多者的差額決定這個(gè)市場價(jià)格的走勢，也就是說，市場參與者不僅經(jīng)常對市場有錯誤的認(rèn)知，而且在這種錯誤認(rèn)知的誘導(dǎo)下會影響市場的走勢，這種錯誤認(rèn)知被稱為“市場參與者的偏見，而兩方面不同偏見的力量之差就被稱為“流行偏見”。這種“流行偏見”以及據(jù)此采取的行動會改變整個(gè)市場的形勢，“流行偏見”是市場走勢的決定因素。
市場參與者的思考并不是困于事實(shí)，他也要考慮其他人和他自己的思考，因此就會出現(xiàn)不肯定因素。換句話說，此時(shí)參與者的思考就不再和事實(shí)完全相符。但卻可以在影響和塑造事實(shí)方面起某種作用，思考和事實(shí)不但不符，而且參與者的知覺和實(shí)際情況之間總會有差距，參與者的算盤和實(shí)際結(jié)果也會有出入。這就是了解歷史過程以及金融市場動力的關(guān)鍵所在。
因此，金融市場的本質(zhì)之一就是市場參與者的知覺本來就和實(shí)際情況不相符，有時(shí)這種分歧是可以不予理會的，但有時(shí)必須考慮到這種分歧，才會明白事情到底是怎樣發(fā)生的。
榮枯相生理論
金融市場有其運(yùn)行的自然規(guī)律，但市場參與者，由于身處金融運(yùn)行之內(nèi)，難以客觀地根據(jù)完整的信息作出判斷，因而往往出現(xiàn)決策偏差。這種偏差一旦形成市場合力“三人成虎”，就會使金融行情大幅度偏離自然規(guī)律。愈演愈烈，從而造成“羊群效應(yīng)”，而市場參與者遲早會發(fā)現(xiàn)這樣的偏差，于是同樣的“三人成虎”和“羊群效應(yīng)”的故事又會在反方向上上演，又使這種大起必然回歸，出現(xiàn)大落。這種規(guī)律不但適合金融世界，也適合于整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行甚至于社會發(fā)展分析。
反射理論的前提條件是能夠通過“羊群效應(yīng)”自我鞏固加強(qiáng)，當(dāng)這種自我鞏固和加強(qiáng)的過程延續(xù)了夠長的時(shí)間，平衡狀態(tài)就難以維持，不是因?yàn)樗枷牒同F(xiàn)實(shí)之間的鴻溝愈深，就是因?yàn)槭袌鰠⑴c者之間的偏見愈烈。
當(dāng)感覺與現(xiàn)實(shí)差距太大，事態(tài)就會失去控制，出現(xiàn)金融市場上比較典型的“榮枯相生”現(xiàn)象，這種局面是一種過度狂熱，開始是自我推進(jìn)，繼而難以維持，最終物極必反。
“榮枯相生”的出現(xiàn)給市場的發(fā)展提供了機(jī)遇，因?yàn)樗沟檬袌隹偸翘幱诹鲃雍筒欢ǖ臓顟B(tài)。投資之道其實(shí)就是在不穩(wěn)定態(tài)上壓注，搜尋超出預(yù)期的發(fā)展趨勢。
榮枯相生的形成
“榮枯相生”現(xiàn)象并不經(jīng)常發(fā)生，但一旦發(fā)生，由于其能量對經(jīng)濟(jì)的基本面產(chǎn)生影響，所以具有分裂效果，只有當(dāng)市場被“羊群效應(yīng)”行為主導(dǎo)時(shí)，才有可能爆發(fā)“榮枯相生”現(xiàn)象。“羊群效應(yīng)”是指人們在價(jià)格上漲時(shí)買進(jìn)，在價(jià)格下跌時(shí)賣出，因此而形成一種自我推進(jìn)的共振效應(yīng)。單方面“群羊效應(yīng)”的趨勢共振行為是市場劇烈波動的必要條件，但還不是充分條件。
只有當(dāng)一個(gè)市場被這種共振行為主宰時(shí)，才有可能發(fā)生“榮枯相生”現(xiàn)象，那么究竟是什么導(dǎo)致了“羊群效應(yīng)”的趨勢共振行為：是觀念有缺陷的市場參與者，使市場對他們的情緒起到推波助瀾的作用，也就是說參與者使自己陷入了某種盲目的狂躁或類似于獸性的情緒之中?？v容狂躁情緒的市場往往充斥了過度行為，并容易走向極端。這種過度行為、極端現(xiàn)象的推動力導(dǎo)致了“榮枯相生”的發(fā)生。
