[轉(zhuǎn)] 沈文卓：降息預期進一步催生債市投資者樂觀情緒

2014-11-06 12:11 來源： 浙商期貨 瀏覽：443 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

受周二傳言央行將降息的影響，國債期貨價格一路上揚，周三跳空高開，債券現(xiàn)券收益率也繼續(xù)下行。在當前國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷的大環(huán)境下，降息預期進一步催生了債市投資者的樂觀情緒。

從經(jīng)濟面看，國內(nèi)經(jīng)濟低位徘徊，工業(yè)利潤低迷，寬松概率加大。10月PMI回落至50.8，創(chuàng)5個月來新低，且數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)并不樂觀。生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單、積壓訂單、原材料庫存和經(jīng)營活動預期等指數(shù)有所下降，三大訂單指標回落，內(nèi)外需求齊走弱。PMI回落印證了當前國內(nèi)經(jīng)濟依舊低迷，預計2014年四季度乃至2015年上半年經(jīng)濟增速仍將維持低位。需求疲弱制約通脹反彈，PPI通縮加劇，經(jīng)濟和通脹均對國債期貨形成支撐。當前經(jīng)濟低位徘徊，貨幣寬松力度或加大。通脹方面，預計10月CPI將降至1.5%附近。10月以來，雖然煤價、銅價有所反彈，但油價持續(xù)大幅下跌，生產(chǎn)資料價格降幅擴大，因此通脹或連創(chuàng)新低，支持貨幣寬松。

從資金面看，貨幣依然寬松。根據(jù)中國央行資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)顯示，9月央行對其他存款性公司債權(quán)環(huán)比增加5559.4億元人民幣。SLF等新工具在央行資產(chǎn)負債表上體現(xiàn)為央行對其他存款性公司的債權(quán)，這使得央行此前只做不說的“放水”行動被證實。11月、12月財政放款或超萬億元，貨幣寬松有望延續(xù)。當前經(jīng)濟通脹水平對應的合理R007約在2.5%左右，未來央行可能會進一步下調(diào)正回購招標利率。因此，央行“放水”證據(jù)確鑿。加上年底是財政放款投放高峰期，預計將有萬億元資金投放，年底前流動性寬松無憂。

從政策角度看，寬松政策將持續(xù)。央行會繼續(xù)通過結(jié)構(gòu)化貨幣寬松政策（定向降準、SLF、MLF等）來降低社會融資成本。為扶助疲弱的經(jīng)濟，央行近期結(jié)構(gòu)性放松動作頻繁。公開市場上，對沖到期資金的正回購操作規(guī)模指示意義退位，市場更為關(guān)注正回購利率變化。如果央行沒有進行降息來降低社會融資成本，更大可能會通過調(diào)降正回購利率降低融資成本。不過，對于央行操作時間點還需要看前期放松房貸以及SLF、MLF等工具的效果而定。另外，央行還可能會通過放開房貸利率下限，推動銀行MBS的政策引導來推動房貸利率下行。

從海外經(jīng)濟對我國的影響看，隨著美聯(lián)儲宣布結(jié)束QE，意味著美元利率將會走高，全球資本流向新興經(jīng)濟體減少，更多資金回流美國。資金外流不僅將會造成人民幣貶值預期，還會造成中國資產(chǎn)價格下滑、流動性環(huán)境緊張等負面影響。人民幣面臨貶值壓力，將會間接影響央行貨幣政策。為了減小人民幣貶值壓力，央行可能會拋售美元。再疊加中國正在進行去杠桿化以及利率市場化進程加速，可能使得市場上出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性偏緊”的情況，這會對國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長造成較大的負面壓力，并且對央行一直寬松的貨幣政策造成很大壓力。

總體來看，目前經(jīng)濟下行風險未消除，通縮風險增加的情況下，貨幣政策仍將維持寬松，保持貨幣市場低利率，推動房貸利率緩慢下行，刺激地產(chǎn)銷售和投資。從近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，三季度需求繼續(xù)回落，預計四季度經(jīng)濟難有改善，貨幣政策空間依然較大。未來央行或進一步下調(diào)正回購招標利率，當前債市樂觀情緒將繼續(xù)發(fā)酵。不過，目前期債有一定超漲，未來一段時間可能會出現(xiàn)小幅回調(diào)的振蕩行情，但總體仍然是振蕩上行的格局。

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