投資成功的關(guān)鍵就是認(rèn)準(zhǔn)市場開始對自身的發(fā)展勢頭產(chǎn)生推動力的一刻，一旦這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻得到確認(rèn)，就能洞察一切，“榮枯相生”現(xiàn)象是正在開始抑或是已然進(jìn)行之中。
榮枯相生的形成特征
股票市場常常以發(fā)展的趨勢未被認(rèn)定的時(shí)候開始，趨勢被市場參與者認(rèn)識之后，又很快得到強(qiáng)化并加強(qiáng)趨勢的發(fā)展，導(dǎo)致一個(gè)自我推進(jìn)過程的開始。在這一過程中，對趨勢的正確認(rèn)識和偏見同時(shí)存在。隨著過程的發(fā)展，趨勢變得越來越依賴偏見，當(dāng)這一過程發(fā)展到一定階段，“極不平衡態(tài)”的條件即告成熟。
等到信念和實(shí)際情況之間的差距變得很大時(shí)，就使市場參與者的偏見受到極度重視。這時(shí)，就會出現(xiàn)一個(gè)高點(diǎn)，這個(gè)高點(diǎn)叫做考驗(yàn)期。偏見和對趨勢的正確認(rèn)識，會同時(shí)受到外在力量的考驗(yàn)，市場趨勢和市場參與者的偏見都可以通過各種外界的沖擊面一遍一遍地受到測試。
如果偏見和趨勢都能在經(jīng)受各種沖擊之后依然如故，并且是不可動搖的，這一階段稱之為“加速過程”，這時(shí)一個(gè)鏡面反射型的，能自我推進(jìn)的過程向著相反方向，終于出現(xiàn)。
此時(shí)，趨勢已經(jīng)形成慣性，在慣性的作用下，趨勢繼續(xù)維持。僅需內(nèi)部因素即可保持這種自我推進(jìn)的延續(xù)，但是當(dāng)市場參與者對市場的看法一旦不再起到推進(jìn)作用時(shí)，原有趨勢的發(fā)展將停滯不前，這是趨勢的停滯期。這時(shí)趨勢更加依賴于偏見，因而對市場走勢信心的喪失，使得趨勢本身就會不可避免地發(fā)生反轉(zhuǎn)，發(fā)生逆轉(zhuǎn)的點(diǎn)叫做臨界點(diǎn)。相反的趨勢會在相反的方向促成一種偏見的形成，從而導(dǎo)致一種災(zāi)難性加速狀態(tài)的出現(xiàn)，從而走向市場的崩潰，這就是崩盤的加速階段。
總而言之，當(dāng)某一趨勢延續(xù)的時(shí)候，為投機(jī)交易提供的機(jī)遇大增，市場參與者的種種偏見與市場的走勢相互作用。只要原有趨勢一直得以保持，偏見將愈發(fā)偏離真相，市場趨勢一旦產(chǎn)生，就將按其自己的規(guī)律開始發(fā)展。
反射理論是金融大鱷索羅斯征戰(zhàn)金融市場的理論依據(jù)。該理論認(rèn)為，證券市場是一個(gè)正反饋系統(tǒng)，投資決策和市場走勢是互相影響的。
由于偏見是無法量化的，市場的變化結(jié)果也是無法量化或精確預(yù)期的。從事態(tài)發(fā)生的原因分析到發(fā)生具體事件的過程判斷，索羅斯得出這樣的結(jié)論：金融市場實(shí)際上是一個(gè)歷史進(jìn)程，是偶然事件，既不可逆又不可量化。他預(yù)測市場的方法是為適應(yīng)這樣的市場特征而設(shè)計(jì)的，他不相信在金融市場中存在一個(gè)像卡爾·波普D－N模式（邏輯上的演釋模式）那樣的普遍有效的預(yù)測模式。在一個(gè)不可逆、不確定、不可量化的市場面前，索羅斯稱他的預(yù)測是嘗試性的，所進(jìn)行的投機(jī)活動是一種實(shí)驗(yàn)，因此他的預(yù)測活動幾乎是定性的和互為因果的，而他的投機(jī)活動總處于根據(jù)變化所作的動態(tài)調(diào)整中。
從注意市場中的反射現(xiàn)象到運(yùn)用反射性原理分析市場，索羅斯經(jīng)歷了思想認(rèn)識上從不成熟到成熟的過程。事實(shí)上，歷時(shí)實(shí)驗(yàn)的成功證明了反射性理念的有效性，而且在該書寫作時(shí)間里，作者的反射性理念已經(jīng)日臻成熟，結(jié)合索羅斯整個(gè)金融投機(jī)生涯，從1985年8月至1986年11月歷時(shí)一年多的實(shí)驗(yàn)也正是量子基金發(fā)展中的一個(gè)輝煌期，該書選擇這個(gè)時(shí)期作為例證，其意義已不僅僅是實(shí)驗(yàn)反射性理念的有效性，意義還在于：將一個(gè)腦子里充滿思辯、投機(jī)技巧嫻熟、正走向輝煌的大投機(jī)家形象活生生地存留在書中。
在一年多的歷時(shí)實(shí)踐中，索羅斯要告訴投資者的不僅僅是反射性分析得到正確驗(yàn)證，更重要的是如何獲得最大的成功。一方面他密切注意市場變化，另一方面對量子基金進(jìn)行戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)上的部署，既要進(jìn)行投資組合突出資金安全性又以進(jìn)行杠桿操作充分發(fā)揮效益，將宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)巧妙結(jié)合在一起，這是索羅期這一時(shí)期分析思想及具體操作方面的特征。
在總結(jié)歷時(shí)實(shí)驗(yàn)取得的績效時(shí)，索羅斯認(rèn)為，理論的指導(dǎo)作用和杠桿作用的發(fā)揮功不可沒。運(yùn)用反射理論預(yù)測市場是嘗試性的，正確與否在于市場，這種理論能保證預(yù)測正確時(shí)獲利最大化，而錯誤時(shí)損失最小甚至還能獲利。同時(shí)就對市場的解釋而言，他所運(yùn)用的知識可能沒有經(jīng)濟(jì)學(xué)家們那樣專業(yè)，但卻不致于像經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣運(yùn)用豐富的知識提出兩種絕然不同的觀點(diǎn)讓人無所適從，堅(jiān)持反射理論可以走出認(rèn)識困境，見常人所未見、獲得投機(jī)成功，這正是金融投機(jī)家的優(yōu)勢。
反射理論有一個(gè)特點(diǎn)就是從相互關(guān)聯(lián)因素分析市場，關(guān)聯(lián)因素包括某一市場內(nèi)在關(guān)系也包括市場之間的關(guān)聯(lián)，因此反射理論分析市場有兩方面內(nèi)容即微觀經(jīng)濟(jì)的和宏觀經(jīng)濟(jì)的。索羅斯充分運(yùn)用了市場之間的關(guān)聯(lián)性，當(dāng)市場間反射關(guān)聯(lián)性被確認(rèn)時(shí)，市場趨勢將形成，投機(jī)于這些關(guān)聯(lián)市場的風(fēng)險(xiǎn)較集中，以此認(rèn)識為基礎(chǔ)，索羅斯將資金杠桿作用發(fā)揮得淋漓盡致，大膽地在金融衍生品市場進(jìn)行投機(jī)。由于反射理論分析市場具有運(yùn)用金融衍生品即發(fā)揮杠桿作用的優(yōu)勢，所以索羅斯時(shí)?？浯筮@種理論對一個(gè)成功投機(jī)家的重要作用。事實(shí)上，只有將這種理論與當(dāng)代金融衍生品市場有機(jī)結(jié)合，我們才能完整地認(rèn)識到一個(gè)像索羅斯那樣成功的投機(jī)家是如何產(chǎn)生的。
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